Le operazioni di arbitraggio in yen - una strategia d'investimento molto popolare quest'anno - stanno tornando di moda.

Secondo un'analisi di Bloomberg dei dati dell'Associazione dei Futures Finanziari Giapponesi, della Tokyo Financial Exchange e della Commodity Futures Trading Commission degli Stati Uniti, si stima che gli investitori al dettaglio giapponesi, insieme a fondi di leva e società di gestione patrimoniale estere, abbiano aumentato le scommesse ribassiste sullo yen da 9,74 miliardi di dollari a ottobre a 13,5 miliardi di dollari a novembre.

Gli speculatori iniziano a ricostruire posizioni corte sullo yen.

A causa della grande differenza nei tassi di interesse, dell'aumento del debito del governo degli Stati Uniti e della minore volatilità del mercato monetario, si prevede che l'anno prossimo queste scommesse aumenteranno ulteriormente. In queste condizioni, prendere in prestito in Giappone e poi investire nei mercati globali ad alto rendimento diventa più attraente.

Alvin Tan, responsabile della strategia valutaria in Asia presso RBC Royal Bank a Singapore, ha affermato: "Il differenziale di tasso assoluto delle altre valute rispetto allo yen è molto ampio, il che significa che sarà sempre considerato una valuta di finanziamento. La principale ragione per cui non viene utilizzato come valuta di finanziamento per le operazioni di arbitraggio è la volatilità."

Strategi di Mizuho Securities e Saxo Markets hanno affermato che le operazioni di arbitraggio potrebbero tornare ai livelli di inizio anno, dopo che gli investitori si erano improvvisamente ritirati da questa operazione dopo l'aumento dei tassi da parte della Banca del Giappone a luglio. Un punto da notare è che il ritorno di Trump al potere potrebbe far oscillare il mercato valutario.

L'adozione diffusa di questa strategia d'investimento potrebbe influenzare i mercati globali. La chiusura delle operazioni di arbitraggio in yen quest'estate ha cancellato circa 6,4 trilioni di dollari dal mercato azionario globale in sole tre settimane, e il Nikkei 225 ha subito la sua più grande perdita dal 1987. L'improvviso balzo dello yen la settimana scorsa ha messo in evidenza i rischi persistenti che affrontano gli investitori che riacquistano operazioni di arbitraggio.

I tassi di interesse sono il motore di queste operazioni. Il rendimento medio delle dieci valute ad alto rendimento del G10 e dei mercati emergenti supera il 6%. Al contrario, il tasso di riferimento della Banca del Giappone è solo dello 0,25%, e il rendimento dello yen è quasi nullo.

Il rendimento dello yen è ben al di sotto di quello delle altre valute.

Nonostante la Banca del Giappone stia gradualmente aumentando i tassi, il suo differenziale di rendimento rispetto ad altre principali economie come gli Stati Uniti rimane ampio. La Fed ha abbassato nuovamente i tassi di 25 punti base a novembre, portandoli tra il 4,5% e il 4,75%. Felix Ryan, analista valutario del gruppo ANZ a Sydney, ritiene che anche se il Giappone dovesse aumentare i tassi intorno all'1%, la logica dell'arbitraggio rimane comunque valida.

Questa strategia è stata molto redditizia. Dal fine 2021, il rendimento delle operazioni di arbitraggio in yen mirate a dieci valute principali e valute dei mercati emergenti ha raggiunto il 45%, rispetto al solo 32% dell'indice S&P 500, considerando il reinvestimento dei dividendi.

Questo ha attratto un numero crescente di investitori in arbitraggio, con le posizioni corte sullo yen che hanno raggiunto i 21,6 miliardi di dollari alla fine di luglio (cioè prima di un grande crollo).

Charu Chanana, chief investment strategist di Saxo Markets, ha affermato: "L'aumento dei tassi della Banca del Giappone è improbabile che sia sufficiente a ridurre il differenziale di rendimento tra Giappone e Stati Uniti. Poiché il debito e la situazione fiscale degli Stati Uniti sono chiaramente una priorità per il governo Trump in arrivo, le operazioni di arbitraggio in yen potrebbero ancora mantenere il loro fascino."

Negli ultimi mesi, il dollaro e i rendimenti dei titoli di stato statunitensi sono aumentati vertiginosamente, poiché si sospetta che le politiche tariffarie e di riduzione delle tasse di Trump stimoleranno l'economia e l'inflazione, e potrebbero rallentare i tassi di abbassamento della Fed.

Dopo la nomina di Scott Bessent come Segretario al Tesoro da parte di Trump, le preoccupazioni del mercato si sono allentate. Tuttavia, Shoki Omori, chief strategist della divisione giapponese di Mizuho Securities, ritiene che Trump deciderà infine la politica fiscale americana.

"In fin dei conti, tutto ruota attorno a Trump," ha detto Omori, che crede che le operazioni di arbitraggio potrebbero tornare già a gennaio prossimo. "Le persone dimenticano il rischio di potere di Trump su Bessent. Se Bessent desidera rimanere, non credo che sarà così rigido sulla questione del bilancio."

Le minacce di una guerra commerciale sotto la guida di Trump potrebbero anche pesare sugli asset globali, soprattutto dopo aver promesso ulteriori dazi su Cina, Canada e Messico la scorsa settimana.

Sebbene il peso messicano sia stato a lungo la valuta preferita per le operazioni di arbitraggio in yen, a causa dei tassi di interesse a due cifre del paese, le dichiarazioni di Trump potrebbero creare una volatilità sufficiente da rendere questa operazione poco attraente.

Questo è importante perché le operazioni di arbitraggio finanziate in yen beneficiano della bassa volatilità del mercato valutario. Un indice di JPMorgan che misura la volatilità delle valute è tornato indietro dai massimi post-pandemia, nonostante l'aumento dell'incertezza legata al nuovo governo di Trump e l'escalation del conflitto in Ucraina.

La volatilità nel mercato valutario globale rimane bassa.

Tuttavia, alcuni ritengono che la diminuzione del differenziale di tasso manterrà il momentum delle operazioni di arbitraggio basso l'anno prossimo, specialmente dopo che il governatore della Banca del Giappone Ueda ha aperto la porta a un aumento dei tassi a dicembre. Anche i funzionari giapponesi sono cauti riguardo allo yen, il ministro delle finanze ha dichiarato il mese scorso che lo yen ha mostrato una forte volatilità unidirezionale dall'ultima settimana di settembre.

A causa di problemi strutturali come l'ingente fuga di capitali, lo yen continua a subire pressioni e quest'anno ha performato peggio rispetto alle valute comparabili del G10. Anche se alcuni mesi fa, nel contesto di una chiusura delle operazioni di differenziale, il tasso di cambio yen/dollaro era salito a 140, ora è tornato nei pressi di 150.

Jane Foley, responsabile della strategia valutaria di Rabobank, ha dichiarato: "Il Ministero delle Finanze giapponese ha già ripreso contatti con gli speculatori attraverso interventi verbali, e le affermazioni del governatore della Banca del Giappone Ueda hanno alimentato le preoccupazioni del mercato riguardo a un aumento dei tassi a dicembre. Anche se le operazioni di arbitraggio hanno ricevuto ulteriore sostegno, "questo dovrebbe garantire che le operazioni di arbitraggio manchino di una fiducia e motivazione evidenti nella primavera dell'anno prossimo."

Prima della riunione della Banca del Giappone e della Fed a dicembre, gli investitori potrebbero avere ulteriori informazioni sulle operazioni di arbitraggio. Il tono accomodante di Ueda o quello aggressivo del presidente della Fed Powell, insieme a qualsiasi accenno di punti dati chiave, potrebbero attirare nuovamente gli arbitraggi nel mercato.

Omori ha detto: "La velocità con cui la Banca del Giappone aumenterà i tassi sarà molto lenta, e se Powell non ha intenzione di abbassare i tassi rapidamente, allora il differenziale di tasso sarà molto attraente per le operazioni di arbitraggio."

Il Ministero delle Finanze giapponese non è così aggressivo; se restano "silenziosi, gli investitori non vedranno alcun motivo per non effettuare questo tipo di operazioni".

Articolo ripubblicato da: Jin Shi Data.