Autore: 0xCousin, IOBC Capital
Nella storia di Wall Street non mancano le storie leggendarie, ma la trasformazione strategica della MicroStrategy (MicroStrategy) in Bitcoin Treasury Company è destinata a diventare una nuova leggenda unica.
Una strategia Bitcoin che ha attirato l'attenzione globale
Nel 2020, la pandemia di COVID-19 ha innescato una crisi di liquidità globale, e i paesi hanno adottato politiche monetarie espansive per stimolare l'economia, portando a una svalutazione della moneta e un aumento del rischio di inflazione.
Michael Saylor, durante la pandemia di COVID-19, ha rivalutato il valore del Bitcoin. Ha ritenuto che, con un aumento della massa monetaria del 15% all'anno, le persone avessero bisogno di un asset rifugio non collegato al flusso di cassa legale. Pertanto, ha scelto la strategia Bitcoin per MicroStrategy.
Rispetto agli ETF BTC lanciati da aziende come BlackRock o altri ETP Bitcoin Spot, la strategia Bitcoin di MicroStrategy è più aggressiva. Acquista Bitcoin utilizzando fondi non utilizzati dell'azienda, emettendo obbligazioni convertibili, aumentando le azioni e così via, mentre l'azienda stessa beneficia dei potenziali guadagni dell'aumento del Bitcoin, sopportando al contempo i potenziali rischi della sua diminuzione, mentre gli ETF/ETP si concentrano maggiormente sul tracciamento dei prezzi.
Le fonti di finanziamento e il processo di acquisto di Bitcoin di MicroStrategy.
MicroStrategy raccoglie fondi per acquistare Bitcoin principalmente attraverso quattro vie.
1. Utilizzare fondi propri per acquistare
Nei primi tre investimenti, MicroStrategy ha utilizzato fondi disponibili per acquisti. Nell'agosto 2020, MicroStrategy ha speso 250 milioni di dollari per acquistare 21.400 Bitcoin; a settembre ha investito 175 milioni di dollari per acquistare 16.796 Bitcoin; a dicembre ha investito 50 milioni di dollari per acquistare 2.574 Bitcoin.
2. Emissione di obbligazioni privilegiate convertibili (Convertible Senior Notes)
Per acquistare più Bitcoin, MicroStrategy ha iniziato a utilizzare l'emissione di obbligazioni convertibili come metodo di finanziamento.
Le obbligazioni privilegiate convertibili sono strumenti finanziari che consentono agli investitori di convertire le obbligazioni in azioni della società a determinate condizioni. Queste obbligazioni hanno tassi di interesse più bassi, o addirittura nulli, con prezzi di conversione fissati al di sopra del prezzo delle azioni corrente. Gli investitori sono disposti ad acquistare tali obbligazioni principalmente per la protezione al ribasso (cioè il rimborso del capitale e degli interessi alla scadenza) e per i potenziali guadagni in caso di aumento del prezzo delle azioni. I tassi delle obbligazioni convertibili emesse da MicroStrategy variano tra 0% e 0,75%, indicando che gli investitori hanno fiducia nell'aumento del prezzo delle azioni di MSTR, sperando di convertire le obbligazioni in azioni per guadagnare di più.
3. Emissione di obbligazioni garantite privilegiate (Senior Secured Notes)
Oltre alle obbligazioni privilegiate convertibili, MicroStrategy ha anche emesso una volta obbligazioni garantite privilegiate da 489 milioni di dollari con scadenza nel 2028 e un tasso di interesse del 6,125%.
Le obbligazioni garantite privilegiate sono obbligazioni collateralizzate, con un rischio inferiore rispetto alle obbligazioni privilegiate convertibili, ma queste obbligazioni offrono solo rendimenti fissi. Questo lotto di obbligazioni garantite privilegiate emesse da MicroStrategy ha già scelto di rimborsare anticipatamente.
4. Offerte di azioni a prezzo di mercato (At-the-Market Equity Offerings)
Con la strategia Bitcoin di MicroStrategy che inizia a dare frutti, il prezzo delle azioni di MSTR continua a salire, e MicroStrategy ha adottato più metodi di emissione di azioni a prezzo di mercato per finanziare. Questo metodo è meno rischioso perché non si tratta di debiti, non ci sono pressioni di rimborso e non ci sono date di rimborso prevedibili.
MicroStrategy ha stipulato accordi di vendita nel mercato aperto con Jefferies, Cowen and Company LLC e BTIG LLC. Secondo questi accordi, MicroStrategy può emettere e vendere azioni ordinarie di Classe A in modo intermittente tramite questi agenti. Questo è ciò che nel settore viene chiamato ATM.
Le emissioni di azioni a prezzo di mercato sono più flessibili, poiché MicroStrategy può scegliere il momento di vendere le nuove azioni in base alla situazione del mercato secondario. Poiché l'emissione di azioni diluisce i diritti degli azionisti attuali, la sua correlazione con il prezzo del Bitcoin e l'aumento della quantità di Bitcoin per azione di MSTR causano reazioni complesse nel mercato, con un'elevata volatilità nel prezzo delle azioni di MSTR.
MicroStrategy ha acquistato Bitcoin attraverso le seguenti quattro modalità:
Produzione: IOBC Capital
Riferito al grafico dei prezzi di BTC, la cronologia degli acquisti specifica di MicroStrategy è mostrata nella figura seguente:
Fonte: bitcointreasuries.net
Al 30 dicembre 2024, MicroStrategy ha investito circa 27,7 miliardi di dollari, acquistando 444.262 Bitcoin, con un prezzo medio di acquisto di 62.257 dollari per Bitcoin.
Alcune domande chiave sulla strategia di acquisto di Bitcoin di MicroStrategy "intelligente leverage".
La strategia di acquisto di Bitcoin di MicroStrategy "intelligente leverage" ha suscitato molte controversie nel mercato. In merito a diverse domande chiave sollevate nel mercato, vorrei condividere le mie opinioni:
1. Il rischio di leva di MSTR è alto?
Per cominciare, non è molto alto.
Secondo le informazioni divulgate da MSTR nella conference call sui risultati del terzo trimestre 2024, il totale degli asset di MSTR era di circa 8,344 miliardi di dollari, poiché il valore contabile del Bitcoin (Carrying Value) era di soli 6,85 miliardi di dollari (con soli 252.220 Bitcoin, calcolati a 27.160 dollari). Il debito totale era di circa 4,57 miliardi di dollari, quindi il rapporto debito/patrimonio netto corrispondente era di 1,21.
Non discuteremo di questi principi contabili, ma considereremo solo i dati di vendita reale, che riflettono il prezzo di mercato più recente. Se calcoliamo in base al prezzo di mercato più recente di Bitcoin (63.560 dollari) al 30 settembre 2024, il valore di mercato effettivo dei Bitcoin detenuti da MSTR sarebbe di 16,03 miliardi di dollari, il che porterebbe il rapporto debito/patrimonio netto di MSTR a solo 0,35.
Diamo un'occhiata ai dati aggiornati al 30 dicembre 2024.
Al 30 dicembre 2024, il totale dei debiti non rimborsati di MicroStrategy ammonta a 7,27385 miliardi di dollari, come segue:
Produzione: IOBC Capital
Al 30 dicembre 2024, MicroStrategy detiene 444.262 Bitcoin, per un valore di 42,25 miliardi di dollari. Se gli altri asset di MicroStrategy rimanessero invariati (cioè 1,49 miliardi di dollari), il totale degli asset di MSTR sarebbe di 43,74 miliardi di dollari, con debiti di 7,27385 miliardi di dollari, portando il rapporto debito/patrimonio netto di MSTR a solo 0,208.
Guardiamo i rapporti debito/patrimonio netto delle principali società quotate americane: Alphabet 0,05, Twitter 0,7, Meta 0,1, The Goldman Sachs Group 2,5, JPMorgan Chase & Co. 1,5.
MicroStrategy è un'azienda che è passata dall'industria del software al settore finanziario, e il rapporto debito/patrimonio netto rimane sano.
2. In quali condizioni queste obbligazioni convertibili potrebbero diventare un peso insostenibile in futuro?
Per cominciare, se MicroStrategy non continua a emettere obbligazioni convertibili, allora il valore dei 444.262 Bitcoin detenuti da MicroStrategy scenderebbe al di sotto del totale delle obbligazioni convertibili di 7,27 miliardi di dollari solo se Bitcoin scendesse sotto i 16.364 dollari. Se MicroStrategy dovesse utilizzare solo finanziamenti ATM e fondi non utilizzati per acquistare Bitcoin, con l'aumento delle quantità di Bitcoin detenute da MicroStrategy, questa linea di prezzo "insolvente" potrebbe diventare ancora più bassa.
Se MicroStrategy continuasse a emettere obbligazioni convertibili per acquistare Bitcoin in un momento in cui il Bitcoin è al suo massimo e poi il Bitcoin entrasse in un mercato orso, la diminuzione del prezzo del Bitcoin farebbe sì che il valore dei Bitcoin detenuti da MicroStrategy scendesse al di sotto del totale delle sue obbligazioni convertibili, portando a un calo del prezzo delle azioni di MSTR, influenzando così la sua capacità di rifinanziamento e di rimborso, rendendo così le obbligazioni convertibili un peso insostenibile.
Le obbligazioni convertibili di MicroStrategy consentono ai titolari di obbligazioni di convertire le proprie obbligazioni in azioni MSTR, suddivise in due fasi: 1. Fase iniziale - Se il prezzo di mercato delle obbligazioni scende oltre il 2%, i creditori possono esercitare l'opporsi alla conversione in azioni MSTR e rivenderle per rientrare; se il prezzo delle obbligazioni rimane stabile o aumenta, i creditori possono rivendere le obbligazioni nel mercato secondario per rientrare. 2. Fase finale - Quando le obbligazioni stanno per scadere, la regola del 2% non si applica più, e i titolari di obbligazioni possono chiedere indietro il contante o convertire direttamente le obbligazioni in azioni MSTR.
Poiché le obbligazioni convertibili emesse da MicroStrategy sono a basso interesse o addirittura senza interessi, è chiaro che i creditori desiderano ottenere il premio di conversione delle azioni. Se alla scadenza le azioni MSTR sono aumentate rispetto al prezzo di finanziamento iniziale, i creditori sono più propensi a considerare la conversione in azioni. Se il prezzo delle azioni MSTR è diminuito rispetto al prezzo di finanziamento iniziale, i creditori potrebbero considerare di richiedere capitale e interessi.
Se i creditori non scelgono di convertire in azioni MSTR, e alla fine è necessario rimborsare i creditori, MicroStrategy ha diverse opzioni:
Continuare a emettere nuove azioni per ottenere fondi per il rimborso.
Continuare a emettere nuovi debiti, rimborsare debiti precedenti; (già fatto a settembre 2024)
Vendere parte dei Bitcoin per rimborsare i debiti.
Pertanto, al momento, la possibilità che MicroStrategy si trovi in una situazione di "insolvenza" è molto bassa.
3. Perché gli investitori hanno iniziato a preoccuparsi della quantità di Bitcoin per azione di MSTR?
Per cominciare, la quantità di Bitcoin per azione determinerà il patrimonio netto per azione di MSTR.
Sia l'emissione di obbligazioni convertibili che l'ATM sono state utilizzate per finanziare attraverso la diluizione del capitale azionario. Lo scopo del finanziamento è incrementare le riserve di Bitcoin. Per gli azionisti di MSTR, la diluizione del capitale è negativa e, in senso tradizionale, non è una buona cosa. La storia che la direzione di MicroStrategy racconta agli azionisti di MSTR è - KPI del rendimento BTC.
Essenzialmente significa che finché il valore di mercato di MSTR è superiore al valore totale dei BTC detenuti, ovvero c'è un tasso di premio, allora diluire il capitale di MSTR per acquistare BTC può aumentare la quantità di Bitcoin per azione di MSTR. L'aumento della quantità di Bitcoin per azione di MSTR significa che il patrimonio netto per azione di MSTR sta crescendo, quindi per gli azionisti, la diluizione del capitale per finanziare l'acquisto di Bitcoin è comunque un'azione valida.
Attualmente, MicroStrategy detiene 444.262 BTC, con un valore totale delle partecipazioni di circa 42,256 miliardi di dollari. Con una capitalizzazione di mercato attuale di MSTR di 80,37 miliardi di dollari, il valore di mercato di MSTR è 1,902 volte il valore delle partecipazioni in Bitcoin, il che significa che l'attuale tasso di premio è del 90,2%. L'attuale capitale sociale totale di MSTR è di 244 milioni di azioni, con circa 0,0018 BTC per azione.
Questo è il cuore del cosiddetto "intelligente leverage", trasformando la differenza tra il valore di mercato dell'azienda e il valore delle partecipazioni in Bitcoin in un vantaggio operativo di capitale.
4. Perché negli ultimi due mesi MicroStrategy ha acquistato Bitcoin in modo più aggressivo?
Per cominciare, potrebbe essere perché il prezzo delle azioni di MSTR è molto alto.
Negli ultimi due mesi, MicroStrategy ha chiaramente aumentato la scala del finanziamento per acquistare Bitcoin. Nei mesi di novembre e dicembre 2024, MicroStrategy ha investito un totale di 17,69 miliardi di dollari (63,8% del totale degli investimenti) attraverso ATM e emissioni di obbligazioni convertibili, acquistando 192.042 Bitcoin (43,2% del totale degli acquisti). Solo 3 miliardi di dollari erano obbligazioni convertibili, il resto, 14,69 miliardi, proveniva da finanziamenti attraverso ATM.
In generale, l'intero processo di allocazione strategica del Bitcoin da parte di MicroStrategy presenta caratteristiche di investimento regolare nel tempo; tuttavia, in termini di quantità e valore, sembra che durante i mercati in rialzo acquisti siano stati effettuati in modo più aggressivo rispetto ai mercati orso.
Non riesco a comprendere questa caratteristica e posso solo azzardare un'ipotesi: potrebbe essere perché il prezzo delle azioni di MSTR è aumentato di più durante il mercato in rialzo. Nell'agosto 2024, dopo un aumento del capitale, il prezzo delle azioni di MSTR è aumentato di 3 volte, e nel corso dell'anno il prezzo è salito di oltre 4 volte, mentre il Bitcoin è aumentato solo di 2,2 volte quest'anno.
Il CEO di MicroStrategy ha parlato di un bellissimo "Piano 42B" durante la conference call sui risultati del terzo trimestre 2024.
L'autore britannico Douglas Adams nel "Guida galattica per gli autostoppisti" ha affermato che il supercomputer "Deep Thought" ha dato come risultato la risposta ultima a "vita, universo e tutto quanto": 42.
MicroStrategy ritiene che questo sia un numero magico, quindi ha proposto un piano di finanziamento di 42 miliardi di dollari. Anche 21 è un numero magico, poiché la massima fornitura totale di Bitcoin è di 21 milioni. Pertanto, MicroStrategy prevede di emettere 21 miliardi di dollari in ATM e 21 miliardi in reddito fisso nei prossimi tre anni per continuare ad aumentare la propria partecipazione in Bitcoin.
Ipotesi: se MicroStrategy alla fine raccogliesse 42 miliardi di dollari emettendo azioni, e se l'emissione fosse a un prezzo di 330 dollari per azione, il capitale sociale totale aumenterebbe a 371,3 milioni di azioni. Se MicroStrategy acquistasse Bitcoin a un prezzo medio di 100.000 dollari, l'azienda potrebbe aumentare di 420.000 Bitcoin, portando la partecipazione totale di MicroStrategy a 864.262 Bitcoin. A quel punto, la quantità di Bitcoin per azione aumenterebbe a 0,00233, con un incremento di circa il 29,4%. In questo scenario, la capitalizzazione di mercato di MSTR sarebbe di 122,53 miliardi di dollari, con un valore totale di BTC detenuti di 86,4 miliardi. In questa situazione, il tasso di premio di mercato sarebbe ancora presente.
Cinque, quali sono le altre forze che possono spingere il Bitcoin al rialzo dopo MicroStrategy?
Per concludere, a parte le società quotate che sono state stimolate da MicroStrategy ad acquistare Bitcoin, l'unica altra cosa che mi viene in mente sono le riserve strategiche a livello nazionale, ma non nutro grandi aspettative per questo ciclo rialzista.
I principali acquisti che hanno portato all'aumento del Bitcoin in questo ciclo sono stati i seguenti:
1. Long Term Holder con forte consenso sul Bitcoin
L'aumento a lungo termine del Bitcoin non ha bisogno di motivazioni, è così naturale per i BTCer come per le scimmie arrampicarsi sugli alberi e i topi scavare tunnel, poiché è l'oro digitale.
Dopo che il Bitcoin è sceso sotto i 16.000 dollari, le più comuni macchine minerarie Antminer S17 sono crollate vicino al prezzo di chiusura, e macchine come Shenua M30S, Hippo H2, Antminer T19 sono già entrate nella fascia di prezzo di chiusura. In questo intervallo di prezzo, anche se nulla accade, è probabile che si verifichi un rimbalzo. La transizione tra mercato toro e orso è simile a un pallone da basket che, dopo essere caduto a terra, rimbalza più volte con intensità decrescente.
Fonte: glassnode
Dalla figura sopra, si può vedere che alla fine del 2022, i Long Term Holder stanno continuando ad accumulare.
Dopo oltre dieci anni di sviluppo, il consenso sul Bitcoin è diventato sufficientemente forte, e gli investitori e i Long Term Holder hanno un consenso vicino al prezzo delle attrezzature minerarie principali.
2. Gli ETF porteranno nuovi capitali di mercato tradizionali.
Da quando è stato approvato il BTC ETF, ci sono stati afflussi netti totali di 528.600 BTC, e questo ciclo rialzista ha portato a un incremento di quasi 36 miliardi di dollari in acquisti di Bitcoin, e ha portato a 2,6 miliardi di dollari in acquisti di ETH.
Fonte: coinglass.com
Inoltre, l'approvazione degli ETF BTC (e degli ETF ETH) avrà un effetto traino, portando più istituzioni finanziarie tradizionali a interessarsi e investire nel campo delle criptovalute.
3. MicroStrategy continua ad acquistare, molte società quotate in borsa seguono l'esempio, effetto Davis.
Secondo i dati di Bitcointreasuries, al 30 dicembre 2024, 149 soggetti detenevano un totale di oltre 2,95 milioni di Bitcoin. Inoltre, questo numero continua a crescere rapidamente.
Fonte: bitcointreasuries.net
Tra i soggetti che detengono Bitcoin, 73 sono società quotate, 18 sono aziende private, 11 sono paesi, 42 sono ETF o fondi, e 5 sono protocolli DeFi.
MicroStrategy è la prima società quotata in borsa ad adottare la strategia "Bitcoin Treasury Company", ma non è l'unica. Società quotate come Marathon Digital Holdings, Riot Platforms, Boyaa Interactive International Limited ecc. hanno anche messo in pratica questa strategia. Tuttavia, l'influenza di MicroStrategy rimane la più grande.
4. Riserve strategiche a livello nazionale
Attualmente, ci sono già alcuni governi che detengono Bitcoin. I dettagli specifici sono riportati nella figura seguente:
Fonte: bitcointreasuries.net
Sebbene questi paesi detengano Bitcoin, la maggior parte di essi proviene da sequestri delle forze dell'ordine durante le operazioni. Al momento non sono stati venduti, quindi non rientrano tra i Holder stabili.
Tra questi paesi, probabilmente solo El Salvador è un vero BTC Holder. El Salvador ha iniziato a comprare Bitcoin nel 2021, acquistando 1 Bitcoin al giorno, e fino ad ora ha detenuto 6.002 BTC, con un valore di mercato superiore a 560 milioni di dollari.
Inoltre, il Bhutan, tramite l'estrazione di Bitcoin, detiene 11.688 BTC. Tuttavia, il Bhutan non è considerato un BTC Holder, avendo ridotto le proprie partecipazioni negli ultimi due mesi.
Il presidente degli Stati Uniti, Donald Trump, durante la campagna elettorale, ha dichiarato che se fosse stato eletto, avrebbe istituito riserve strategiche di Bitcoin.
Se dopo MicroStrategy ci fosse qualcos'altro in grado di spingere il Bitcoin al rialzo, la prima scelta sarebbe l'implementazione della strategia di riserva di Bitcoin da parte del governo degli Stati Uniti dopo l'insediamento di Trump, che a sua volta potrebbe spingere altri paesi a adottare riserve strategiche di Bitcoin.
Riassunto
La strategia Bitcoin di MicroStrategy non è solo un esperimento commerciale di trasformazione aziendale, ma anche un'importante innovazione nella storia finanziaria. Attraverso operazioni di capitale intelligenti, leva intelligente e una profonda comprensione del valore di Bitcoin, non solo ha portato a una notevole crescita della capitalizzazione di mercato, ma ha anche portato Bitcoin in una prospettiva più profonda nel mondo della finanza tradizionale, infrangendo le barriere tra gli asset criptati e i mercati di capitali mainstream.
Questa audace iniziativa di MicroStrategy potrebbe solo essere il preludio alla leggenda di Bitcoin, o un piccolo passo nel processo di vera ascesa di Bitcoin, ma potrebbe rappresentare un grande passo nel nuovo era finanziaria.
