Quando iniziarono a circolare voci su Internet secondo cui FTX era nei guai, uno dei clienti di FTX, Louis d'Oringy, le ignorò e rivolse la sua attenzione agli amici che ospitava nel suo appartamento di Miami Beach.
"Notizie false", ha ricordato. Ha posato il portatile e ha lasciato la sempre più ansiosa comunità delle criptovalute per una giornata di relax in spiaggia.
Ma nel giro di poche ore l’atmosfera è cambiata. È tornato a casa e ha visto i tweet sulle richieste di prelievo dei clienti FTX respinte.
"Le cose stavano diventando frenetiche", ha ricordato. Mentre il sole tramontava attraverso le finestre dal pavimento al soffitto, l’allora 31enne si chiedeva come sarebbero andate le cose in seguito.
"Poi", ricorda, "all'improvviso non potevamo più ritirare i soldi che avevamo in FTX."
D'Oringy è una delle oltre un milione di vittime che cercano di recuperare i fondi perduti da FTX. FTX è crollata da quando è venuta alla luce la frode finanziaria del co-fondatore Sam Bankman-Fried.
"All'epoca, sembrava la fine del mondo delle criptovalute", ha detto. "Le prospettive sono molto pessimistiche, nessuno pensa che Bitcoin raggiungerà un altro massimo storico."
Ma durante i momenti più bui delle criptovalute, i pensieri di d'Oringy hanno cominciato a cambiare.
Louis d'Origny ha acquistato oltre 1.000 crediti fallimentari di FTX da dicembre 2022
"La mia opinione è che Sam non abbia avuto abbastanza tempo per commettere questa frode e perdere denaro. Sono abbastanza sicuro che siano riusciti a recuperare una notevole quantità di denaro", ha detto.
D'Oringy ha visto un'opportunità: molti creditori come lui volevano recuperare almeno una parte dei loro soldi, ma non c'era chiarezza né garanzie su come l'exchange avrebbe raccolto un deficit totale di 8,7 miliardi di dollari una volta dichiarata bancarotta. In altre parole, i creditori possono vendere i loro crediti a sconto.
E se potessero coprire le loro pretese?
Il trading del debito è sia un rischio che un’opportunità
D'Oringy aveva utilizzato il suo ex fondo boutique, Arceau, per acquistare alcune delle richieste di fallimento di Celsius, ma era nuovo nel campo. La maggior parte degli investitori che conosceva non voleva addentrarsi nelle acque torbide di FTX: nessuno era disposto a investire denaro per acquistare i crediti.
Ma poche settimane dopo l'incidente di Miami, d'Oringy iniziò a usare i propri soldi per acquistare posizioni FTX da hedge fund e ne chiese la liquidazione.
"Non sapevamo più della bancarotta. Abbiamo corso un grosso rischio e io l'ho detto e fatto", ha detto d'Oringy a Fortune.
La negoziazione di richieste di indennizzo è una strategia ad alto rischio e ad alto rendimento. Quando Lehman Brothers, Enron e General Motors fallirono, si ritiene che i trader di debito abbiano guadagnato centinaia di milioni, se non miliardi, di dollari da queste società un tempo giganti. Ma il più delle volte, il debito potrebbe rivelarsi inutile.
"Il risultato finale è stato molto migliore di quanto immaginassi", ha detto.
Quando una società fallisce, i creditori affrontano lunghe procedure fallimentari in tribunale senza alcuna garanzia di una percentuale dei loro crediti. Molti scelgono invece di vendere immediatamente i propri crediti in contanti a un acquirente disposto a correre il rischio di un crollo del valore dei crediti, con le perdite dell'acquirente che dipendono dalla quantità di debito che l'amministratore fallimentare è in grado di recuperare.
Calcolare la tempistica e il valore esatti delle transazioni di debito è stato complicato da quando FTX ha dichiarato fallimento ai sensi del Capitolo 11 presso il tribunale distrettuale del Delaware l'11 novembre 2022. I commercianti del settore hanno riferito a Fortune che alcune transazioni di debito sono state condotte su piattaforme online, mentre altre erano transazioni private in cui gli acquirenti non erano tenuti a presentare immediatamente richieste di trasferimento, creando ritardi, mentre alcune transazioni di debito venivano semplicemente segnalate come propri crediti.
Al 28 marzo, sinistri per un valore di oltre 439 milioni di dollari erano stati scambiati in 49 transazioni sul Claims Market, la principale piattaforma di trading online del settore. Nel frattempo, secondo i documenti del tribunale al 20 marzo, gli hedge fund hanno acquistato crediti fortemente scontati per un valore di oltre 2,3 miliardi di dollari.
Sebbene il tribunale fallimentare non abbia ancora fissato una data per il pagamento dei creditori, sembra ora probabile che verranno pagati per intero. "Sembra che il cliente dovrebbe essere rimborsato per intero", ha detto Bankman-Fried davanti a un tribunale di Manhattan durante la sentenza di giovedì.
Quando i crediti vengono approvati per la prima volta, i creditori vendono i crediti a prezzi bassi. Sul mercato sono stati negoziati più di 60 sinistri per un valore totale di oltre 1 milione di dollari, venduti a circa il 10% nel novembre 2022 e ora al 93%, segnalando una crescente fiducia nel rimborso.
Nel frattempo, due persone a conoscenza delle transazioni di debito hanno detto a Fortune che si stima che siano state guidate dall'aumento del valore delle criptovalute e dalla vendita della partecipazione di FTX nella startup di intelligenza artificiale Anthropic per oltre 880 milioni di dollari. Il valore del reclamo potrebbe superare il suo valore originale dal 120% al 140%.
Una scommessa enorme con un tasso di rendimento superiore al 700%
Anche la nomina di John J. Ray III come nuovo CEO mentre FTX dichiarava bancarotta ha alimentato l'interesse per il debito, hanno detto a Fortune gli acquirenti del debito. "Ha immediatamente iniziato a vendere tutti gli asset che erano incerti (fluttuazioni dei prezzi), e agli acquirenti di debito istituzionale è piaciuto perché non volevano Bitcoin", ha spiegato d'Oringy.
Ad oggi, FTX ha recuperato circa 7 miliardi di dollari in asset, inclusa la criptovaluta liquidata, 38 proprietà situate alle Bahamas e 2,6 miliardi di dollari in contanti, secondo i dati archiviati nel case report di FTX.
L'eredità comprende circa 59 milioni di SOL e 21.482 Bitcoin, che hanno guadagnato rispettivamente circa il 1.000% e il 343% da quando la società ha dichiarato fallimento. FTX venderà 41 milioni di SOL a investitori istituzionali a un prezzo inferiore del 68% rispetto all'attuale prezzo di mercato, che al momento della pubblicazione vale circa 7,65 miliardi di dollari. Ciò ha fatto arrabbiare alcune delle vittime, tra cui Sunil Kavuri, che ha criticato Bankman-Fried per "aver mentito costantemente e aver detto che saremmo stati tutti adeguatamente puniti" durante la sentenza.
Al 20 marzo, i documenti del Capitolo 11 mostrano che d'Oringy aveva acquistato crediti per un valore di circa 29 milioni di dollari. Ha detto che le obbligazioni sono state acquistate per 3,5 milioni di dollari con fondi personali: "È stato un investimento del mio family office e di alcuni amici. Il ritorno sull'investimento è stato superiore al 700%.
d'Oringy ha acquistato la sua prima obbligazione a Natale quando si è riunito alla sua famiglia. Ricorda gli sguardi preoccupati sui volti dei suoi genitori, che lo prendevano in giro dicendogli che la famiglia avrebbe potuto andare in bancarotta entro il prossimo Natale a causa della sua scommessa. La richiesta, del valore di quasi 3 milioni di dollari, è stata risolta il 28 dicembre 2022, per il 6% del suo valore originale, secondo i contratti visionati da Fortune.
Finora, gli acquirenti che dovrebbero trarre i maggiori rendimenti dai resti di FTX sono gli hedge fund specializzati in debito in difficoltà. Attestor, Baupost e Farallon guidano la corsa con richieste per un valore rispettivamente di oltre 520 milioni di dollari, 518 milioni di dollari e 346 milioni di dollari al 20 marzo. I fondi utilizzano nomi di altre entità, confermano persone che hanno familiarità con la questione.
Un altro grande nome nella scommessa, e amico di d'Oringy, è Thomas Braziel, un broker di debito fallimentare presso 117 Partners che acquista debito per conto di alcuni dei più grandi hedge fund sul mercato. Braziel ha affermato che la sua prima transazione è avvenuta il 12 novembre 2022, prima che il fallimento fosse ufficialmente dichiarato. Ha speso circa 240.000 dollari su 8 milioni di dollari di debito (circa il 3% del valore dichiarato), mentre un'altra transazione è costata circa 210.000 dollari su 3,5 milioni di dollari di debito.
Il trading del debito non è facile
Le valutazioni attuali sono ben lontane da quelle del 27 aprile dello scorso anno, quando gli acquirenti di debito scamparono per un pelo al disastro.
In una chiamata Zoom con i debitori a Singapore, d'Oringy era vicino alla conclusione di un accordo di acquisto di debiti da 3 milioni di dollari. Durante la chiamata, è arrivata la notizia che l'IRS aveva presentato una richiesta di risarcimento di 44 miliardi di dollari contro FTX, accusandola di evasione fiscale.
"Sai, durante la chiamata, stavamo dando di matto", ha detto. Ma alla fine ha deciso di riacquistare il debito. "Questo è davvero, davvero spaventoso."
Sebbene l'IRS abbia ridotto la richiesta a 20,4 miliardi di dollari, in questo caso i creditori andrebbero comunque incontro alla bancarotta se non la contestano. "Non otterremo nulla", ha detto d'Oringy.
Tuttavia, FTX ha lanciato una battaglia legale sulla richiesta, chiedendo alla corte di respingerla: "potrebbe fermare indefinitamente il progresso del debitore e qualsiasi distribuzione ai clienti e ad altri creditori. In altre parole, poiché la richiesta dell'IRS pagherà le vittime della frode". di tasca propria, quindi difficilmente ciò accadrà, dicono fonti di Fortune.
A luglio, FTX ha lanciato il proprio portale pubblico per consentire ai clienti di presentare reclami. Ma nei primi giorni dell’accordo, c’erano informazioni limitate su quali attività avrebbero potuto essere liquidate o come avrebbero potuto essere verificate le richieste. Molti sembrano essere realizzati in crowdsourcing tramite Twitter e il KYC viene condotto in modo dispendioso in termini di tempo e ad hoc, ha affermato d'Oringy.
“È davvero, davvero difficile acquistare debito”, ha detto Braziel, che ha affermato di aver acquistato almeno due o tre titoli di debito che si sono rivelati fraudolenti.
A causa della velocità con cui sono state verificate le richieste, d'Oringy ha acquistato 40 richieste nel primo anno di negoziazione. Ciò gli ha dato un’altra idea: accelerare il processo di due diligence attraverso l’automazione. A dicembre, ha co-fondato il suo portale, FTX Creditor, che descrive come una "soluzione personalizzata di CRM, KYC e due diligence", che secondo lui ha ridotto il processo di verifica da giorni a 30 minuti. L'azienda conta attualmente 14 dipendenti sparsi in tutti i continenti che rispondono alle chiamate dei creditori 24 ore al giorno.
La società, specializzata in sinistri inferiori a 100.000 dollari, mira a fornire agli investitori al dettaglio un modo conveniente per completare le vendite tramite una telefonata di 30 minuti, evitando di rimanere bloccati in lunghe conferme di transazione.
Da dicembre, secondo i registri pubblici, il creditore FTX ha acquistato quasi 1.000 sinistri per un valore di circa 100 milioni di dollari. Supponendo un prezzo di acquisto pari al 70% del debito, ciò significherebbe che la società realizzerebbe un profitto di circa 30 milioni di dollari, secondo le stime di mercato, alcuni dei quali potrebbero essere proventi dai primi acquisti di debito di d'Oringy.
Ma d'Oringy ha spiegato che l'aumento del valore del debito ha in qualche modo rallentato le transazioni. Tuttavia, solo questa settimana sono sul mercato più di 6 milioni di dollari di debito e Braziel sta ancora acquistando debito con uno sconto del 70%, secondo un contratto visto da Fortune.
D'Oringy ha deciso di continuare a gestire FTX Creditor dopo FTX, ma una volta saldate quelle richieste, si sarebbe preso prima una vacanza.
È una saggia calcolata investire denaro in queste affermazioni? K. Ma secondo D'Oringy queste situazioni nascono solo per caso. Usò una parola completamente diversa da intelligenza: "fortuna".