共和党が権力を握り、生産性が向上し、インフレが遅く改善されるといった不確実性に直面して、数人の連邦準備制度の関係者は、来年はより慎重なペースで利下げを行う意向を示しています。

連邦公開市場委員会（FOMC）の11月6日から7日の会議の議事録は、翌日午前3時に発表される予定で、政策決定者が借入コストの引き下げの速度と程度を再考しているかどうかに関するさらなる手がかりを提供する可能性があります。

連邦準備制度の議長パウエル、理事ボーマン、ダラス連邦準備銀行の総裁ローガンらは、利下げを急いでいないことを示唆していますが、12月の連邦準備制度の次回の会議での利下げの可能性は排除されていません。

Nationwideの首席経済学者キャシー・ボスティアンシック氏は「彼らは経済成長がより弾力的で、インフレがより粘着性を示しているため、選択肢を残しておきたいと考えています」と述べています。

連邦準備制度の関係者は11月に金利を引き下げましたが、投資家は来月再び利下げするという賭けを削減しました。市場の価格設定では、連邦準備制度が12月に25ベーシスポイント引き下げる可能性はわずかに50％を超えるにすぎず、11月の会議前の約80％を下回っています。

最新の議事録は、政策決定者の最近の公の発言に見られる3つの重要な問題を明らかにする可能性があります：

中立金利またはそれ以上

いくつかの連邦準備制度の関係者は、今の目標は時間とともに政策金利を経済を抑制もしないし刺激もしないレベルまで引き下げることであると述べています。しかし、過去2年間の予想外の強い経済のパフォーマンスを考慮すると、彼らの多くは中立金利が何であるかを再評価しているようです。

ボーマン氏は11月20日に「私の中立政策金利の推定はパンデミック前よりもかなり高い」と述べ、連邦準備制度が利下げを続ける場合、「価格安定の目標を達成する前に、政策金利は中立レベルに達するか、それを下回る可能性があります」と述べました。

借入コストが中立金利を下回ると、政策決定者は経済を過度に刺激し、物価の上昇を引き起こすリスクに直面します。

ローガン氏は11月13日に「中立金利が近年上昇している兆候が多く見られ、中立金利が現在の連邦ファンド金利に非常に近い可能性があることを示すいくつかの兆候も見られます」と述べました。

来月に25ベーシスポイントの利下げが行われると、フェデラルファンド金利は4.25％から4.5％の範囲になります。昨年9月以来、ちょうど1パーセントの利下げ幅は、連邦準備制度にとって2001年以来、危機を除けば最も速い利下げスピードとなります。これにより、借入コストは投資家が好む中立金利指標よりも約75ベーシスポイント高くなるだけです。

連邦準備制度の関係者は四半期ごとに中立金利（「長期」連邦ファンド金利とも呼ばれる）に関する自らの推定を提出するよう求められています。これらの予測は着実に上昇しており、9月の中央値は2.9％で、2023年12月の2.5％を上回っています。しかし、政策決定者は最新の予測で深刻な意見の不一致があり、12人の関係者が中立金利の範囲を2.375％から3％と予測する一方で、7人は3.25％から3.75％と予測しています。

経済と市場は、中立金利がすでに高くなっていることに同意しているようです。多くの連邦準備制度の関係者は、政策が制約的であると主張していますが、実際には総需要は依然として健全であり、インフレ率は2％の目標水準近くで確実に安定しているわけではありません。

生産性の急上昇

数年間の成長の低迷の後、アメリカの労働生産性の回復はもう一つの驚きです。

アメリカの1時間あたりの生産量はパンデミック前の水準を超えています。

生活水準を向上させるための重要な要素として、1時間あたりの生産量の加速は常に連邦準備制度の関係者に歓迎されています。これは、労働力がより先進的な技術の助けを借りてより効率的になることを示す指標です。しかし、これもまた金融政策に問題をもたらします。

より効率的な経済は、インフレを引き起こすことなくより速い成長を実現できます。一方で、この成長を維持するためには通常、より多くの資本投資が必要です。

カーライル・グループのグローバルリサーチおよび投資戦略責任者であるジェイソン・トーマス氏は、生産性の向上と、就任するトランプ政権が成長を促進する減税政策を推進する可能性があることが、連邦準備制度が利下げを過度に、かつ迅速に行うリスクを高めていると述べています。

彼は「リスクとリターンの観点から、彼らがこの程度まで利下げをすることを想像できません。資本と労働力の需要が増加する場合、金利が低すぎると過度の刺激が発生し、インフレを引き起こします」と述べました。

明らかに、連邦準備制度はこのリスクを回避しようとしている。パウエルは11月14日に「経済は我々が急いで利下げする必要があるという信号を発していない」と述べました。

トーマス氏は、連邦準備制度が来年3月と6月の間に1回から2回の利下げを行う可能性があると予測しています。

インフレの見通しは不透明

連邦準備制度の関係者は、彼らが価格の安定を達成していると考えていますが、目標に達するにはまだ至っておらず、当選したトランプ大統領の提案は巨大な不確実性をもたらしました。規制緩和と減税は成長を促進しインフレを刺激する可能性がありますが、関税や不法移民の追放は消費、投資、成長を抑制し、同時に価格を引き上げる可能性があります。これらの政策の組み合わせがどのように機能するかは誰にも本当に分かりません。

連邦準備制度が好むインフレ指標は粘着性があることが示されています。

前クリーブランド連邦準備銀行の総裁メスター氏は、2021年のパンデミック後のインフレ急上昇から得られた結論は、政策は高度な不確実性の時代にさまざまなリスクに対応する準備を整える必要があり、これが段階的な利下げを意味する可能性があると述べました。

「あなたがすべきことは、政策が有利な位置にあることを確保することです。そうすれば、どんなリスクにも対応できます」とメスター氏は述べています。彼女は現在、ペンシルベニア大学ウォートンスクールの非常勤教授です。「経済が強い場合、急いで行動する理由はありません」と彼女は言いました。

この記事は金十データから転載されています。