Questo articolo è stato scritto dall'ex presidente della Federal Reserve di New York, Bill Dudley.

L'anno prossimo, la Federal Reserve intraprenderà un'attività di impatto globale: una revisione regolare del framework di politica monetaria, durante la quale riconsidererà il modo di gestire la più grande economia del mondo.

Nonostante la Federal Reserve preveda di concentrarsi su alcune questioni giuste, alcuni aspetti importanti sembrano essere trascurati.

Il lato positivo è che la Federal Reserve sembra pronta ad abbandonare un regime progettato per impedire che i tassi d'interesse a breve termine rimangano a lungo sotto il limite zero. Questo regime è stato introdotto dopo una revisione nel 2020, nell'ambito dell'esperienza di tassi zero durante la crisi finanziaria del 2008 e la pandemia globale. Il regime stabilisce che la Federal Reserve deve soddisfare tre condizioni per mantenere i tassi d'interesse al di sotto del limite zero: un'occupazione che raggiunga livelli massimi coerenti con la stabilità dei prezzi; inflazione al 2%; e aspettative di inflazione che superino il 2% per compensare l'inflazione insufficiente passata. Era pensato per ancorare più saldamente le aspettative di inflazione al 2%, evitando che un calo di queste aspettative portasse a un inaspettato irrigidimento della politica.

Questa strategia si concentra sulla gestione delle crisi passate, ma si è rivelata inadeguata per un'economia che sta uscendo dalla pandemia. A marzo 2022, il tasso d'interesse politico della Federal Reserve era ancora vicino allo zero, e la Federal Reserve continuava a comprare titoli del tesoro e obbligazioni garantite da ipoteca per mantenere bassi i tassi d'interesse a lungo termine - mentre il tasso di disoccupazione era al 3,8% e il misuratore di inflazione preferito dalla Federal Reserve superava il 5%. Anche in un contesto di surriscaldamento dell'economia, la Federal Reserve continuava a fornire stimoli straordinari.

Powell sembra aver riconosciuto questo problema. Ha notato che il rischio di rimanere bloccati al limite zero potrebbe essere già diminuito, poiché il tasso neutro - cioè il tasso che non stimola né ostacola la crescita - è superiore a quello degli ultimi dieci anni dopo la crisi del 2008. Come ha detto Powell: 'Non devi puntare a un'eccesso, devi solo mirare all'inflazione.'

Fino ad ora, tutto bene, ma ci sono tre questioni importanti che sembrano non essere state incluse nell'agenda di revisione.

Innanzitutto, la Federal Reserve ha bisogno di un framework per l'allentamento quantitativo (e la restrizione quantitativa). Senza un framework, è difficile per i partecipanti al mercato comprendere quando e come queste politiche vengono implementate. Questo ne riduce l'efficacia, poiché le aspettative del mercato influenzano i rendimenti dei titoli del tesoro a lungo termine, le condizioni finanziarie e la trasmissione della politica monetaria all'economia.

In secondo luogo, è necessario un regime per valutare i costi e i benefici delle misure di allentamento quantitativo, per comprendere meglio quali misure valgano effettivamente la pena. Ad esempio, in un contesto in cui è chiaro che lo sviluppo del vaccino COVID e le massicce misure di stimolo fiscale dell'amministrazione Biden avrebbero eliminato la necessità di ulteriori stimoli monetari, la banca centrale ha acquistato beni per 1,4 trilioni di dollari nel 2023. Questi acquisti porteranno a perdite superiori a 100 miliardi di dollari per i contribuenti americani. Il costo totale dell'allentamento quantitativo durante la pandemia potrebbe raggiungere i 500 miliardi di dollari.

In terzo luogo, la Federal Reserve dovrebbe modificare il suo obiettivo di tasso d'interesse. Il tasso dei fondi federali è obsoleto, poiché segue un mercato che le banche non usano più, dato che le riserve bancarie sono così abbondanti. Questo complica il lavoro della banca centrale: ad esempio, nel 2015, ha introdotto strumenti di riacquisto overnight per evitare che il tasso dei fondi federali scendesse al di sotto del suo intervallo obiettivo. La Federal Reserve avrebbe dovuto passare da tempo all'uso del tasso di riserva sui depositi presso la banca centrale, potere che ha riacquisito nel 2008. È meglio tardi che mai.

Alcuni ritengono che la Federal Reserve non possa facilmente cambiare l'obiettivo di tasso d'interesse, poiché il tasso di riserva è fissato dal Consiglio della Federal Reserve, e non dal Comitato federale per il mercato aperto (FOMC) responsabile della politica monetaria. Questo non è convincente, il consiglio può votare annualmente per conformarsi alle raccomandazioni del FOMC su quale dovrebbe essere il tasso di riserva. Dato l'elevato grado di sovrapposizione tra i membri di queste due entità, il rischio di conflitto sembra trascurabile.

C'è anche una questione che non vale la pena considerare: la Federal Reserve dovrebbe aumentare il suo obiettivo di inflazione oltre il 2% per ridurre il rischio di rimanere bloccata al limite zero. Come ha sottolineato Powell, questo rischio è già diminuito. Più importante, anche se l'inflazione impennasse, l'obiettivo del 2% ha aiutato a mantenere saldamente ancorate le aspettative di inflazione. Cambiare l'obiettivo di inflazione potrebbe minare la fiducia nella determinazione della Federal Reserve - in un momento in cui l'inflazione è ancora superiore all'obiettivo della Federal Reserve e la Federal Reserve potrebbe affrontare pressioni per allentare la politica monetaria per affrontare l'accumulo insostenibile di debito del governo, è una mossa pericolosa.

Come ha messo in evidenza l'evento in cui Trump ha sconfitto Harris, gli elettori davvero non gradiscono l'inflazione, e l'opinione pubblica deve essere riflessa.

Articolo ripubblicato da: Jin Ten Data