米連邦準備理事会（FRB）による先週の50ベーシスポイント利下げは、投機意欲がさらに大胆になっているように見えるウォール街のトレーダーにとって正しさを証明する瞬間となった。

現在、FRBの新たな緩和サイクルが経済見通しを強化する中、その楽観主義がどこまで実現できるかを判断する上で、別の変数であるバリュエーションがより大きな課題となっている。

先週、連邦準備制度による一連の注目を集めた措置が強気派を元気づけ、米国株は過去最高値を更新し、ナスダック100は昨年11月以来2週間で最大の上昇率を記録した。

バリュエーション自体が長い間、市場の上昇を妨げてきたが、現時点では、投資家の大きな賭けを損なうような何かが起こったとしても、間違いが許される余地はあまりない。 S&P 500のリターンと10年国債利回りをインフレ率に合わせて調整したモデルによると、クロスアセット価格は現在、過去14回のFRB緩和サイクルすべての開始時（通常は景気後退と関連する時期）よりも高くなっていることが示されている。

ある指標は、現在のクロスアセット価格が過去14回のFRB緩和サイクルすべての開始時に見られた水準を超えていることを示している

ニューヨーク・ライフ・インベストメンツのエコノミスト兼チーフ市場ストラテジスト、ローレン・グッドウィン氏によると、バリュエーションの高さは、存在する特に複雑な市場環境の一因に過ぎず、株式市場の継続的な上昇など、さまざまな潜在的な結果が生じる可能性があるという。同氏は、高いバリュエーションは市場のタイミングを計るのに良いツールではないが、何か問題が起きた場合には市場の脆弱性を高める可能性があると述べた。

同氏は「ビッグ７のいずれかの収益が重大なレベルで失望すれば、バリュエーションにとってリスクとなるだろう。インフレ高進など、悪いインフレ指標も利下げにブレーキがかかるため危険だ」と述べた。もちろん、経済成長に関連するものはすべて、バリュエーションに対する脅威となります。」

2024年のS&P500のトータルリターンは20％を超えており、経済効果や政策効果がどれほど大きくても、その多くがすでにリスク資産に吸収されていることを示している。主要ETFのパフォーマンスから判断すると、米国株と米国債はともに5カ月連続の上昇となる見通しだ。これは2006年以来最長の同時上昇となる。

今年の米国株の大幅な上昇により、多くの評価指標は明らかに過大評価されている。これらには、米国株の時価総額を米国の国内総生産（GDP）の総額で割った、いわゆるバフェット指標が含まれます。ヤルデニ氏は、バフェット自身が最近一部の注目株の保有を減らしている中、この指標は過去最高値に近づいていると指摘した。

ヤルデニ・リサーチの創設者は、「企業収益は引き続き合理的な活況を正当化するはずだ。問題はバリュエーションだ。暴落シナリオでは、S&P500指数は年末までに6,000を超える可能性がある。もっとも、これは非常に強気な数字になるだろうが」と語った。短期的にはそうだが、来年初めに反落する可能性が高まるだろう。」

高いバリュエーションが米国株の反発を妨げていない理由の1つは、現在のバリュエーションはいつでも割高に見えるが、利益の成長がペースを維持すれば、高いバリュエーション水準が正当化されやすくなるからだ。ナティクシス・インベストメント・マネージャーズ・ソリューションズのポートフォリオ・ストラテジスト、ギャレット・メルソン氏は、この概念は主に市場の動きを見直す理由として浮上することが多いと述べた。

「バリュエーションは現時点ではまったく役に立たない。結局のところ、バリュエーションは見解を提供するだけだからだ。それが市場の仕組みだ」と同氏は説明した。

しかし、米国債市場では失望の可能性が高く、債券トレーダーらは政策当局者の予想よりも来年の連邦準備制度理事会によるより積極的な利下げへの期待を引き続き織り込んでいる。彼らは金利が2025年までに約2.8％に低下すると予想している。政策当局者の予想中央値によれば、これは3.4％である。

市場の暗黙の利下げ経路はFRBの利下げ経路よりも積極的である

米連邦準備理事会（FRB）が待望の緩和サイクルを開始した数日後、10年米国債利回りは2週間ぶりの高水準に上昇した。

金利投機家にとっての問題の一つは、労働市場が断続的に弱さを示しているにもかかわらず、大半の統計が堅調なままであることだ。ドイツ銀行のストラテジスト、ジム・リード氏は、人工知能モデルを使用して、消費者物価から小売売上高に至るまで、米国の経済および市場の16の変数を分類してランク付けし、現時点で景気刺激策が緊急に必要であることを示している変数は2つだけであることを発見した。

FRBが2001年と2007年に同程度の利下げで緩和サイクルを開始したとき、「利下げの緊急性」を示す指標の数はそれぞれ6つと5つだった。

リード氏は次のように書いた。「分析によれば、2001年と2007年の50ベーシスポイント利下げは2024年よりも正当化されやすい。これは必ずしも先週の利下げ決定が間違っていたという意味ではないが、それは「FRBがより利下げを行っていることを意味する」今回は先制攻撃を行い、意思決定においてより大きな主観性を示しています。」

少なくとも今のところ、市場の動きと資本の流れは、良好な経済見通しに対する明確な確信を示しています。景気変動に最も敏感な小型株は先週木曜日まで７営業日連続で上昇し、２０２１年３月以来最長の連勝記録となった。ペニー株に焦点を当てたETFには今月130億ドルが流入し、ここ3年以上で最大の流入となった。このタイプのバリューファンドは銀行などの景気循環株に焦点を当てています。

株式ETFは2021年3月以来最大の月間流入額を記録

債券では、近年債券に打撃を与えてきたインフレ懸念が大幅に後退した。今月初め、消費者物価指数の伸び期待の指標となる、いわゆる10年間の損益分岐点率は2.03％と、2021年以来の最低水準に低下した。

しかし、S&P 500指数が年初来の上昇に乗って容易に上昇すると予想している人は、決して慎重派では知られていないウォール街のストラテジストたちが上値が枯渇しているのを目の当たりにしたことを考慮すべきだろう。ブルームバーグの最新調査によると、コンセンサス予想は5,483となっており、これはS&P 500指数が今年の残り期間で4％下落することを意味する。

ジョン・ハンコック・インベストメント・マネジメントの共同チーフ投資ストラテジスト、エミリー・ローランド氏は、顧客の間でこうした不安を感じている。

同氏は、「毎週投資家たちと話をしに行くと、彼らは怖いと言います。強気の感情はあまり見られませんが、それが私たちが見ている資産間の動きに反映されていないのは確かです」と語った。株価は史上最高値に近い。」

記事の転送元: Golden Ten Data