市場概況
過去 2 週間で、デジタル資産 (特にビットコイン) は好調でした。これは BTC ETF の開始後の傾向と似ています。
2週間前の会合で私たちが思い出したように、市場は、大型対小型、景気循環対守備型という明らかなスタイルの転換を示しています。米国株式市場では、小型株が全般的な市場の圧力に抗し、3.3％上昇し、ダウジョーンズ30指数は1％上昇しました。公益事業と医療保健業界も比較的堅調でした（ゴールドマン・サックスは引き続き金融セクターに対して楽観的であり、上昇の可能性が下降の可能性を上回っています）。テクノロジー株のパフォーマンスが最も悪く、NYFANG+（テクノロジー株トップ10）指数は8％下落、ナスダック100指数は6.8％下落、テクノロジー含有量がやや低いSPXは3％下落した。
国債利回りの低下は、経済見通しに対する市場の懸念と利下げ期待の高まりを反映しており、10年国債は4.2％未満、02年国債の価格差は4.385％となっている。週。
景気循環カテゴリーの代表的な商品（原油や銅など）も大幅に下落した。
米ドル指数はほぼ横ばいでしたが、為替キャリー取引で最も人気のある日本円ショートは急反落しました。トランプ大統領は最近のインタビューで、円と人民元の安さを名指しし、ドル高が米国の輸出競争力に悪影響を及ぼしていると述べた。トランプ大統領の合意に伴ってドル安が起こる可能性がある。
米国株の資本スタイルの選好の観点から見ると、大型ハイテク株は下落しているものの、市場は完全にリスク回避しているわけではなく、利回りの低下は通貨サークルにとっても良いことだ。
過去2週間で、長期にわたる人気取引が突然方向転換し、金利（利下げ期待の高まり）、経済見通し（一次産品価格は世界経済需要に対する期待の低さを裏付けている）、政治の影響で世界で最も混雑した取引が始まった。 （トランプの勝利）清算。
7月11日のCPI統計が弱く、トランプ氏が選挙に勝つ可能性が高まったことで、小型株へのローテーションが始まった。なぜなら、小型株は借入コストの低下に敏感であり、減税や関税引き上げなどトランプ大統領が約束した政策環境からより大きな限界的恩恵を受けているからだ。また、最近のカバー傾向に乗じて空売りも多くなり、小型株市場が急騰した。
図: 前回の市場スタイルの切り替え中に、ビッグ テクノロジーのシェアはほぼ 1/3 減少しました。
このローテーションではファンダメンタルズとマクロのサポートが持続的に不足する可能性が高いため、小型株の相対的な強さは過去最高となっている
、大小のローテーション市場は長くは続かず、ショートカバーが市場の過度な拡大を促進しました。
2016 年頃の最後のトランプ取引のリズムから判断すると、小型株は 11 月の選挙後に大きくピークに達しました。
市場では現在、FRBが今週利下げしなくても9月には必ず利下げすると予想されている（EPFRデータによると、先週は株式資金が222億ドル流入し、新興市場株は111億ドル増加した）。 2月以来最大の流入）。
中国 +83 億ドル（2 月以来最大の流入）、債券 +161 億ドル、金 +13 億ドル、仮想通貨流入 12 億ドル、現金流出 423 億ドル（ここ 3 か月で最大の流出）、投資家が次期金利に先んじて投資し始めていることを示すカット。
第 2 四半期報告書の進捗は心強いものです
S&P 500 企業の 41% が第 2 四半期の実績を発表しており、そのほぼすべてが第 1 四半期よりも改善しました。
企業の 78% が予想外のプラスの EPS を報告し、第 1 四半期の 76% から増加
企業の 60% が予期せぬプラスの収益を報告し、第 1 四半期の 62% から減少しました。
第 2 四半期の利益成長率は 9.8% で、2021 年第 4 四半期 (31.4%) 以来最高の成長率でした。対第 1 四半期は +6.5% でした。
第 2 四半期の収益成長率は 5% 対第 1 四半期は 4.2%
利益率 12.1% vs 11.8%
最近の調整後、S&P 500 の 12 か月先予想 PER は 20.6 倍に戻りましたが、依然として 5 年平均の 19.3 倍や 10 年平均の 17.9 倍を上回っています。
テクノロジー大手のほとんどはまだ財務報告を発表していないため、市場はこれまでのところソーファー氏の楽観的なデータについてあまり確信を持っていない可能性がある。来週財務報告を発表する主要7社には、マイクロソフト（MSFT）（火曜日）、メタ（META）（）が含まれる。水曜日）、Apple (AAPL) )、Amazon (AMZN) (木曜日)。エヌビディア (NVDA) は 8 月 28 日に決算を発表する予定です。今週は楽観的な見方を続けることができるか、それとも悲観的な見方を続けることができるかが分かるはずです。
経済指標は好調
全体として、株式および仮想通貨の投資家にとっては引き続き好ましい環境が続いていると考えられます。経済成長は鈍化しつつあるものの、プラスの傾向を示しており、インフレは緩和しており、連邦準備理事会が今年下半期に利下げすることを後押ししている。
S&Pグローバルが発表したデータによると、7月の米国マークイット製造業PMIは7カ月ぶりの低水準に低下したが、サービス業PMIは28カ月ぶりの高水準となり、総合PMIは55に上昇し、ここ2カ月以上で最高を更新した。年。さらに、報告書は、製造生産量の減少の一部は人員不足に関連しており、したがって一時的なものである可能性があることを示しています。
木曜日に発表された2024年第2四半期の米国GDPは年率前期比2.8％増と、予想の2.0％増を上回り、第1四半期の1.4％増から大幅に回復した。 、データの内訳は、今回のGDPの上昇が比較的広範囲であり、消費、投資、補充、政府の寄与が大きく、サービス消費が減速していることを示しており、米国の第2四半期の回復が示されています。強くて健康です。米ドルと米国債の金利はGDP発表後に反発し、米国株も一時的な下落の後反発した。現在の市場予想では、米国の経済成長率は2024年も2.3％に達し、第2四半期が年間の最高点となり、国内の経済需要は第3四半期と第4四半期に減速するとみられている。
経済が成長する一方で、インフレ圧力は緩和されています。 6月の米国PCE価格指数の前年比伸び率は前月の2.6%から2.5%に低下し、5カ月ぶりの低水準となり、予想のコアPCE価格指数の前年比2.4%を上回った。年間成長率は2.6%で、2021年の前回値から変化なし。 今年3月以来の低水準。
個人消費も若干の回復を示しました。第 2 四半期の個人消費は 2.3% 増加し、予想と一致し、第 1 四半期の 1.5% 増加をわずかに上回りました。個人消費の伸びは主に耐久消費財とサービスの消費に反映され、非耐久消費財は若干減少した。
人気企業
テスラは火曜日、予想を下回る第2四半期利益を報告した。電気自動車の販売は2四半期連続で減少し、価格引き下げの需要促進とAIへの投資増加の影響を反映して利益率は5年以上で最低に低下した。予定。第2四半期はテスラにとって激動の時期で、マスク氏はより手頃な価格の新車の開発を脇に置き、代わりに自動運転タクシーの開発に注力した。記者会見は8月から10月に延期された。
第 2 四半期全体の営業収益は 2% 増加して 249 億 3000 万米ドルとなり、純利益は 45% 急減して 14 億 8000 万米ドルとなり、ウォール街の予想の 62 セントを下回り、同予想の 91 セントを大きく下回りました。去年の時期。その結果、先週株価は 10% 下落しました。
さらに、テスラの第2四半期報告書によると、同社は9,720ビットコインを保有しており、取得コストは約3億3,700万米ドルに相当するが、現在6億4,000万米ドル相当のビットコインが売却されていない。
アルファベットの第2四半期の売上高と1株当たり利益は予想を上回り、YouTubeの広告収入は予想を下回ったが、クラウド事業と中核の広告事業は前年同期比で成長し、現在の主な収益源として着実な改善傾向を示している。市場は、同社の事業推進におけるAI技術の役割や、AI投資コストが利益率に与える影響を懸念している。
これは、AI への巨額投資の回収の見通しがまだ立っておらず、OpenAI がその好業績と数百億ドルの配当が期待されているにもかかわらず、競合製品である検索 GPT を発売したためであると考えられます。ドルの自社株買いにもかかわらず、Google の株価は先週も 7.5% 下落した。しかし、グーグルの2025年の予想PERは21倍で、大型テクノロジー株の中では依然として魅力的だ。ウォール街のアルファベットに対するコンセンサス評価は依然として「強い買い」で、33人のアナリストが「買い」を推奨し、6人が「ホールド」を推奨し、「売り」を推奨するアナリストはいなかったため、平均目標株価は202.88ドルに上昇する可能性がある。 %。
LVMHが発表した今年上半期の財務データによると、2024年第2四半期の営業利益は前年同期比約1.1％減の209億8000万ユーロで、アナリストは前年比0.9％増と予想していた。 214億1000万ユーロまで。地域別の観点から見ると、第2四半期の米国、日本、欧州の3大市場におけるLVMHの本業売上高はそれぞれ2%、57%、4%増加したが、中国を含む日本以外のアジアでの売上高は減少した。 14%。
LVMHの株価は先週4.3%下落し、その下落は今年3月以来衰えることなく続いている。
米民主党、党首交代
6月27日、バイデン氏の討論会での成績が悪く、世論調査での順位の低下につながったときから、トランプ氏が暗殺未遂事件に見舞われ、先週バイデン氏が正式に辞任するまで、民主党内では候補者を変更するよう求める声があった。選挙の後、政情において多くの大きな出来事が起こりました。
月曜日に公開したビデオから予想されたように、民主党が若い候補者を交代させた後、その支持率は大幅に上昇し、バイデン氏を上回った。これにより、ハリス氏は現時点でトランプ氏にわずか1～2パーセントポイントの差をつけられていることが示された。結果は予測不可能になり、経済政策の見通しに不確実性が生じます。
予測市場によれば、トランプ大統領の勝利率は75％近くから60％近くに低下し、共和党が総合的に勝利する確率は50％以上から35％に低下した。
別の民主党議員がハリス氏の指名に異議を唱えるという話はなく、ロイター調査によると、民主党支持者の86％、つまり約80％と比較して、米国人のわずかに過半数（52％）がハリス氏が民主党候補者になるべきだと考えている。民主党有権者の91％がバイデン氏に好意的だと答えたが、91％もハリス氏を中心に緊密に団結する可能性が高く、分裂は起こりそうにない。次に、ハリス氏が副大統領候補を選ぶ8月19～22日の民主党全国大会と、おそらく9月中旬に行われる次の大統領討論会という2つの重要なイベントが控えている。
総選挙の不確実性に対する株式市場の反応は、平均して 8 月と 9 月に高まり始め、選挙の 2 週間前に落ち着きます。
共和党政権はインフレの再発につながる可能性がある 1980 年代、レーガン政権は米国で高インフレに直面し、大幅な減税、政府支出の削減、規制緩和を行ってインフレを抑制した。強力な金融引き締め政策と開かれた国際貿易協力があれば、減税は消費だけでなく生産と投資を刺激する効果がある。
円反転
日米の金融政策の転換点が到来しているとの見方が強まっており、日本円のキャリートレードは１６２ドル近辺から１５２ドル近辺まで下落する兆しを見せているようだ。変化のタイミングは、711日のCPIが予想よりも低かったことだった。仮想通貨もその瞬間から反発し始め（BTC5w7～6w8）、テクノロジー株もそれ以降、下落し始めたことがわかる。すでに大きな利益を上げているビッグテクノロジーの分野で「事実の販売」を始めます。
円高が続けば、米ドル資産の売却を含む資産間流動化が起こる可能性があり、これは米国株安と密接に関係している。
しかし、個人的には、米国の景気後退リスクがなくなり、FRBが追加利下げに応じない限り、円高が継続する可能性は限定的だと考えています。たとえ日本銀行が来週利上げと国債買い入れの縮小を決定したとしても、ドル/円にさらなる下落圧力がかかる可能性があるが、その影響は短期的なものとなるだろう。両国間の金利差は依然として十分に大きいため、当面は日本への大規模な資金還流を支えることができない。米ドルに対する長期的な弱気の見方にもかかわらず、日本の円投資家は忍耐強くなる必要がある。
日銀の金融政策を巡っては、市場では基準金利の引き上げ時期が近づいているとの見方が増えている。日本政府・与党の関係者が相次いで日銀の金融政策正常化への移行への支持を表明しているためだ。 FRBと同様、日本も7月30─31日に7月金融政策決定会合を開催する予定で、市場では同会合で国債買い入れ額の削減計画が発表されると予想されている。少なくとも、市場の混乱を避けるため、利上げを同時に発表することは避けるだろう。
人民銀、予想外の利下げ
人民銀は木曜日、商業銀行向けの１年物貸出金利を２．５％から２．３％に引き下げた。これは、コロナウイルス感染拡大初期の2020年4月に同様の利下げが行われて以来最大規模となる。中銀は通常毎月15日に1年物の貸出金利を評価するため、今回の利下げは市場を驚かせた。これに先立ち、月曜日には公開市場の７日物リバースレポオペ金利が１．８％から１．７％に引き下げられ、１年物と５年物のローンプライムレート（ＬＰＲ）もともに１０ベーシスポイント引き下げられた。 1週間で2回の利下げは、経済政策を話し合うszqh会合の直後に行われたが、この会合では多くのエコノミストが推奨する広範な調整や強力な景気刺激策は導入されず、株式市場のパフォーマンスは低調だった。 (SZQH の姿勢は依然として先進的な製造業を利用して経済成長を促進するというものであり、経済成長の緩やかな減速期間に対する寛容性は依然として存在します)
統計局が月曜日に発表したデータによると、第2四半期の経済成長率は4.7％に減速し、市場予想を下回っただけでなく、過去5四半期で最悪の実績となった。消費促進と不動産市場の安定化を図るための公的措置が継続されているにもかかわらず、6月の消費財小売総額の伸び率は依然1年半ぶりの低水準に落ちており、同時期の新築住宅価格は最大の下落率を記録した。 9年ぶりの回復であり、需要面の回復の弱さを浮き彫りにしている。
経済熱（需要と供給）が改善しない場合、緩和継続はリスク資産市場に直接利益をもたらさない可能性がある。
暗号通貨市場
7月23日のETH ETFの上場に対する反応は比較的穏やかだった。上場から最初の４日間で、９つのＥＴＦの純流出額は計１億６３００万ドルとなった。その主な理由は、グレイスケールのETHEが15億米ドルという巨額の流出を経験したためです。しかし、反対側のグレイスケールのミニ ETH ETF には 1 億 6,400 万米ドルが流入し続けています。流出の主な原因は高い手数料 (2.5% 対 0.2%) であるため、ETHE を除く他の ETF への需要は続いているためです。 ETH の基本市場はまだ比較的楽観的です。市場のパフォーマンスから判断すると、ETHは5月末の19b-4の予想外の承認後にピークに達し、2か月前にETFの上場が確認されたとき、市場はその事実を売ることを選択しました。 。これは、ETFが上場される日までBTCが上昇し続けるという事実とは異なります。また、初期段階では時価総額比率に基づくETH ETFの流出額がBTCの流出額をはるかに上回っていたため、ETHは上場前後のBTC ETFの「加速版」と見られる。 BTCの上昇は事前に？ (ETF 後、BTC は 40,000 以上から 70,000 以上に上昇しました)。
ウォール街の先物建玉は引き続き高い水準にあり、これは仮想通貨への熱意が続いていることを反映しています。
ETFは7月の大部分で純流入を維持したが、純流出はわずか3日で、30億ドルの純流入は3月以来最高の1か月パフォーマンスだった。
仮想通貨トランプ取引？
中国や米国と同様、住宅市場全体は低迷しているが、高級物件は人気がある
火曜日に発表された6月の米国の中古住宅総販売戸数は、住宅価格と高金利の影響で年率換算で2010年以来の最低水準となったが、住宅価格の中央値は新たな記録を更新した。
一般不動産市場の低迷とは対照的に、高級不動産市場は回復傾向にある
価格1億ドルの高級住宅の販売は今年2倍になると予想されており、6月時点で米国の500万ドル以上の住宅販売件数は4,000件を超え、前年比13％増加した。
理由 - 高金利と株式市場の資産効果、近年の富裕層の高齢世代が死亡し、若い世代が家族から多額の富を相続していること
プロの投資家は先週「底値を狙った」
資金スプレッドを観察することで、先物、スワップ、オプションなどの金融デリバティブに対するプロの投資家の需要、特にレバレッジに対する需要を理解できます。
6月25日: 資金スプレッドがピークに達し、この期間中にプロの投資家からレバレッジ商品に対する非常に高い需要があったことを示しています。
7月10日: 資金スプレッドが最低水準に低下し、ロング需要の減少を示し、SPXはこの期間にピークに達した。
7月24日：資金スプレッドが再び最高値に達し、ロング需要が再び高まっていることを示した。
現在の資金スプレッドの水準は、現在の株式評価の中でもプロの投資家が積極的に市場に参加していることを示しており、これは株式市場にとって強気の兆しとなっている。
先週も株式や仮想通貨ETFへの流入が衰えなかったことも相まって、市場の安値買い意欲は依然として強いと感じられる。
FOMCプレビュー
市場は先週のＰＣＥインライン統計を受けて、米連邦準備理事会（ＦＲＢ）が９月に利下げするとの予想をさらに裏付けた。 CME先物市場は、9月の金利予想水準が90％の確率で25ベーシスポイント低下すると予想しており、これは現在の水準から60～75bp上昇することになる。 FRBは2.5倍下落する可能性があると予想されており、これはFRB当局者の予想の1倍を上回っている。
インフレと失業率のさらなる上昇に関する最近の明るいニュースを受けて、FRB関係者は利下げをしないと予想されているが、パウエル議長が記者会見で言葉を緩める可能性も含めて声明を修正する可能性がある。 ９月の利下げを示唆しており、年内に複数回の利下げが行われる可能性が高まっている。 FRBの元ナンバー3を含む一部の声は、FRBが7月に利下げし、年内に予想される追加利下げの基礎を築くことを求めている。
