Articolo di: Sankalp Shangari
Tradotto da: Blockchain in Plain Language
1、Dalla noiosa obbligazione all'emozionante riscatto del Bitcoin
Se pensi che la finanza tradizionale sia noiosa, non sei solo. Tuttavia, le criptovalute sono diverse, e sono destinate a cambiare il modo in cui funzionano i mercati finanziari e i sistemi fiat.
A volte, c'è sempre un personaggio che rompe le regole, portando un cambiamento radicale. Michael Saylor è quel personaggio - ha trasformato uno strumento finanziario apparentemente ordinario - le obbligazioni convertibili - in una potente macchina di acquisizione di Bitcoin. Questo può essere visto come i "Fantastici 11" della finanza, ma Saylor non sta rapinando una banca; sta combinando le fluttuazioni del mercato, il debito e il Bitcoin, e ha avuto successo in una "rapina" a tutto il mercato.
1）Che cos'è un'obbligazione convertibile (perché dovresti preoccupartene)?
Le obbligazioni convertibili suonano noiose come una lezione fiscale, ma in realtà sono strumenti molto interessanti nel campo della finanza. Immagina se obbligazioni e azioni si unissero; avresti le obbligazioni convertibili. Sono sia prestiti che hanno le caratteristiche delle opzioni azionarie. Le aziende emettono queste obbligazioni per raccogliere fondi, e gli investitori le acquistano perché sono flessibili: puoi tenerle come obbligazioni, guadagnando interessi stabili, oppure, se il prezzo delle azioni aumenta drasticamente, puoi convertirle in azioni.
Il punto chiave è: le obbligazioni convertibili hanno un "opzione di conversione", il che significa che possono essere convertite in azioni della società in un momento futuro, a determinate condizioni. Questo fornisce agli investitori più opzioni e offre spazio creativo a società come MicroStrategy.
Quattro fattori che influenzano il prezzo delle obbligazioni convertibili:
1）Tassi d'interesse: Se i tassi d'interesse sono alti, il prezzo delle obbligazioni è alto.
2）Credito aziendale: Più l'azienda è rischiosa, maggiore è il rendimento richiesto dai detentori di obbligazioni.
3）Prezzo delle azioni: Poiché le obbligazioni possono essere convertite in azioni, le variazioni del prezzo delle azioni sono importanti.
4）Volatilità: Maggiore è la volatilità delle azioni, maggiore è il valore dell'opzione di conversione.
In cui la volatilità è la parte più interessante - e la strategia di Michael Saylor è proprio quella di cogliere questo punto, sfruttando rapidamente le fluttuazioni come se fosse una montagna russa.
2）L'arma segreta di Saylor: la "tecnologia avanzata" delle obbligazioni convertibili e come trasformare la volatilità in ricchezza
Se le obbligazioni convertibili sono come un'auto ibrida, Saylor ha trovato il modo di trasformarla in una macchina da corsa F1. Ecco come funziona in quattro "semplici" passaggi (ovviamente, a condizione che tu abbia già navigato nel campo finanziario per 20 anni):
A、emissione di obbligazioni convertibili senza interesse
L'ultima manovra di Saylor è stata: convincere gli investitori a prestargli denaro, e a zero interessi! Come ci riesce? Promette agli investitori che in futuro possono convertire le obbligazioni in azioni di MicroStrategy, e il prezzo di conversione è molto superiore al prezzo attuale delle azioni. Gli investitori trovano questa "opzione di conversione" particolarmente allettante e sono disposti a prestare denaro a tasso zero.
B、guadagnare un enorme premio
Il "prezzo di conversione" di queste obbligazioni è impostato molto sopra il prezzo attuale delle azioni, a volte fino al 50%. Ciò significa che gli investitori devono attendere che il prezzo delle azioni esploda per poter convertire le obbligazioni in azioni. Questo fornisce anche a Saylor un periodo di cuscinetto per evitare la diluizione del capitale, fino a quando il prezzo delle azioni non decolla come un razzo.
C、ottenere contante, acquistare Bitcoin
La strategia principale di Saylor è: usare il denaro ottenuto dalla vendita di obbligazioni per acquistare Bitcoin. In altre parole, sta scambiando debito per oro digitale. Non si tratta solo di scommettere sul futuro del Bitcoin, ma anche di usare le fluttuazioni del prezzo delle azioni come leva per ottenere più Bitcoin. Se questo suona come judo finanziario, lo è.
D、realizzare profitti a lungo termine attraverso "diluzione del valore"
Di solito, emettere più azioni diluisce le quote degli azionisti esistenti. Ma Saylor fa diversamente: aumentando il valore netto di MicroStrategy (NAV) attraverso l'acquisto e la detenzione di Bitcoin, ha aumentato anche la quantità di Bitcoin per azione. È come comprare una pizza e tagliarla in più fette, ma alla fine ottieni più pizza.
Ecco un'analisi semplificata dei passaggi "magici":
Supponiamo che lo stato iniziale di MSTR sia:
Capitalizzazione di mercato = 1 milione di dollari
Quantità di Bitcoin detenuti = 300.000 dollari
Rapporto Bitcoin a capitale = 300.000 dollari / 1 milione di dollari = 0,3
Emissione di azioni:
MSTR riemette 2 milioni di dollari in azioni, portando la capitalizzazione di mercato a 3 milioni di dollari (1 milione + 2 milioni).
Usa questi 2 milioni di dollari per acquistare Bitcoin di pari valore.
Nuova quantità di Bitcoin detenuti = 300.000 dollari + 2 milioni di dollari = 2,3 milioni di dollari
Nuovo rapporto Bitcoin a capitale = 2,3 milioni di dollari / 3 milioni di dollari = 0,7667 (circa 0,77).
Questo è il nucleo dell'"ingegneria finanziaria". Attraverso l'emissione di azioni, l'azienda aumenta la propria capitalizzazione di mercato e poi utilizza questi fondi per acquistare più Bitcoin, migliorando la proporzione di Bitcoin per azione senza diluire direttamente le quote degli azionisti esistenti. Questo può rendere più attraente il prezzo delle azioni dell'azienda quando il prezzo del Bitcoin aumenta.
Questo meccanismo può continuare a funzionare fintanto che il mercato è disposto a dare a MSTR un premio in base alla quantità di Bitcoin detenuta. Se la fiducia del mercato diminuisce, questo premio potrebbe scomparire (o addirittura invertirsi), causando un forte calo del prezzo delle azioni.
In parole povere, è come scambiare "carta economica" (azioni) per "valuta forte" (Bitcoin). Questa strategia funziona fino a quando il mercato non attribuisce più valore a queste "cartine".
"Magia, non è vero?" Certo, - ma a condizione che il mercato continui a collaborare.
Aspetta, chi comprerà queste cose? (Suggerimento: non tua nonna)
Hai ragione - è completamente un'operazione classica dei fondi hedge. Diamo un'occhiata più da vicino a come funzionano queste operazioni, per aiutare gli amici che non lo sanno a capire il principio.
2）Chi comprerà queste obbligazioni convertibili senza interesse?
La risposta è: i fondi hedge, non il fondo pensione di tua nonna.
Perché? Perché i fondi hedge non si preoccupano dei pagamenti degli interessi. Ciò che cercano è qualcosa di più redditizio: la volatilità.
Queste obbligazioni senza interesse (che non pagano interessi) hanno un'opzione di acquisto di azioni aggiuntiva (come le azioni MSTR). I fondi hedge acquistano queste obbligazioni non come tradizionali investitori a reddito fisso che le detengono a lungo, ma sfruttando la volatilità del mercato azionario e utilizzando strategie complesse come "delta hedging" e "gamma scalping".
Delta hedging: Regolare la sensibilità alle variazioni del prezzo delle azioni. Se il prezzo delle azioni MSTR aumenta del 10%, devono regolare la posizione per mantenere uno stato "neutro" (ad esempio, vendere allo scoperto / vendere alcune azioni per mantenere la neutralità di mercato).
Gamma scalping: guadagnare dalla velocità delle fluttuazioni del prezzo delle azioni. Quando il prezzo delle azioni oscilla bruscamente, la strategia gamma può aiutarli a guadagnare da queste fluttuazioni, realizzando profitti ogni volta che adeguano l'hedging.
In parole semplici, questi fondi hedge non si preoccupano della "direzione" delle azioni MSTR; ciò che li interessa di più è la volatilità del prezzo delle azioni.
3、Come guadagnano i fondi hedge da queste obbligazioni?
Acquisto a basso prezzo: Quando Michael Saylor emette queste obbligazioni convertibili, di solito "lascia un po' di valore", cioè il prezzo iniziale delle obbligazioni è inferiore al loro reale valore (in modo da garantire che l'emissione delle obbligazioni avvenga senza problemi). Ad esempio, se la "volatilità implicita" (IV) è fissata al 60, ma il mercato poi la scambia al 70, i fondi hedge guadagnano 10 punti (che sono un grande profitto nel mercato obbligazionario).
Arbitraggio della volatilità: I fondi hedge acquistano obbligazioni (scommettendo sulla volatilità) e poi vendono allo scoperto le azioni MSTR per coprire. Con la volatilità del prezzo delle azioni di MSTR, si adattano continuamente, comprando e vendendo azioni come necessario. Maggiore è la volatilità, più frequenti saranno gli aggiustamenti e maggiore sarà il profitto potenziale. Se la volatilità implicita (IV) aumenta, anche il prezzo delle obbligazioni aumenta. I fondi hedge possono vendere obbligazioni e realizzare rapidamente profitti.
Aumento del prezzo il primo giorno: Queste obbligazioni di solito aumentano di prezzo il primo giorno dopo l'emissione. Questo perché il loro prezzo iniziale è stato fissato a un livello relativamente basso (per garantire la domanda di mercato), e una volta che il mercato si rende conto del "vero" valore delle obbligazioni, il prezzo viene rivalutato. I fondi hedge possono rivendere rapidamente le obbligazioni a un prezzo più alto per ottenere un ritorno veloce.
4、Perché Michael Saylor fa tutto questo?
La risposta è semplice: ha bisogno di contante per acquistare Bitcoin. Emittendo obbligazioni convertibili, è in grado di raccogliere contante senza dover emettere azioni, evitando così la diluizione degli azionisti (almeno per ora). Queste obbligazioni si convertiranno in azioni solo quando il prezzo delle azioni di MSTR aumenterà notevolmente. Ciò significa che può raccogliere fondi a un costo inferiore e diluire il capitale solo quando il prezzo delle azioni aumenta.
I fondi hedge sono molto attratti da questa operazione. Comprano obbligazioni convertibili a prezzi bassi, guadagnando dalla differenza di prezzo iniziale (equivalente a guadagnare "denaro gratuito"), e possono anche guadagnare dalle fluttuazioni del mercato azionario. Questo è fondamentalmente uno scenario "win-win" per i fondi hedge e MSTR (almeno per ora).
1）Perché questo è "denaro gratuito"?
I fondi hedge stanno essenzialmente raccogliendo "errori di prezzo" nel mercato.
Acquistano obbligazioni a basso prezzo,
Vedere il prezzo delle obbligazioni aumentare già il primo giorno,
Poi, attraverso le azioni MSTR, proteggono le fluttuazioni, guadagnando qualche soldo ogni volta che il prezzo delle azioni oscilla.
Se il prezzo delle azioni di MSTR aumenta, possono comunque guadagnare dalle opzioni incluse nelle obbligazioni.
I fondi hedge amano questa operazione perché possono prendere posizioni enormi (centinaia di milioni di dollari) con un rischio relativamente basso. Per Saylor, è un modo di raccogliere miliardi di dollari senza diluire direttamente le quote degli azionisti. Tutti possono trarne vantaggio... finché il mercato non smette di collaborare.
Questo è ciò che si chiama "denaro gratuito" - ma a condizione che tu sia un fondo hedge ben finanziato, con un terminal Bloomberg e una dipendenza dal caffè.
2）MicroStrategy è un ETF Bitcoin? (Risposta breve: no)
Alcuni critici ritengono che MicroStrategy sia semplicemente un "ETF Bitcoin di lusso". Ma è come dire che Batman è "solo un altro ricco in giacca". Sebbene ETF e MicroStrategy ti diano accesso al Bitcoin, c'è una grande differenza: gli ETF addebitano commissioni, mentre Saylor aumenta ogni anno la quantità di Bitcoin corrispondente alle azioni che possiedi.
Perché? A differenza di quegli ETF che addebitano commissioni di gestione, la quantità di Bitcoin detenuta da MicroStrategy cresce ogni volta che Saylor completa un'operazione di obbligazioni convertibili. Quindi, se possiedi azioni di MicroStrategy, in realtà ogni anno ottieni una quota maggiore di Bitcoin. È come ricevere una pizza media gratuitamente che all'improvviso diventa grande, solo perché il gestore è di buon umore.
3）Perché questa strategia è efficace e quando "la musica smette"?
La strategia di Michael Saylor ha un potenziale enorme, ma anche rischi significativi. Analizziamo passo dopo passo come cammina sulla corda e quando potrebbe affrontare sfide significative.
Bilancio MSTR - Proporzione di debito rispetto al Bitcoin
Quantità di Bitcoin detenuti: circa 45 miliardi di dollari
Debito convertibile: circa 7,5 miliardi di dollari
Altri debiti (debiti con interessi): circa 2,5 miliardi di dollari (probabilmente debiti con interessi)
Debito totale: circa 10 miliardi di dollari
Scadenza del debito: Nel 2027-2028 ci saranno circa 1 miliardo di dollari di debito in scadenza.
Dal punto di vista contabile, MicroStrategy ha una situazione finanziaria solida, con le sue attività in Bitcoin (45 miliardi di dollari) superiori al debito (10 miliardi di dollari). Ma il rischio sottostante è il rischio di volatilità.
Supponiamo che il prezzo del Bitcoin scenda dell'80%, da 25.000 dollari a 20.000 dollari, allora i 45 miliardi di dollari di Bitcoin detenuti da MicroStrategy si ridurrebbero a circa 10 miliardi di dollari, rendendo il peso del debito di 10 miliardi di dollari particolarmente gravoso.
Ma per mettere Saylor veramente di fronte a una situazione di "margin call", il prezzo del Bitcoin deve scendere a circa 20.000 dollari. Se ciò accade, MicroStrategy entrerà in una crisi di liquidità e Saylor dovrà prendere alcune decisioni difficili.
Cosa succede se il Bitcoin scende dell'80%?
Se il Bitcoin scende drasticamente, la situazione potrebbe deteriorarsi rapidamente, principalmente a causa di un ciclo di feedback tra obbligazioni convertibili, prezzo delle azioni e prezzo del Bitcoin.
Prezzo delle azioni in calo: Le azioni MSTR e il prezzo del Bitcoin sono strettamente correlati. Se il Bitcoin scende, anche le azioni MSTR scenderanno drasticamente.
Scelte per i detentori di obbligazioni convertibili: In questo momento, i detentori di obbligazioni hanno il diritto di richiedere contante, piuttosto che convertire le obbligazioni in azioni (poiché le azioni non hanno più valore rispetto al valore nominale del debito).
Vendita forzata: Se i detentori di obbligazioni non vogliono azioni, Saylor dovrà vendere Bitcoin per rimborsare il debito.
Ciclo di discesa del mercato: Se Saylor vende Bitcoin, questo abbasserà ulteriormente il prezzo del Bitcoin, causando ulteriori vendite e creando un ciclo vizioso.
Questo equivale a entrare nell'"inferno delle margin call"; Saylor potrebbe dover vendere Bitcoin a un prezzo basso per mantenere la solvibilità dell'azienda.
Punto chiave: Saylor sta fondamentalmente scommettendo che il Bitcoin non scenderà al di sotto di 20.000 dollari. Se scende al di sotto di questo prezzo, entrerà in modalità "vita o morte" e MicroStrategy potrebbe essere costretta a vendere Bitcoin per ripagare il debito.
Come riduce Saylor il rischio?
Saylor non è certo uno stupido; ha predisposto alcune "corde di salvataggio" nel caso in cui. Ecco alcune delle strategie che ha adottato:
L'attività principale di MicroStrategy nel software
MicroStrategy gestisce ancora un'attività software redditizia e con flussi di cassa stabili.
Questo business può generare abbastanza contante per coprire gli interessi sul debito relativamente piccoli (circa 50 milioni di dollari all'anno) senza dover vendere Bitcoin.
È come una "rete di sicurezza" per l'azienda, che consente di rimanere operativa senza dover vendere Bitcoin.
Emissione di azioni a pronti
MicroStrategy ha silenziosamente emesso azioni sul mercato tramite vendite di azioni a pronti.
Questo metodo può generare contante per l'azienda, evitando una vendita massiccia di azioni in un colpo solo.
Opzione di "riacquisto morbido" (conversione forzata delle obbligazioni)
Se il prezzo delle azioni di MicroStrategy raggiunge un certo livello, Saylor può attivare l'opzione di "riacquisto morbido".
Questo significa che può costringere i detentori di obbligazioni a convertire le obbligazioni in azioni, piuttosto che richiedere un rimborso in contante.
In parole semplici, può convertire il debito in capitale secondo il proprio desiderio.
Robuste riserve di Bitcoin
Attualmente, MicroStrategy detiene circa 45 miliardi di dollari in Bitcoin.
Ha abbastanza margine per vendere una parte dei Bitcoin senza dover svuotare completamente tutte le posizioni.
Questa opzione è l'ultima risorsa, ma fornisce comunque all'azienda uno spazio cuscinetto per le emergenze.
5、Conclusione: il "maestro dei loopholes" nel campo finanziario
Non importa se ti piace o no, Michael Saylor sta giocando una partita completamente nuova. Non si limita a detenere Bitcoin, ma ha costruito un'intera strategia attorno al Bitcoin. Utilizzando obbligazioni convertibili, ha abilmente combinato debito, azioni e volatilità in un volano finanziario quasi inarrestabile.
Ogni Bitcoin acquistato da MicroStrategy, in un certo senso, è un "guadagno" per l'azienda. Questo cambiamento di mentalità potrebbe far sì che gli analisti un giorno si rendano conto improvvisamente che il vero valore di MicroStrategy supera di gran lunga le loro aspettative. Se ciò accade, il prezzo delle azioni dell'azienda potrebbe aumentare notevolmente.
In generale, Michael Saylor ha trovato un modo per giocare a scacchi a quattro dimensioni in un mercato bidimensionale. Emittendo obbligazioni senza interesse, utilizza i fondi raccolti per acquistare Bitcoin, aumentando così la quantità di Bitcoin detenuta per azione. Sebbene questa strategia comporti rischi significativi, se il Bitcoin continua a salire, potrebbe rivelarsi la mossa più intelligente nella storia della finanza.
Sempre più aziende stanno iniziando a pensare a come combinare debito, capitale e Bitcoin. Con la diffusione di questa strategia, stiamo forse assistendo all'arrivo di una nuova era nella finanza aziendale.
Quindi, la prossima volta che qualcuno dice che le obbligazioni convertibili sono noiose, raccontagli la storia di Michael Saylor. Guarda i loro occhi spalancarsi, rendendosi conto che non si tratta solo di obbligazioni, ma di una rivoluzione che ridefinisce le regole finanziarie.
