Fonte: Coinbase Compilato da: Wu Baht, Golden Finance

Riepilogo

  • Abbiamo osservato una crescita del valore totale bloccato (TVL) normalizzata dall’apprezzamento del prezzo dei token del gas nativo nelle reti L1 e L2.

  • La nostra analisi dell’impatto delle negoziazioni sottostanti dei futures CME sui flussi degli ETF mostra che la crescita dell’esposizione agli ETF BTC senza copertura è rallentata in modo significativo dall’inizio di aprile.

Prefazione

Questo articolo esamina le tendenze di base e le tendenze tecniche del mercato della crittografia nella prima metà del 2024 attraverso 10 grafici. Studiamo la crescita del valore totale bloccato (TVL) normalizzata dall'apprezzamento del prezzo dei token del gas nativo nelle reti L1 e L2. Adottiamo anche un approccio relativo per misurare l'attività on-chain in queste reti in base alle commissioni di transazione totali e agli indirizzi attivi, quindi analizziamo in modo specifico i principali fattori che determinano le commissioni di transazione su Ethereum. Esaminiamo quindi lo stato attuale delle dinamiche di fornitura on-chain, delle correlazioni e della liquidità del mercato spot e futures delle criptovalute.

Separatamente, uno degli indicatori più attentamente monitorati nel settore delle criptovalute sono gli afflussi e i deflussi dell’ETF Spot Bitcoin negli Stati Uniti, che è spesso visto come un proxy per i cambiamenti nella domanda di criptovaluta. Tuttavia, la crescita da inizio anno dell’open interest (OI) dei futures Bitcoin sul CME suggerisce che alcuni degli afflussi dell’ETF dal lancio sono stati guidati dal trading sottostante. La nostra analisi dell’impatto delle operazioni sottostanti nei futures del Chicago Mercantile Exchange (CME) mostra che la crescita dell’esposizione agli ETF BTC senza copertura è rallentata significativamente dall’inizio di aprile.

Fondamenti

Crescita della TVL

Invece di confrontare il TVL grezzo di diverse catene, monitoriamo la crescita del TVL normalizzata dall’apprezzamento del prezzo dei loro token di gas nativi. In genere, i token nativi costituiscono gran parte del TVL in un ecosistema a causa dell’utilizzo di garanzie o liquidità. L’adeguamento della crescita del TVL in base alla crescita dei prezzi aiuta a isolare quanta parte della crescita del TVL deriva dalla creazione di nuovo valore netto piuttosto che dal puro apprezzamento dei prezzi.

Nel complesso, quest'anno la crescita della TVL ha superato del 24% la crescita della capitalizzazione di mercato totale delle criptovalute. Le catene in più rapida crescita – TON, Aptos, Sui e Base – possono tutte essere considerate relativamente emergenti e beneficiano di una fase di rapida crescita.

Tariffe e utenti

Abbiamo confrontato (1) gli indirizzi attivi giornalieri medi di ciascuna rete nel mese di maggio con (2) le tariffe o i ricavi medi giornalieri durante lo stesso periodo, entrambi rispetto ai quattro mesi precedenti (da gennaio ad aprile, misurati dalla deviazione standard). I risultati mostrano che:

  • Ad eccezione di Solana e Tron, le commissioni on-chain sono generalmente diminuite a maggio;

  • Con la diminuzione delle tariffe post-EIP-4844, gli indirizzi attivi su Ethereum L2 (in particolare Arbitrum) sono aumentati in modo significativo;

  • Le commissioni su Cardano e Binance Smart Chain sono scese al di sotto del calo dell'attività del portafoglio.

Driver delle commissioni di transazione

Ripartizione delle commissioni per i primi 50 contratti su Ethereum. Insieme, questi contratti rappresentano oltre il 55% della spesa totale per il gas da inizio anno.

Dopo l'aggiornamento di Dencun a marzo, i pagamenti cumulativi sono gradualmente diminuiti dal 12% delle commissioni mainnet all'1%. L'attività basata sul MEV (massimo valore estraibile) è aumentata dall'8% al 14% delle commissioni di transazione e le commissioni di transazione diretta sono aumentate dal 20% al 36%. Sebbene ETH sia in fase di inflazione da metà aprile, riteniamo che un ritorno alla volatilità del mercato (e alla domanda di blocchi di transazioni di alto valore) potrebbe compensare questa tendenza.

Crescita di Ethereum L2

Il TVL di Ethereum L2 è cresciuto di 2,4 volte da inizio anno, con un totale di TVL L2 alla fine di maggio pari a 9,4 miliardi di dollari. Base attualmente rappresenta circa il 19% del totale della TVL L2 all'inizio di giugno, dietro Arbitrum (33%) e Blast (24%).

Nel frattempo, mentre il TVL (e quindi il numero di transazioni su molte catene) è ai massimi storici, le commissioni totali sulle transazioni sono diminuite in modo significativo dal lancio dell'archiviazione BLOB nell'aggiornamento di Dencun il 13 marzo.

Modifiche dell'offerta attiva di Bitcoin

Il calo dell'offerta attiva di BTC (che definiamo come BTC che si è spostato negli ultimi 3 mesi) è storicamente rimasto indietro rispetto ai picchi dei prezzi locali, indicando un rallentamento del volume del mercato. L'offerta attiva di BTC ha raggiunto il picco locale di 4 milioni di BTC all'inizio di aprile (il livello più alto dalla prima metà del 2021) prima di scendere a 3,1 milioni di BTC all'inizio di giugno.

Ma allo stesso tempo, l’offerta inattiva di BTC (vale a dire che non sono stati spostati più BTC in oltre 1 anno) è rimasta invariata quest’anno. Riteniamo che ciò suggerisca che l’euforia del mercato a breve termine si sia attenuata, anche se gli investitori ciclici a lungo termine rimangono concentrati.

aspetto tecnico

Correlazione

Sulla base di una finestra temporale di 90 giorni, i rendimenti di Bitcoin sembrano essere moderatamente correlati alle variazioni giornaliere di alcuni fattori macroeconomici chiave. Questi includono azioni statunitensi, materie prime e l’indice multilaterale del dollaro USA, sebbene la correlazione positiva con l’oro rimanga relativamente debole.

Nel frattempo, la correlazione tra i rendimenti di Ethereum e S&P 500 (0,37) è quasi identica alla correlazione tra Bitcoin e S&P 500 (0,36). Le correlazioni di trading tra le coppie di criptovalute rimangono elevate rispetto ai settori trasversali, sebbene la correlazione BTC/ETH sia leggermente scesa a 0,81 da un picco di 0,85 in marzo-aprile.

Aumentare la liquidità del mercato

Il volume medio giornaliero totale degli scambi spot e futures per BTC ed ETH è sceso del 34% rispetto al picco di 111,5 miliardi di dollari del marzo 2024. Tuttavia, il volume delle transazioni di maggio (74,6 miliardi di dollari) è stato superiore a quello di ogni altro mese da settembre 2022, ad eccezione di marzo 2023.

Dopo l'approvazione dell'ETF Spot Bitcoin negli Stati Uniti a gennaio, anche il volume degli scambi spot di Bitcoin è aumentato in modo significativo a maggio è stato superiore del 50% rispetto a quello di dicembre (7,6 miliardi di dollari contro 5,1 miliardi di dollari). . Il volume degli scambi spot degli ETF Bitcoin a maggio è stato di 1,2 miliardi di dollari, pari al 14% del volume degli scambi spot globali.

Future Bitcoin ECM

L’OI ECM è cresciuto di 2,2 volte dall’inizio del 2024 (da 4,5 miliardi di dollari a 9,7 miliardi di dollari) e di 8,1 volte dall’inizio del 2023 (a 1,2 miliardi di dollari). Riteniamo che la maggior parte dei nuovi flussi da inizio anno possano essere attribuiti al based trading successivo all’approvazione degli ETF spot. Dopo il lancio, il trading di base Bitcoin può ora essere condotto esclusivamente con i tradizionali intermediari di titoli negli Stati Uniti.

Anche l’OI di Perps è aumentato da 9,8 miliardi di dollari a 16,6 miliardi di dollari da inizio anno, mantenendo l’OI del CME a circa il 30% (29-32%) per l’intero anno. Detto questo, la quota di mercato dei futures CME è aumentata in modo significativo rispetto al 16% all’inizio del 2023, indicando un crescente interesse istituzionale negli Stati Uniti.

Future Ethereum CME

L'OI dei futures CME ETH è vicino ai massimi storici. Tuttavia, ETH OI è ancora dominato da contratti futures perpetui, disponibili solo in alcune giurisdizioni non statunitensi. Al 1° giugno, l’85% dell’OI totale (12,1 miliardi di dollari) proveniva da contratti perpetui, mentre i futures CME rappresentavano solo l’8% (1,1 miliardi di dollari).

L’impatto dei catalizzatori endogeni di ETH sull’OI è spesso evidente; l’ultima volta che l’OI ha registrato un picco significativo è stato dopo che gli Stati Uniti hanno approvato un ETF ETH spot (archiviazione 19b-4). Prima di ciò, l'OI aveva raggiunto il picco il 13 marzo con l'aggiornamento di Dencun.

Inoltre, i tradizionali futures a scadenza fissa su borse centralizzate rimangono popolari, con volumi OI simili ai futures CME.

Trading isolato su base Bitcoin CME

Normalizzando la capitalizzazione di mercato totale degli ETF spot al CME Bitcoin OI si vede che la maggior parte dei flussi di ETF spot dall'inizio di aprile (giorno 55) può essere attribuita al based trading.

Dopo l'approvazione dell'ETF spot, il numero di BTC detenuti dall'ETF è aumentato di circa 200.000 BTC a partire dal 13 marzo (giorno 43). Ciò suggerisce che durante questo periodo ci siano stati acquisti direzionali di BTC, il che spiega in parte l’aumento del prezzo durante questo periodo. Da allora, il numero di BTC detenuti dall'ETF è rimasto compreso tra 825.000 e 850.000, prima di uscire nettamente da tale intervallo alla fine di maggio.