Autore: Robbie Petersen, ricercatore di Delphi Digital
Traduzione: Luffy, Foresight News
L'offerta totale di stablecoin sta continuando a crescere costantemente, e questo dato complessivo nasconde un dettaglio più preoccupante. Sebbene il volume degli scambi di criptovalute sia ancora inferiore ai massimi storici, il numero di indirizzi attivi che utilizzano stablecoin per transazioni continua a salire. Questa discrepanza indica che le stablecoin non fungono solo da lubrificante per il casinò speculativo delle criptovalute, ma stanno finalmente realizzando la loro promessa centrale: diventare la base del nuovo sistema finanziario digitale.
Fonte: Artemis, The Tie
Forse più importante è che ci sono segni evidenti che l'adozione su larga scala non deriva necessariamente da nuove startup emergenti, ma da quelle aziende che già possiedono canali di distribuzione consolidati. Solo negli ultimi tre mesi, quattro grandi aziende fintech hanno ufficialmente dichiarato l'intento di entrare nel mercato delle stablecoin: Robinhood e Revolut stanno lanciando le proprie stablecoin; Stripe ha recentemente acquisito Bridge per facilitare pagamenti globali più rapidi e convenienti; nonostante ciò intacchi i propri interessi, Visa sta aiutando le banche a lanciare stablecoin.
Questo segna un nuovo cambiamento di paradigma: l'adozione delle stablecoin non dipende più da assunzioni puramente ideologiche. Al contrario, fornendo alle aziende fintech una semplice affermazione, ovvero costi più bassi, profitti più alti e nuove fonti di reddito, le stablecoin trovano un punto in comune intrinseco con le forze più affidabili del capitalismo: la ricerca incessante del profitto. Pertanto, man mano che le aziende fintech leader di mercato utilizzano le stablecoin per aumentare i margini di profitto e/o espandere ulteriormente la loro stack di pagamento, vedremo inevitabilmente anche i loro concorrenti imitare e unirsi alla battaglia delle stablecoin. Come ho sottolineato nel «Manifesto delle stablecoin», la teoria dei giochi indica che l'adozione delle stablecoin non è un'opzione, ma una scommessa inevitabile per le aziende fintech per mantenere la loro posizione di mercato.
Stablecoin 2.0: Stablecoin di condivisione dei profitti
Intuitivamente, i beneficiari più evidenti di questi fattori strutturali sono gli emittenti di stablecoin. La ragione è semplice: considerando gli effetti di rete monetari, le stablecoin sono essenzialmente un gioco a somma zero. Oggi, questi effetti di rete si manifestano principalmente in tre modi:
Liquidità: USDT e USDC sono le stablecoin più liquide nel mercato delle criptovalute, utilizzare alcune stablecoin emergenti implica che i trader devono affrontare più slippage;
Pagamento: USDT è diventato un metodo di pagamento sempre più comune nelle economie emergenti, il suo effetto di rete come mezzo di scambio digitale è senza dubbio il più forte;
«Effetto del valore nominale»: quasi tutte le principali coppie di scambio su CEX e DEX sono quotate in USDT o USDC
In parole semplici, più persone usano USDT (Tether), più è conveniente utilizzare USDT, e di conseguenza più persone inizieranno a utilizzare USDT. Questo porta a un risultato in cui Tether aumenta la propria quota di mercato mentre migliora la propria redditività.
Sebbene l'effetto di rete di Tether sia praticamente impossibile da infrangere, sembra esserci un nuovo modello di stablecoin emergente che è il più adatto a sfidare il modello esistente di Tether: le stablecoin di condivisione dei profitti. È importante notare che questo modello è in una posizione favorevole nel paradigma delle stablecoin che le aziende fintech stanno adottando sempre di più. Per capirne il motivo, è necessario comprendere alcune condizioni preliminari.
Oggi, l'ecosistema delle stablecoin comprende generalmente due principali partecipanti: (1) gli emittenti di stablecoin (ad esempio Tether e Circle) e (2) i distributori di stablecoin (cioè le applicazioni).
Attualmente, il valore creato annualmente dagli emittenti di stablecoin supera i 10 miliardi di dollari, superando il totale delle entrate di tutte le blockchain. Tuttavia, ciò rappresenta una grande inefficienza strutturale: il valore generato nel stack delle stablecoin è fondamentalmente downstream per i distributori. In altre parole, senza scambi, applicazioni DeFi, applicazioni di pagamento e portafogli integrati con USDT, USDT non avrebbe utilità e quindi non genererebbe valore. Tuttavia, nonostante ciò, i «distributori» attualmente non ricevono il corrispondente beneficio economico.
Questo ha portato all'emergere di una nuova generazione di stablecoin: le stablecoin di condivisione dei profitti. Riassegnando i benefici economici che tradizionalmente andavano agli emittenti di stablecoin alle applicazioni che portano utenti alla rete collettiva, questo modello sovverte l'attuale sistema (il modello USDT). In altre parole, le stablecoin di condivisione dei profitti consentono alle applicazioni di ottenere profitti efficacemente dai propri canali di distribuzione.
In termini di scala, questo potrebbe rappresentare una fonte di reddito significativa, e potrebbe persino diventare la principale fonte di reddito per grandi applicazioni. Pertanto, man mano che i margini di profitto si assottigliano, potremmo entrare in un mondo in cui il principale modello di business delle applicazioni crittografiche si evolve in una sorta di «emissione di stablecoin come servizio» (SDaaS). Intuitivamente, questo ha senso, poiché oggi gli emittenti di stablecoin ottengono più valore rispetto alla somma delle blockchain e delle applicazioni, e la parte di valore che le applicazioni ottengono potrebbe essere molto superiore rispetto ad altre fonti.
Nonostante finora ci siano stati innumerevoli tentativi di rompere il monopolio di Tether, credo che il modello delle stablecoin di condivisione dei profitti sia la direzione giusta per due motivi:
La distribuzione è tutto: mentre in precedenti tentativi di emettere stablecoin di condivisione dei profitti si cercava prima il supporto degli utenti finali, le stablecoin di condivisione dei profitti mirano ai partecipanti che possiedono gli utenti: i distributori. Questo indica che il modello di condivisione dei profitti è il primo a combinare intrinsecamente i meccanismi di incentivazione di distributori ed emittenti.
La quantità determina il potere: storicamente, l'unico modo per le applicazioni di ottenere i benefici economici delle stablecoin era lanciare la propria stablecoin indipendente. Tuttavia, questo approccio ha un costo. Dato che altre applicazioni non hanno motivi per integrare la tua stablecoin, la sua utilità diminuirà limitandosi alle rispettive applicazioni. Pertanto, è improbabile che possa competere in termini di scala con l'effetto di rete di USDT. Al contrario, creando una stablecoin per incentivare numerose applicazioni con capacità di distribuzione a integrarsi contemporaneamente, le stablecoin di condivisione dei profitti possono sfruttare l'effetto di rete collettivo dell'intero ecosistema di «distributori».
In breve, le stablecoin di condivisione dei profitti possiedono tutti i vantaggi di USDT (componibilità e effetto di rete attraverso le applicazioni) e hanno il vantaggio aggiuntivo di incentivare i partecipanti che possiedono canali di distribuzione a integrarsi e condividere i profitti con il livello applicativo.
Attualmente, ci sono tre leader nel campo delle stablecoin di condivisione dei profitti:
USDG di Paxos: Paxos ha annunciato il lancio di USDG a novembre di quest'anno, regolato dal prossimo framework per le stablecoin dell'Autorità Monetaria di Singapore, e ha già ottenuto partnership con diversi nomi di peso tra cui Robinhood, Kraken, Anchorage, Bullish e Galaxy Digital.
«M» di M^0: Il team è composto da ex esperti di MakerDAO e Circle, e la visione di M^0 è quella di fungere da semplice e affidabile livello di liquidazione, consentendo a qualsiasi istituzione finanziaria di coniare e scambiare la stablecoin di condivisione dei profitti «M» di M^0. Tuttavia, una delle differenze di «M» rispetto ad altre stablecoin di condivisione dei profitti è che «M» può anche essere utilizzato come «materia prima» per altre stablecoin, come USDN (la stablecoin di condivisione dei profitti di Noble). Inoltre, M^0 utilizza una soluzione di custodia unica, composta da una rete decentralizzata di validatori indipendenti e un sistema di gestione a doppio token, offrendo una maggiore affidabilità e trasparenza rispetto ad altri modelli. Puoi leggere maggiori informazioni su M^0 nel mio post.
AUSD di Agora: Simile a USDG e «M», l'AUSD di Agora condivide anche i profitti con le applicazioni e i market maker che integrano AUSD. Inoltre, Agora ha ricevuto supporto strategico da numerosi market maker e applicazioni, tra cui Wintermute, Galaxy, Consensys e Kraken Ventures. Questo è notevole perché allinea gli incentivi con questi stakeholder sin dall'inizio. Oggi, l'offerta totale di AUSD è di 50 milioni di dollari.
Nel 2025, prevedo che questi emittenti di stablecoin riceveranno sempre più attenzione, poiché i distributori collaboreranno e guideranno gli utenti verso le stablecoin a loro favore. Inoltre, dovremmo vedere anche i market maker (che giocano un ruolo importante nel garantire che le stablecoin mantengano una liquidità adeguata) mostrare preferenza per queste stablecoin, poiché ottengono anche un certo beneficio economico mantenendo inventari di tali stablecoin.
Sebbene «M» e AUSD attualmente occupino rispettivamente il 33° e il 36° posto in termini di offerta di stablecoin, mentre USDG non è ancora stato lanciato, prevedo che entro la fine del 2025 almeno una di queste stablecoin entrerà nella top 10. Inoltre, entro la fine dell'anno, prevedo che la quota di mercato complessiva delle stablecoin di condivisione dei profitti passerà dallo 0,06% a oltre il 5% (circa 83 volte), poiché grandi aziende fintech con capacità di distribuzione porteranno la prossima ondata di adozione delle stablecoin.
Le stablecoin sono pronte a decollare
Sebbene la curva di adozione del dollaro europeo venga spesso utilizzata come analogia storica per le stablecoin, questa analogia è un po' semplicistica. Le stablecoin non sono dollari europei, sono fondamentalmente digitalizzate, possono essere utilizzate a livello globale, possono essere liquidate istantaneamente oltre confine, possono essere utilizzate da agenti di intelligenza artificiale e sono influenzate da enormi effetti di rete; soprattutto, le aziende fintech e le imprese esistenti hanno motivazioni evidenti per adottarle, poiché le stablecoin si allineano con l'obiettivo di ogni azienda: guadagnare più soldi.
Pertanto, dire che l'adozione delle stablecoin si svilupperà lungo la traiettoria dell'adozione del dollaro europeo ignora una questione fondamentale. Credo che l'unico punto in comune tra le stablecoin e il dollaro europeo sia che continueranno a manifestarsi come un fenomeno dal basso verso l'alto, e nessuna istituzione o governo che ritenga che questa tecnologia sia contraria ai propri interessi potrà controllarle. Tuttavia, a differenza del dollaro europeo, l'adozione delle stablecoin non avverrà lentamente in 30-60 anni. Inizierà lentamente e poi esploderà rapidamente a velocità di fuga man mano che gli effetti di rete si intensificheranno.
Un quadro normativo sta prendendo forma. Aziende fintech come Robinhood e Revolut stanno lanciando le proprie stablecoin, e Stripe sembra stia esplorando le stablecoin per ottenere una più ampia stack di pagamento. È importante notare che, sebbene ciò possa intaccare i propri profitti, aziende già consolidate come PayPal e Visa stanno comunque esplorando le stablecoin, poiché temono che se non lo fanno, i loro concorrenti lo faranno.
Sebbene non sia chiaro se il 2025 diventerà un punto di svolta nella storia dello sviluppo delle stablecoin, è evidente che ci stiamo avvicinando a questo punto di svolta.
