原作者：トム・カレーラス、ベンジャミン・シラー

転載：アルヴィス、マース・ファイナンス

多くの投資家にとって、スポットイーサリアム（ETH）上場投資信託（ETF）のパフォーマンスは期待外れだった。

ビットコインのスポットETFは10カ月で190億ドル近くの流入を処理したが、7月に取引を開始したイーサリアムETFは同様の金利を生み出すことができなかった。

さらに悪いことに、ETF に転換する前はイーサリアム信託として存在していたグレイスケールの ETHE は、他の同様のファンドからの需要によって相殺されない巨額の償還を被っています。

これは、立ち上げ以来、スポットイーサリアムETFから5億5,600万ドルの純流出があったことを意味する。 Farsideによると、今週だけでこれらの製品から800万ドルの純流出が見られたという。

では、なぜイーサリアムETFのパフォーマンスがこれほど異なるのでしょうか?理由はいくつか考えられます。

資金流入の背景

まず、イーサリアム ETF はビットコイン ETF と比べてパフォーマンスが良くないことに注意することが重要です。ビットコイン商品は非常に多くの記録を破っており、おそらく史上最も成功したETFです。

例えば、ブラックロックとフィデリティが発行したETF、IBITとFBTCは、上場後最初の30日間でそれぞれ42億ドルと35億ドルを調達し、ブラックロックの別のファンドであるクライメート・コンシャス・レコードが樹立した記録である22億ドルを調達した。上場後初月（2023年8月）。

ザETFストアの社長ネイト・ゲラシ氏は、イーサリアムETFは「大ヒット商品」にはならなかったものの、ファンドのうちの3つは依然として今年最もパフォーマンスの高いETF25の中にランクインしていると述べた。

ブラックロックのETHE、フィデリティのFBTC、ビットワイズのETHWは、それぞれ10億ドル、3億6,700万ドル、2億3,900万ドル近くの資産を獲得したが、設立2か月半のファンドとしては悪くない。

「イーサリアムのスポットETFは、流入額の点でビットコインのスポットETFに対抗することは決してできない」とGeraci氏はCoinDeskに語った。

「基礎となるスポット市場を見ると、イーサリアムの時価総額がビットコインの時価総額の約4分の1であることがわかります。これは、スポットビットコインETFと比較して、スポットイーサリアムETFに対する長期的な需要を合理的に表すはずです。」

問題は、グレイスケールの大量のETHE流出がこれらのファンドのパフォーマンスを覆い隠していることだ。

ETHEは2017年に信託として設立され、当初は規制上の理由から投資家がETF株を償還できないように設計されており、資金は商品に閉じ込められていた。 7月23日、グレイスケールがその信託を正式なETFに転換する承認を得たとき、状況は変わった。

切り替え時点でETHEの資産は約10億ドルで、これらの資産の一部はグレイスケール自身によって別のファンドであるイーサリアム・ミニETFに移されたが、ETHEは30億ドル近くの流出に苦しんでいる。

特に、グレイスケールのビットコインETF（GBTC）も同様の状況を経験しており、GBTCは1月の切り替え以来200億ドルを超える流出を処理している。それでも、ブラックロックとフィデリティのスポットビットコインETFのアウトパフォーマンスはGBTCの損失を補うのに十分以上だった。

ステーキング収入の欠如

ビットコインとイーサリアムの大きな違いの 1 つは、投資家がイーサリアムをステークして (本質的にイーサリアム ネットワークにロックして)、イーサリアムで支払われる収益を得ることができることです。

ただし、現在の形式のイーサリアムETFでは、投資家がステーキングに参加することはできません。したがって、ETFを通じてイーサリアムを保有することは、その利回り（現在約3.5％）を逃し、発行者に0.15％から2.5％の管理手数料を支払うことを意味します。

従来型投資家の中にはETFの利便性と安全性と引き換えに利益を放棄することを気にしない人もいますが、仮想通貨ネイティブの投資家にとってはイーサリアムを保有する別の方法を探すのは理にかなっています。

仮想通貨データ会社カイコ・リサーチのアナリスト、アダム・モーガン・マッカーシー氏はコインデスクに対し、「もしあなたが有能なファンドマネージャーで、仮想通貨市場の基本を理解しており、誰かの資金を管理しているのであれば、なぜ今イーサリアムETFを購入するのでしょうか？」と語った。

「ETHエクスポージャーの代金を支払うこともできます（原資産はCoinbaseでホストされています）。または、原資産を自分で購入し、同じプロバイダーに賭けて一定の収益を得ることができます」とマッカーシー氏は述べた。

マーケティングのジレンマ

イーサリアムETFが直面するもう1つの障害は、イーサリアムが仮想通貨のさまざまな分野で主導的な地位を獲得しようとしているため、投資家の中にはイーサリアムの中核となるユースケースを理解するのが難しい可能性があることだ。

ビットコインの発行数には厳しい制限があり、2,100 万ビットコインを超えることはありません。このため、投資家はそれを「デジタルゴールド」であり、インフレに対する潜在的なヘッジであると考えることが比較的容易になります。

分散型のオープンソース スマート コントラクト プラットフォームがなぜ重要なのか、そしてさらに重要なことに、なぜ ETH の価値が増加し続けているのかを説明するのはまた別の話です。

ブルームバーグ・インテリジェンスのETFアナリスト、エリック・バルチュナス氏は5月に「イーサリアムETFが60対40の団塊世代の世界に参入する際の課題の1つは、その目的や価値を理解しやすいものに蒸留することだ」と書いた。

マッカーシー氏もこれに同意し、CoinDeskに対し、「ETHの概念は他の仮想通貨よりも複雑で、一言で簡単に説明できるものではない」と語った。

そのため、暗号通貨インデックスファンドのビットワイズは最近、イーサリアムの技術的利点を強調する教育的な広告キャンペーンを開始しました。これは必要不可欠です。

グレイスケール社の調査責任者であるザック・パンドル氏はコインデスクに次のように語った。米国。」

お金の価値が低い

実際、ETH自体は今年BTCに比べてあまり良いパフォーマンスを見せていません。

時価総額で2番目に大きい仮想通貨は1月1日からわずか4％上昇している一方、BTCは42％上昇し、2021年の史上最高値付近で推移し続けている。

仮想通貨取引会社GSRの調査部門責任者ブライアン・ラディック氏はコインデスクに対し、「ビットコインETFの成功の要因の1つは、投資家のリスクテイクと、投資を逃すことへの恐怖だ。これらのETFは依然として個人投資家によって動かされており、それ自体が影響を受けている」と語った。 ETF発足時のBTCの人気により、65％上昇し、その後33％上昇した。」

ラディック氏はさらに、「ETFの立ち上げ以来、ETHの価格は30％下落しており、これにより個人投資家がこれらのファンドを購入する熱意が大きく損なわれている。イーサリアムに対する人々の評価は平凡であり、その中間であると信じている人もいる」と付け加えた。ビットコイン (最高の通貨資産) とソラナ (最高の高性能スマート コントラクト ブロックチェーン)。

バリュエーションが魅力的ではない

最後に、従来の投資家は、このような水準では ETH の評価額が魅力的ではないかもしれません。

時価総額約2,900億ドルのETHの評価額はすでに世界のどの銀行よりも高く、それぞれ時価総額6,080億ドルと3,110億ドルのJPモルガン・チェースとバンク・オブ・アメリカに次いで高い。

これはリンゴとオレンジの比較のように思えるかもしれないが、仮想通貨ヘッジファンド、レッカー・キャピタルの創設者クイン・トンプソン氏はコインデスクに対し、ETHの評価額はハイテク株と比較しても高いと語った。

クイン・トンプソン氏は9月、ETHの評価額は「価格を正当化できる評価枠組みがないため、価格が下がるか、受け入れられる資産評価の枠組みを新たに形成する必要があるため、現在はさらに悪化している」と書いた。