FRBは今週、米国経済のまれな軟着陸を目指して、4年以上ぶりに利下げという重要なUターンを開始する予定だ。
インフレは抑制されているようで、米国の労働市場に弱さの兆しがあることから、連邦準備制度理事会は北京時間木曜日までの２日間の会合で基準貸出金利を少なくとも２５ベーシスポイント引き下げると予想されている。金融市場では、一部のトレーダーや米銀行最大手ＪＰモルガン・チェースのエコノミストらは、さらに５０ベーシスポイント（ｂｐ）の大幅利下げを準備している。
これは世界最大の経済大国を長期にわたる借り入れコストの上昇から救う「決定的な瞬間」だ。この措置には、今後数カ月間に米国の企業や家計にさらなる「救済」を提供する用意があるというFRBのシグナルが含まれる可能性が高い。この組み合わせにより、すでに進行中の世界的な資産再評価の勢いが維持されるはずです。
ムーディーズ・アナリティクスの首席エコノミスト、マーク・ザンディ氏は「これは米国民と世界経済全体にとって大きなプラスだ」と述べた。 「これにより、FRBからの経済への大きな圧力が軽減され、経済が前進することが可能になる。すでにそれが助けとなり、株価はそうでない場合よりも上昇している」と語った。
しかし、政策立案者と米国経済の将来の道筋は依然として不透明だ。多くの投資家や一部のエコノミストは、FRBがあまりにも長く待ちすぎたため、労働市場と経済成長が薄氷の上に置かれ、金融市場にボラティリティがもたらされているのではないかと懸念している。後者は金曜の米国債市場で明らかで、トレーダーらが突然５０ベーシスポイントの利下げへの賭けを再開した。
11月の大統領選挙もFRBの政策決定を困難な立場に置く。共和党候補のトランプ前大統領はFRBは選挙前に利下げすべきではないと警告する一方、民主党のエリザベス・ウォーレン上院議員は当局に対し75ベーシスポイント（ｂｐ）の利下げを圧力をかけた。
JPモルガン・アセット・マネジメントのポートフォリオマネジャー、プリヤ・ミスラ氏は「これは重要な動きだ」と述べた。 「ソフトランディングは非常にまれです。」
JPモルガン・チェースは、米最大手の銀行の中で唯一、連邦準備理事会が50ベーシスポイントの利下げを主張している。しかし、他の銀行が２５ベーシスポイント（ｂｐ）利下げの予想に戻ったのに対し、同行の米国首席エコノミスト、マイケル・フェロリ氏は金曜日、顧客向けメモで５０ベーシスポイント（ｂｐ）利下げが「正しい行動」であると繰り返した。
ミスラ氏はまた、FRBが当初50ベーシスポイントの利下げを行うことを望んでいるが、インフレが持続する可能性に対する政策当局者の懸念を考慮すると、25ベーシスポイントの利下げの可能性が若干高くなると思われると述べた。同氏は、FRBが実際に25ベーシスポイント利下げを実施した場合、市場の反応は当局が小幅の利下げをどのように「解釈」するかに大きく左右されるだろうと付け加えた。
だからこそ、木曜日のFRBの利下げを受けて、投資家やアナリストは2つのことに注目することになるだろう。1つは「ドットプロット」として知られるFRBによる基準金利の経路予測と、ジェローム・パウエルFRB議長の記者会見である。 30分後に会議が開催されます。
これらの予測は、2027 年までの各年の終わりまでの各意思決定者の予測を提供します。これには、匿名ではあるが、当局が現在から2024年末までに何を期待できるかが垣間見えることが含まれる。政策が転換点にあるときに当局がそのような明示的な開示を行うことはほとんどないが、四半期ごとの予測のタイミングには選択肢がほとんどない。
「年末のドットプロットは今、特に重要だ」と連邦準備制度理事会の元調査統計局長デービッド・ウィルコックス氏は語った。 「利下げサイクルを開始しようとしているため、明らかにそれがより懸念されている。」
具体的には、ドットプロットは、FRB公開市場委員会の委員のうち何人がすでに11月と12月の追加利下げに傾いているのか、また利下げのうちの1つが50ベーシスポイントになると予想している人が何人いるのかを示す。相当数の当局者が後者を支持する場合、それはFOMCがより積極的な行動に転じるのもそう遠くないことを意味する。
数字が何であれ、今年２回以上の利下げを予想する政策担当者はいなかった６月時点の予想からは大幅な変化となるだろう。
トレーダーらは今後の金利の推移について、より積極的な見方をしている。 ７月の非農業部門雇用者数が期待外れの結果に終わって以来、彼らはＦＲＢが２０２４年に約１％ポイント利下げするとの見方を示している。金曜日の時点で、彼らはFRBが今週の利下げを含め、12月末までに約114ベーシスポイント利下げすると予想していた。 ２０２５年末までに基準金利は３％に低下すると予想している。
その後、パウエル氏と記者団との対面会談が行われた。
もしFOMCが慎重な25ベーシスポイントの利下げで始まるのであれば、労働市場の危険性が高まっていると信じる人々は、FRB議長が必要に応じて当局者がより断固とした行動を取る用意があると示唆することを期待するだろう。ウィルコックス氏は、パウエル氏自身も、最初からどれほど利下げするかに関係なく、今後の会合に向けて選択肢を残しておきたいと考えている可能性があると述べた。
3人のFRB議長に助言をしてきたウィルコックス氏は、「25ベーシスポイントの利下げや50ベーシスポイントの利下げといったいかなる発表も、難しい決断として特徴づけられる可能性がある」と述べた。 「ある意味、それは妥協です。」
ソフトランディングはほんの数えるほどしかありません。
パウエル氏は失業率が上昇した場合には対応する用意があると示唆した。同氏は８月２３日にジャクソンホールで開催された年次中央銀行会合での講演で、ＦＲＢは「労働市場状況のさらなる冷え込みを求めたり歓迎したりしない」と述べた。
同氏の同僚であるウォーラーFRB理事は9月6日、より直接的な発言をした。同氏は今が利下げの時期だと述べただけでなく、労働市場のさらなる悪化がＦＯＭＣに「迅速かつ強力に行動する」理由を与えると明言した。
遅れをとった場合の結果は深刻になる可能性があります。元FRB副議長のブラインダー氏によると、FRBが明らかなソフトランディングを達成したのは1990年代半ばの1度だけで、それよりも頻繁に景気後退を引き起こしたという。 2020年の暴落を除けば、過去50年間に6回の不景気があり、失業率は平均8.6％にまで上昇した。同様の状況が起これば、何百万人もの人々が職を失うことになるだろう。
現在の失業率は4.2%で、過去3年間の大部分で経験した歴史的最低水準を大幅に上回っている。 2023年4月時点では失業率は3.4％だったが、それ以降上昇傾向にあり、この夏には経済が景気後退に陥っていることを示すサム・ルールが発動された。
パインブリッジ・インベストメンツのマルチアセット部門グローバル責任者マイケル・ケリー氏は、米国の景気後退を予測していないが、そのような結果に対するヘッジとして長期米国債を購入していることを十分に懸念している。
「これまで私たちが見てきたのは、雇用市場がいったん崩壊すると、非常に急速に崩壊してしまうということだ」とケリー氏は語った。 「ひとたび岩が丘を転がり落ち始めると、その前に出て石を止めるのは非常に困難です。」
しかし、パウエル氏らは、パンデミックにより世界のサプライチェーンが混乱した2021年半ばに価格が制御不能に陥り、ほとんどの経済学者が達成はほぼ不可能だと考えていた目標に驚くほど近づいている。現在、FRBの推奨指標で測定したインフレ率は7月までの1年間で2.5％まで低下し、失業率は依然として低い。
FRBが2022年3月にハト派的な25ベーシスポイントで利上げサイクルを開始し、遅ればせながらインフレ対策に踏み切ったとき、FRBがここまで無傷で利上げを達成すると予測したエコノミストはほとんどいなかった。その後当局者らはその後の会合で利上げペースを加速させ、最終的には指標金利の目標レンジを５．２５─５．５％に引き上げ、現在もその水準が維持されている。彼らは金利を6回引き上げ、毎回50ベーシスポイントまたは75ベーシスポイントずつ引き上げた。
FRB会合で4分の1利下げ以外の結果が出れば市場は驚かれるだろうが、金利市場は経済予測の概要にある2025年の中央値のドットプロットの変化からヒントを得ることになるかもしれない。 FRBの金利見通しが変化した場合、利下げ発表に対する便宜的な反応の後、短期金利市場は急速に調整する可能性があるが、最も可能性が高いのは依然として残っている：パウエル議長は会合後の記者会見で、「引き続き」と強調した。データに頼ってください。」
その過程で、米国経済は驚くべき回復力を示した。 FRBが利上げを開始した後は、失業率も若干低下した。パンデミック中に急上昇した求人率は依然として高水準にある一方、物価上昇率は依然として堅調で、2022年夏には40年ぶりの高水準に達する。
しかし、最近は景気が減速しています。一時解雇は依然として少ないものの、雇用は停滞しており、失業者が仕事を見つけるのは困難になっている。求人率は２０２１年以来最低水準に低下した。同時に、住宅ローン金利の上昇と住宅価格の高騰により住宅の手頃な価格が圧迫され、2023年の中古住宅年間販売額は約30年ぶりの低水準に落ち込んだ。
FRB議長や他の政策立案者らは、労働市場と全体的な経済状況はパンデミック前の健康状態と同様の状態が続いていると主張している。委員の多くは、労働市場に対するリスクは現在、インフレによってもたらされるリスクとほぼ同等になっていると考えている。
しかし、FOMC内には団結が見られない。ウォーラー知事やシカゴ連銀のグールズビー総裁のように、雇用への脅威が今や最前線にあると懸念する人もいる。アトランタ連銀のボスティック総裁やボウマン総裁などは、依然としてインフレの再燃を懸念している。
つまり、委員会の声明から見通し、木曜日のパウエル議長の一言一言に至るまで、あらゆるものが注意深く監視されることになる。投資家は、労働市場の崩壊を防ぐと同時にインフレを抑制するために当局が利下げの軌道に乗っているという安心感を求めているだろう。モルガン・スタンレーの首席グローバルエコノミスト、セス・カーペンター氏は次のように述べた。
「これまで以上に、FRBはその二重の責務の両面のバランスをとることが求められるだろうし、市場にとっても、この種の事柄に多くの監視がかかることになるだろう。」
記事の転送元: Golden Ten Data