作者：オクトシ
編集者: Deep Wave TechFlow
バリュー投資とは何ですか?
名前が示すように、バリュー投資は、現在の市場価格よりも本質的な価値が高い過小評価された資産の取得に焦点を当てた投資戦略です。
バリュー投資はファンダメンタルズ分析と組み合わされることが多く、通常は次の特性に焦点を当てます。
簿価を下回る価格: 市場価格が低い株式には、より高い簿価の資産があります。
大幅な安全マージン: 評価エラーに対する保護を提供する、本質的価値と市場価格の差。
低い株価収益率: 価格収益率 (PER) は業界または市場全体のレベルよりも低いです。
財務的に健全: 強固なバランスシート、低負債、安定したキャッシュフローを持つ企業。
競争上の優位性: 持続的な競争上の優位性を持つ企業は、業界内で支配的な地位を維持し、高い資本利益率を達成できます。
実際、ベンジャミン・グレアムはバリュー投資の父とみなされており、世界で最も有名で成功した投資家ウォーレン・バフェットは彼の教え子でした。
バリュー投資は仮想通貨にも応用できるのでしょうか？
これは素晴らしい質問です。実際、数分間考えて結論を出してみてはいかがでしょうか。
暗号通貨の分野では、ミームコインの 100 倍の増加、実質価値のない暗号通貨の増加、または完全希薄化評価額 (FDV) が高い暗号通貨の増加、その他あらゆる種類の奇妙な現象が見られますが、バリュー投資を適用する場合は、支払う必要があるだけです。いくつかの違いに注意してください。従来の株式市場価値投資戦略では、仮想通貨で損失が発生する可能性があります。
最大の違いの 1 つは、ファンダメンタルズとその重み付けにあります。このように急速に変化する新興産業では、収益やアクティブ ユーザーなどの成長指標の重要性は低くなります。これらの指標は急速に変化する可能性があり、一時的なインセンティブによって操作または影響を受ける可能性があるためです。こうしたインセンティブは最終的には終了し、ほんの数カ月前には基本的に健全に見えた投資が今では不適切な選択に変わってしまいます。
どの仮想通貨がバリュー投資に適しているでしょうか?
バリュー投資の概念を理解し、それを仮想通貨投資に適用できることがわかったところで、次の疑問は、どの仮想通貨がバリュー投資に該当するのかということです。
それを知るために、バリュー投資の特徴を確認し、それを暗号通貨に適用してみましょう。
リスクフリーバリュー (RFV):
1つ目の特徴は、仮想通貨ではリスクフリーバリュー（RFV）と呼ばれる「簿価を下回る価格」です。
RFV 投資では、時価総額 (MC) よりも財務価値が高いトークンを購入し、この評価誤差が修正されるのを待ちます。この修正は、より多くの人々が誤りに気づき、より公正な評価に達するためにトークンを購入する有機的成長など、さまざまな方法で発生する可能性があります。また、ガバナンス提案を通じて、財務省または収益の一部を使用して公正価値を下回るトークンを買い戻します。または、プロトコルの完全な終了を通じて、投資家はトークンを財務省の対応する部分と交換することができます。
無料のお金のように聞こえますが、リスクもあります。多くの場合、この割引には理由がありますが、最も一般的なのは、給与、予算、またはその他の望ましくないものを通じて、チームが「ラグプル」を行っているか、コミュニティを無視してゆっくりと「荒らし」を行っている可能性があるため、チームに対する不信です。慣行により国庫は徐々に枯渇していきました。また、待ち時間が長くなり、他の機会を逃してしまう可能性があるため、機会コストも発生します。
こうした状況は仮想通貨で何度も起きており、私が覚えている例としては、ROOK、Tribe DAO、NonusDAO、Nexus Mutual、Aragon、FLOOR、NFTXなどが挙げられます。さらに、パタゴン対スパルタカスの訴訟はこの法律の良い基盤を築き、業界が若いにもかかわらず、DAO が法律から免除されないことを示しました。
凹面は、詳しく調査する価値のあるケースです。同社は長い間簿価よりも割引された価格で取引されており、財務省を利用して複数のシードラウンドに参加し、フィヨルドを150万ドルで買収し、2億5000万ドルの完全希薄化評価額（FDV）での立ち上げに成功しました。この価値はすべて返還されます。ホルダー。たとえば、弱気市場全体を通じて、CNVを4ドル未満で購入すると、トークンごとにフィヨルド手数料として9ドルのUSDC、15ドルのロックされたFJOトークン、タピオカやベラチェーンなどの他のシードラウンドからの割り当てを受け取ることになります（おそらくさらに15ドル）トークンごとに）。
アービトラージもこのカテゴリに分類され、通常、ステーブルコインや 1:1 未満で取引されるリキッド ステーキング/再ステーキング トークンなど、資産がペッグを失ったときに発生します。私が覚えている例としては、crETH2、USDC、stETH、ezETH などがあります。 UST で何が起こったかは誰もが知っているため、それぞれのケースを個別に分析する必要があります。
USTチャート
これを書いている時点では、特定のウォレットを通じたGNOの買い戻しなど、いくつかのRFVの機会があり、また、財務省に比べて大幅に割引され、ほぼ100％ETHである2つのトークンであるJPGDとHEGICのケースも見つかりました。これらはETHを長期的に保有する方法です。最新の機会はUSDRで、清算中の不動産を裏付けとした0.61ドルで取引されるステーブルコインだ。
興味深いことに、ウォーレン・バフェット氏はこの戦略でキャリアをスタートさせました。バークシャー・ハサウェイはウォーレン氏が組織再編して利益を得るために買収した繊維会社だったが、経営陣が反対したためウォーレン氏が引き継ぎ、その後は歴史になった。
安全マージン
上記の RFV も安全マージンと考えることができますが、安全マージンとなるために必ずしも財務額が時価総額 (MC) よりも大きい必要はありません。たとえば、プロトコルの財務省が時価総額の 70% を占めている場合、最悪のシナリオでも投資の 30% しか失われないことを意味します。 DefiLlama で確認できる適切な資金を備えたプロトコルがいくつかあり、TempleDAO や ParagonsDAO など、多くは資金を DeFi の取り組みにつぎ込んでいます。
低いPER
多くはありませんが、収益性の高い取引 (収益が費用を上回っている) がいくつか存在し、ほとんどの取引では高い株価収益率 (PER) が見込まれますが、例外もいくつかあります。ただし、前に述べたように、この指標は仮想通貨市場の状況の変化により操作されたり、大きく変動したりする可能性があります。
Token Terminal は、このデータの確認を開始するのに最適なツールです。まず手数料パネルから始めて、どのプロトコルが最も多くの手数料を発生させるかを確認できますが、Uniswap などの手数料はプロトコルに含まれない場合があります。Uniswap は主要な手数料発生源の 1 つですが、手数料の 100% が流動性プロバイダーに支払われます。 (現在は) そのため、プロトコルに含まれる手数料の一部を示す収益パネルがありますが、プロトコルはおそらくそれらの手数料を生成するためのインセンティブに多額の費用を費やしているため、それだけでは十分ではありません。収益パネル。収益からインセンティブを差し引いた金額が表示されます。
収益ダッシュボード
このすべてのデータを確認するためのもう 1 つの優れたツールは、Davillama Expenses パネルです。さらに一歩進めたい場合は、プロトコルが給与、マーケティング、開発などにどれだけ費やしているかも考慮する必要があります。素晴らしいツールは、Defillama 支払いパネルです (ラマの皆さん、改めて感謝します)。
このデータを考慮すると、現在、ほとんどの L1/L2 の PER はマイナスであり、AAVE、MKR、LDO などの最大規模の DAPP は、価格売上高 (P/S) 比で利益を上げ始めていることがわかります。 20〜30くらい。
しかし、低い PER について話す場合、今頭に浮かぶビジネスは、完全希薄化評価額 (FDV) が 2 億 3,200 万ドルの仮想通貨カジノである Rollbit です。過去 30 日間の収益を年換算すると、次のようになります。年間 3 億 4,200 万ドルで、価格対売上高 (P/S) 比はわずか 0.68 になります。価格対利益（PER）比を知りたい場合は、経費を差し引く必要がありますが、この点に関してロールビット社の透明性は低く、おそらくこの透明性の欠如は、いくつかの論争と政府の焦点の欠如と結びついています。チームが割引の理由です。個人的には、これらの状況は一般的に良い購入機会を生み出すと考えていますが、収益は徐々に減少しているように見えるため、自分で調査してください (DYOR)。
ロールビットの収益
もう 1 つ注目すべきは、Telegram で人気の取引ボットである Banana Gun です。 Binanceの上場発表後に価格は大幅に上昇したが、依然として価格売上高（P/S）比は12で、実質収益、開発中の製品、および内部成長がある。それでも、自分で調査することをお勧めします (DYOR)。
デューン バナナ ボット ダッシュボード
強力な財務的および競争上の利点
バリュー投資の最後の 2 つの特徴を見てみましょう。健全な財務には、負債がないこと（暗号通貨業界では一般的ではありませんが、違反後のケースはあります）、増加し比較的安定した収益性、有機的成長、生産的な財務が含まれます。競争上の利点には、強力なブランド、知的財産 (例: Uniswap V3 がコードを保護する)、ネットワーク効果、および流動性が含まれており、これらによりプロトコルの優位性を維持できます。
リドはその良い例です。これは、総量ロック (TVL) が最も高いプロトコルであり (330 億ドル、2 位の 150 億ドル)、stETH の市場シェアは 29% (以下、Coinbase の 12.7%、EtherFi の 4.8%、Binance の 3.5%) ）。さらに、stETH は最も安全なリキッド ステーキング トークン (LST) であると考えられており、最も流動性が高く、DeFi に最も統合されています。 stETH に対するユーザーの好みは、Eigenlayer または Simbiotic の立ち上げで確認できます。stETH は他の LST よりもはるかに速く埋まっています。これは間違いなく、有機的に生み出された独占である DeFi における競争上の優位性の最良の例です。
リドの市場シェア
Aave と Uniswap もこのカテゴリに分類されます。 Aave の市場シェアは 37%、Uniswap の市場シェアは 28% です。さらに、Uniswap は分散型取引所 (DEX) の総取引高の 52% を占めています。どちらのプロトコルも強力なブランドを持つ成熟したプロトコルであり、ユーザーは融資や流動性の提供に安心感を感じます。これらのプロトコルは、競争上の優位性が高まるにつれて利益率も増加します。たとえば、Uniswap はそのインターフェイスに 0.25% の手数料を請求しますが、この手数料は現在 Uniswap Labs が所有していますが、これは将来変更される可能性があります。
ユニスワップ収入
Maker もおそらく財務面で最も強力な優れたプロトコルですが、その長期的な競争力には疑問があり、USDC や USDe などの他のステーブルコインがより多くの市場シェアを獲得しているようです。
Coinbase ($COIN) は株ではありますが、明確な競争上の利点を備えた価値のある投資でもあります。たとえば、LST $cbTH の料金は 20% であり、Lido や Binance の料金が 10% であるのに対し、これは市場で最高です。 Coinbase には、CEX、先物、ステーキング サービス、独自の L2、ウォレット、Circle など、幅広い製品があります。
ソラナもこのカテゴリーに分類される可能性があります。インフレが手数料を通じて生み出す収入をはるかに上回っているため、同社の財務状況は悪化しているが、これは市場シェアを拡大するための戦略である可能性がある（現時点ではうまくいっている）。さらに、独自のエコシステム、有機的成長、実際のユーザー、参入障壁が非常に低く、優れたユーザー エクスペリエンスを備えています。
Solana の主要なプロトコルの 1 つは Jito です。これは、合計ロック ボリューム (TVL) が 20 億ドルと最も高い dapp です。ほとんどの SOL はネイティブにステーキングされているため、JitoSOL は市場シェアの 3% しか保有していませんが、LST 内では市場シェアの 48% を保有しています (このアプローチを適用すると、Lido は市場シェアの 71% を保有します)。 Jito の収益は堅調で成長しているようで、現在の評価額はかなり高い (27 億ドル、Lido の 19 億ドル) ものの、すべては Solana の将来にかかっています。
地頭市場シェア
私が本当に気に入っているもう 1 つの Solana プロジェクトは Phantom です。これはデフォルトのウォレットであり、非常にユーザーフレンドリーなインターフェイスを備えています (10/10)。将来的にはほとんどの人が PC ではなく携帯電話でウォレットを使用するようになると思います。そのため、Phantom とそのモバイル アプリにはその点で大きな利点があります。その競争上の優位性により、取引所（メタマスク、ラビー、ユニスワップウォレットなど）で手数料を請求できる可能性があります。 Phantom にはトークンがありませんが、優先度の高いプロジェクトとして挙げています。
Phantom は GooglePlay の金融アプリの中で第 1 位にランクされています
念のために言っておきますが、トケノミクスについては説明しませんでしたが、これも重要な研究ポイントです。バリュー投資にマッチするトークンの経済学はシンプルであるべきで、ほとんどのトークンはすでに流通しており、さまざまな方法でトークン所有者に価値をもたらすことができると私は考えています。優れたポンジノミクスはプロジェクトを軌道に乗せて流動性を得るのに役立つかもしれませんが、長期的には利益を生みません。長期的に利益を得る唯一の方法は、利益を生み出す実際の製品を手に入れることです。
この記事があなたにとって役に立ち、興味深ければ幸いです。そうであれば、より多くの人と共有してください。私は金銭的な利益はなく、純粋に情熱だけで書いています。十分なサポートがあれば、もっと書く意欲が湧いてきます。
