かつてのコンセンサスは、BTC価格の上昇がETHの富のトリクルダウン効果をもたらし、最終的には「アルトコイン」のロングテールに波及するというものだった。「アルトコイン」とは、2大「メジャー」以外のすべての暗号資産を表すためによく使われる愛称である。このダイナミクスは前回のサイクルで実際に起こった。BTCとETHが上昇すると、他のすべても上昇した。
現在、主要通貨は、特にBTCをはじめ、これまで以上に市場の他の部分から切り離されているように感じられます。過去12か月間で約130%上昇したにもかかわらず、多くの人が期待していた「すべての上昇」は今のところ見られません。
Solana、AI、ミームコインなど、小規模ではあるが優れたパフォーマンスを示したものもあるが、暗号資産市場の大部分は概ね期待を下回るパフォーマンスとなっている。
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分散は今期の話題であり、今後も続く可能性は高い。
背景として、2017 年のサイクルでは、暗号通貨の時価総額は約 400 億ドルから約 7,400 億ドル (約 18 倍) に増加しました。「アルトコイン」の時価総額は、実質的にゼロから 4,000 億ドル以上に増加しました。この増加の 90% は、2017 年後半だけで発生しました。
2020年から2021年のサイクルでは、市場全体が約2,800億ドルのベースから約2.8兆ドル（約10倍）に成長し、「アルトコイン」の時価総額は約700億ドルから1兆ドル（約15倍）に急増しました。
しかし、このサイクルでは、暗号通貨市場全体はかろうじて2倍に成長しており、「アルトコイン」の時価総額はさらに低い成長にとどまっています。2024年3月の市場のピーク時でさえ、アルトコインの時価総額は2021年11月の過去最高値より約2,000億ドル不足していました。
すべての市場は、単純に需要と供給の関数です。暗号通貨市場は過去数年間で大幅に成長しましたが、新しいトークンの総供給量も同様に増加しており、暗号通貨市場は現在、供給側の大きな不均衡に悩まされています。
現在、新しいトークンの供給は、この市場ではこれまでにないほど速いペースで増加しています。DIY トークン ローンチパッド (pump.fun など) の台頭により、新しいトークンのローンチが急増しており、そのほとんどはミームコインです。
同時に、数年前のベンチャーキャピタル投資の波による権利確定日が迫るにつれ、大規模なプロトコルやdAppからのトークンのロック解除が市場に溢れ始めています。民間投資にはリターンが期待されますが、暗号通貨では、その出口流動性はトークンの販売という形で提供されることが多いです。
一方、時価総額が 10 億ドルを超えるコインの数は前年比 50% 増加しました。評価額が高いトークンが増えるということは、その価格を支えるためにより多くの資本が必要になることを意味します。
しかし、これまでのところ、需要はそれに追いついていない。例えば、主要取引所の取引量は、まだ前回のサイクルの最高値まで回復していない。
前回のサイクルと比較したもう1つの大きな違いは、暗号通貨の信用と貸付の成長が鈍いことです。これは、2021年に見られたような買い狂いを煽る一因となりました。暗号通貨貸付市場は、低金利と飽くなきリスク選好を背景に、2021年から2022年にかけてピークに達しました。参考までに、ジェネシスの貸付残高は、前年比62％増の約150億ドルで2022年第1四半期にピークに達しました（総貸付額は前四半期に500億ドルでピークに達しました）。
しかし、多くの主要な機関貸し手（BlockFi、Celsius、Voyager、Genesisなど）の破綻により、これらの貸し手が煽った投機的な需要が阻害されました。Coinbaseの機関融資事業などの新規参入者により回復の兆しが見え始めていますが、この分野は数年前と比べるとまだ活気がありません。さらに、今日の高金利環境では、特に現金またはステーブルコインの保有に対して5％の報酬を得て様子を見る以外に選択肢がない場合、不安定な市場にオンチェーンで資金を移動するインセンティブが低くなっています。
市場が一致して予想しているように、全能のFRBが金利を引き下げ始めると、資本をオンチェーンに持ち込むことのリスクとリターンがより有利になるため、リスク感情と信用状況が改善すると予想されます。金利の低下は、オンチェーン活動の活発化に伴う需要の増加を示す適切な指標であるステーブルコインの時価総額の成長を再燃させる可能性もあります。
これは、現在暗号通貨市場が切実に必要としている需要に火をつける可能性がある。しかし、これが多くの人が期待する「エブリシング・ラリー」に火をつけるきっかけになるかどうかはまだ分からない。
注: このコラムで述べられている見解は著者のものであり、必ずしも CoinDesk, Inc. またはその所有者や関連会社の見解を反映するものではありません。