米連邦準備制度理事会（FRB）が4年ぶりの利下げを控えている中、「新連銀通信」として知られる著名な金融ジャーナリスト、ニック・ティミラオス氏の発言により、市場は利下げの範囲について揺れ動いている。同氏は当時、１ベーシスポイントと５０ベーシスポイントの２５Ａ利下げが「近い選択」だと述べた。同氏は火曜日、FRBの最初の利下げの規模には疑問があると改めて書いた。以下は全文からの抜粋です。

米連邦準備理事会（FRB）は、東部時間水曜日までに終了する2日間の会合で利下げを行うが、その目的は1つであり、それは物価圧力が和らぐ中で雇用市場の安定を維持することだ。

現在5.25％から5.5％の範囲で20年ぶりの高水準にあるFRBの指標金利を50ベーシスポイント引き下げるか、それとも従来の25ベーシスポイント引き下げるかの決定は、ジェローム・パウエルFRB議長が同僚らをどのように指導するかによって決まるだろう。一連の慎重かつバランスの取れた考慮事項。

FRBの元上級顧問ウィリアム・イングリッシュ氏は、「今回の会合で彼らにとって重要な問題は、リスクのバランスに対する彼らの認識だ」と述べ、「もし彼らがインフレよりも成長と雇用をより懸念しているのであれば、おそらく彼らはそうするだろう」と語った。金利を50ベーシスポイント引き下げるという、ちょっとした保険をかけたいと考えている。金利を25ベーシスポイント引き下げる理由は、経済のファンダメンタルズが良好であることや、利下げが早すぎる場合のリスクなど、さまざまな考慮事項に基づいている。インフレの再燃を引き起こすだろう。」

イングリッシュ総裁は数週間前、小幅な利下げが適切だとの考えを示した。しかし、最近の雇用統計の下降傾向を受けて、特に２、３回の利下げ後も金利は比較的高止まりすることから、同氏はさらに神経質になっている。

FRB当局者は通常、その影響を調査するために25ベーシスポイントずつ利上げまたは利下げを行うことを好む。しかし、金利スタンスがリスクのバランスとうまく合っていないと考えると、彼らはより速く行動するようになる。たとえば、2022年に連邦準備制度は高インフレに対抗するために50ベーシスポイントと75ベーシスポイントのペースで金利を引き上げました。

利下げ期待の変化

投資家は先週後半まで、FRBが今週利下げをわずか25ベーシスポイントのみ引き下げると予想していたが、公的に大幅利下げを求める当局者はほとんどいなかった。元FRB理事のローレンス・マイヤー氏は「彼らのやりとりは25ベーシスポイントの利下げを示唆しており、データは問題なかった」と述べた。

2011年から2023年までカンザスシティー連銀総裁を務めたエスター・ジョージ氏は、インフレ率が依然としてFRBの目標を上回っており、経済も「概ね良好な状態にあるため、まずは25ベーシスポイントの利下げから始めてもよいだろう」と述べた。しばらくはこのペースで利下げを維持するか、状況が弱まると思われる場合には利下げを加速することもできる」と語った。

FRB当局者らは、9月7日に始まった理事会前の沈黙期間の前夜には利下げを確約しなかった。ウォーラーFRB理事は最新の雇用統計発表後の9月6日、「2022年にインフレが加速した場合、私は早期利上げを強く主張してきたが、適切であれば早期利下げも主張する」と述べた。

その後の質疑応答では、最近の雇用の伸びの鈍化について比較的冷静な発言をした。同氏は、たとえ月間雇用の伸びが１０万人に落ち込んだとしても「大丈夫だろう」「恐れる必要はない」と述べた。

ニューヨーク連銀のウィリアムズ総裁は同日講演で、最近のデータは「かなり一般的な傾向を示している…われわれが見ているのは引き続き冷え込みのシグナルだ。われわれは経済の均衡を維持したい」と述べた。

50ベーシスポイントの利下げは「残念ではない」のでしょうか？

FRB当局者はしばしば自分たちの仕事をリスク管理と呼び、たとえばインフレ上昇のリスクと失業加速のリスクを確実に比較検討する。彼らは、よりコストがかかると思われるリスクを管理するために金利を使用することがよくあります。過去 2 年半のほとんど、インフレ率が 7% を超えて急上昇する中、リスク管理者はインフレの定着を防ぐためにより積極的な利上げを支持していました。

2015年から2021年までダラス連銀総裁を務めたロバート・カプラン氏は、当局者らが今週の会合でどちらの選択をすれば後悔する可能性が低いかを考えれば、50ベーシスポイントの利下げで緩和サイクルを開始するのは理にかなっていると述べた。

現在ゴールドマン・サックスの副会長であるカプラン氏は、「もし私がまだ昔の立場にいたなら、『25ベーシスポイントの利下げは問題ないが、むしろ50ベーシスポイントの利下げを支持したい』と言うだろう」と語った。同氏は、インフレと失業率を考慮すると、FRBの基準金利は現在より約100ベーシスポイント低くすべきだと述べた。

カプラン総裁は、インフレはまだ完全に克服されていないため、インフレの再発を避けるためにFRBがより迅速な利下げやより大幅な利下げを余儀なくされるような経済のさらなる弱体化は避けるべきだと述べた。

同氏は、現在から次回11月初旬の会合までの間に経済状況が悪化した場合、金利は比較的高止まりするため、FRB当局者が今週大幅利下げを行ったことを後悔する可能性は低いと述べた。しかし、FRBの行動が鈍化して労働市場の悪化が加速すれば、当局者らの後悔はさらに大きくなるだろう。

FRBの7月下旬の会合議事録によると、当時一部の当局者は利下げを支持していたが、大半は利下げを待つことを望んでいた。 FRBの7月会合の2日後に発表された7月の雇用統計は予想を大きく下回った。

カプラン氏は「ＦＲＢはすでに１会合遅れており、追いつくチャンスはまだある。しかし、やり直せるなら７月に利下げしたい」と述べた。 「私は今この問題を修正し、すべてが後手に回って景気後退を追うよりも、むしろ時代の先を行きたいと思っています。」

道路はどこですか？

利下げ幅に関するFRBの今週の決定と同じくらい重要なのは、委員会の審議の結果ではないものの、当局者が年末時点の金利がどの程度になると予想しているかを示す四半期経済予測に盛り込まれることだ。金利の見通しは、決定が下されるのと同じくらい金融市場にとって重要であることが多く、住宅ローン、自動車ローン、社債などのさまざまな借入コストに影響を与える可能性があります。

FRBの今年の開催予定は11月と12月の2回だけとなっており、新たな予測はこれらの会合での決定に異例に具体的な情報を提供することになるため、9月会合の最新予測は特に有益だ。

年内に合計１００ベーシスポイントの利下げを予想する当局者が増えれば、年内に少なくとも１回の５０ベーシスポイントの利下げを意味することになる。大幅な利下げを今年後半まで延期すると、なぜこれが最善のアプローチなのかという厄介な疑問が生じる可能性がある。もう一つの選択肢は、景気が悪化した場合に利下げペースを加速する選択肢を残しつつ、今すぐ２５ベーシスポイント利下げし、年内最後の２回の会合で同様の措置を予想することだ。

今週の決定が非常に近づいているため、パウエル氏は政策を投票する５人の地区連銀総裁と７人の地区連銀総裁を含む政策立案者１２人のうち少なくとも１人から反対意見に直面する可能性が高い。過去2年間で政策決定に反対票を投じたFRB当局者は一人もおらず、これは過去半世紀で最長となった。さらに、2005年以降、金利決定に反対したFRB理事はいない。

イングリッシュ氏は、今週のFRBの金利決定は重大な時期にあり、選択肢に対する当局者の不確実性を反映している可能性があると述べた。 「委員会の半数が50ベーシスポイントの利下げを支持し、半数が25ベーシスポイントの利下げを支持しているのに、彼らが互いに怒鳴り合っているというわけではない。このグループの人々は何が正しいのか本当に分かっていないのだ。」 」と彼は説明した。 「最終的には、パウエル氏はどちらかに関して合理的な合意を構築できるかもしれない。」

記事の転送元: Golden Ten Data