Titolo originale: Lo Stato del Ciclo Cripto
Autori originali: Zach Pandl, Michael Zhao, Grayscale
Traduzione originale: Luffy, Foresight News
· Storicamente, il mercato delle criptovalute segue un evidente ciclo di quattro anni, con i prezzi che attraversano fasi consecutive di aumento e diminuzione. Grayscale Research ritiene che gli investitori possano monitorare vari indicatori basati su blockchain e altri parametri per tracciare i cicli delle criptovalute e fornire riferimenti per le proprie decisioni di gestione del rischio.
· Le criptovalute sono una classe di attivi in continua maturazione: i nuovi ETF su Bitcoin e Ethereum hanno ampliato le vie di accesso al mercato, e il governo di Trump in arrivo potrebbe portare una maggiore trasparenza normativa per l'industria delle criptovalute. Per queste ragioni, la valutazione del mercato delle criptovalute potrebbe superare nuovi massimi storici.
· Grayscale Research ritiene che l'attuale mercato si trovi nella fase intermedia di un nuovo ciclo cripto. Finché i fondamentali (come l'adozione delle applicazioni e le condizioni macroeconomiche) rimangono solidi, il mercato rialzista potrebbe continuare fino al 2025 o oltre.
Come molti beni fisici, il prezzo di Bitcoin non segue rigorosamente il modello della 'random walk'. Al contrario, i movimenti dei prezzi di Bitcoin mostrano caratteristiche di momentum statistico: i rialzi tendono a seguire i rialzi e i ribassi tendono a seguire i ribassi. Sebbene Bitcoin possa salire o scendere nel breve termine, nel lungo termine, il suo prezzo mostra una marcata tendenza ciclica al rialzo (Figura 1).
Figura 1: Il prezzo di Bitcoin fluttua ripetutamente, ma mostra una tendenza generale al rialzo
Ogni ciclo di prezzo passato ha avuto i propri fattori unici, e i futuri andamenti dei prezzi non seguiranno completamente l'esperienza passata. Inoltre, con la maturazione di Bitcoin e l'adozione da parte di investitori tradizionali più ampi, e con la diminuzione dell'impatto degli eventi di halving ogni quattro anni sull'offerta, le dinamiche cicliche dei cambiamenti di prezzo di Bitcoin potrebbero rimodellarsi o scomparire del tutto. Detto ciò, studiando i cicli passati si possono fornire alcune indicazioni agli investitori riguardo al comportamento statistico tipico di Bitcoin, che possono aiutare nelle loro decisioni di gestione del rischio.
Osservazione del ciclo storico di Bitcoin
La Figura 2 mostra le performance dei prezzi di Bitcoin durante le fasi di aumento di ogni ciclo precedente. I prezzi partono dal minimo del ciclo (l'inizio della fase di aumento) con un indice di 100 e vengono tracciati fino al picco (la fine della fase di aumento). La Figura 3 presenta le stesse informazioni in forma tabellare.
Il primo ciclo di prezzo di Bitcoin nella storia è stato relativamente breve e volatile: il primo ciclo è durato meno di un anno, mentre il secondo ciclo è durato circa due anni. In entrambi i cicli, il prezzo di Bitcoin è aumentato di oltre 500 volte rispetto ai minimi. I due cicli successivi sono durati rispettivamente meno di tre anni. Nel ciclo dal gennaio 2015 a dicembre 2017, il prezzo di Bitcoin è aumentato di oltre 100 volte, mentre nel ciclo dal dicembre 2018 a novembre 2021, il prezzo di Bitcoin è aumentato di circa 20 volte.
Figura 2: Nei due cicli di mercato passati, Bitcoin ha mostrato andamenti simili
Dopo aver raggiunto un picco a novembre 2021, il prezzo di Bitcoin è sceso a circa 16.000 dollari nel novembre 2022, un minimo ciclico. L'attuale fase di aumento dei prezzi è iniziata da allora e dura da oltre due anni. Come mostrato nella Figura 2, l'ultimo aumento dei prezzi è relativamente vicino ai due cicli passati di Bitcoin, entrambi durati circa tre anni prima di raggiungere un picco. In termini di ampiezza dell'aumento, l'attuale aumento di Bitcoin in questo ciclo è di circa 6 volte; sebbene il rendimento sia piuttosto significativo, è chiaramente inferiore ai rendimenti realizzati nei quattro cicli passati. In sintesi, sebbene non possiamo essere certi che i futuri rendimenti dei prezzi saranno simili ai cicli passati, la storia di Bitcoin ci dice che l'ultimo mercato rialzista potrebbe continuare in termini di durata e ampiezza.
Figura 3: Quattro cicli diversi nella storia del prezzo di Bitcoin
Indicatori on-chain
Oltre a osservare le performance di prezzo dei cicli passati, gli investitori possono applicare vari indicatori basati su blockchain per misurare la maturità del mercato rialzista di Bitcoin. Ad esempio, alcuni indicatori comuni sono: la redditività degli acquirenti di Bitcoin, i flussi di nuovi capitali in Bitcoin e i livelli di prezzo associati ai redditi dei miner di Bitcoin.
Un indicatore particolarmente popolare è il calcolo del valore di mercato di Bitcoin (MV) (l'offerta di Bitcoin in circolazione * il prezzo di mercato attuale) rispetto al suo valore realizzato (RV) (la somma dei prezzi alla quale ogni Bitcoin è stato trasferito nell'ultima transazione on-chain). Questo indicatore è conosciuto come rapporto MVRV e può essere considerato il grado in cui il valore di mercato di Bitcoin supera il costo totale di mercato. Nei quattro cicli passati, il rapporto MVRV ha raggiunto almeno (Figura 4). Attualmente, il rapporto MVRV è di 2.6, il che indica che l'ultimo ciclo potrebbe durare più a lungo. Tuttavia, i picchi del rapporto MVRV nei cicli passati sono stati in costante diminuzione, quindi questo indicatore potrebbe non raggiungere mai il livello di 4 in questo ciclo.
Figura 4: Storicamente, l'andamento del rapporto MVRV di Bitcoin
Alcuni indicatori on-chain misurano il grado di ingresso di nuovi capitali nell'ecosistema di Bitcoin. Gli investitori di criptovalute esperti spesso si riferiscono a questo framework come HODL Waves. Ci sono vari indicatori disponibili, ma Grayscale Research preferisce utilizzare il rapporto tra il numero di token movimentati on-chain lo scorso anno e l'offerta totale di Bitcoin in circolazione (Figura 5). In tutti e quattro i cicli passati, questo indicatore ha raggiunto almeno il 60%. Ciò significa che durante la fase di aumento, almeno il 60% dell'offerta in circolazione è stata scambiata on-chain in un anno. Attualmente, questo numero è di circa il 54%, il che indica che potremmo vedere più Bitcoin scambiati on-chain prima che i prezzi raggiungano un picco.
Figura 5: Il rapporto tra Bitcoin attivi e l'offerta in circolazione nell'ultimo anno è inferiore al 60%
Alcuni indicatori ciclici si concentrano sui miner di Bitcoin, cioè i fornitori di servizi professionali che proteggono la rete Bitcoin. Ad esempio, una misura comune è calcolare il rapporto tra il valore della posizione dei miner (MC) (il valore in dollari di tutti i Bitcoin posseduti dai miner) e il cosiddetto 'thermocap' (TC) (il valore cumulativo dei Bitcoin distribuiti ai miner tramite premi di blocco e commissioni di transazione). In generale, quando il valore degli asset dei miner raggiunge una certa soglia, potrebbero iniziare a realizzare profitti. Storicamente, quando il rapporto MCTC supera 10, il prezzo tende a raggiungere un picco nel ciclo (Figura 6). Attualmente, il rapporto MCTC è di circa 6, il che indica che siamo ancora nella fase intermedia del ciclo attuale. Tuttavia, simile al rapporto MVRV, questo indicatore sta mostrando un picco in costante diminuzione nei cicli recenti, quindi il picco di prezzo potrebbe arrivare prima che il rapporto MCTC raggiunga 10.
Figura 6: I picchi ciclici dell'indicatore MCTC dei miner di Bitcoin sono anch'essi in costante diminuzione
Ci sono molti altri indicatori on-chain, e questi indicatori potrebbero differire lievemente da quelli di altre fonti di dati. Inoltre, questi strumenti possono solo fornire un'idea generale di come si confronta l'attuale fase di aumento dei prezzi di Bitcoin rispetto al passato e non garantiscono che la relazione tra questi indicatori e i futuri rendimenti dei prezzi sarà simile al passato. Detto ciò, complessivamente, gli indicatori comuni del ciclo di Bitcoin sono ancora al di sotto dei livelli raggiunti quando i prezzi hanno toccato i massimi in passato. Questo indica che, se i fondamentali sono solidi, l'attuale mercato rialzista potrebbe continuare.
Indicatori di mercato al di fuori di Bitcoin
Il mercato delle criptovalute non è solo Bitcoin; i segnali provenienti da altri settori dell'industria potrebbero anche fornire indicazioni sullo stato del ciclo di mercato. Riteniamo che, a causa della performance relativa di Bitcoin e di altri asset crittografici, questi indicatori potrebbero essere particolarmente importanti nel prossimo anno. Nei due cicli di mercato passati, la dominanza di Bitcoin (la quota di Bitcoin nella capitalizzazione di mercato totale delle criptovalute) ha raggiunto un picco circa due anni dopo l'inizio del mercato rialzista (Figura 7). La dominanza di Bitcoin ha recentemente iniziato a diminuire ed è attualmente a circa due anni dall'inizio dell'attuale ciclo di mercato. Se questa tendenza continua, gli investitori dovrebbero considerare di prestare attenzione a misurazioni più ampie per determinare se la valutazione delle criptovalute stia avvicinandosi a un massimo ciclico.
Figura 7: La dominanza di Bitcoin è in calo nel terzo anno dei due ultimi cicli
Ad esempio, gli investitori possono monitorare il tasso di finanziamento, cioè il costo delle posizioni long nei contratti future perpetui. Quando la domanda di leva da parte dei trader speculativi è alta, il tasso di finanziamento tende ad aumentare. Pertanto, il livello del tasso di finanziamento nel mercato può indicare l'ammontare complessivo delle posizioni dei trader speculativi. La Figura 8 mostra il tasso di finanziamento medio ponderato delle 10 maggiori criptovalute (cioè i 'token' più grandi) dopo Bitcoin. Attualmente, il tasso di finanziamento è visibilmente positivo, il che indica una domanda di posizioni long da parte degli investitori con leva, anche se è sceso drasticamente durante il ribasso della scorsa settimana. Inoltre, anche se attualmente siamo a un picco locale, il tasso di finanziamento è ancora al di sotto dei livelli di inizio anno e dei picchi del ciclo precedente. Pertanto, riteniamo che il livello attuale del tasso di finanziamento indichi che la speculazione di mercato non ha ancora raggiunto il culmine.
Figura 8: Il tasso di finanziamento indica che il livello di speculazione delle altcoin è moderato
Al contrario, i contratti aperti perpetui delle altcoin hanno raggiunto livelli relativamente alti. Prima di un significativo evento di liquidazione il 9 dicembre, i contratti aperti delle altcoin sui tre principali exchange di contratti perpetui avevano raggiunto quasi 54 miliardi di dollari (Figura 9). Ciò indica che il volume delle posizioni dei trader speculativi sul mercato è relativamente alto. Dopo una liquidazione su larga scala, i contratti aperti delle altcoin sono scesi di circa 10 miliardi di dollari, ma rimangono su livelli elevati. L'alto numero di posizioni long da parte dei trader speculativi potrebbe essere coerente con le fasi avanzate del ciclo di mercato, quindi continuare a monitorare questo indicatore potrebbe essere importante.
Figura 9: Elevato volume delle altcoin prima della recente liquidazione
Il mercato rialzista continuerà
Dal lancio di Bitcoin nel 2009, il mercato delle criptovalute ha fatto notevoli progressi, e molte delle caratteristiche dell'attuale mercato rialzista delle criptovalute sono diverse da quelle del passato. In particolare, l'approvazione da parte del mercato statunitense degli ETF su Bitcoin e Ethereum ha portato a un afflusso netto di capitali di 36,7 miliardi di dollari e ha aiutato a integrare gli asset crittografici in portafogli di investimento tradizionali più ampi. Inoltre, riteniamo che le recenti elezioni statunitensi potrebbero portare maggiore chiarezza normativa al mercato e contribuire a garantire uno status durevole per gli asset crittografici nella più grande economia del mondo. Rispetto al passato, questo rappresenta un cambiamento significativo, poiché gli osservatori avevano ripetutamente messo in discussione le prospettive a lungo termine della categoria degli asset crittografici. Per queste ragioni, le valutazioni di Bitcoin e di altri asset crittografici potrebbero non seguire le regole storiche precedenti.
Nel frattempo, Bitcoin e molti altri asset crittografici possono essere considerati beni digitali e, come altri beni, potrebbero mostrare un certo grado di momentum nei prezzi. Pertanto, la valutazione degli indicatori on-chain e dei dati delle altcoin potrebbe essere utile per gli investitori nel prendere decisioni di gestione del rischio. Grayscale Research ritiene che l'attuale insieme di indicatori suggerisca che il mercato cripto si trovi nella fase intermedia del mercato rialzista: indicatori come il rapporto MVRV sono ben al di sopra dei minimi ciclici, ma non hanno ancora raggiunto i livelli che segnavano i precedenti picchi di mercato. Finché i fondamentali (come l'adozione delle applicazioni e le condizioni macroeconomiche) rimangono solidi, riteniamo che il mercato rialzista delle criptovalute durerà fino al 2025 e oltre.
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