60億ドルの天文的時価総額の背後に、Hyperliquidは暗号業界の上場の枠組みを再構築しようとしている

原文著者：アレイの新世界

転載：Lawrence、火星财经

最近、Hyperliquidが公開した上場メカニズムが熱い議論を呼んでいます。しかし、この件が市場の注目を集めることができたのは、今年11月1日、Moonrock CapitalのCEOであるSimonのTwitter投稿があったからです。彼は「Binanceがある潜在的なプロジェクトにそのトークン供給量の15%を提供することを要求した、これはトークンの総供給量の15%に相当し、5000万から1億ドルの価値がある」と主張しました。

同時に、Sonic Labsの共同創設者であるAndre Cronjeも「Binanceは上場手数料を徴収しなかったが、Coinbaseは何度も料金を要求し、3億ドル、5000万ドル、3000万ドルの报价を行い、最近の报价は6000万ドルであった」と述べました。

なぜ常に上場手数料の争いがあるのか？

去中心化精神を主軸とするCryptoの世界では、中央集権的なCEXが主要な参加者となりました。しかし、CEXの上場におけるブラックボックス操作は市場に受け入れられにくく、定期的にCEXの上場に関する「噂」が流れます。Binanceの創設者である何一は上場PNUTとACTの後、「一切の上場手数料を徴収していない」と述べ、Binanceでさえも上場という事象そのもので「上場手数料」の論争から抜け出す必要があります。

何一の上場手数料に関する反応

それにもかかわらず、市場がCEXに上場手数料がないという主張を信じるのは依然として難しいです。「公然とした」料金がない場合でも、隠れたトークン料金に関する言論は依然として絶え間なく存在します。いくつかの主要なCEXは、公告で上場手数料がないと明言していますが、上場後にプロジェクトチームはトークンの価格を安定させるために相応の保証金を支払う必要があり、同時にCEXの投資分とイベント費用などの事柄は上場時にCEXと合意を形成する必要があります。これらの説明しがたい隠れた上場手数料は、CEXの上場「ブラックボックス」操作の理由となっています。

一方、この複雑で不透明な上場メカニズムはプロジェクトチームにとって追加の負担です。プロジェクトチームはCEXの上場業務に対応するために追加のコストを支出しなければならず、逆選択の問題が発生します。プロジェクトチームは長期的な発展に関心を持たず、「上場大吉」の期待を生むことで、最終的に上場したプロジェクトのほとんどが出荷して逃げる結果となります。

一方、CEXの不公平な上場はすでにニッチなトラックに派生しています。上場研究は本格的な「ビジネス」となり、上場学は多くの投資家やKOLの必修科目となっています。例えば、最近の方程式ニュースは、上場のニュース取引を通じてACT上場後に300万ドルを稼いだのです。

方程式ニュースは上場発表を通じて先行取引を行った

加密市場は長い間中央集権に苦しんできたと言えます。上場ごとの富の効果はほぼCEX（上場手数料）や科学者（上場後の先行取引）によって奪われ、プロジェクトチームは高額な上場手数料を負担しなければならず、プロジェクトの質が犠牲になります。すべての結果は最終的に小口投資家が負担することになります。上場イベントと、今や小口投資家がmemecoinを受け入れ、VCのコインを拒否する論理は同じであり、その核心は依然として公平に帰着します。

HYPEが新記録を更新し続ける中、市場が期待しているのは何ですか？

しかし、Hyperliquidの登場は「ブラックボックス上場」という行き詰まりを打破しました。

Hyperliquidが暗号市場に登場したのはHYPEの上昇の道から始まります。HYPEはTGE後わずか2週間で時価総額の上位50に進出し、一時はFantomやBittensorなどの新旧プロジェクトを超え、さらにArbitrum自体をも超えました。Perp DEXのストーリーはもはや新鮮なものではありませんが、Hyperliquidは再度市場の焦点をDEXに集めることに成功しました。

功績を称えるべき上場メカニズム

今日、HYPEが20ドルを突破し、歴史的新高値を記録しました。新高値の背後には、Hyperliquidの正確な「市場の美学」があり、このサイクル「VCからミームへの転換」の市場の脈動を鋭敏に捉えました。Hyperliquidは「VC集団の気質」を持つプロジェクトのように見えますが、先にVCからの資金調達を行い、取引量を増やしてから上場する古い道は歩んでいません。その創設者であるJeffは、この形式と市場の論理に対する不満を何度も公に表明しています。

一方、Hyperliquidのチーム運営とプロジェクト開発も高い知能を発揮しています。Hyperliquidの野心はPerpDEXにとどまらず、低遅延、高スループット、高頻度取引とオーダーブックを特徴とする「取引」公チェーンの構築にも積極的に取り組んでいます。基盤論理がPerpDEXから公チェーンに変わると、その評価の天井も開かれました。

上記の理由に加えて、Hyperliquidが成功を収めている理由には、その公開で透明な上場メカニズムも無視できない要素です。では、Hyperliquidは具体的にどのように上場するのでしょうか？

オランダ式オークション

Hyperliquidはオランダ式オークションを使用してトークンのティッカーをオークションし、その上場プロセスも比較的公開透明で、公式文書にも詳細な説明があります。

まず、プロジェクトチームが現物を上場する場合、HIP-1原生トークンの展開権を取得するために申請する必要があります（HIP-1はHyperliquidが定めたトークン標準です）。その後、オランダ式オークションのメカニズムを用いて最終的なトークンティッカーがどこに落ち着くかを決定します。オランダ式オークションは降下オークションとも呼ばれ、オークションの開始価格は市場の予想を上回る高い価格で始まり、その後価格が逐次下がり、最初にその価格を受け入れた場合に成立します。ゲーム理論の観点から見ると、オランダ式オークションは入札者の実際の心理的期待を反映し、公正な価格でオークションを実現できます。

Hyperliquid 部署現貨流程

プロジェクトチームがHyperliquid上でトークンを展開する際には、ガス料金を支払う必要がありますが、このガスオークションの費用は後でHLP Vaultに還元されます。

同時に、Hyperliquidのオークションは通常31時間ごとに行われ、全年間で最大282の現物が上場される可能性があります。このような受動的な「制限」方式は、上場プロジェクトの質を向上させる側面もあります。

要するに、CEXの不明瞭な操作と比べて、Hyperliquidの上場メカニズムは公開透明であり、徴収されたガスオークション価格は後に質権の形でコミュニティに還元され、良性の循環を形成します。

オークションメカニズムの派生プレイ

この公開オークションメカニズムを採用することで、今後はより多くの興味深いルートが現れるでしょう。たとえば、このオークションメカニズムは「ティッカー」争奪戦を引き起こすこともあります。今年の初め、zkSyncが各大手取引所で上場する際、最初にZKトークンティッカーを使用していたPolyhedra NetworkはZKという金のティッカーをzkSyncに譲渡し、その後PolyhedraのトークンはZKJに変更されました。

予見できることは、今後もっと多くのプロジェクトがHyperliquidに上場することで同じような「争奪」行動が現れるでしょう。プロジェクトチームは自らにとって最も適したトークンティッカーを求めて激しく争い、Web2の「新浪が800万ドルでweibo.comを購入した」、「Financeが2007年にMonikerに360万ドルで買収された」というような話が、近い将来Hyperliquidで繰り広げられるでしょう。

18万ドルを費やした「大冤種」

HyperliquidはTGEを行い、「壮大な」エアドロップを完了した後、オークション価格が次々と新高値を更新しています。今年の6月頃、オークションの上限は3.5万ドル程度で、以前のハードキャップを打破することはできませんでした。しかし、TGEの後、Hyperliquidは市場の注目を集め、この度は直接「押し上げ」て12.8万ドルに達し、以前の制約を一挙に突破しました。12月11日には18万ドルのFARMオークションで歴史的新高値を実現しました。

前回の記録的な12.8万ドルのティッカー争奪戦は「SOLV」に由来し、最近Solv ProtocolがTGEを行うことに気づいていますので、このティッカーはSolv Protocolが落札した可能性が高いです。以前、Hyperliquidがオークションしたトークンのティッカーは通常ミームが中心でした。たとえばPIP、CATBALLなどです。

このエアドロップの後、Hyperliquidの熱も急上昇し始めました。SOLVのこの記録的なオークションは、Hyperliquidがミーム楽園から正規軍に移行する転換点であり、Solv ProtocolはHyperliquidでの最初のトッププロジェクトとなるでしょう。

同時に、Solvの上場はHyperliquidに顕著な「ナマズ効果」をもたらしました。Hyperliquidのその後のティッカーオークションの先行きにも良い影響を与え、取引構造をより健全な方向に変えています。

Hyperliquidのオークションの歴史

一方、Solvがティッカーオークション市場のハードキャップを大幅に突破する前に、Hyperliquidがオークションしたトークンティッカーも「良くなった」。市場はSOLVのオークションをTGE後の価格の参照として見なしており、例えばBUZZ、SHEEPなどのティッカーはすべて10万ドル以上の価格に達し、最低のHYFIも9万ドルで取引された。その後、12月11日のFARMティッカーは18万ドルで歴史的記録を更新した。

FARMのトークンティッカーの最終的な帰属者は@thefarmdotfunで、The Farmは世界初のGenAI人工知能代理ゲームを開発しています。ユーザーはGenAIモデルを通じてさまざまなタイプのペットタイプのAI代理を生成できます。これらのAIペットが鋳造または取引される際には、FARMトークンを使用して手数料が発生します。固定総量の前提のもと、手数料の一部としてFARMの50%も焼却されます。この18万ドルのFARMは無駄ではなく、上場後数時間内に3,000万ドルの時価総額に達し、5,000万ドルに迫りました。そして再び、Hyperliquidエコシステムの想像の余地を広げました。

FARMは12月13日に上場し、時価総額は5,000万ドルに迫ります。

一方、AXSNのデータによれば、現在Hyperliquidの日間取引量において、トークンHYPEの日間取引量はすでに独占状態になっており、3.6億ドルの取引高に達し、PURR、PIP、JEFFなどのトークンを遥かに上回っています。SOLVの上場により、Hyperliquidの取引構造もさらに最適化されます。Solv Protocolの上場による市場の関心や世論の発酵に伴い、今後さらに多くのプロジェクトチームがHyperliquidで初めての上場を選択し、取引高もより分散化されるでしょう。

Hyperliquidの取引構造分布

Hyperliquidは何を変えましたか？

Hyperliquidの創設者Jeffが言ったように、「所有権は信者と実行者にあり、賃貸を求める内部者にはない」(信仰者と実行者が主導権を握る)。Hyperliquidの発展もこれに合致しています。

プロジェクトチームとの双方向の努力

VCコインにとって、Hyperliquidでの上場も相互補完的で共生する市場行動です。上場オークション自体も一種の広告です。追加の広告費を支払わずに、SolvはHyperliquidのオークションティッカーを獲得することで市場の議論の中心となりました。

多くの山寨プロジェクトチームにとって、たとえ大手取引所に上場しても、安定した価格を保つのは非常に難しい。牛市の間に一流のCEXに上場できなければ、見栄えの良い「K線」を保つことはほぼ不可能であり、流動性がなければトラフィックもなく、さらにはその後のストーリーもなく、多くのニッチトークンは上場後「ハイヒール」または「クリスマスツリー」となってしまいます。

多くのトークンは、大手取引所に上場しても安定した価格を保つのは難しい

Hyperliquidは、まだ大手取引所に上場できない需要に応えつつ、低コストで良好な取引プラットフォームに上場するための経済的な解決策を提供しています。HyperEVMとの接続後、Hyperliquidで購入したトークンは他のEVMで使用でき、上場のコストパフォーマンスの相対的な優位性がさらに際立ちます。今のところ、HyperliquidはCEXのような強力な上場効果を持ちませんが、今回はSOLVのオークションイベントが広く市場の注目を集め、暗号関係者の視点におけるその地位をさらに強調しました。

Hyperliquidの壮大なエアドロップは、市場教育の一環のようであり、より多くの人々がPerp DEXを認識し、理解し、触れ、使用することを促しました。透明な上場プランは、暗箱操作に対する初めての銃声として反抗、闘争、勝利を促進します。

業界の観点から見れば、Hyperliquidの登場は歴史の進行であり、時代の選択でもあります。大衆の声に応えて、市場は何度も公平を選ぶために足で投票しました。Hyperliquidの公開された上場メカニズムは、既存のCEXの上場ブラックボックス操作に対する革命であり、業界全体がより公開透明になることを促します。

Cryptoにはどのような起業家精神が必要ですか？

しばしば企業の創業者がその企業の精神的核を決定します。この言葉はHyperliquidで生き生きと説明されています。

創業者のJeffはFTXの破産後にCEXを信頼せず、VCの投資を受け入れませんでした。Jeffの目には、大多数のプロジェクトは最初にトップ機関の投資を受けて立ち上がり、その後、様々な名目のポイントプログラムでデータを粉飾し、最終的に大規模な取引プラットフォームに上場することで退出するようです。この業界モデルは、多くのプロジェクトが急成長するための最終的なテンプレートのようになっています: 物語を書く、投資を引き寄せる、大手取引所に上場する。最終的には小口投資家がすべてを負担し、混乱を招き、このような短期的な利益を追求する業界の混乱は持続可能ではありません。

最終的に、HyperliquidはJeffの去中心化精神の勝利を目撃しました。透明で公開されたメカニズムと強力な結束力を持つコミュニティがPerpDEXを2.0の高潮に押し上げ、Jeffも誇りを持って言えるでしょう: 私たちはトークンをいかなるプライベート投資家、中央集権的取引所、マーケットメーカーに配分していません。何年も前に放たれた弾丸が、今この瞬間に眉間を貫通しています。

Cryptoの発展の歴史は、去中心化の闘争の歴史でもあります。ビットコインの誕生からNeiroの大小文字の争いまで、Cryptoがどのように変遷しようとも、勝利と正義は常に大衆の側にあり、公平の側にあり、去中心化の側にあります。