スポットビットコインおよびイーサリアムETFの承認は、多くの努力、法廷闘争、そして米国最高裁判所の古い判決の結果です。これらのETFは、一般投資家にとってより大きな利益への道を開いただけでなく、暗号通貨に切望されていた法的裏付けも提供しました。ただし、これは、裁判所が特定の金融商品が証券であるかどうかを判断するための法的手続きであるハウィーテストによってのみ可能になりました。
この記事では、SEC の権限の濫用を防ぎ、その結果、待望のビットコインおよびイーサリアム ETF の承認を可能にする上で、ハウィー テストがどのように重要な役割を果たしたかについて説明します。
記事の最後では、今後登場するスポット暗号通貨 ETF の候補もいくつか紹介しています。
イーサリアムスポット ETF は暗号通貨にとって何を意味するのか?
Howey テストとは何ですか?
ハウイーテストは、債券、株式、暗号通貨などの金融商品が証券と呼べるかどうかを判断するために、米国の司法制度で採用されている法的プロセスです。
この分類は、金融資産が SEC、CFTC、または米国内の他の組織によって規制されるかどうかを決定するため、非常に重要です。
この記事では、「証券」の標準的な定義、つまり利益を目的として投資が行われた金融資産を使用します。
簡単な説明
ハウイー テストは、金融資産または金融商品が次の 4 つのルールを満たす場合に証券として分類できるというルールを定めています。
資産への投資が必要です。
投資は利益の観点から行う必要があります。
投資から得られる利益は、共通の事業、つまり会社、信託、LLC、またはその他の形態の事業組織から発生する必要があります。
組織からの利益は、他者、つまりその企業の従業員や役員の努力によって得られるものでなければなりません。
SEC 対 W.J. Howey Co. 事件、1946 年
この規則は、1946 年の SEC 対 W.J. Howey 社の判決を受けて米国最高裁判所によって制定されました。この訴訟は、SEC が W.J. Howey 社と同社による「未登録証券」の販売を阻止しようとしたことに端を発しています。
ハウイーテストの4つのルール
ハウイーテストでは、金融資産が証券であるかどうかを規定する 4 つの基本ルールが規定されています。
投資は必要だ
ハウイー テストの第一のルールは、ある金融資産が証券と呼ばれるためには、人々からの投資を求めなければならない、というものです。これらの人々は、利害関係者、社内の役員、または創設者であってはなりません。
最初のルールでは、ビットコインとイーサリアムは投資を求めていないため、明確に除外されています。むしろ、これらの暗号通貨は、人々が簡単に送金できるようにすることを目指しています。
利益のために
いかなる金融資産への投資も、何らかの利益を得るという動機から行われなければなりません。すべての投資は、直接的な金銭的利益の観点から行われるものとみなされます。敵対的買収、戦略的投資、合併、買収も、この観点からは投資とみなされます。
2 番目のルールは、一般的な暗号通貨、そしてその後のビットコインとイーサリアムの ETF の運命を決定する上で重要な役割を果たしました。その適用については、後の XRP のセクションで詳しく説明しています。
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共通の事業で
利益を目的として行われる投資は、共通の企業に対して行う必要があります。企業とは、会社、信託、LLC、または法的実体として機能するその他の形態の組織を指します。
この規則の実施は、以下の理由により義務付けられていないにもかかわらず、FIT-21 法に関連して行う必要があります。
ビットコインとイーサリアムは単一のプロジェクトとして考えられていますが、単一の組織として考えるには分散化されすぎています。また、ビットコインのコア開発者やイーサリアム財団などの開発組織も、トークンの供給を制御できません。
上記の議論の証拠は、ビットコインとイーサリアムのいくつかのハードフォークにあります。意見の相違によりブロックチェーンが分裂し、ハードフォークからビットコインキャッシュ、ビットコインSV、イーサリアムクラシックなどの新しいプロジェクトが生まれました。
他人の努力から
ハウイーテストのこの部分では、利益を得るために使われる努力は、共通の事業で働いていない人々の投資によるものでなければならないとされています。
たとえば、A と B が経営する会社が投資を求めている場合、彼らが求める投資 (利益目的) は、会社に直接関与しておらず、会社の資産も保有していない C からの投資を求める場合にのみ、証券とみなされます。
「証券」である暗号通貨の例
最近、BlockDAGプロジェクトはソーシャルメディアプラットフォームで宣伝され、ユーザーに投資を呼びかけ、後の投資ラウンドで価格が上昇することを示唆しました。
BlockDAG、ハウィーテストのセキュリティ要件を満たす暗号
このプロジェクトにおける取引は、営利目的の投資勧誘とみなすことができます。
「証券ではない」暗号通貨の例
ハウイーテストのルールによれば、ビットコイン、XRP、イーサリアム、ドージコイン、柴犬など、投資の対象となっていない暗号通貨は、証券ではないとみなされる。
ビットコインとイーサリアムが証券ではない理由
ビットコインとイーサリアムは、利益目的で人々に投資されることを決して望んでいませんでした。むしろ、分散型技術に基づいた送金手段を作りたかったのです。これにより、これらは証券として分類されることを免れました。
その結果、ETFが登場したとき、SECは大きな躊躇なく承認しました。
XRPはどのようにして証券化の運命から逃れたのか
XRP は、最終的に証券ではないと認められるまでに、10 億ドル以上の訴訟費用を費やした長い法廷闘争を強いられました。この動きは、最終的にビットコインとイーサリアムの ETF の承認につながる一連の出来事のきっかけとなる重要なものでした。
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リップル対SEC訴訟のタイムライン
以下は、XRP が証券として分類されなかったことで重大な問題となった Ripple 対 SEC 訴訟の簡単なタイムラインです。
2013 年、リップル社は ICO を実施し、約 13 億ドル相当の XRP を販売しました。
2020年12月21日、SECは未登録の証券販売を理由にリップル社に対して訴訟を起こした。
2022年9月17日、SECとXRPはともに、純粋に実質的な内容に基づいて略式判決を申請しました。
2023年1月までに、Coinbaseを含む複数の組織や個人が裁判所にアミカス・ブリーフを提出した。
2023 年 7 月 13 日、SEC はプログラムによる (小売) 販売の訴訟に敗訴し、小売で販売されたすべての XRP は SEC が課したセキュリティ タグから解放されました。
機関投資家向け販売部分はまだ司法審査中ですが、前回のケースと同じ運命を辿ると予想しています。これは、小売で販売された XRP と機関投資家向けケースで販売された XRP はどちらも同一であるためです。
起こり得る最悪の事態は、リップル社が SEC から罰金を科され、その訴訟が 2024 年から 2025 年の間に解決されることだと思われます。
アナリサ・トーレス判事による判決の分析
アナリサ・トーレス判事の判決は、暗号通貨規制に関して明確さをもたらしただけでなく、「21世紀の金融イノベーションとテクノロジー」または「FIT-21」と呼ばれる暗号通貨に関する米国の新しい法律の基礎としても機能したため、特筆に値します。
判事はリップルラボに有利な判決を下し、小売ユーザーに販売されているXRPを指すプログラムによる販売は「利益目的の投資勧誘」の要素がないため「証券」には当たらないとした。
ここでは、どの暗号通貨が投資に値するかを知るのに役立つ、プレセール暗号通貨への投資ガイドを紹介します。
しかし、彼女はまた、機関投資家が利益のためにXRPを購入する動機があったため、機関投資家による売却は「証券売却」であった可能性があるとも述べた。その後、その部分の裁判を審理するために別の法廷が命じられた。
SECは敗北を認め、告訴を取り下げた
SECは、この件について控訴する機会を与えられたが控訴せず、後にリップル社の幹部に対する告訴は取り下げられた。
ETF承認に至る一連の出来事
暗号通貨が証券であるかどうかを判断する上で、以下の要素が重要でした。
リップル対SEC訴訟
この事件により、利益や収益の要素が一切伴わない仮想通貨のプログラムによる販売は、確かに証券というレッテルを貼られることはないという事実が明らかになった。
この訴訟は、米国のスポットビットコインETF申請に法的裏付けも与えた。この訴訟の結果を受けて、最大の資産運用会社であるブラックロックが申請を提出し、ビットコインETF競争が始まったからだ。
米国スポットビットコインアプリケーション
いくつかのスポットビットコインETF申請はSECに圧力をかけるだけでなく、規制当局が掲示したあらゆる要件に合わせて申請を曲げました。
小規模な個人投資家でも暗号資産を個人で保管できる場合でも、申請者は最後の瞬間まで保管パートナーを更新しました。
結局、ビットコインETF申請者の目に希望を与えたのは、XRPの判決でした。その後、ビットコインETFが承認されるまでに数か月の苦労がありました。それ以外では、ジェミニが最初のビットコインETF申請者であった2013年以来、ETFの承認は遅れていました。
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FIT-21法
FIT-21法は、暗号通貨を管理するための明確な規制枠組みを提供しました。
要約すると、ある暗号プロジェクトが集中化されていると証券が宣言している場合、そのプロジェクトは SEC によって規制され、そのトークンは証券とみなされます。そうでない場合、分散型暗号通貨については、CFTC が規制当局として機能します。
分散化の要件は、機関投資家であれ個人投資家であれ、参加者がトークン総供給量の 20% 以上を保有しないことです。保有した場合、プロジェクトは中央集権型として分類されます。
この行為により、イーサリアムは証券として分類できなかった。そうでなければ、SECはETHを証券として規制し、イーサリアムETFを阻止したいという十分なヒントと声明を出していただろう。その最良の証拠は、当時のSEC議長ゲイリー・ゲンスラーがイーサリアムが証券であるかどうかについてコメントを拒否した、米国議会でのSEC議長の法廷証言だった。
速報：新たな裁判所の書類によると、SECのゲンスラー委員長は少なくとも1年間イーサリアムは証券であると信じていたhttps://t.co/TF2jIqxDWs
— エレノア・テレット (@EleanorTerrett) 2024年4月29日
他の ETF も登場しますか?
ハウイーテストと FIT-21 が証券の基準を決定することを考慮すると、少なくとも次の ETF がすぐに申請されると予想できます。
XRP ETF: これは、ビットコインとイーサリアム以外で規制が明確な唯一の暗号通貨が XRP であるためです。XRP は JP モルガンによって大量に購入されました。
Solana ETF: Solana ETF は間もなく登場すると予想されています。他の分散型暗号通貨と同様に、Solana もリターンを理由に投資を勧誘したことは一度もありません。現在でも、その焦点は暗号通貨エコシステムの構築に完全に置かれています。VanEck はすでに米国以外の市場向けに Solana ETF を立ち上げています。
Dogecoin ETF: Dogecoin は、ミームコインのタグにより人気を博しています。2024 年には、ミームコインが 1313% の市場成長により大きな注目を集めました。
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結論
ビットコインとイーサリアムのETFは、一般の人々が面倒な保護をすることなく暗号通貨に投資できるため、非常に人気があります。これにより、資産が大幅に増加しました。最初の3か月で、ETFは50万BTC相当の強力な投資を集めました。
ビットコインETFの運用資産の動向、出典：Coinglass
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しかし、これらの ETF は、XRP への道を切り開くための Howey テストが存在しなければ実現しなかったでしょう。その後、ほとんどの Bitcoin ETF が申請を提出しました。さらに、FIT-21 法も Howey テストからヒントを得て、どの暗号通貨が証券でどれがそうでないかを判断するための集中化に大きな重点を置いています。
よくある質問
米国連邦政府と米国 SEC はなぜ暗号通貨に関して Howey テストに頼っているのでしょうか?
ハウィーテストは長期間使用されてきたため、政府にとって使いやすいツールとなっています。そうでなければ、さまざまな用途を持つ大規模なデジタル資産である暗号通貨に適用してもほとんど意味がありません。暗号通貨は金のような資産であると同時に、通貨やゲームのユーティリティトークンとして機能することができます。
Howey テストはどのように適用されますか?
Howey テストがどのように適用されるかの良い例は、Ripple 対 SEC の訴訟で見ることができます。この訴訟では、裁判所がテストの各ルールについて詳細な審理を行い、XRP の場合の適用性を確認しました。また、SEC や CFTC などの市場規制機関を通じても適用されます。
