この記事は、かつて海通証券ロンドンのチーフマーケットストラテジストであり、欧州市場を報道していたブルームバーグの意見コラムニストMarcus Ashworthによって書かれました。

近数週間、経済指標が悪化し続け、ユーロ圏は苦しんでいます。EUの政治、財政、および金利のパスはユーロの弱さを悪化させ、その為替レートはドルとの平価に近づいています。さらには、欧州最大の資産運用会社アムンディ（Amundi SA）でさえ、ユーロがドルに対して年末までに平価に達する可能性があると述べています。ヨーロッパは生存危機には直面していないかもしれませんが、確実に困難な状況にあります。

ユーロは強力なアメリカの経済、株式市場、ドルの影響を受けています。残念なことに、ユーロは自らの運命をコントロールする能力を失っているようで、その動向は選出された大統領トランプの動きに完全に依存しているようです。ヨーロッパの停滞した成長の状況とは対照的に、アトランタ連邦準備銀行のGDPNowは、アメリカの第四四半期の国内総生産が2.6%成長すると予測しています——これはドルのさらなる上昇を促進する背景となるでしょう。

ユーロとドルの為替レートは2年ぶりの低水準に落ち込んでいます。これはドルの前で低迷している唯一の通貨ではありませんが、そのパフォーマンスはポンドさえも下回っており、英国は先週金曜日に悪い経済データを発表しました。ユーロはまだ暴落の領域には入っていませんが、状況の出口も見えません。為替市場のいかなる反発も、ユーロそのものではなく、ドルの上昇の鈍化から来る可能性が高いです。

政治情勢は混乱しており、ドイツもフランスと同じ苦境に直面しています。この二つのヨーロッパ最大の経済大国が、経済の低迷を先導しているのです。ドイツの第三四半期のGDP成長率は修正後0.1%に過ぎません。11月のユーロ圏総合PMIは前月の50から48.1に下落し、今年4回目の収縮ゾーンへの突入です；今回は、再び成長ラインを超えるのが難しいようです。ユーロ圏の製造業PMIは再び45.2に下落し、この業界は明らかに不況にあります；さらに懸念されるのは、サービス業PMIが10月の51.6から49.2に下落したことです。

フランスとイタリアは綱渡りをしており、EU委員会がそれらの集団的な過剰支出の問題をどのように処理するかに依存しています。これらの支出はEUの赤字規則に違反しています。フランスの首相ミシェル・バルニエは、国民議会でなんとか受け入れ可能な2025年の予算案を通過させることに苦労しています。彼が提案した歳入増加案は通過しませんでした。

バルニエは議会を迂回することができますが、彼の政府が信任投票で失敗した場合、政治システム全体が崩壊するでしょう。ブリュッセルには、彼を再び交渉のテーブルに戻す以外の選択肢がないかもしれません。財政規則はユーロシステム全体の維持に必要な条件です。経済の低迷や税収の減少の時期に政府支出を制限することは非常に不便です。

ドイツの産業の苦境は広く知られていますが、今後、国内の債務制限を緩和する可能性のある行動は、ユーロ圏の新しい経済契約と結びつかなければなりません。規則に柔軟に対応することは、EUの曲折のある発展の中での特徴でした。ドイツ連邦憲法裁判所は、前欧州中央銀行総裁マリオ・ドラギが9月に提案した野心的な計画の主な障害です。8000億ユーロ（8400億ドル）のパンデミック復興計画の再実施への期待は、実現しない可能性があります。しかし、現実の政治が決定するのは、ブリュッセルが手遅れになる前に行動を起こさなければならないということです。

これにより、私たちは欧州中央銀行を思い出します。ECBの総裁ラガルドは先週金曜日、ユーロ圏の加盟国に対し、まだ存在しない資本市場連合問題で団結するよう呼びかけました。しかし、より結束した理事会からのより深刻な信号もあります——金融政策はすべての厳しい経済措置を担うことはできません；相応の財政努力がなければ、利下げは無効になります。

先物市場は、より大幅な利下げを予想し始めており、現在の予想は50ベーシスポイントの緊急利下げにシフトしています。

最近の会議で、官僚たちは12月12日の会議で預金金利を25ベーシスポイント引き下げて3%にすることを示唆しました；Pictet Wealth Managementのマクロ研究責任者フレデリック・デュクロゼは、これは政策の誤りである可能性があると述べており、これは欧州中央銀行が状況に遅れをとる可能性があります。

11月29日に発表されるユーロ圏の10月のインフレデータは、名目およびコアインフレ指標の上昇を示す可能性があり、これがECBのタカ派メンバーを加速的な緩和に反対させるかもしれません。現在の見解では、中性金利（経済成長を刺激も阻害もしない金利）は約2%であり、これはちょうどECBのインフレ目標です。しかし、これこそがユーロがこのように弱く、将来の支えが不足している理由です——ユーロ圏のいわゆる中性金利は、アメリカやイギリスのそれよりもはるかに低いのです。

先物の価格設定は、来年の夏までに欧州中央銀行の預金金利が1.75%に低下する可能性を示しています。

官僚たちがパンデミックから得た教訓は、財政と金融の刺激策の組み合わせが非常に効果的である可能性があるということです。この組み合わせはユーロ圏の経済を支えましたが、長期間にわたり続いた結果、インフレが急上昇しています。現在、欧州中央銀行はより大幅な利下げを余儀なくされるかもしれません。しかし、ユーロがドルに対して大幅に下落するのを避けるためには、ブリュッセルは迅速に財政のBプランを必要としています。

通貨ペアは通常、金利の相対的な差異を中心に変動しますが、成長期待こそが真の推進力です。この指標から見ると、ユーロがドルとの平価を下回る可能性が高くなっています。

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