執筆：ジョン・キャシディ
翻訳：ローレンス、火星経済
「暗号通貨を支持する政府が権力を掌握し、暗号通貨投資家が歓喜する中で、これは1990年代末のインターネットバブルといくつかの類似点があります。」
先週、ドナルド・トランプが暗号通貨提唱者ポール・アトキンスをアメリカ証券取引委員会（SEC）の議長に指名すると発表した後、ビットコインの価格は10万ドルを突破し、暗号通貨愛好家たちは歓喜の声を上げました。暗号通貨市場の雰囲気は、インターネットバブルとその避けられない崩壊を思い起こさせ、私は20年以上前の本でこれらのバブルについて記録しました。
当時、私を含むいくつかの長期市場参加者や観察者も同じように興奮し、価格はさらに高くなると予測し、同様に不安を感じていました。
暗号通貨投資家、暗号通貨起業家、そして暗号通貨を支持する寄付者たちには、興奮する理由が十分にあります。彼らは11月の選挙前に、暗号通貨を支持する政治家たちに数億ドルを寄付しました。トランプの勝利と、著名な暗号懐疑論者（オハイオ州の民主党上院議員シェロッド・ブラウンを含む）の敗北への投資は、すでに報われています。
SECはアメリカの主要な投資家保護機関であり、ゲーリー・ゲンスラーの指導の下、同機関は「詐欺やスキームが氾濫する」業界に対して厳しい措置を講じ、多くの暗号通貨会社に訴訟を提起しました。これには、暗号通貨取引所コインベースやデジタル決済ネットワークリップルが含まれます。
しかし、ポール・アトキンスの指導の下、当該機関が進行中の訴訟やその他の案件は棚上げされる可能性があります。ポール・アトキンスは保守派の弁護士で、ブッシュ政権下でアメリカ証券取引委員会の委員を務めており、現在は暗号通貨ロビー団体トークンアライアンスの共同議長を務めています。
全体として、アメリカ証券取引委員会は、通貨やトークンなどの暗号資産の発行者に対して、より友好的な立場を取る可能性があるようです。この見通しは、暗号業界の批評家を不安にさせています。ワシントンの金融改革団体ベター・マーケッツの社長デニス・ケレハーは私に言いました。「暗号資産に関しては、数十年にわたる投資家保護の基本ルールが大幅に弱体化し、この業界はほとんど規制や責任なしに拡大することが許可されるでしょう。」、「これは20世紀20年代のような状況になるでしょう——買い手自らがリスクを取る。」
暗号業界の幹部たちは、アトキンスの選任が画期的であると称賛しています。暗号機関ギャラクシーデジタルの創設者兼CEOマイケル・ノボグラッツはロイターに対し、「私たちはパラダイムシフトを目撃しています。」「ビットコインとデジタル資産全体のエコシステムは、まもなく金融の主流に入るでしょう。」と述べました。
1990年代末、インターネットバブルを支えた主要なパラダイムシフトはオンラインビジネスの台頭であり、これによりナスダックで株式を発行するスタートアップ企業が誕生しました。例えば、アマゾン、eBay、Pets.com、Webvanなどです。
投機的なデジタル資産、ビットコイン、ドージコイン（イーロン・マスクが推進する暗号通貨）、およびトランプ家族が新設したWorld Liberty Financialが発行した暗号トークンは、1990年代のスタートアップ企業と直接比較することはできません。当時のスタートアップ企業は、ある時点で巨額の利益を生むことが期待されていましたが、その多くは最終的にゼロになりました。（アマゾンの現在の時価総額は約2.4兆ドルです。迅速な配達を約束するオンライン生鮮食品チェーンWebvanは、1999年のIPOで3.75億ドルを調達し、2001年に破産申請をしました。）
しかし、投機の対象が何であれ、私が当時インターネット株式バブルについての記事を書いたときに結論付けたのは、大規模な投機イベントは「4つの駆動力」に依存しているということです：
投資家を興奮させる新技術；
彼らが通信に使用できる効果的な方法；
金融業界の積極的な参加；
および支援的な政策環境。
暗号資産に関しては、ビットコインとブロックチェーン（安全で分散型のデジタル台帳）の発明とソーシャルメディアの台頭が前2つの要件を満たしましたが、ウォール街と政策立案者は依然としてこの業界に懐疑的であり、これらの2つの要因は暗号通貨への投資を少数者の追求にするのに十分です。2022-23年の暗号バブルが崩壊する中で、ビットコインの価格は70%以上下落し、サム・バンクマン・フリードのFTXを含むいくつかの大規模な暗号会社が倒産しましたが、全体の株式市場とアメリカ経済は影響を受けませんでした。
トランプが当選することで、すべての4つの条件が整ったように見え、より多くの人を引き寄せる広範なバブルの基盤が築かれることになりました。ブロックチェーン技術はまだ開発中で、その推進者たちは、銀行システムを覆すか、国際的な支払いシステムを根本的に変えるか、その他の革新的な影響をもたらすと主張し続けています。マスクのXでは、暗号愛好家たちは暗号資産を持ち上げ、懐疑論者を批判するための巨大なソーシャルプラットフォームを持っています。しかし、重要な発展は、政策とウォール街が現在暗号世界と一致していることです。
アトキンスの指導の下、SECは暗号資産が株式や債券と同じような証券であるかどうかという核心的な法的問題についての立場を変える可能性があります。これは、暗号資産が国家の証券法を完全に遵守しなければならないのか、または金や銀のような実物商品に近いのか、これらはより少ない規制の対象となるものです。これは、これらの実物商品が統一された商品と見なされ、識別および評価が容易であるためです。（もし金のインゴットを買ったら、あなたは自分が何を買ったのか知っているでしょう。）
ゲンスラーが在任していた間、SECは多くの暗号資産を証券と見なし、その発行者には広範な登録および開示要件が課されていました。同機関はコインベースが未登録の証券取引所を運営していると非難し、リップルがそのXRP暗号通貨を販売する際に未登録の証券発行を行ったと主張しました。両社はこれらの非難を否定しています。今年初め、連邦裁判官はコインベースに対する訴訟の大部分が進行可能であると裁定し、これは広くSECの勝利として解釈されました。しかし、リップルの訴訟は最終的に同社が電子取引所で小口投資家にXRPを販売したことが証券法に違反していないとの裁定で終わり、リップルはこれを重要な勝利と称しました。
今後の展望として、国際法律事務所ウィルマー・ヘイルは最近のクライアントアラートで、トランプの第2期政権下でアメリカ証券取引委員会が「暗号資産と伝統的証券の違いを考慮したカスタマイズされたルールを提案する可能性がある」と述べており、これは暗号業界が望んでいることです。一方、国会では、共和党員が立法を通じて多くの暗号通貨発行者が少なくとも部分的にアメリカ証券取引委員会の監視を免れる方法を模索しています。商品先物取引委員会（CFTC）の管轄権を拡大することによってです。この委員会の予算と執行部門の規模ははるかに小さいです。今年初め、下院は共和党支持の法案を通過させました。この法案はCFTCがデジタル資産を商品として監視することを許可し、依存するブロックチェーンが分散型である限り実施されます。ゲンスラーはこの法案に反対し、投資家保護を弱体化させ、暗号通貨の発行者が自らの製品をデジタル商品として自己認証することを許可するものだと述べました。共和党が上院の支配権を獲得したことを考えると、類似の立法がそこでも提起され、大統領の机に提出される可能性があります。
この新たに就任する暗号支持者は、アメリカを「地球の暗号都市」に変えることを約束しています。暗号愛好家たちはトランプが彼の選挙公約を果たし、「国家戦略ビットコイン準備」を構築することを期待しています。先週、トランプはマスクのパートナーであるベンチャーキャピタリストデイビッド・サックスを彼の「ホワイトハウスの人工知能と暗号のツァーリ」に任命し、これが暗号愛好家をさらに奮い立たせました。
理論的には、連邦準備制度は金融レバレッジを制限したり、金利を引き上げたり、またはその両方を実施することで暗号通貨の流行を抑制することができます。しかし、投機活動が絶え間なく現れ、資産価格が急上昇する中では、これらの措置は歓迎されません。
1990年代末、当時の連邦準備制度理事会議長アラン・グリーンスパンは「非合理的繁栄」を最初に警告した後、ナスダックの急落を傍観しました。（1998年1月から2000年3月まで、テクノロジー株指数は2倍になりました。）現在、連邦準備制度が暗号資産を抑制するために介入する可能性は小さいようです。中央銀行は金利を引き下げる行動をとっており、先週、中央銀行の議長ジェローム・パウエルはビットコインを金と比較し、それを投資資産として位置づけました——多くの暗号関係者がこの議論を提起しています。
最後に、ウォール街は暗号通貨を受け入れ始めました。2023年に重要な訴訟に敗れた後、SECは今年初めにビットコイン上場投資信託（ETF）の導入を承認しました。このETFは暗号通貨の価値を追跡し、小口投資家が購入できるようになります。ブラックロック、フィデリティ、フランクリン・テンプルトンなどの大手金融会社はすでにこれらの製品を提供しており、チャールズ・シュワブは複数の暗号資産と企業価格を追跡することを目的とした「暗号テーマETF」を提供しています。大選以来、ビットコインETFの価値は約45%上昇しており、これは確実に他の金融会社が類似の製品を発表するきっかけになります。
これらのすべての要因を総合的に考慮すると、暗号資産の価値が上昇することや、一部の観察者が緊張感を抱くのも不思議ではありません。コーネル大学の経済学者であるエスワール・プラサドは、最近の展開が多くの普通のアメリカ人に暗号資産を安全な投資と感じさせるかもしれないことを懸念しています。それは非常に不安定で投機的な投資ではなく。
エスワール・プラサドは私に言いました。「アメリカ政府は、一連の暗号製品を承認し、暗号を資産クラスとして密かに認めるようです。これにより、暗号バブルが本当に悪化する可能性があります。さらに、バブルを破るようなことが起こった場合、私たちは非常に悪い結果を得る可能性があります。」
どれほど深刻か？それは暗号資産と金融システムの他の部分との相互関係の程度によるかもしれません。インターネットバブルは数百のスタートアップ企業や多くの大企業の株式を巻き込みました。2000年のバブル崩壊後、多くのスタートアップ企業が倒産し、ナスダック指数は70%以上下落しました。経済は比較的穏やかな不況に突入し、その期間は1年にも満たないものでした。2000年代後半の不動産バブルの崩壊は、銀行システムがサブプライムモーゲージ資産に深く依存していたため、より壊滅的な影響をもたらしました。これらの資産の価値が蒸発したとき、ほぼ全体の金融システムが崩壊し、経済は1930年代以来最も深刻な不況の一つに陥りました。
これまでのところ、連邦銀行の規制当局は暗号通貨を自らの世界に制限し、銀行が暗号通貨業務を扱う際に慎重な態度を取るよう奨励し、資産負債表に暗号資産を保有することを阻止してきました。連邦準備制度、連邦預金保険公社、通貨監理局は昨年、共同声明の中で「重要なのは、暗号資産分野に関連するコントロール不能または制御不能なリスクが銀行システムに移転しないことです。」と述べました。パウエルは先週のコメントで、暗号通貨と銀行間の相互作用が銀行システムを脅かさないようにするという連邦準備制度の目標を再確認しました。
しかし、デニス・ケレハーは最近の歴史が必ずしも安心できるものではないことを思い出させてくれました。2022-23年の暗号通貨バブル崩壊の際、金利が急上昇し、暗号通貨業界に関連した3つの銀行が倒産しました：シルバーゲート、シリコンバレー、シグネチャーです。ケレハーは、トランプがより自由主義的に銀行規制当局を任命するだろうと予測し、「暗号通貨は水のように金融システムの隙間に流れ込むでしょう……トランプの第2期政権の選出に伴い、次の金融危機の鐘がすでに鳴り始めています。」と付け加えました。
最悪のシナリオは金融の全面崩壊であり、私は90年代にそれを何度も目にしました。人々が特定のものに熱狂し、その結果、バブルが形成されることがよくあります。プラサドは、暗号通貨でも同様の事態が起こる可能性があり、政府がその熱狂を黙認するか、さらには支持するかもしれないと考えています。私がこの経済学者に歴史的な類似例を挙げるよう尋ねると、彼は中国政府がかつて市民に不動産投資を奨励したことを指摘しました。その結果はあまり良いものではなかったことは周知の事実です。
