Solana ネットワークには多くの魅力的な機能があります。しかし、これはSOL（資産）とは異なります。経済的な観点から見ると、SOL はファンダメンタルズが弱いため、中程度の品質の資産です。

まず、SOL の所有権は、その若さ、複数ラウンドのベンチャーキャピタル、研究室や財団への助成金、そしてステーキングベース (つまり PoS) で上場されているという事実のおかげで集中しています。集中すると流動性が低下します。 ETHは数年前に控えめな資金調達ラウンドを実施し、(現在の基準からすると)財団と創設者に与えられた資金はほんの少額で、合併前には何年ものPoW(プルーフ・オブ・ワーク、マイニングk)を行っていました。

第二に、SOL のインフレ率は 5% 以上と比較的高いです。インフレは最終的には低下しますが、インフレが 1.5% で安定するまでに供給は 25% 増加します。この期間中、SOL の DeFi における資本コストは高くなります。

DeFiは常にネイティブ資産の使用を好んできた – LST（流動性ステーキングトークン）にはそれ自体のリスクが伴います – しかし、DeFiでネイティブSOLを使用することは、高いステーキングリターンを放棄することを意味します。資本を集めるために、DeFi はステーキングと競争する必要があります。

これは、SOL の名目金利が高いことを意味します。一方、ETHは名目金利がゼロに近く、デフレに近づいています。これはすでに実際に実行されているのがわかります。現在、Kamino で SOL を借りるには、AAVE で ETH を借りるよりもほぼ 3 倍のコストがかかります。

第三に、名目金利が高いと、より多くの誓約が行われることになります。希薄化を避けるために、SOL の所有者は株式を保有しないのは愚かでしょうが、これは流動性を妨げることになります。 Solana のステーキング参加率はイーサリアムの 2 倍以上です。イーサリアム保有者はステーキングをしなくても多くのものを逃すことはありません。これは、常にSOLよりも多くのETHが市場で自由に流通していることを意味します。

さらに悪いことに、Solana の LST エコシステムは断片化されています。流動性ステーキングトークンはHQLAほど魅力的ではありませんが、人々は実際にそれを使用しており、イーサリアムDeFiには多くのLido stETHがあります。単一の LST に集中することはチェーンのセキュリティに悪影響を与える可能性がありますが、逆に DeFi にとっては良いことになります。これは、「大きすぎてつぶせない」と考えられていた資産の流動性が高まることを意味します。

4 番目に、おそらく直観に反しているかもしれませんが、Solana の取引手数料は安いです。これはユーザーにとっては良いことかもしれませんが、SOL のファンダメンタルズにとっては悪いことです。手数料はユーザーにとってコストですが、ステーカーにとっては収入でもあります。手数料が低いということは、ステーカーに支払われる報酬のほとんどが新しいコインの発行、つまり減価償却によってもたらされる必要があることを意味します。

発行と手数料の相互作用によって、暗号資産の実質金利が決まります (MEV も役割を果たしますが、私の分析には含まれていません)。

ETHの発行額は非常に少ないですが、手数料が非常に高く、手数料のほぼすべてがステーカーに支払われます。これは、実質収益率がプラスであることを意味します。この点では、ビットコインよりもさらに優れています。ビットコインも発行量が少なく取引手数料が高いですが、どちらも通貨保有者ではなくマイナーが所有しています。

SOLの実質利回りはほぼマイナスだ。活動のピーク時を除いて、ほぼすべての利益はマネーサプライの増加によってもたらされます。

ETH には書き込みメカニズムもあります。これにより、プラスの実質利回りが増加すると同時に、非ステーキング者にも価値が還元され、それによってステーキングのインセンティブが減少し、ステーキング参加率が低下し、結果的に流動性が高まります。 Solana には以前は書き込みメカニズムがありましたが、後にそれをキャンセルすることにしました。

最後に、イーサリアムの手数料が高いということは、ETH の利便性が高いことを意味します。ユーザーは、将来のオンチェーンガス料金を支払うために (ステーキングせずに) 常にいくらかの ETH を保持したいと考え、その結果、利用可能な ETH の供給が増加します。

ETH は SOL よりも優れた金銭的性質を持っており、HQLA であるためには金銭的性質が非常に重要です。

これは多くの変動部分を含む複雑な議論だが、Solana の成功において SOL が重要性を欠いていることが、Solana が構築される究極の資産としての資格を妨げている。

これはソラナ文化でも見ることができます。 @aeyakovenko でさえ、暗号経済セキュリティは単なるミームだと考えています。しかし、これが本当であれば、チェーンのトークンの基礎もミームになります。

セキュリティ -> 通貨価値 -> セキュリティの循環論理は、あらゆる暗号通貨にとっての究極の価値の源泉です。これはサトシ・ナカモトの最大の洞察でした。

これは、SOLがETHを高く評価できない、あるいはETHを上回るパフォーマンスを発揮できないという意味ではありません。現時点では仮想通貨ではファンダメンタルズよりもミームと勢いの方が重要だからです。

しかし、まったく新しい資産に基づいて再構築された金融システムでは、こうした力学により SOL の重要性が低下します。