Autore: jinze

La scorsa notte, il mercato ha subito un significativo ritracciamento, principalmente a causa delle preoccupazioni degli investitori riguardo a una possibile svolta più “falco” della politica della Federal Reserve. Questo sentimento ha innescato un'ampia vendita, particolarmente evidente nelle azioni growth e tech. Nonostante la forte reazione del mercato, ritengo sia necessario analizzare più a fondo l'attuale contesto macroeconomico e le dinamiche politiche, evitando di lasciarsi ingannare dalle fluttuazioni a breve termine.

Interpretazione politica: l'apparenza falco e la logica interna
I segnali di politica rilasciati dalla Federal Reserve si concentrano principalmente su “un rallentamento dei tassi di interesse” e “una maggiore dipendenza dai dati”. Powell ha dichiarato esplicitamente che la Federal Reserve rimarrà altamente sensibile ai dati economici futuri, e il percorso di riduzione dei tassi per il 2025 potrebbe includere tre tagli, ma non esclude la possibilità di una pausa o di un aggiustamento del ritmo. La mappa dei punti mostra tre tagli, che sono leggermente più conservativi rispetto alle precedenti aspettative di mercato, e il mercato ritiene quindi che la Federal Reserve stia cercando di trasmettere un segnale falco, mentre il reale numero di tagli potrebbe essere inferiore a tre.

Tuttavia, dal punto di vista del contesto generale, questo “falco” è più un'apparenza:

I fondamentali economici mostrano ancora resilienza, con una crescita del PIL degli Stati Uniti che raggiunge il 3,1% (dati di previsione del PIL della Federal Reserve di Atlanta), e l'indice di sorpresa economica si mantiene a un livello moderatamente alto, mostrando che l'attività economica rimane robusta.

Il mercato del lavoro mostra segni di debolezza, con il tasso di disoccupazione aumentato dello 0,7% dal giugno 2023, mentre la tensione nel mercato del lavoro si è leggermente attenuata (riferimento all'indice di tensione del lavoro nel rapporto della Federal Reserve).

La tendenza dell'inflazione core si stabilizza, con il tasso d'inflazione PCE core che si attesta attorno al 3%; sebbene non sia tornato rapidamente a livelli inferiori, non ci sono pressioni evidenti per un nuovo aumento.

Altre ragioni per il grande crollo del mercato di ieri
Il calo del mercato non deriva solo dall'interpretazione della politica della Federal Reserve, ma è anche correlato ai seguenti fattori:

L'impatto dell'aumento dei tassi di interesse nel mercato secondario, l'indice delle condizioni finanziarie (FCI) è aumentato leggermente la scorsa settimana, i rendimenti dei titoli del Tesoro statunitensi sono tornati ai massimi di sei mesi fa, i tassi dei mutui sono aumentati dell'1,5% dal settembre, reprimendo la domanda nel settore immobiliare, ecc., ma la precedente vittoria di Trump era stata ignorata dal mercato delle attività a rischio.

Fattori tecnici di mercato, sebbene l'indice S&P 500 si avvicini ai massimi storici, solo il 45% delle azioni componenti si trova al di sopra della media mobile a 50 giorni, mostrando una mancanza di ampiezza interna del mercato. Questo fenomeno di “mercato ristretto” ha aumentato la volatilità delle singole azioni.

Cambiamenti nei flussi di capitale, il volume degli scambi è aumentato drasticamente la scorsa notte (con 1,6 miliardi di azioni scambiate, molto al di sopra della media annuale di 1,2 miliardi), riflettendo il comportamento di avversione al rischio degli investitori istituzionali e l'urgenza di una riassegnazione di capitale a fine anno (i fondi tendono a ridurre le posizioni in quelle che sono aumentate di più).

La paura del mercato è giustificata?
Ritengo che la paura del mercato di ieri notte sia stata un certo eccesso di reazione, anche se ci sono poche notizie positive a fine anno, è ragionevole che gli asset che erano aumentati troppo prima di un imprevisto negativo subiscano delle perdite. In realtà, anche se la Federal Reserve è “falco”, è più probabile che rilasci un segnale di “riduzioni graduali dei tassi” attraverso la mappa dei punti, e non siamo vicini a una stretta della politica monetaria. Attualmente, l'economia americana mostra una certa resilienza, ma non è in caduta libera. Questa performance economica è sufficiente a sostenere i fondamentali del mercato.

Nel frattempo, la vendita nel mercato riflette più l'incertezza futura e l'interpretazione errata della politica, piuttosto che un deterioramento dei fondamentali. Ad esempio, sebbene le condizioni finanziarie si siano leggermente inasprite nell'ultima settimana, sono ancora in una zona di allentamento. Inoltre, il mercato presta eccessiva attenzione alle variazioni a breve termine della mappa dei punti, ignorando l'importanza delle tendenze economiche a lungo termine, il che è un aspetto da tenere d'occhio.

Divergenza di opinioni nel mercato
I partecipanti al mercato hanno interpretazioni chiaramente divergenti delle aspettative sulla politica dei tassi, ma entrambe le parti hanno le proprie ragioni valide:

Opinione da colomba
L'aumento del tasso di insolvenza delle carte di credito indica un aumento della pressione finanziaria sui consumatori.
I problemi di debito in scadenza nel settore immobiliare commerciale (CRE) potrebbero innescare rischi di liquidità.
Il calo dei prezzi delle materie prime e il rischio di deflazione nell'economia cinese esercitano pressioni al ribasso sull'economia globale.

Opinione da falco
La crescita economica reale rimane forte, senza segnali evidenti di recessione a breve termine.
L'inflazione core si stabilizza attorno al 3%, mentre il deficit fiscale elevato aggrava la pressione inflazionistica a lungo termine.
Se le condizioni finanziarie si allentano gradualmente, potrebbero riaccendere l'inflazione.

Rischi e opportunità coesistono
Ritengo che il calo attuale del mercato offra agli investitori un'opportunità di riflessione. Dal punto di vista del rischio, potrebbero presentarsi alcune sfide, come la possibilità di un rimbalzo dell'inflazione, i rischi legati a un elevato deficit fiscale, le turbolenze che potrebbero derivare dai grandi licenziamenti di DOGE, e le vendite di fatto dopo l'insediamento di Trump a gennaio, ecc. Tuttavia, qui è importante prestare attenzione alla questione degli effetti a breve e lungo termine; i primi due sono problemi a lungo termine, che richiedono mesi di dati per essere confermati, mentre gli ultimi due rappresentano effetti a breve termine e potrebbero non realizzarsi affatto.
Dal punto di vista delle opportunità, il grande crollo del mercato significa anche opportunità per alcuni asset a rischio.

Ad esempio:
Azioni di biotecnologia, reindustrializzazione e altre azioni concettuali, grazie alla loro natura a lungo termine, potrebbero beneficiare in un contesto di tassi di interesse relativamente bassi.
Inoltre, la logica a medio-lungo termine delle azioni growth non è cambiata a causa delle fluttuazioni a breve termine.

Per quanto riguarda i titoli a reddito fisso: dopo che i tassi a 10 anni hanno superato il 4,5%, lo spazio per ulteriori aumenti è limitato.

Nel settore delle criptovalute: gli acquisti di MSTR e da parte delle istituzioni americane sono in pausa, ma dopo gennaio si prevede un ritorno di slancio.

Gli investitori possono cercare opportunità di ingresso nel mercato durante le fluttuazioni.

La mia opinione

Infine, ritengo che l'attuale contesto macroeconomico non supporti un'ampia riduzione delle posizioni, poiché ciò che influisce sulle azioni americane sono più le aziende e i fondamentali economici piuttosto che i tassi di interesse. Ad esempio, NVIDIA ha recentemente subito un ritracciamento, ma i suoi fondamentali rimangono chiari (come la crescita a lungo termine della domanda nei centri dati e nell'intelligenza artificiale). In particolare, il CES del 2025, i rapporti sugli utili e la conferenza tecnologica (GTC) continueranno a fornire catalizzatori per l'azienda.

A lungo termine, il percorso politico della Federal Reserve sarà graduale e cauto; di fronte alle fluttuazioni a breve termine, gli investitori devono mantenere la razionalità e concentrarsi sui fondamentali economici, piuttosto che lasciarsi guidare dalla mappa dei punti o dalle emozioni di mercato.

Sebbene i rischi siano presenti, come ha sottolineato Powell, “il cambiamento persistente delle condizioni finanziarie è il cuore dell'attenzione politica”. Pertanto, continuerò a mantenere un atteggiamento moderatamente ottimista verso gli asset a rischio e a cercare valore a lungo termine nel contesto delle fluttuazioni a breve termine.