編者の言葉：
本報告はglassnodeの(Riding the Liquidity Tide)を翻訳したものです。ビットコインは歴史的高値を突破し、待望の10万ドルに近づいており、その背後には市場需要の急増だけでなく、ETF資金流入と現物市場の強いモメンタムの相乗効果があります。本記事はビットコインの最近の価格動態に焦点を当て、ETFが長期保有者の売圧を吸収する上での重要な役割や、ステーブルコインの資金が市場の感情を助長する方法を深く分析しています。また、オンチェーンデータ分析を通じて、投資家の利益能力と長期保有者の支出行動を明らかにし、市場がさらに上昇する潜在能力とリスクを示しています。
市場が熱狂の段階に入るにつれて、長期保有者の未実現利益が高水準に達し、売圧が徐々にETFの流入能力を上回り、市場は新たなバランスの挑戦に直面しています。デジタル資産市場に関心を持つ投資家にとって、この記事は資金の流れから投資家の行動に至るまでの包括的な洞察を提供し、次の市場の変動における機会とリスクの警告を見つける手助けをします。
重要な要約
ビットコインは99,000に達し、ETFおよび現物市場からの強力な資金流入によって推進されています。過去30日間に市場は629億以上の資金を吸収し、ビットコインが流入の主導権を握っています。
長期保有者の未実現利益が高水準に達し、大量の売却行動を促しました。10月8日から11月13日の間に、12.8万枚のビットコインが売却されました。
米国現物ETFは重要な役割を果たし、この期間中に長期保有者のおおよそ90%の売圧を吸収し、市場流動性と安定性を維持する上でのETFの重要性を強調しています。
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資金流入の急増
11月初旬以来、ビットコインの価格パフォーマンスは非常に目を引くもので、月の中で何度も新しい歴史的高値を記録しています。現在のサイクルの価格パフォーマンスを2015年から2018年🔵および2018年から2022年🟢のサイクルと比較すると、顕著な類似点が見つかります。上昇幅や持続時間に関しても、実に驚くほど一致しており、市場条件は大きく異なります。
この週ごとの一貫性は魅力的で、ビットコインの全体的な経済価格行動と周期的市場構造を理解するための洞察を提供します。
歴史的に、牛市は通常4か月から11か月続くため、サイクルの持続時間とモメンタムを評価するための歴史的枠組みを提供します。
図源：glassnode リアルタイムチャート-ビットコイン：サイクルの底からの価格パフォーマンス
今週、ビットコインは99,299の新しい歴史的高値を記録し、今四半期のパフォーマンスは驚異的な+61.3%に達しました。それに対し、金と銀の四半期の上昇率はそれぞれ+5.3%と+8.0%にとどまっています。
この明らかなギャップは、資本が伝統的な商品価値保存資産から若いデジタルビットコインに移行している可能性を示しています。
ビットコインの時価総額は驚異的な17.96兆ドルに拡大し、世界で7番目の資産となり、17.63兆ドルの銀や17.91兆ドルのサウジアラムコを超えました。
現在、ビットコインはアマゾンに約20%遅れをとっており、これを次の重要なマイルストーンと見なしています。
図源：glassnode リアルタイムチャート-ビットコイン：ビットコインと商品価格の90日パフォーマンス
ビットコインが過去90日間にわたって注目すべきパフォーマンスを示した後、より広範なデジタル資産市場が大量の資金を引き寄せ始めました。過去30日間の総資金流入は629億に達し、そのうちビットコインとイーサリアムネットワークが533億を吸収し、ステーブルコイン供給量は96億増加しました。
これらの資金流入は2024年3月の高値以来の最高水準を象徴しており、米国大統領選後の信頼再構築と新たな需要の出現を反映しています。
図源：glassnode リアルタイムチャート-市場：市場全体の実現済み価値のネットポジション変化
資金流入をさらに分析すると、過去30日間に鋳造された97億のステーブルコインの大部分が中央集権取引所に直接流入しました。この流入は同時期のステーブルコイン資産の総資金流量と密接に一致し、ステーブルコインが市場活動を促進する上での重要な役割を強調しています。
取引所のステーブルコイン残高の急増は、投機的需要の強さを反映しており、投資家がトレンドを捉えようとし、楽観的な感情と選挙後のモメンタムをさらに強化しています。
図源：glassnode リアルタイムチャート-ステーブルコイン：取引所のネットポジション変化
投資家の利益能力を調査する
私たちは市場流動性の上昇波がビットコインの超過パフォーマンスをどのように支えているかを探ってきました。次に、この価格行動が市場投資家の未実現利益（帳面利益）にどのように影響を与えるかを評価し、MVRV比率を使用して分析します。
現在のMVRV比率🟠をその年次移動平均値🔵と比較すると、投資家の利益能力の加速的な向上が見られます。この現象は通常、持続的な市場モメンタムを支えるのですが、同時に投資家がこれらの帳面利益を実現する条件を生む可能性もあります。
図源：glassnode リアルタイムチャート-ビットコイン：MVRVモメンタム
市場投資家の利益能力が向上するにつれて、潜在的な新たな売圧も増加します。MVRV比率を±1標準偏差帯と重ね合わせることにより、市場の過熱と冷却の条件を評価するためのフレームワークを構築できます。
過熱（暖色）：MVRVが+1標準偏差を超える
冷却（冷色）：MVRVが-1標準偏差を下回る
ビットコインの価格は最近89,500に位置する+1σ帯を突破し、投資家が現在統計的に顕著な未実現利益を保持していることを示しており、利確活動の可能性が高まっています。
それにもかかわらず、歴史的に市場はこのような過熱状態の下で通常長い期間持続し、特に売圧を吸収するのに十分な資金流入がある場合はそうです。
図源：glassnode リアルタイムチャート-ビットコイン：MVRV極端偏差価格帯
長期保有者の極端な支出
市場サイクルの熱狂的な段階では、長期投資家の行動が非常に重要になります。長期保有者は大量の供給をコントロールしており、その支出動態は市場の安定性に重大な影響を与え、最終的には局所的またはグローバルな高値を形成します。
私たちはNUPL指標を使用して長期保有者が保持する帳面利益を評価できます。現在、この指標は0.72で、信念🟢と熱狂🔵の閾値0.75よりわずかに低いです。価格は大幅に上昇しているものの、これらの投資家の感情は以前のサイクルの高値に比べて慎重であり、さらなる成長の余地があることを示唆しています。
図源：glassnode リアルタイムチャート-ビットコイン：実体調整された長期保有者NUPL
ビットコインが75,600を突破すると、長期保有者が持つ1,400万枚のビットコインはすべて利益状態に入り、支出の加速を引き起こしました。歴史的高値の突破以来、残高は20万枚以上大幅に減少しました。
これは古典的かつ繰り返されるパターンで、価格行動が強く、需要が吸収するのに十分であるとき、長期保有者は利確を始めます。依然として多くのビットコインが長期保有者によって管理されているため、多くの保有者はさらに高い価格を待って、より多くのコインを市場に放出するかもしれません。
図源：glassnode リアルタイムチャート-ビットコイン：長期保有者の利益供給分析
長期保有者の支出二元指標を使用して、長期保有者の売圧の強度を評価できます。このツールは、過去2週間にわたってこのグループの支出がその累積量を超えた日数の割合を評価し、その結果として保有量のネット減少を引き起こします。
9月初旬以来、ビットコイン価格の成長に伴い、長期保有者の支出は徐々に増加しています。最近99,000に達した指標は、過去15日間に11日間、長期保有者の残高が減少したことを示しています。
これは長期保有者の配分圧力の増加を強調していますが、2021年3月および2024年3月の高値近くで観察された規模には達していません。
図源：glassnode リアルタイムチャート-ビットコイン：長期保有者の支出二元指標（15日）［シグナル］
長期保有者の支出行動を特定することで、次のツールを使って彼らの重要な市場ポイントでの活動をより深く理解できます。利確と未実現利益の相互作用は、サイクルの変化を形作る上での彼らの役割を強調するのに役立ちます。
この図表は可視化します：
長期保有者の実現価格（🔵）：長期保有者の平均購入価格。
利益/損失価格帯（🔵）：極端な利益（+150%、+350%）と損失（-25%）水準を示す帯で、これらは通常、顕著な支出活動を引き起こします。
利確（🟩）：長期保有者が+350%の利益を保持し、支出を増加させる段階。
投降（🟥）：長期保有者が-25%の損失状態で高い支出を示す期間。
ビットコインの価格は+350%の利益帯（87,000に位置）を突破し、このグループの顕著な利確行動を促しました。市場が反発するにつれて、配分圧力が増加する可能性があり、未実現利益もそれに応じて拡大します。とはいえ、これは歴史的に前回の牛市の最も極端な段階の始まりを象徴することが多く、未実現利益は2021年のサイクルで800%を超えたことがありました。
図源：glassnode リアルタイムチャート-ビットコイン：長期保有者の行動分析
機関投資家
今、私たちは機関投資家が市場に与える影響、特に米国現物ETFを通じての影響に注目します。最近数週間、ETFは需要の主要な供給源となり、大部分の長期保有者の売圧を吸収しました。このダイナミクスは、現代のビットコイン市場構造を形成する上での機関需要の重要性を強調しています。
（第46週：大選効果の影響、ビットコインが熱狂期に突入！）に基づくと、10月中旬以降、ETFへの週次流入は10億から20億の間に急増しました。これは機関需要の顕著な上昇を表しており、これまでで最も顕著な流入期間の一つです。
図源：glassnode リアルタイムチャート-ビットコイン：米国現物ETFの資金流入［BTC］
長期保有者の売圧とETF需要の対抗力を可視化するために、各グループのビットコイン残高の30日間の変化を分析できます。
下の図は、10月8日から11月13日までの間にETFが約12.8万枚のビットコインを吸収し、長期保有者のネット売圧13.7万枚の93%を占めたことを示しています。
これはETFが高い売圧の期間中に市場を安定させる重要な役割を強調しています。しかし、11月13日以降、長期保有者の売圧はETFの純流入を超え始めており、これは2024年2月下旬に観察されたパターンに似ています。その時、供給と需要の不均衡が市場のボラティリティの増加と固化を引き起こしました。
図源：glassnode リアルタイムチャート-ビットコイン：長期保有者と米国現物ETFの残高変動分析
まとめと結論
ビットコインは99,000に達し、強力な資金流入に支えられ、過去30日間に約629億の資金がデジタル資産産業に流入しました。この需要は米国現物ETFの機関投資家によって主導され、金や銀からの資本の転換も考えられます。
ETFは重要な役割を果たし、長期保有者の90%以上の売圧を吸収しました。しかし、未実現利益がより極端な水準に達するにつれ、私たちはより多くの長期保有者の支出行動を予想でき、短期的にはすでにETFの流入水準を超えています。
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『The Week Onchain』第47週：BTC時価総額が銀を超えた！ATHの背後にある理由？』この文章は最初に『クリプトシティ』に発表されました。
