Titolo originale: (Comprendere la strategia bitcoin di MSTR MicroStrategy in un colpo d'occhio)
Autore originale: 0xCousin, IOBC Capital
Nella storia di Wall Street, non mancano le storie leggendarie, ma il percorso di trasformazione della strategia 'Bitcoin Treasury Company' di MicroStrategy diventerà sicuramente una nuova leggenda unica.
Una strategia bitcoin che ha attirato l'attenzione globale
Nel 2020, la pandemia di COVID-19 ha innescato una crisi di liquidità globale, con i paesi che hanno adottato politiche monetarie espansive per stimolare l'economia, causando un aumento della svalutazione della moneta e dei rischi di inflazione.
Michael Saylor, durante la pandemia di COVID-19, ha rivalutato il valore del bitcoin. Ha ritenuto che, con l'offerta di moneta in crescita del 15% all'anno, ci fosse bisogno di un bene rifugio che non fosse legato ai flussi di cassa legali. Pertanto, ha scelto la strategia bitcoin per MicroStrategy.
Rispetto agli ETF BTC lanciati da BlackRock e altre aziende o ad altri ETP bitcoin spot, la strategia bitcoin di MicroStrategy è molto più aggressiva. Acquista bitcoin attraverso fondi inutilizzati dell'azienda, emissione di obbligazioni convertibili, aumenti di capitale, ottenendo così potenziali guadagni dall'aumento del bitcoin, mentre si espone ai potenziali rischi di diminuzione del bitcoin. Al contrario, gli ETF/ETPs si concentrano maggiormente sul tracciamento del prezzo.
Le fonti di finanziamento di MicroStrategy e il processo di acquisto di bitcoin
MicroStrategy raccoglie fondi principalmente attraverso quattro modalità per acquistare bitcoin.
1. Utilizzo di fondi propri per l'acquisto
Negli investimenti iniziali, MicroStrategy ha investito fondi inutilizzati per gli acquisti. Nell'agosto 2020, ha speso 250 milioni di dollari per acquistare 21400 bitcoin; a settembre, ha investito 175 milioni di dollari per acquistare 16796 bitcoin; a dicembre, ha investito 50 milioni di dollari per acquistare 2574 bitcoin.
2. Emissione di obbligazioni convertibili privilegiate (Convertible Senior Notes)
Per acquistare più bitcoin, MicroStrategy ha iniziato a utilizzare l'emissione di obbligazioni convertibili come metodo di finanziamento.
Le obbligazioni convertibili privilegiate sono uno strumento finanziario che consente agli investitori di convertire le obbligazioni in azioni della società in determinate condizioni. Queste obbligazioni si caratterizzano per avere tassi di interesse relativamente bassi, o addirittura zero, e un prezzo di conversione superiore al prezzo corrente delle azioni. Gli investitori sono disposti a acquistare tali obbligazioni principalmente perché offrono protezione al ribasso (cioè il capitale e gli interessi possono essere recuperati alla scadenza) e il potenziale guadagno quando il prezzo delle azioni aumenta. I tassi di interesse delle obbligazioni convertibili emesse da MicroStrategy sono per lo più compresi tra lo 0% e lo 0,75%, il che indica che gli investitori hanno fiducia nell'aumento del prezzo delle azioni di MSTR, sperando che le obbligazioni possano essere convertite in azioni per guadagnare di più.
3. Emissione di obbligazioni garantite privilegiate (Senior Secured Notes)
Oltre alle obbligazioni convertibili privilegiate, MicroStrategy ha anche emesso una volta obbligazioni garantite privilegiate da 489 milioni di dollari con scadenza nel 2028 e un tasso di interesse del 6,125%.
Le obbligazioni garantite privilegiate sono obbligazioni garantite, con un rischio inferiore rispetto alle obbligazioni convertibili privilegiate, ma queste obbligazioni offrono solo reddito da interessi fisso. Questa serie di obbligazioni garantite emesse da MicroStrategy ha già scelto di rimborsare anticipatamente.
4. Emissione di azioni a mercato (At-the-Market Equity Offerings)
Con la strategia bitcoin di MicroStrategy che inizia a dare risultati, il prezzo delle azioni di MSTR continua a salire, e MicroStrategy ha adottato modalità più frequenti di emissione di azioni a mercato per finanziare. Questo metodo di finanziamento comporta un rischio inferiore, poiché non si tratta di debito, non ci sono pressioni di rimborso né una data di rimborso prevedibile.
MicroStrategy ha stipulato accordi di vendita pubblica con agenzie come Jefferies, Cowen and Company LLC e BTIG LLC. Secondo questi accordi, MicroStrategy può emettere e vendere azioni ordinarie di classe A attraverso queste agenzie in modo periodico. Questo è ciò che nel settore è chiamato ATM.
L'emissione di azioni a mercato è più flessibile, MicroStrategy può scegliere il momento per vendere nuove azioni in base alle condizioni del mercato secondario. Sebbene l'emissione di azioni diluisca i diritti degli azionisti esistenti, la correlazione con il prezzo del bitcoin e l'aumento della quantità di bitcoin per azione di MSTR portano a una reazione complessa del mercato, con il prezzo delle azioni di MSTR che mostra un'alta volatilità.
Il percorso di MicroStrategy nell'acquisto di bitcoin attraverso i precedenti quattro metodi è il seguente:
Produzione: IOBC Capital
Riferito al grafico dei prezzi di BTC, la cronologia degli acquisti di MicroStrategy è mostrata nell'immagine sottostante:
Fonte: bitcointreasuries.net
Fino al 30 dicembre 2024, MicroStrategy ha investito circa 27,7 miliardi di dollari, acquistando 444262 bitcoin, con un prezzo medio di acquisto di 62257 dollari/unità.
Alcune questioni chiave riguardanti il 'leveraging intelligente' di MicroStrategy per acquistare bitcoin
Ci sono molte controversie sulla strategia di acquisto di bitcoin di MicroStrategy attraverso l' 'intelligent leverage'. Di seguito esprimerò le mie opinioni su alcune delle questioni chiave che sono state molto discusse nel mercato:
1. Qual è il livello di rischio di leva di MSTR?
Iniziamo con una conclusione, non è molto alto.
Secondo le informazioni divulgate da MSTR nella conference call sui risultati finanziari del Q3 2024, il totale attivo di MSTR era di circa 8,344 miliardi di dollari, poiché il valore contabile (Carrying Value) dei bitcoin in questo rapporto era solo di 6,85 miliardi di dollari (allora solo 252220 unità, calcolato a un prezzo di 27160 dollari). Il debito totale era di circa 4,57 miliardi di dollari, quindi il corrispondente rapporto debito-capitale proprio era 1,21.
Non discutiamo di questo principio contabile, ma consideriamo solo i dati effettivi al momento della vendita. Se calcolato al prezzo di mercato più recente del bitcoin (63560 dollari) al 30 settembre 2024, il valore di mercato dei bitcoin detenuti da MSTR sarebbe di 16,03 miliardi di dollari, con un corrispondente rapporto debito-capitale proprio di MSTR di solo 0,35.
Guardiamo ora la situazione dei dati fino al 30 dicembre 2024.
Fino al 30 dicembre 2024, il debito totale non rimborsato di MicroStrategy era di 7,27385 miliardi di dollari, come segue:
Produzione: IOBC Capital
Fino al 30 dicembre 2024, MicroStrategy deteneva 444262 bitcoin, per un valore di 42,25 miliardi di dollari. Se gli altri attivi di MicroStrategy rimangono invariati (cioè 1,49 miliardi di dollari), allora il totale degli attivi di MSTR è di 43,74 miliardi di dollari, e il debito è di 7,27385 miliardi di dollari, quindi a quel punto il rapporto debito-capitale proprio di MSTR è solo 0,208.
Guardiamo il rapporto debito-capitale proprio delle principali aziende quotate statunitensi - Alphabet 0,05, Twitter 0,7, Meta 0,1, The Goldman Sachs Group 2,5, JPMorgan Chase & Co. 1,5.
MicroStrategy è un'azienda che è passata dall'industria del software a quella finanziaria, e questo rapporto debito-capitale proprio è comunque sano.
Due, in quali circostanze questi obbligazioni convertibili diventeranno un peso insostenibile in futuro?
Iniziamo con una conclusione, se MicroStrategy non continua a emettere obbligazioni convertibili, il bitcoin deve rimanere al di sotto di 16364 dollari a lungo termine affinché il valore dei 444262 bitcoin detenuti da MicroStrategy sia inferiore al totale delle sue obbligazioni convertibili di 7,27 miliardi di dollari. Se MicroStrategy utilizza solo il finanziamento ATM e fondi inutilizzati per acquistare bitcoin, con l'aumento del numero di bitcoin detenuti da MicroStrategy, questa linea di 'insolvenza' può diventare ancora più bassa.
Se MicroStrategy continua a emettere obbligazioni convertibili per acquistare bitcoin ai massimi storici e il bitcoin entra in un mercato ribassista, la diminuzione del prezzo del bitcoin porterà il valore dei bitcoin detenuti da MicroStrategy al di sotto del totale delle sue obbligazioni convertibili, il che porterà anche il prezzo delle azioni di MSTR a rimanere debole, influenzando la sua capacità di rifinanziamento e di rimborso del debito, rendendo così le obbligazioni convertibili un peso insostenibile.
Le obbligazioni convertibili di MicroStrategy consentono ai detentori di obbligazioni di convertire le loro obbligazioni in azioni di MSTR e sono divise in due fasi: prima fase - se il prezzo di mercato delle obbligazioni scende di oltre il 2%, i creditori possono esercitare il diritto di convertire le obbligazioni in azioni di MSTR e rivendere per recuperare il capitale; se il prezzo di mercato delle obbligazioni è normale o in aumento, i creditori possono sempre rivendere le obbligazioni nel mercato secondario per recuperare il capitale. Seconda fase - quando le obbligazioni stanno per scadere, la regola del 2% non si applica più, i detentori di obbligazioni possono ritirare il denaro o convertire direttamente le obbligazioni in azioni di MSTR.
Poiché le obbligazioni convertibili emesse da MicroStrategy sono per lo più a basso interesse o addirittura a zero, è evidente che i creditori desiderano effettivamente il premio di conversione in azioni. Se alla scadenza, il prezzo delle azioni di MSTR è aumentato rispetto al prezzo originale di finanziamento, i creditori considereranno la possibilità di convertire in azioni. Se il prezzo delle azioni di MSTR è diminuito rispetto al prezzo originale di finanziamento, i creditori considereranno di ricevere il capitale e gli interessi.
Se i creditori non scelgono di convertire in azioni di MSTR, e se alla fine devono rimborsare i creditori, MicroStrategy ha diverse opzioni:
· Continuare a emettere nuove azioni per ottenere fondi per il rimborso;
· Continuare a emettere nuovi debiti, ripagare i debiti esistenti; (già fatto a settembre 2024)
· Vendere parte dei bitcoin per rimborsare i debiti.
Quindi, al momento, la possibilità che MicroStrategy cada in uno stato di 'insolvibilità' sembra molto bassa.
Tre, perché gli investitori iniziano a preoccuparsi della quantità di bitcoin per azione di MSTR?
Iniziamo con una conclusione, la quantità di bitcoin per azione determinerà il patrimonio netto per azione di MSTR.
Sia l'emissione di obbligazioni convertibili che l'ATM vengono realizzate attraverso la diluizione del capitale azionario per finanziare. L'obiettivo del finanziamento è aumentare le riserve di bitcoin. Per gli azionisti di MSTR, la diluizione del capitale azionario è un fattore negativo; in termini tradizionali, non è una buona notizia. La direzione di MicroStrategy ha raccontato la storia agli azionisti di MSTR: - BTC Yield KPI.
In sostanza, si tratta di affermare che finché la capitalizzazione di MSTR è superiore al valore totale dei BTC detenuti, esiste un tasso di premio di capitalizzazione, e quindi diluire il capitale azionario di MSTR per acquistare BTC può aumentare la quantità di bitcoin per azione di MSTR. L'aumento della quantità di bitcoin per azione di MSTR implica che il patrimonio netto per azione di MSTR stia crescendo, quindi per gli azionisti, la diluizione del capitale azionario per finanziare l'acquisto di bitcoin rimane un'azione valida.
Attualmente, MicroStrategy detiene 444262 BTC, con un valore di portafoglio totale di circa 42,256 miliardi di dollari. Con una capitalizzazione di mercato attuale di 80,37 miliardi di dollari, la capitalizzazione di MSTR è 1,902 volte il valore del portafoglio bitcoin, il che significa che il tasso di premio attuale è del 90,2%. L'attuale capitale sociale totale di MSTR è di 244 milioni di azioni, con un corrispondente valore di BTC detenuto per azione di circa 0,0018 unità.
Questo è il cosiddetto 'intelligent leverage' che trasforma la differenza tra il valore di mercato dell'azienda e il valore di mercato dei bitcoin detenuti in un vantaggio nel capitale.
Quattro, perché negli ultimi due mesi MicroStrategy ha acquistato bitcoin in modo più aggressivo?
Iniziamo con una conclusione, potrebbe essere perché il prezzo delle azioni di MSTR è molto alto.
Negli ultimi due mesi, MicroStrategy ha chiaramente aumentato la scala del finanziamento per acquistare bitcoin. A novembre e dicembre 2024, MicroStrategy ha investito un totale di 17,69 miliardi di dollari (il 63,8% dell'importo totale investito) attraverso l'ATM e l'emissione di obbligazioni convertibili, acquistando 192042 bitcoin (il 43,2% del totale degli acquisti). Di questi, solo 3 miliardi di dollari erano obbligazioni convertibili, mentre i restanti 14,69 miliardi erano finanziati tramite l'ATM.
In generale, l'intero processo di allocazione strategica di bitcoin da parte di MicroStrategy ha caratteristiche di investimento regolare nel tempo; tuttavia, in quantità e importo, sembra che comprino in modo più aggressivo nei mercati rialzisti rispetto ai mercati ribassisti.
Non riesco a capire questa caratteristica, posso solo azzardare che potrebbe essere dovuto al fatto che durante un mercato rialzista il prezzo delle azioni di MSTR è aumentato di più. Nell'agosto 2024, dopo un massiccio aumento del capitale, il prezzo delle azioni di MSTR è aumentato di 3 volte, e per l'intero anno il prezzo delle azioni è aumentato di oltre 4 volte, mentre il bitcoin è aumentato solo di 2,2 volte quest'anno.
Il CEO di MicroStrategy ha presentato un bel 'piano da 42 miliardi' durante la conference call sui risultati finanziari del Q3 2024.
Lo scrittore britannico Douglas Adams ha scritto in 'Guida galattica per gli autostoppisti' che il supercomputer 'Deep Thought' ha dato come risposta '42' alla domanda fondamentale sulla vita, l'universo e tutto quanto.
MicroStrategy considera questo un numero magico, da cui è nato il piano di finanziamento da 42 miliardi. Anche 21 è un numero magico, la quantità massima di bitcoin è 21 milioni. Pertanto, MicroStrategy prevede di emettere 21 miliardi di ATM + 21 miliardi di reddito fisso nei prossimi tre anni per continuare ad aumentare le proprie partecipazioni in bitcoin.
Supponiamo che MicroStrategy alla fine finanzi 42 miliardi di dollari attraverso un aumento di capitale, assumendo un prezzo di emissione di 330 dollari per azione, il totale delle azioni emesse diventerà 371,3 milioni. Se MicroStrategy acquista bitcoin a un prezzo medio di 100000, l'azienda può aggiungere 420000 bitcoin, portando il totale di bitcoin detenuti a 864262. A quel punto, la quantità di bitcoin per azione aumenterà a 0,00233, con un incremento di circa il 29,4%. In questo momento, la capitalizzazione di mercato di MSTR sarà di 122,53 miliardi di dollari e il valore totale dei BTC detenuti sarà di 864 miliardi. In questa situazione, il tasso di premio di capitalizzazione rimarrà.
Cinque, dopo MicroStrategy, quali sono le altre forze che spingono al rialzo il bitcoin?
Iniziamo con una conclusione, oltre a MicroStrategy, al momento si pensa solo a più riserve strategiche a livello nazionale, ma non ci si aspetta molto in questo ciclo rialzista.
I principali acquisti che hanno portato all'aumento del bitcoin in questo ciclo includono:
1. Long Term Holder con forte consenso sul bitcoin
L'aumento a lungo termine del bitcoin non ha bisogno di motivazioni; per i BTCer è naturale come per le scimmie arrampicarsi sugli alberi e per i topi scavare tunnel, perché è oro digitale.
Dopo che il bitcoin è sceso sotto i 16000 dollari, le più comuni macchine minerarie Antminer S17 e tutta la sua serie erano già nella fascia di prezzo di spegnimento. Macchine come Shenua M30S, H2 di Hippo, Antminer T19, ecc., erano già entrate in questa fascia di prezzo. Questo intervallo di prezzo, anche se non accade nulla, porterà comunque a un rimbalzo. La transizione tra mercato rialzista e ribassista è come un pallone da basket che cade da un'altezza, schiantandosi a terra e rimbalzando più volte con intensità decrescente.
Fonte: glassnode
Come mostrato nell'immagine sopra, alla fine del 2022, i Long Term Holder continuavano ad accumulare.
Dopo oltre dieci anni di sviluppo, il consenso sul bitcoin è diventato sufficientemente forte, e gli investitori a lungo termine e i Long Term Holder hanno un consenso vicino ai prezzi di spegnimento delle principali macchine minerarie.
2. Gli ETF portano nuovi fondi ai mercati finanziari tradizionali
Con l'arrivo degli ETF BTC, ci sono stati afflussi netti totali di 528600 BTC; in questo ciclo rialzista, gli ETF hanno portato un incremento di acquisti di quasi 36 miliardi di dollari per bitcoin, e 2,6 miliardi di dollari per ETH.
Fonte: coinglass.com
Inoltre, l'approvazione degli ETF BTC (e degli ETF ETH) avrà un effetto di traino, portando più istituzioni finanziarie tradizionali a prestare attenzione e a investire nel settore delle criptovalute.
3. MicroStrategy continua ad acquistare, molte aziende quotate seguono l'esempio, effetto Davis
Secondo i dati di Bitcointreasuries, fino al 30 dicembre 2024, ci sono 149 entità che detengono complessivamente oltre 2,95 milioni di bitcoin. Inoltre, questo dato è in rapida crescita recentemente.
Fonte: bitcointreasuries.net
Tra queste entità che detengono bitcoin, 73 sono società quotate, 18 sono aziende private, 11 sono paesi, 42 sono ETF o fondi e 5 sono protocolli DeFi.
MicroStrategy è la prima azienda quotata a adottare la strategia 'Bitcoin Treasury Company', ma non è l'unica. Anche aziende quotate come Marathon Digital Holdings, Riot Platforms e Boyaa Interactive International Limited hanno seguito questa strategia. Tuttavia, MicroStrategy ha ancora il maggiore impatto.
4. Riserva strategica a livello nazionale
Attualmente, alcuni governi hanno già bitcoin. I dettagli specifici sono mostrati nell'immagine sottostante:
Fonte: bitcointreasuries.net
Sebbene questi paesi detengano bitcoin, la maggior parte di essi è stata confiscata dalle autorità durante le operazioni di enforcement. Semplicemente non sono stati venduti temporaneamente, quindi non sono considerati holder stabili.
Tra questi paesi, sembra che solo El Salvador sia un vero holder di BTC. El Salvador ha iniziato a acquistare bitcoin nel 2021, acquistando 1 bitcoin al giorno, e attualmente detiene 6002 BTC, per un valore di oltre 560 milioni di dollari.
Inoltre, il Bhutan possiede 11688 BTC attraverso il mining di bitcoin. Tuttavia, il Bhutan non è un holder di BTC, avendo ridotto le proprie partecipazioni negli ultimi due mesi.
Il presidente degli Stati Uniti Trump ha affermato durante la campagna elettorale che, se eletto, stabilirebbe una riserva strategica di bitcoin.
Se c'è qualcosa che può ulteriormente spingere il bitcoin al rialzo dopo MicroStrategy, è la strategia di riserva bitcoin del governo degli Stati Uniti dopo l'elezione di Trump, che a sua volta stimolerà più paesi a mantenere riserve strategiche in bitcoin.
Riassunto
La strategia bitcoin di MicroStrategy non è solo un esperimento commerciale di trasformazione aziendale, ma rappresenta anche una grande innovazione nella storia finanziaria. Attraverso operazioni di capitale intelligenti, leva intelligente e una profonda comprensione del valore del bitcoin, ha guadagnato non solo una crescita brillante della propria capitalizzazione di mercato, ma ha anche portato il bitcoin sotto i riflettori delle finanze tradizionali, infrangendo le barriere tra le criptovalute e i mercati di capitali mainstream.
Il coraggioso tentativo di MicroStrategy potrebbe essere solo l'introduzione della leggenda bitcoin, o potrebbe essere solo un piccolo passo nell'emergere reale del bitcoin, ma potrebbe rappresentare un grande passo verso una nuova era finanziaria.
Fonti di riferimento:
https://www.microstrategy.com/press/microstrategy-announces-third-quarter-2024-financial-results-and-announces-42-billion-capital-plan_10-30-2024
https://www.hope.com/for-corporations
https://bitcointreasuries.net/
