La Federal Reserve non solo abbasserà i tassi nella riunione di questa settimana, ma continuerà a farlo anche nel 2025.

Secondo un modello di riferimento calcolato dalla Federal Reserve di New York, attualmente il tasso neutro è dello 0,8%. In confronto, utilizzando la stima della Federal Reserve di Cleveland sull'inflazione attesa per un anno, il tasso dei fondi federali aggiustato per l'inflazione è dell'1,9%.

Il tasso dei fondi federali reale potrebbe non essere il tasso migliore da confrontare con il tasso neutro, ma anche altri tassi a breve termine raccontano una storia simile. Ad esempio, l'attuale rendimento reale dei titoli di stato americani a un anno è superiore di 0,7% rispetto al tasso neutro.

Inoltre, negli ultimi vent'anni, il tasso reale a un anno negli Stati Uniti è stato per lo più inferiore al tasso neutro - in effetti, in media è stato inferiore di 1,4% dal 2003. Anche se ignoriamo il periodo della pandemia di Covid-19 dal 2020 al 2022, che è ampiamente considerato un'eccezione, il tasso reale a un anno è stato in media inferiore di 1,2% rispetto al tasso neutro. Pertanto, rispetto al tasso neutro, l'attuale tasso reale a un anno è quasi superiore di 3% rispetto alla media.

È importante notare che questa conclusione è soggetta a molte condizioni. Il tasso neutro non può essere osservato direttamente e diversi modelli possono fornire stime diverse. Inoltre, l'inflazione attesa (utilizzata per calcolare l'attuale tasso reale a un anno) non può essere osservata direttamente e deve essere stimata. Tuttavia, trascurando questi punti, l'attuale tasso reale a breve termine è chiaramente molto al di sopra della media.

Alcuni ricercatori ritengono che il tasso neutro potrebbe essere inferiore a quanto pensiamo. Uno di questi ricercatori è il professor Ricardo Caballero, economista del MIT. Ha recentemente presentato due principali motivi per cui il tasso neutro è molto probabile che diminuisca.

Il primo motivo è il “livello senza precedenti del debito sovrano”, quindi è necessario incoraggiare il settore privato a voler prestare denaro al governo. Sebbene il pensiero tradizionale sostenga che ciò significhi che i tassi devono aumentare, Caballero ritiene che la situazione sia esattamente l'opposto.

Caballero ha affermato: “Si dice comunemente che ‘i prestiti di piccole dimensioni sono un problema per i mutuatari; i prestiti di grandi dimensioni sono un problema per i prestatori.’ In questo caso, il problema risiede nella domanda totale. È improbabile che i principali deficit dei paesi ad alto debito possano mantenere indefinitamente la domanda totale. Pertanto, sono necessari tassi più bassi per incoraggiare il settore privato a colmare il divario di domanda.”

Caballero ritiene che il secondo motivo per cui il tasso neutro scenderà è che il premio per il rischio - la differenza tra il rendimento atteso delle azioni e quello delle obbligazioni a reddito fisso - dovrà aumentare dai livelli attuali molto bassi. Per attrarre gli investitori a sopportare il rischio delle azioni, queste devono offrire un rendimento atteso superiore a quello dei titoli di stato americani. Tuttavia, attualmente il rendimento degli utili dell'indice S&P 500 (l'inverso del rapporto prezzo-utili) è inferiore al rendimento dei titoli di stato a dieci anni - rispettivamente 3,9% e 4,4%. Dato che il rendimento degli utili delle azioni è già ben al di sotto della media storica, è più probabile che l'aumento del premio per il rischio derivi da un abbassamento dei tassi.

L'articolo è stato ripubblicato da: Jin Shi Data