Sui tavoli obbligazionari di Wall Street, sembra che ognuno abbia la propria opinione sul tasso d'interesse neutro.
Infatti, come afferma l'esperto di obbligazioni Greg Peters, "Nessuno sa qual è il tasso d'interesse neutro".
Certo, sanno di cosa si tratta. È semplice: non stimola e non frena il livello del tasso d'interesse di riferimento per l'economia americana. Ma non sanno come calcolare con precisione questo numero, dato che durante la pandemia sia l'offerta che la domanda sono state colpite e l'economia è ancora in fase di aggiustamento.
Proprio per questo, anche le stime all'interno di Wall Street e della Federal Reserve sono molto discordanti. Di conseguenza, ciò significa anche che gli investitori hanno opinioni molto diverse su se il ciclo di allentamento della Federal Reserve, durato tre mesi (finalizzato a riportare il tasso d'interesse di riferimento a un livello neutro con il raffreddamento dell'inflazione), sia appena iniziato o stia giungendo al termine.
Tutto ciò ha portato a una notevole volatilità recente nei rendimenti obbligazionari, soprattutto dopo che i dati hanno mostrato un'economia sorprendentemente forte o debole. Peters ha affermato: "È assolutamente una schizofrenia." È il co-CIO della PGIM Fixed Income, che gestisce oltre 800 miliardi di dollari.
"È davvero molto, molto instabile. Ad esempio, nei giorni in cui viene pubblicato il rapporto mensile sull'occupazione, la volatilità del rendimento dei titoli di stato a due anni ora è in media sei volte superiore a quella di prima del 2022," ha affermato.
In altre parole, il rischio nel mercato obbligazionario è aumentato. Se il giudizio sul tasso d'interesse neutro è errato, si subiranno gravi perdite, un'eventualità inquietante per gli investitori che stanno ancora cercando di recuperare le perdite subite durante tre anni di forti ribassi.
Ad esempio, scommettere su un tasso d'interesse neutro inferiore al 3% significa scommettere che la Federal Reserve ridurrà ulteriormente il tasso d'interesse di riferimento di alcuni punti percentuali, acquistando obbligazioni attualmente con un rendimento appena superiore al 4%. Tuttavia, se si dimostra che la Federal Reserve ha effettivamente quasi terminato il ciclo di riduzione dei tassi, le posizioni in obbligazioni accumulate vicino ai rendimenti attuali potrebbero facilmente subire nuove perdite.
La soluzione proposta da Peters è procedere con cautela.
Ammette di non sapere qual è esattamente il tasso d'interesse neutro, dicendo: "Non capisco l'ossessione per un numero fittizio", quindi il suo piano è di vendere titoli di stato americani quando il rendimento dei titoli a 10 anni scende al 3,5% e acquistare quando il rendimento sale al 4,5%.
Negli ultimi anni, si è ritenuto generalmente che il tasso d'interesse neutro fosse piuttosto basso. Certo, ci sono divergenze sul livello esatto del tasso d'interesse neutro, ma durante il lungo periodo di stagnazione economica dopo la crisi finanziaria del 2008, si era formata una largamente condivisa consapevolezza che il tasso d'interesse neutro si aggirasse attorno al 2,5%. Ma la pandemia ha distrutto tutto ciò. L'impennata dell'inflazione post-pandemia non è stata temporanea come sostenuto dai decisori della Federal Reserve. Anche il successivo impulso all'economia non è stato tale.
Tanti stimoli fiscali e monetari sono stati iniettati nel sistema finanziario che l'inflazione e la crescita economica rimangono elevate, anche dopo che la Federal Reserve ha rapidamente aumentato i tassi nel 2022 e nel 2023.
In aggiunta ad altre forze inflazionistiche emergenti, come l'espansione del deficit di bilancio degli Stati Uniti e il progressivo aumento delle barriere commerciali globali, la maggior parte delle persone è chiaramente consapevole che il tasso d'interesse neutro è aumentato. È solo sull'entità che la gente discute animatamente, anche nelle riunioni della Federal Reserve.
Le stime dei politici sui tassi d'interesse a lungo termine sono generalmente considerate rappresentative del tasso d'interesse neutro, con un minimo del 2,375% e un massimo del 3,75%. Questo è il range più ampio da quando la Federal Reserve ha iniziato a pubblicare questi dati oltre dieci anni fa.
I funzionari aggiorneranno le loro stime nella riunione di politica monetaria della prossima settimana, dove ci si aspetta generalmente che riducano ulteriormente il tasso d'interesse di riferimento di 25 punti base, portandolo tra il 4,25% e il 4,5%.
Al di fuori della Federal Reserve, l'ambito è addirittura più ampio. La presidente della Fed di Dallas, Logue, ha fatto un bilancio delle varie stime nel mondo economico. Ritiene che la stima più bassa sia di circa il 2,7% e la più alta di circa il 4,6%, che corrisponde effettivamente all'attuale tasso d'interesse di riferimento.
Date tutte queste incertezze, alcuni investitori, come Peters, evitano semplicemente di fare giudizi audaci. Presso TwentyFour Asset Management, il gestore di portafoglio Felipe Villarroel sta cercando di evitare di mantenere posizioni in titoli di stato a breve termine per non subire gravi perdite a causa di uno o due dati sfavorevoli. Il chief investment strategist di JPMorgan Private Bank, Thomas Kennedy, ha esortato molti dei suoi clienti a ridurre il rischio del portafoglio.
"Non sai in che direzione andrà la Federal Reserve. Quindi devi o seguire le loro fluttuazioni, o rispettare che ci sono molti risultati e non dovresti realmente assumerti troppi rischi su questo," ha affermato Kennedy.
C'è un altro schieramento che nutre una ferma convinzione rialzista sul tasso d'interesse neutro, sperando di avere l'opportunità di realizzare un grande profitto per i clienti. Max Kettner, chief multi-asset strategist di HSBC Global Research, ha affermato: "È esattamente ciò che le persone vogliono. Almeno per coloro che dieci anni fa si lamentavano di come i tassi d'interesse straordinariamente bassi avessero soffocato la volatilità del mercato obbligazionario e le opportunità di guadagno."
Secondo Henry McVey, partner di KKR & Co., la formula per i portafogli di reddito fisso è molto semplice: vendere obbligazioni a lungo termine, mantenere una grande liquidità e detenere attivi con "caratteristiche di dividendo o flusso di cassa più attraenti a tassi d'interesse neutri più elevati", come infrastrutture o immobili.
Questo perché crede che il tasso d'interesse neutro sia salito oltre il 3%, e dopo l'elezione di Trump, ha maggiore fiducia in questa opinione, dicendo che Trump attuerà politiche favorevoli agli affari che stimoleranno ulteriormente la crescita economica.
Gli strateghi di Deutsche Bank sono più aggressivi, fissando il tasso d'interesse neutro attorno al 4%, quindi entro la fine dell'anno il rendimento dei titoli di stato a 10 anni degli Stati Uniti raggiungerà circa il 4,65% (superiore all'attuale circa 4,3%).
D'altra parte, i gestori di fondi della TCW Group non hanno rinunciato alla loro opinione che la pandemia non ha avuto un grande impatto sul tasso d'interesse neutro. Negli ultimi anni, il fondo principale di TCW è stato in fondo alla classifica del settore. Ma continuano a detenere titoli di stato americani con scadenze da 2 a 5 anni, come parte di una scommessa più ampia che la curva dei rendimenti si inasprirà, poiché si aspettano un rallentamento dell'economia americana e una forte riduzione dei tassi da parte della Federal Reserve l'anno prossimo. Bret Barker, co-responsabile globale dei tassi di TCW, ha affermato: "Riteniamo ancora che il tasso d'interesse neutro sia del 2,5%".
Articolo ripubblicato da: Jin Shi Data