皆さん、こんにちは。今日はSynthetixについてお話ししましょう。
「合成」の秘密
Synthetixは自らを「分散型流動性供給プロトコル」と位置付けています。ここには2つのキーワードがあります：分散型、流動性供給。分散型は理解しやすいですが、流動性供給を重点的に説明します。
DeFiの世界では、主流の流動性提供者は取引所です。中央集権型取引所、例えば、主要な中央集権型取引所であるBinanceは、オーダーブック方式でユーザーの取引をマッチングします。また、Uniswapのような分散型取引所もあり、AMM自動マーケットメーカー方式で、LPが取引者に流動性を提供します。
しかし、流動性を提供するためには、これらの2つの方法は完璧な解決策ではありません。中央集権型取引所にとっては、リストされている資産が限られており、一部のロングテール資産はリストに載せなければ取引できません。DEXにとっては、ロングテール資産の流動性は相対的に良好ですが、同様に取引スリッページの問題にも直面しています。流動性が限られているため、取引者は期待する価格で成立させることができず、余分なコストを支払わざるを得ません。
Synthetixの目標は、対抗者がいない場合や取引がスリッページを伴う問題を解決することです。
これは価格オラクルと合成資産を通じて実現されます。この2つのポイントについてそれぞれ説明します。
合成資産（synthetic assets、略称synths）は、全体のメカニズムがほぼ無限の流動性を実現する要です。
簡単に言えば、合成資産とは価格がリアルな資産とリアルタイムで1:1で連動する「合成」資産です。プロトコルでは通常「s-」という接頭辞でマークされています。例えば、sBTCは価格オラクルを通じて価格がBTCとリアルタイムで連動する合成資産であり、sBTCは価格がBTCと同じである以外に、他の関連性はありません。sBTCを保有しているからといって、BTCを保有していることにはなりません。
なぜ合成資産はスムーズな取引を実現し、ほぼ無限の流動性を生み出すことができるのでしょうか？それはすべての取引資産が「合成」されているからです。取引者の購入または販売は、対抗者の取引に依存せず、相手に本物の資金が必要ありません。取引の対抗者は、この理論上無限の「合成」資産を持つSynthetixプロトコルです。理論的には、あなたがsUSDを持っていてsBTCやsETHを買いたい場合は、リアルタイムで市場価格で成立させることができ、契約先物取引もサポートしています。
「合成」が必要であれば、どの価格で合成するかが非常に重要です。したがって、オラクルはこのメカニズムの重要な部分です。
価格オラクルは簡単に言うと、製品に対応する価格を取得するメカニズムです。「予言」と名付けられていますが、実際には予言の能力は全くありません。オラクルは常に価格を提示し、合成資産は市場価格に基づいて合成され、プロトコルに無限の流動性を提供します。
先行者と競争する
イーサリアムのブロック生成には時間がかかるため、オラクル上の価格は実際には「リアルタイム」ではなく、これがアービトラージの機会をもたらします。
このアービトラージがどのように生まれるのかを説明するための例を挙げます。あなたは現在のBTCの価格を知っていますが、イーサリアム上で新しいブロックを生成するには15秒かかります。したがって、時間差が存在するため、現在の価格オラクルは最新の価格を更新していません。これは、あなたに約10秒の先見能力を与え、価格が上昇することが分かっている場合には事前に購入し、価格が下落することが分かっている場合にはすぐに売却することができます。より重要なのは、このプロセスは予測を含まないため、先行者にとっては全くリスクがありません。
先行者は無リスクの利益を得ていますが、合成資産の価格が市場の実際の価格から乖離し、合成資産プールに損失をもたらします。そして、これは取引プラットフォーム内の他の取引者にとって不公平です。誠実な取引者は価格更新の遅延の中に置かれ、先行取引の前後で資産価格の変動がさらに激しくなる可能性があり、普通のユーザーの損失はさらに大きくなります。
プラットフォームにとって、ユーザーの信頼を維持することが、プロジェクトの長期的な運営を維持することにつながります。
先行取引の問題は解決できるのでしょうか？Synthetixプロトコルはずっと先行者による影響を減少させる努力をしています。主に以下の5つの方法がありますので、それぞれ見ていきましょう。
1.すべての人の取引速度を制限します。先行するためには、マイナーにより多くのガス代を支払う必要があり、割り込み効果を生じさせます。誰かが先行するのを防ぐために、全員のガス代の上限を制限します。速く走れなければ、先行できません。しかし、これにも代償があります。それは、ユーザー体験が非常に悪いことです。支払うガス代が少ないと、すべての人の取引が非常に遅くなってしまいます。
2.より速いブロック速度。チェーン上に時間差があるので、十分に速ければアービトラージの時間がなくなります。イーサリアムのメインチェーンは遅く、L2は少し速いので、SynthetixもプロトコルをOptimismのLayer 2ネットワークにデプロイし、オラクルの価格更新を加速し、アービトラージャーに時間を与えません。
3.価格変動を平滑化する。価格に大きな変動がなければ、アービトラージの空間は存在しません。価格オラクルに基づいて、時間加重平均価格を重ねることで、一定期間の平均価格を計算して価格変動を平滑化し、突発的な価格変動を減らし、アービトラージの空間も減少します。
4.追加取引手数料。アービトラージをする場合は余分にお金を払う必要がありますが、これで煩わしさがなくなるのでしょうか。大体のロジックは、市場のボラティリティが高いときに取引に動的手数料をかけ、市場のボラティリティが低下すると動的取引手数料が0に戻ります。アービトラージによる利益を0に圧縮します。
5.原子取引。先行取引の特徴は段階的なアービトラージですが、原子取引の特徴は完全に成立するか、全く成立しないことです。段階的なアービトラージはできず、同時に「悪い価格で成立」することも意味します。つまり、複数のオラクルを使用し、取引者に最も不利な価格で成立させ、アービトラージの空間をさらに圧縮します。
アービトラージャーのアービトラージ空間を圧縮し、通常の取引ユーザーに公平な取引環境を提供し、さらにプロトコル内にはほぼ無限の流動性があります。このような完璧な環境は、取引の天国ではないでしょうか？
天国には程遠いですが、Synthetixが最も伝えたいのは「世の中に無料のランチはない」ということです。
対抗者を上回ることが勝利です。
その代償は何でしょうか？その代償は、ここでの取引で平均を上回る必要があることです。
それでは、詳しく見ていきましょう。
合成資産は実際には借りたものであり、アンカーされた元資産の価格が大幅に変動すると、それに対応する合成資産の価値も激しく変動します。一度借りた資産の価値が担保の価値を超えると、清算の危機に直面し、プロトコル全体の信用が破綻し、死亡スパイラルが発生します。
したがって、価格変動リスクに対抗することは非常に重要な問題です。Synthetixはこれを解決するために2つの方法を採用しています：1つは過剰担保、もう1つは債務プールです。
まず、信用体系がない前提で、貸し出しを提供し持続的に運営するためには過剰担保が必要です。十分な資産がローンを返済できることを確保するために、Synthetixの過剰担保比率は非常に高く、プロトコルの初期段階では800%でした。つまり、800USDのSNXを担保にする必要があるということです。そのため、100USD相当の合成資産を借りることができます。現在、プロトコルで規定されている過剰担保比率は500%であり、依然として非常に高い比率です。資産の冗長性を通じて高いボラティリティに対抗しています。（担保比率は動的に調整されます。詳細はこのリンクを参照してください：https://dune.com/synthetix_community/parameters）
債務プールは、デジタル通貨の高いボラティリティに対抗するためのリスクを分散する方法の1つです。SNX、つまりSynthetixのトークンを担保にし、sUSDを鋳造した後、このsUSDは実質的にステークホルダーがプロトコルから借りた資金です。
そして、債務は絶対的な値ではなく、比率で計算されます。
例として、プラットフォーム上には2人のAとBがいて、それぞれ100個のsUSDを鋳造しました。債務プールの総価値は200sUSDで、各自の割合は50%です。
AがsUSDをsBTCに交換し、その後しばらくしてBTCの価格が2倍に上昇した場合、この時Aが保有する合成資産の価値は200sUSDとなり、Bは変わらず、保有資産の価値は依然として100USDです。これにより、債務プールの総価値は300USDになります。各自が総債務の50%を持っているため、Aは300*50%=150USDの債務を返済する必要があり、Bも150USDの債務を返済する必要があります。
担保を借りる者にとって、これはあなたの取引能力が他の人より劣っている限り、より多くの債務を返済する必要があることを意味します。取引の内容は実際には対抗者の取引能力です。
このメカニズムがSynthetixにとってどんな利点があるのでしょうか？私の理解では、これによりリスクがより良く分散され、すべてのステークホルダーが資産のボラティリティのリスクを共同で負担するため、個々の圧力が大幅に小さくなり、システミックリスクが発生しにくくなります。
このようなメカニズム設計の下、SNXを担保にして手数料収益を得ることができても、私は考えに考えてもお金を投資する勇気がありません。これはゼロサムゲームで、あなたが稼ぐお金はすべて対抗者の損失です。このようなメカニズム設計は、これは専門の投資家や投資機関向けのプラットフォームであり、複雑な取引の背後に埋め込むための後端能力としてより適していることを決定づけています。
規制により減速を強いられる。
実際、今見ているSynthetixは2年前のSynthetixとは大きく異なります。当時の合成資産は、はるかに多くの暗号資産を合成できました。
株価指数、法定通貨、金はすべて価格追跡が可能です。ブログの中で、創始者は株式を追跡する合成資産の設計過程における考慮事項を詳細に記録しています：取引時間を考慮し、暗号資産の7*24時間取引とは異なり、株式市場は夜間、週末、祝日に休市場であるため、株式市場が休市場の間、対応する合成資産の取引も停止しなければなりません。取引者の取引習慣や提示通貨を考慮し、通常FTSE指数はポンドで提示され、日経指数は円で提示されますが、Synthetixはドルで計算して資産を追跡しており、設計中に強制的にドルで計算するか、取引者が為替の変動を考慮しなくて済むようにする問題にも直面しています。
製品設計の面ではさまざまな小さな問題がありますが、合成資産とオラクルの組み合わせは、実際の世界資産をチェーン上で取引する技術的な面での実現可能性を示しています。
これにより、暗号の世界には無限の想像力と無限の流動性、任意の資産の組み合わせ、24時間365日の取引、巨大な分散型デリバティブ取引市場が徐々に展開されます。
しかし、この巨大な青写真はまだ完全に展開されておらず、再び閉じられました。
規制の圧力によって、現在の合成資産の取引リストには商品や外国為替に関連する資産が見当たらず、かつて存在していたことを示す2つの空のリストしか表示されていません。
ステーブルコインから出発し、再び裏方に戻ります。
Synthetixは出発点から、目指していたのは目立つデリバティブになることではありませんでした。スタート時は本来、ステーブルコインの選手でした。
Synthetixの前身はHavvenで、プロジェクト名は避風港です。2017年、暗号の世界は牛市を迎え、ビットコインが上下に翻弄され、波乱を巻き起こしましたが、その巨浪の中で取引の代償はいつでも海に翻弄されることでした。補給物資と取引は避風港に来る必要がありました。創始者のカイン・ウォリックは、最初に投資者にサービスを提供したいと考えていたのかもしれません。
彼はブログで、彼が好きな言葉があると言ったことがあります。それは「起業は崖から飛び降りて、自分が死なないように飛行機を作ることです」。
しかし、暗号の世界での起業はさらに危険です。なぜなら、飛行機には設計図がなく、自分で発明しなければならないからです。
2017年のICOで資金を調達し、2018年末にはHavvenが正式にSynthetixに改名されました。わずか1年の間に、Havvenはステーブルコインの実験を完了しました。
Havvenのステーブルコインの試みは、チェーン上の資産がドルに追従するアンカーのように理解できます。ドルにアンカーされた実験が成功したのだから、他の法定通貨、貴金属、指数、そして他の暗号通貨も可能ではないでしょうか？
絶え間ない落下の中で、既存の経験に押されて前進するにせよ、市場の野心の響きが続くにせよ、ステーブルコインの紙飛行機からデリバティブのパラシュートへと、機会であり必然でもあります。
ステーブルコインは左に進み、より多くの資産にアンカーを設定し、合成デリバティブの扉が閉じられた後、このまだ完全に組み立てられていない飛行機は右に向かって飛行します。
右に行くと、よりスムーズな交換と取引が行え、「流動性供給プロトコル」になります。
現在の視点から見ると、これもまたスムーズな道のようです。取引の背後にある取引サービス提供者となり、専門機関の取引者に専門的なサービスを提供します。ToBの取引はToCの取引ほど活気がなく、プロジェクトは一波接一波のホットな話題ほど賑やかではありません。
しかし、彼が飛び降りたこの崖は十分に深く、飛行機の開発に必要な時間を見ながら試すことができます。
私たちは崖の底に立って、風を待っています。
