La situazione della Fed sta senza dubbio diventando più difficile.

Il mercato si trova ad affrontare dati sfavorevoli sull'inflazione, in particolare l'indice dei prezzi al consumo di mercoledì. I prezzi core si stanno muovendo in una direzione indesiderata. Sia l'indice dei prezzi al consumo complessivo che quello core sono aumentati dello 0,4% su base mensile a marzo, mentre il tasso di crescita annuale dell'indice dei prezzi al consumo è aumentato dal 3,2% dello scorso anno. al 3,5%, il tasso di crescita annuo dell'IPC core è rimasto al 3,8%, di cui l'energia è aumentata dell'1,1%, i servizi sono aumentati dello 0,5%, l'affitto è aumentato dello 0,4% e l'IPC super core è aumentato nuovamente dello 0,65% su base mensile. -mese.

Questa è la terza volta consecutiva che l'IPC core ha superato le aspettative, rendendo quasi insostenibile l'argomento del "graduale rallentamento dell'inflazione" utilizzato dalla Federal Reserve per sostenere i suoi tre tagli dei tassi nel dot plot. Con i mercati (esclusi quelli azionari) che hanno espresso in gran parte un voto di sfiducia nei confronti della svolta accomodante di Powell, i tassi 1 anno su 1 anno sono balzati di +45 punti base negli ultimi giorni di negoziazione, con le probabilità di un taglio dei tassi a giugno crollando al ~22%, il dollaro rimbalzato contro la maggior parte delle valute.

Fortunatamente per il mercato del rischio, i dati PPI di ieri sono stati relativamente modesti Dopo essere aumentati rispettivamente dello 0,6% e dello 0,3% a febbraio, sia il PPI complessivo che quello core sono aumentati dello 0,2% su base mensile a marzo, nonostante il tasso di crescita annuale complessivo C’è stato un forte calo rispetto all’11,7% di marzo 2022, ma il tasso di crescita annuo del 2,1% a marzo rispetto all’1,6% di febbraio si sta ancora muovendo nella direzione sbagliata, ponendo alcune sfide alla narrativa del rallentamento dell’inflazione.

Citi e Cleveland stimano che, sulla base degli elementi CPI/PPI, l'indicatore PCE core preferito dalla Fed aumenterà dello 0,26% su base mensile a marzo, in modo simile al tasso di crescita di febbraio a causa dell'effetto base e della composizione dell'indice, quello annuale si prevede che il tasso di crescita aumenterà ancora dal 2,8% al 2,7%, i servizi core esclusi l'edilizia abitativa dovrebbero aumentare dello 0,29% su base mensile, mentre l'IPC super core dovrebbe mantenere una crescita su base mensile dello 0,65% .

Come previsto, i funzionari della Fed erano impegnati a rivedere i precedenti commenti sul rallentamento dell'inflazione, con Collins della Fed di Boston che ha affermato che "potrebbe richiedere più tempo del previsto" e che "l'IPC del primo trimestre è stato più alto di quanto mi aspettassi".

Barkin della Fed di Richmond ha affermato di aspettarsi di vedere più "segnali di un più ampio rallentamento dell'inflazione, non solo di quella dei beni", dopo che l'inflazione dei servizi supercore nel primo trimestre è stata significativamente più alta del previsto. Infine, la Fed di New York Williams ha parlato di un "taglio dei tassi". non sembra essere imminente", ha detto la Cina, suggerendo che "ci sono certamente scenari in cui abbiamo bisogno di tassi più alti, ma non è quello che penso sia il caso base."

La probabilità di un taglio dei tassi di interesse a giugno è scesa al 22,5% e i prezzi riflettono le aspettative di meno di due tagli dei tassi di interesse nel corso dell’anno. Inoltre, le cose si complicano data la tempistica delle riunioni della Fed nel resto dell’anno.

Giugno: meno probabile il taglio dei tassi

Luglio: non verrà pubblicata alcuna sintesi delle previsioni economiche (riunione meno importante, che probabilmente manterrà lo stesso ritmo di giugno)

Settembre: ultimo incontro prima delle elezioni

Novembre: giorni dopo le elezioni americane

Come possiamo vedere, se la Fed salta il taglio dei tassi a giugno (attualmente c’è solo una probabilità del 22% di tagliare i tassi), è improbabile che tagli i tassi a luglio (una probabilità del 32%) poiché nessuna previsione economica verrà rilasciata alla riunione di luglio. riunione Riepilogo, solitamente di scarsa importanza a meno che i dati non si spostino significativamente in una direzione favorevole entro un mese. Il prossimo incontro si terrà a settembre, quando le elezioni presidenziali americane sono in pieno svolgimento e la Fed sarà sottoposta a forti pressioni politiche affinché non agisca troppo favorevolmente nei confronti di alcun candidato. Inoltre, l’inflazione potrebbe dover affrontare sfide maggiori a causa di un effetto base meno favorevole nella seconda metà di quest’anno rispetto alla seconda metà del 2023. L’ultima cosa che resta è la riunione di novembre, che si terrà pochi giorni dopo le elezioni. Immaginate se la Fed restasse ferma tutto l’anno, ma decidesse di tagliare i tassi di interesse due giorni dopo le elezioni (che probabilmente Trump ha vinto), i media e i media. teorici della cospirazione Su come procederà la discussione, non c'è dubbio che la Fed si sia trovata di fronte a un dilemma.

Anche il mercato obbligazionario ha assunto una posizione feroce, con il rendimento a 2 anni che si è rapidamente avvicinato al 5% e quello a 10 anni che ha superato il 4,50%. L'asta dei titoli di stato a 10 anni di mercoledì è stata pessima, con una coda di 3,1 punti base e un con un multiplo di offerta di soli 2,34,x, anche la quota di sottoscrizione delle aste dirette ha raggiunto il livello più basso degli ultimi 2,5 anni, attestandosi solo al 14,2%, mentre la quota dei concessionari è stata molto più elevata.

L'asta trentennale di ieri è migliorata leggermente, ma ha comunque sottoperformato, con una coda di 1 punto base, i multipli di offerta e la partecipazione diretta alle offerte erano deboli e ai dealer è stato assegnato il 17%, superiore alla media del 14%.

Le obbligazioni sono scese in modo schiacciante da inizio anno, con l'indicatore RSI che ha iniziato a spostarsi in territorio di ipervenduto (prezzo), ma data l'inflazione persistentemente elevata unita a una Fed in difficoltà, è comprensibile che gli investitori siano meno ottimisti sull'esposizione alla durata.

Nonostante le prospettive cupe, c’è una classe di asset che tiene sempre il passo e continua a tornare indietro. Anche se il mercato azionario è stato inizialmente deluso dalle aspettative di un taglio dei tassi, l'attenzione è rapidamente tornata su "le buone notizie sono buone notizie" e i prezzi delle azioni hanno recuperato quasi tutte le perdite dopo la pubblicazione dei dati.

La sovraperformance dell'SPX, che ha sovraperformato quasi ogni classe di asset (tranne forse le criptovalute), ha lasciato il suo rendimento implicito rispetto ai titoli del Tesoro ai livelli più bassi in quasi 20 anni, ma ciò non ha impedito agli investitori azionari di accumularsi in titoli con buone performance, per ora non vi è nemmeno alcun segno di rischio sistemico.

Un fenomeno simile si è verificato per le obbligazioni societarie. Le aspettative del mercato di un rallentamento della stretta quantitativa (rallentamento del bilancio) hanno portato a maggiori acquisti di obbligazioni societarie, mantenendo così gli elevati spread delle obbligazioni investment grade ai minimi storici.

Sull’importante questione di quando i tassi di interesse avranno un impatto sulle azioni, Citi ha condotto un’analisi, esaminando precedenti scenari “falchi” e concludendo che siamo ancora lontani dal fatto che le attuali variazioni dei tassi di interesse abbiano un impatto negativo sulle azioni (~40-). 50 punti base). Anche gli investitori considerano questo scenario altamente improbabile. Sono convinti che la Fed manterrà un atteggiamento accomodante in un contesto di forte crescita e inflazione, quindi è impossibile immaginare che escludano completamente tutti i tagli impliciti dei tassi di interesse. Pertanto, gli investitori scelgono di continuare di concentrarsi sugli utili societari (imminenti), sulla crescita economica (forte) e sui commenti amichevoli della Fed a sostegno del sentiment più elevato nel mercato azionario. Allo stato attuale, un effettivo taglio dei tassi non sarebbe altro che un ulteriore segnale rialzista, purché l’attuale traiettoria economica rimanga invariata.

Sul fronte delle criptovalute, i prezzi di BTC si aggirano intorno ai 70.000, con alcuni rialzisti che si sono protetti e hanno preso profitti poiché le principali valute non sono riuscite a sfondare in modo significativo al rialzo. Con l’avvicinarsi del dimezzamento, gli afflussi di ETF sono rallentati e il sentiment del mercato è stato moderato, con un ulteriore consolidamento previsto a seguire.

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