• 原文タイトル：（一級市場の視点から見たETHの現在の「困境」）

  • 著者：ABCDE Capital 投資研究パートナー Lao Bai

@jason_chen998の「怒其不争」というETHに関する文が発酵して以来、ネット上でのETHとSolanaの争いについての議論が多くなりましたが、重複や冗長を避けたいと思います。私は一つの視点（Fudではない）を加えたいと思います。それは、一級市場の革新と資金調達の観点からです。結局のところ、これらのプロジェクトの多くはまだ公共の目に入っておらず、忙しく準備を進めています。

ABCDEにおいて2年間で1000以上のプロジェクトを話し合いましたが、一級市場の全体の状況を網羅することはできませんが、サンプル数は少なくないはずです。2023年当時の感覚では、ETHとSolanaは一級市場でそれぞれ発展しており、Eigenlayerや全体のRestaking + LRTエコシステムの期待のために、ETHは一級市場でさらに力を増しているようです。

24年には相対的に大きな転換があり、市場全体が完全に過剰なインフラプロジェクトに対してもう支持をしなくなり、「空城鬼鏈」現象は全ての人々の嫌悪を引き起こしました。V神本人も8月の（イーサリアムの次の10年）において明らかに口調が変わり、「基本的に、私たちはすでに持っているか、持とうとしているツールを使用して、イーサリアムが適している全ての分野で最良のアプリケーションを構築することができると考えています」と述べました。

24年下半期初めにV神の口調の変化、あるAIインフラプロジェクトの近億ドルのシードラウンド資金調達、250万ダウンロードのMatr1xがわずか1億ドルのFDVでのオープニング、これら三つの独立したが時期が近い出来事の重なりが、私の個人的な見解では一つの転換点の瞬間であり、インフラのピーク、アプリケーションの谷底です。その後、インフラは下降を始め、アプリケーションは徐々に向上し始めるでしょう。もちろん、これは数年にわたる時間軸を引き延ばすもので、一朝一夕にはいきません。

過去のCryptoにおける大きな革新、17年のICO、20年のDeFiサマー、21-22年のPlay2Earn、NFTなど、例外なくすべてETH上で発生しました。もっと重要なのは、ETH L1上で起こったことです。これによりETHの価格は高騰しました。しかし、現在の市場の雰囲気では、価格の観点からみて、Solanaの前回の高値を超える自信は十分にありますが、ETHが再び4000に戻ることには無限の懸念があります。先に述べたETHが1万を超えることは言うまでもありません。二次市場ではSolana PumpFunが盛況を極めていますが、ETHはTVLが依然として圧倒的にリードしているものの、アプリケーションは20-21年の古い顔ぶれが増えてきており、ますます多くのユーザーがL2に移行しています。L1のガスは常に低位を維持しています。

一級市場も同じ問題に直面しています。過去6ヶ月間、私が感じたのは、アプリケーション型プロジェクトが増え、さまざまな予測/ギャンブル市場、AIアプリケーション、Depin、微小革新のDeFi、Payfi、3Aゲーム大作などが次々と登場していることです。次の大きな革新の突破口がどのトラックにあるのかは不明ですが、脳内の印象を元にプロジェクトのエコシステム分布図を作成すると、大体こんな状況です：

  • 予測/ギャンブル市場－Ton/Solana/Monad

  • AI－Solana/Base/Monad

  • Depin－Solana/MegaETH/Monad

  • DeFi－Arbitrum/Berachain/MegaETH/Monad

  • Payfi－Ton/Solana/Monad/MegaETH

  • ゲーム－Sui/Ronin/Immutable X

  • RWA－ETH/Solana

次の大きなアプリケーションレベルの革新がどこにあるかは分かりませんが、現時点で最もチャンスがあるのはSolanaであり、次に良いパフォーマンスを示しているのはMonadとMegaETHです。RWA関連のプロジェクトの一部を除き、完全にETH L1上で動作する新しいプロジェクトを見ることはほとんどありません。L2ではArbとBaseが最も強力です（アプリケーションレベルに限ります。OPは基本的に発展したインフラの道を歩んでいます）。しかし、たとえ上に爆発的なヒットや現象的なアプリケーションが出現しても、ETH L1がその中で捕えることができる価値はほとんどないでしょう。

私個人の意見では、最も希望がある新しいトラックはAIとPayFiです。AIは現在、SolanaとBaseが圧倒的にリードしています。Baseは以前、史上初のAIからAIへの支払いを実現し、最近では完全にオンチェーンのAIエージェントを新たに導入しました。このエージェントは、3分以内に暗号ウォレットとTwitterアカウント（オプション）を備えたAIエージェントを作成できます。Solanaについては言うまでもなく、そこでAI Memeという新しいトラックが誕生しました。もちろん、GoatとACTを本当に詳しく調査すれば、彼らが単なるミームではなく、新しいトラックとパラダイムを創造する可能性があることがわかります。

PayfiはTonとSolanaの2人の老将がMonadとMegaETHの2人の新星と争っている状況です。これはほぼ反証不可能なトラックであり、基本的には誰もがCryptoが最も適しているのは支払いであることを知っています。これが中本聡がビットコインを最初に発明した目的でもあります。結局、どの時間点で、どのチェーン/プロジェクトが彼のこの願望を実現するかを見るだけです。（最後に一言、最近いくつかのプロジェクトが閃電ネットワークを基にしたPayfiを作成しています。この一連の閃電が台頭するかどうかを見てみましょう。）

これだけのことを言うのは、ETHをFudするためではなく、私自身もSolanaがこの波を持ってETHを本当にFlipできるとは思っていません。ETHは現在のコミュニティと技術の蓄積だけで十分に老二の位置を安定させることができます。私が唯一心配しているのは、ETHが現状に甘んじているか、革新と価値の捕獲がL2で発生することに甘んじているかということです。自らL1でDAや決済を安穏として行うことに（同時にCelestiaなどのプロジェクトの競争にも直面し）価格もずっとこのように波乱がないままでいることです。しかし、私自身も答えを持っていません。ETH L1が現在L2に対する価値の捕獲が弱いのは既定の事実であり、L1のガスとTPSはMass Adoptionタイプのアプリケーションを支えるには不十分です。古いDeFiと新しいRWAトラックの可能性だけでは、皆がETHが1万ドルに達する峰を想像するのには不十分なようです。もし今後数年、BTCが15-20万、Solanaが500-1000、ETHが三千四千の価格を彷徨っているなら、過去10年間に蓄積された信頼と地位も徐々に消耗されていくでしょう。

どのように打破するか？おそらくこれはVCの責任ではなく、ETHの開発者や起業家が私たちに答えを教えてくれることを期待しています。

出典

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