新華社通信によると、現地時間7月21日、バイデン米大統領は2024年大統領選挙からの撤退を発表した。バイデン氏は選挙戦からの撤退を表明した後、ハリス副大統領が民主党候補者に選出されることへの全面的な支持を表明した。
バイデン現大統領との討論会以降、特に集会での銃撃事件以降、トランプ前大統領のホワイトハウス復帰を求める声が高まっている…海外投資機関の予測は大きく変動している。一部の人々は、トランプ氏が退任する際にソーシャルアカウントを制限した企業を忘れないだろうと言及し、一部のアナリストは同氏が政府プロジェクトを削減すると考えており、資本の差別化が進むと示唆する機関もあった。市場、パフォーマンスなどが向上します。
トランプ氏が予想外に初当選したとき、市場はリスクプレミアムが急騰し、株式市場が暴落したと考えたのを今でも覚えている。トランプ強気市場。
8年早送りして、今回トランプ氏が選出されれば、驚きは大幅に軽減されるものの、投資家が感情のジェットコースターに乗らないようにするのは難しいだろう。 7月17日の最新の投資覚書でも、ハワード・マークス氏は選挙に関する記事に触発され、政治、経済、資本市場の3業界における予測がなぜしばしば外れるのかに焦点を当てた。
この3つの業界に共通しているのは、心理的な変動や非合理性、ランダム性の影響を受けるため、確実性が全くないということです。ハワードはまた、これまで書いたことのない、お金と知恵の逆説的な関係についても述べました。
「人が金持ちになると、他人は自分が賢いことを意味すると考えるが、投資家が成功すると、人々は自分の知性が他の業界にも応用できると考える傾向があり、成功した投資家自身さえもそう感じるだろう。」
そして彼は次のように信じています。「投資家の成功は、何らかの特別な才能の結果ではなく、一連の幸運な出来事や有利な条件の結果である可能性があります。賢いかどうかは別として、投資以外のテーマに関しては、成功した投資家はしばしば成功します。ほとんどの人が知っている以上のことはありません。」
11月の選挙までには長いプロセスになることが予想される。おそらく私たちはジョン・テンプルトン博士に学び、ウォール・ストリート・ジャーナルを数日後に読むのを意図的に遅らせる必要があるかもしれないし、同時にバフェットが言った「セックスは長い」という言葉を黙って繰り返す必要があるかもしれない。 -タームバリューバイヤーの友人」。
確実性の愚かさ
ハワード・マークス / 文
私は普段、さまざまな情報源からメモのインスピレーションを得ていますが、このメモは、7 月 9 日火曜日のニューヨーク タイムズの記事からインスピレーションを得たものです。
その時私の注意を引いたのは、副題にある「彼女には何の疑いもなかった」という言葉でした。
記事の発言者はバイデン大統領の元首席補佐官ロン・クレイン氏で、この記事のテーマはバイデン大統領が再選を目指して出馬し続けるべきかどうかである。副題の「彼女」とは、バイデン陣営の選挙チームリーダー、ジェン・オマリー・ディロン氏のことだ。
記事はまた、バイデン氏とトランプ前大統領の討論会の数日前である6月27日の「バイデン氏が勝つだろう。他に言うことはない」という彼女の言葉も引用した。
私のメモの要点は、バイデンが選挙戦に残るのか、選挙戦から撤退するのか、あるいは選挙戦に残った場合に勝利するのかを議論することではなく、誰も何事も100パーセント確信すべきではないということである。
バイデン氏の立候補を巡る不確実性を考慮すると、これは私からのもう一つの「短い」メモとして役立つだろう。
この話題を聞くと、ある上級専門家が絶対的な確信を持って表明しているのを聞いたときのことを思い出します。
ある著名な外交専門家は、「イスラエルが年末までにイランの核能力を『除去』する可能性は100パーセントあり、彼は真の情報源のようであり、私には疑う理由がない」と語った。彼の言葉。
彼を擁護するために、どの年かは言わなかったとしても、それは2015年か2016年だったと思います。
私が 2009 年 9 月のメモ「知識の幻想」で指摘したように、総合経済予測者は、将来に影響を与えるとわかっている多くの変数や、ほとんどまたはまったく知らない確率変数を正確に予測できません。影響を与えるすべての要因が含まれています。 。
だからこそ、私が過去に書いたように、一般的な経済の将来の気まぐれな影響を受ける投資家やその他の人々は、「するつもり」、「しないつもり」、「しなければならない」、「できない」、「常に」、「決して」などの言葉を避けるべきです。
政治産業
2016 年の大統領選挙を振り返ると、ほぼ全員が次の 2 つのことを確信していました。
ヒラリー・クリントンが勝つだろう。
もし運命的な偶然でトランプが勝てば、株式市場は崩壊するだろう。
最も不確かな専門家でさえクリントン氏が勝つ確率は 80% であり、そこから他の予測も上がった。
それでもトランプ氏が勝利し、株式市場はその後14カ月間で30％以上上昇した。
ほとんどの予報担当者は、モデルを調整し、次回はより良い結果を出すことを約束します。
私の結論：それで納得できない場合は、次のようにします。
何が起こるかわかりません。
実際に何が起こるかに市場がどのように反応するかはわかりません。そのため、他に何を説得すればよいのかわかりません。
現在に話を戻すと、3週間前の注目の大統領討論会の前でさえ、私の知人で次の選挙の結果に過度の自信を表明している人は一人もいなかった。
この記事の冒頭で言及したオマリー・ディロン女史は、討論会の結果に驚いたと説明し、バイデン勝利に対する態度を軟化させるかもしれない。
しかし、それが問題なのです！何が起こるかわかりません。
ランダム性は存在します！
物事が予想通りに進むと、人は何が起こるか分かっていたと言います。そして、物事の展開が人々の予想から外れたとき、予想外の出来事が起こらなければ、予想は問題ないと言うでしょう。
ただし、どちらの場合も予想が外れる、つまり予想が外れる可能性があります。
違いは、後者の場合は事故が起こった、前者の場合は事故が起こらなかったということですが、これは事故の可能性を否定するものではありません。
経済産業全般
FRBは2021年に、その時点で発生しているインフレは「一時的」であることが判明し、自己修正する可能性のある一時的で定着していないインフレと定義すると結論づけた。
私が言いたいのは、十分な時間があれば、FRBが正しかったことが証明されるかもしれないということだ。
以下の場合、インフレは 3 ～ 4 年以内に自然に沈静化する可能性があります。
個人消費の急増につながったパンデミック救済基金が枯渇しつつある。
世界のサプライチェーンは正常に戻りました。 （しかし、ここには別の論理があります。経済成長率が減速しなければ、今後3～4年のうちにインフレ期待とインフレ心理を引き起こす可能性があり、より強力な行動が必要となるでしょう）。
しかし、FRBの見解は2021年には確認されず、これ以上待つことは耐えられなかったため、FRBは史上最速の利上げ計画の1つを開始せざるを得なくなり、その影響は広範囲に及んだ。
FRBが2022年半ばに利上げを実施すると、景気後退が引き起こされるのはほぼ確実だ。金利の大幅な上昇が経済に影響を与えるのは当然です。
中央銀行による急激な引き締めはしばしば「ソフトランディング」ではなく、むしろ経済縮小をもたらすことは、歴史が誰にでも明らかです。
しかし、経済が不況に陥っていないのは事実です。
代わりに、2022 年末までに市場のコンセンサスは次のように変化しました。
インフレは緩和しており、連邦準備制度に利下げを開始する余地を与えている。
金利を引き下げれば、景気後退を防ぐか、景気後退が穏やかで短期的なものになることが保証されるだろう。
この楽観的な見方が2022年後半の株式市場の上昇を引き起こし、それは現在も続いている。
しかし、市場の反発を支えた２０２３年の利下げ期待は実現しなかった。 2023年12月、連邦準備理事会当局者の見解を表す「ドットプロット」は、2024年に3回の利下げが予想されていたとき、市場の楽観派はそれを直接2倍にし、6回の利下げを予想していることを示した。
すでに2024年も半ばを迎えていますが、インフレは依然として高止まりしており、利下げは一度も行われていません。市場のコンセンサスは9月に最初の利下げが行われるということであり、株価はこの地合いを受けて新高値を更新し続けている。
現在の楽観主義者たちは、「私たちは正しかった。引き上げを見てみろ！」と言うかもしれないが、利下げに関して言えば、彼らはまったく間違っている。
私にとって、これは何が起こるか、何が起こるかについて市場がどのように反応するかはわからないということを改めて思い出させてくれるだけです。
私のお気に入りの経済学者の一人であるブリアン・キャピタルのコンラッド・デクアドロス氏は、このテーマについて次のようなヒントを提供しています。
私なら、景気後退終焉の指標としてフィラデルフィア連銀の不安指数（次四半期の実質GDPが低下する可能性）を使うと思います。
調査に参加したエコノミストの50％以上が次の四半期の実質GDPの減少を予測した場合、景気後退は終わったか、終わりに近づいているといえる。
言い換えれば、確実に言えることは、経済学者は結論を述べるべきではないということだけだ。
資本市場
2022年10月時点でFRBが今後20カ月間利下げしないと正しく予測した人はほとんどおらず、その予測によって市場から締め出された場合、S&P500種の上昇分の50％を逃すことになる。
利下げ楽観派に関して言えば、彼らの金利判断は完全に間違っていたが、おそらく今は大儲けしているだろう。
つまり、市場の行動を正しく判断するのは難しいのです。私はここで、市場のいわゆる専門家たちの間違いを列挙することに時間を費やすつもりはありません。
その代わりに、なぜこれほど多くの市場予測が外れるのかに焦点を当てたいと思います。
経済や企業は予測どおりに行動する傾向があるかもしれません。その理由は、その軌跡…と言うべきか…機能するメカニズムを反映しているからです。
こうした業界では、「A から始めれば B に到達できる」と言われるかもしれませんが、それはある程度の確信があります。言い換えれば、傾向が妨げられず、推論が有効であれば、この予測は一定の確率で正しいことになります。
しかし、市場は経済や企業よりも不安定です。何故ですか？市場参加者の心理や感情が重要な役割を果たしており、予測不可能性があるためです。市場のボラティリティの程度を説明するために、経済学者コンラッドのデータを引き続き引用しましょう。
年間変化率の 40 年間の標準偏差
ソース: ウェイシン
なぜ株価は、その背後にある経済や企業よりもはるかに大きく上下するのでしょうか?市場の行動はなぜこれほど予測不可能で、経済事象や企業のファンダメンタルズと相関関係がないことが多いのですか?
金融の「科学」、つまり経済学と金融は、すべての市場参加者が経済人であり、自らの経済的利益を最大化するために合理的な決定を下すことを前提としています。しかし、心理学と感情が重要な役割を果たしているため、この仮定が間違っていることがよくあります。
投資家心理は大きく変動し、ファンダメンタルズの短期的な影響を圧倒します。
このため、正しいことが証明された市場予測は比較的少なく、「正しい理由で正しい」予測はさらに少なくなります。
拡大
現在、専門家や学者たちは次期大統領選挙についてさまざまな予測を立てている。彼らの結論の多くは合理的であり、説得力があるように思えます。
バイデンは撤退すべきだと考える人もいるし、撤退すべきではないと考える人もいるし、バイデン氏は選挙を続ければ勝てると考える人もいる。間違いなく負けるだろう。
明らかに、正しい予測を保証するには、インテリジェンス、教育、データ収集、分析スキルだけでは十分ではありません。なぜなら、これらの批評家の多くはこれらの性質を持っており、明らかにそれらすべてが正しいわけではないからです。
私はよく有名な経済学者ジョン・ケネス・ガルブレイスの言葉を引用します。彼はこう言った、「予報官には二種類いる。無知な人と自分の無知を知らない人だ。」 私はこの言葉がとても好きです。
もう一つの引用は、彼の著書『金融ユーフォリアの小歴史』から引用されています。 「投機マニアと計画された暴落」の原因を説明する中で、同氏は「現代でも過去でもほとんど注目されていない」2つの要因について論じた。1つは金融記憶の極度に短命な性質だ。
これについては過去のメモでも何度も述べてきました。
しかし、ガルブレイスが「お金と知恵の間の一見した関連性」と呼んだ彼の第二の要素について書いた覚えはありません。
人々が裕福になると、それは自分が賢いことを意味すると考える傾向があり、投資家が成功すると、人々は自分の知性が他の業界でも同様の成功をもたらす可能性があると考える傾向があります。さらに、成功した投資家は自分の知恵を信頼し、投資と関係のない業界について意見を表明する傾向があります。
ただし、投資家の成功は、特別な才能の結果ではなく、一連の幸運な出来事や有利な条件の結果である可能性があります。彼らは賢いかもしれないし、そうでないかもしれませんが、成功した投資家は投資以外の話題についてほとんどの人以上に知らない傾向があります。
それにも関わらず、自分の意見をためらわずに言う人が多く、その意見が世間から高く評価されることも少なくありません。ここがもっともらしい部分だ。
彼らの中には、選挙に関連した問題について雄弁に発言している人もいることが分かりました。
私たちは皆、「よく間違っているが、決して疑うことはない」と評する人々を知っています。
これは、私のお気に入りのマーク・トウェインのもう一つの言葉を思い出させます（これにはある程度の真実があるかもしれません）：「知らないことでトラブルに巻き込まれることはありませんが、確実に知っていることはトラブルに巻き込まれないでしょう。」
流行のさまざまな現象が制御されているように見えた2020年半ばには、私はメモを書くペースを落とし、3月や4月のように週に1本のメモを書くことはなくなりました。
私は5月にパンデミックとは関係のない2つのメモ「不確実性」と「不確実性II」を書き、その中で認知的謙虚さの問題についてかなり長く議論しました。
これら 2 つのメモは私のお気に入りのトピックの 1 つでしたが、ほとんど反応がありませんでした。皆さんに戻って読む理由を与えたいと考えて、『Uncertainty』からの一節を引用します。
以下は、謙虚さというテーマに私が最初に注目した記事の一部です。
李嘉誠氏は2017年に汕頭大学で「意欲ある力のある人生」と題した講演を行った。彼はこう言いました。
著者の定義によれば、認識論的な謙虚さは傲慢やうぬぼれの反対です。平たく言えば、心を開くことに似ています。知的に謙虚な人は強い信念を持つことができますが、同時に自分が間違っていることを積極的に認め、さまざまな点で間違っていることが証明されます（アリソン・ジョーンズ、デューク・トゥデイ、2017年3月17日）。
簡単に言うと、謙虚さとは、「私にはわかりません」、「相手が正しいかもしれない」、さらには「私が間違っているかもしれない」ということを言うことです。これは投資家にとって必須の資質だと思います。私はこの資質を持つ人々と付き合いたいと思っています。
「わかりませんが…」や「間違っているかもしれませんが…」などの言葉でスピーチを始めても、大きなトラブルに巻き込まれることはありません。
不確実性が存在することを認識した場合、投資前にデューデリジェンスを実施し、結論を再確認して慎重に行動します。調子が良いときは、準最適化され、「フレア」やクラッシュが発生する可能性が低くなります。
逆に、非常に決意の強い人は上記の行動を放棄する可能性があり、マーク・トウェインが示唆したように、何か問題が発生すると、壊滅的な結果になる可能性があります...
… ヴォルテールが 250 年前に要約したように、疑いは快適な状態ではありませんが、確実性はばかげています。
つまり、心理的な変動、非合理性、ランダム性の影響を受ける業界では、確実性は存在しません。政治と経済はそのような産業の2つであり、投資もその1つです。これらの業界では、将来を確実に予測できる人は誰もいませんが、多くの人が自分の能力を過大評価し、とにかく予測しようとします。
確実性を放棄すると、トラブルを避けることができます。これを行うことを強くお勧めします。
注記
昨夏のテニスのグランドスラムは、私のメモ「敗者が減るか、勝者が増えるか?」の基礎となった。 》 (Fewer Losers, or More Winners?) がインスピレーションの源となります。同様に、先週土曜日のウィンブルドン女子決勝でも、このメモに脚注が付けられました。
女子テニス決勝ではバルボラ・クレイチコバがジャスミン・パオリーニを破り優勝した。
チャンピオンシップゲームの前、クレイチコバのオッズは 125 対 1 でした。言い換えれば、賭け者たちは彼女が勝てないと確信していたということだ。これらの人々が彼女の可能性を疑うのは正しいかもしれませんが、彼らが自分たちの予測をそれほど確信する必要はないようです。
予測不可能なことといえば、最近のトランプ集会での銃撃事件に触れずにはいられませんが、この事件はより深刻で影響力のある結果をもたらす可能性があります。
事件が過ぎ去り、トランプ大統領は重傷を免れた今でも、それが選挙（これまでのところトランプ大統領の見通しに役立っているように見えるが）や市場にどのような影響を与えるかは誰にも分からない。
つまり、どちらかと言えば、それは私の最終的な原則を強化するものです。つまり、予測はまさに敗者のゲームです。
[免責事項] 市場にはリスクが存在するため、投資には注意が必要です。この記事は投資アドバイスを構成するものではなく、ユーザーはこの記事に含まれる意見、見解、結論が自分の特定の状況に適切であるかどうかを検討する必要があります。それに応じて投資し、自己責任で行ってください。
この記事は「Deep Wave TechFlow」からの許可を得て転載しています。
原作者：賢い投資家