La scorsa settimana l’S&P 500 è salito per cinque giorni di negoziazione consecutivi e ha registrato il miglior guadagno settimanale da novembre 2022 (+5,9%), mentre il Nasdaq è salito del 6,5% la scorsa settimana, il miglior guadagno settimanale di quest’anno. Graficamente, si prevede la rottura del canale di aggiustamento degli ultimi tre mesi. I partecipanti al mercato hanno reagito a una combinazione di dati economici favorevoli (occupazione, inflazione, produzione) e favorevoli alle politiche (FOMC e BOJ sono stati accomodanti e l’emissione di obbligazioni da parte del Dipartimento del Tesoro è stata inferiore al previsto), uno scenario che ricorda il periodo della Riccioli d’Oro. A giudicare dai dati sul posizionamento e sul sentiment, questo rimbalzo assomiglia più a una copertura short e l’elevata volatilità continuerà.

Il rendimento dei titoli del Tesoro a 10 anni ha registrato il calo settimanale maggiore da marzo:

I titoli a piccola capitalizzazione hanno rappresentato il guadagno settimanale più forte di Russell2000 da gennaio 2021:

Ciò ha fatto scendere i rendimenti obbligazionari e i risultati societari della scorsa settimana sono stati generalmente positivi. I settori immobiliare e dei beni di consumo discrezionali, che sono stati a lungo frenati dagli alti tassi di interesse, hanno registrato un forte rimbalzo guidando la crescita delle azioni statunitensi. Anche i settori della tecnologia e delle telecomunicazioni hanno registrato un rialzo significativo, superando entrambi il 6%; , assistenza medica e beni di prima necessità.

Il calo dei rendimenti di mercato ha portato al più grande calo dell’indice delle condizioni finanziarie dal novembre dello scorso anno:

Indice delle condizioni finanziarie di GS

Il panico si è chiaramente calmato e il VIX è crollato drasticamente:

L’indice del dollaro americano è sceso al livello più basso dal 20 settembre

Vale la pena notare che i titoli a piccola capitalizzazione sono aumentati del 7,5% questa settimana, il miglior guadagno settimanale da febbraio 2021, mentre i "titoli tecnologici non redditizi" sono aumentati del 15% questa settimana, il miglior guadagno settimanale da novembre 2022, ARKK di Cathie Wood ha avuto la sua settimana migliore record, in aumento di quasi il 19%:

Questo sorprendente aumento sembra essere più legato al rilascio di emozioni, che fa eco al mercato delle criptovalute, un asset tecnologico più rischioso e non redditizio, che è aumentato del 6,2% la scorsa settimana, mentre BTC+ETH è aumentato solo del 2,1%. i due hanno raggiunto il livello più alto in tre mesi.

A giudicare dalla storia dal 2017, ALTCOIN ha registrato ritmi significativi nelle prime fasi degli ultimi tre mercati rialzisti, come agosto 2017, giugno 2020 e agosto 2021. La differenza di variazione settimanale della scorsa settimana è solo il 18° percentile della storia, indicando che se questo dovesse diventare un mercato rialzista delle criptovalute generalmente in crescita, l'agitazione di ALTCOIN è tutt'altro che esagerata.

Quest’anno il tasso di rendimento nominale e il rapporto rischio-rendimento di Bitcoin hanno superato tutte le principali classi di asset:

Storicamente, riteniamo che il valore dell'allocazione di BTC come asset alternativo sia in gran parte supportato dall'ombra dell'inflazione. I tassi di pareggio a 5 e 10 anni comunemente indicati nel mercato secondario sono utilizzati come indicatori delle aspettative di inflazione del mercato rialzista di BTC e i mercati ribassisti corrispondono sempre ad aspettative di inflazione in aumento e in calo.

Se il tasso di riferimento della Fed dovesse raggiungere un picco, ciò causerebbe un raffreddamento anche delle aspettative di inflazione (nelle ultime due settimane, è diminuita di 20 punti base a 5 anni e di 10 punti base a 10 anni). Se Godiloc non continuasse in seguito, la domanda di allocazioni alternative potrebbe farlo? anche indebolirsi. Un altro scenario positivo è che il tasso di interesse della Fed abbia raggiunto il picco, ma lo sviluppo economico reale continui a migliorare, portando ad un forte aumento delle aspettative di inflazione. Tuttavia, almeno per ora, le aspettative di un raffreddamento economico nel quarto e nel primo trimestre trimestre del prossimo anno sono ancora molto forti (esclusi i sussidi del terzo trimestre e il sostegno una tantum al consumo). Quindi è in qualche modo contraddittorio scommettere che il calo dei tassi di interesse coincida con l’aumento degli asset alternativi.

I ricavi e l'EPS di AAPL nel terzo trimestre hanno superato le aspettative, ma molti indicatori sono stati inferiori alle aspettative, in particolare le vendite deboli nella Grande Cina. Il prezzo delle azioni una volta è sceso del 3,4% ma alla fine si è ripreso, aumentando del 4,5% per l'intera settimana.

L’incursione terrestre israeliana di questa settimana non ha innescato una rapida escalation (vale a dire, un ulteriore coinvolgimento di Hezbollah o dell’Iran). I prezzi del petrolio greggio sono crollati di 5 dollari proprio mentre la Camera dei Rappresentanti degli Stati Uniti ha approvato un disegno di legge che estende le sanzioni sul petrolio iraniano.

FOMC accomodante

C’era poco di nuovo nella dichiarazione, ma ciò che conteneva suggeriva un approccio accomodante e attendista per vedere se un’attività economica più forte avrebbe ostacolato il progresso verso l’obiettivo di inflazione. Soprattutto, il presidente Powell ha minimizzato il recente aumento delle aspettative di inflazione, affermando ancora una volta che, sebbene la crescita sia superiore al potenziale, non è sufficiente aumentare nuovamente i tassi e riconoscendo che il recente inasprimento delle condizioni finanziarie è effettivamente un indicatore di un rialzo dei tassi. Anche questo è qualcosa che piace sentire al mercato. Tuttavia, la posizione della Fed non è cambiata da luglio. Tuttavia, l'inasprimento delle condizioni finanziarie negli Stati Uniti equivale ad un aumento dei tassi di interesse di circa 75 punti base. Ciò frenerà la crescita, che potrebbe riflettersi nel quarto trimestre il più presto non cambierà molto a causa della correzione dei tassi di interesse di mercato a breve termine.

A giudicare dal dot plot di settembre, ci sarà un altro aumento dei tassi di interesse quest'anno. Dal momento che alla Fed non piace mai sorprendere il mercato, se Powell è abbastanza fiducioso nei recenti dati economici, dovrebbe chiarirlo o almeno accennare a ciò. conferenza stampa su come comportarsi nella prossima riunione. Il risultato sottolinea ancora l’essere basato sui dati e ribadisce che l’aumento dei tassi di interesse a lungo termine sostituirà i rialzi dei tassi di interesse. Il mercato ha motivo di credere che questo ciclo di rialzi dei tassi di interesse sia finito e che le aspettative di inflazione potrebbero non essere in grado di fermarsi.

La scala di finanziamento del governo statunitense nel quarto trimestre diminuisce

Il Dipartimento del Tesoro degli Stati Uniti ha abbassato il suo obiettivo di indebitamento netto per il quarto trimestre a 776 miliardi di dollari rispetto alle aspettative di 852 miliardi di dollari, e il 58% erano obbligazioni a breve termine, il che ha improvvisamente alleviato l'ansia del mercato sui rendimenti obbligazionari a lungo termine. Il Dipartimento del Tesoro degli Stati Uniti ha emesso 1,01 trilioni di dollari di debito nel terzo trimestre. Le dichiarazioni ufficiali hanno attribuito il calo della domanda di prestiti all’aumento dei redditi. Inoltre, l'asta di rifinanziamento trimestrale tenutasi questa settimana è stata di 2 miliardi in meno del previsto, a 102 miliardi.

Tali notizie hanno fatto sembrare il mercato entusiasta, con i titoli a 30 e 10 anni in calo di quasi 40 punti base. Considerando che la pressione sull'offerta è ancora presente, un calo del genere potrebbe rappresentare un superamento. Le buone notizie dal mercato obbligazionario raramente durano a lungo.

Banca del Giappone + nuovi stimoli governativi

Secondo le voci di mercato, la Banca del Giappone ha nuovamente allentato il controllo sulla curva dei rendimenti, ma in modo estremamente ambiguo. In breve, la Banca del Giappone può ora consentire che il rendimento dei titoli di stato giapponesi a 10 anni sia superiore 1%, ma non lascerà che si spinga troppo lontano. Ciò ha causato un brusco calo dello yen a 151,7 e le azioni giapponesi sono aumentate del 7%. Sembra che la BOJ sia determinata a rinunciare al tasso di cambio per proteggere il debito. Tuttavia, alcuni analisti ritengono che si tratti semplicemente di un'ambiguità linguistica. In effetti, la cancellazione da parte della BOJ del limite di fluttuazione di 10 anni del JGB equivale alla cancellazione dell'YCC. Quindi vediamo i rendimenti delle obbligazioni giapponesi in aumento, ma anche il mercato azionario e l'usdjpy crescono insieme, e la comprensione del mercato su questo argomento è in realtà divisa. Ma in generale non è assolutamente opportuno scommettere su un nuovo calo dei rendimenti giapponesi. Potrebbe essere un ottimo momento per aprire una posizione long sullo yen.

Inoltre, le notizie finanziarie di venerdì scorso sono state ignorate da molti. Il governo giapponese ha approvato un pacchetto di stimoli economici da 17 trilioni di yen (110 miliardi di dollari), che comprende principalmente rimborsi fiscali, sussidi sui prezzi dell’energia e incoraggia le aziende ad aumentare i salari. Incoraggiare gli investimenti nazionali nei semiconduttori e promuovere la crescita della popolazione raggiunge il 3,1% del PIL. Se si includono la spesa del governo locale e i prestiti garantiti dallo Stato, la dimensione del piano ammonta a 21,8 trilioni di yen, fino al 3,1% del PIL.

Il Giappone ha il rapporto debito/PIL più alto del mondo (262%).

Seguendo l'esempio del governo cinese, l'aumento della leva finanziaria del governo centrale giapponese esporterà più liquidità dall'Est al mercato, e la riduzione del bilancio della banca centrale potrebbe essere coperta.

Sia il costo del lavoro che i dati sull’occupazione sono diminuiti

La produttività è aumentata ad un tasso annualizzato del 4,7% nel terzo trimestre, dopo un aumento del 3,6% nel trimestre precedente. Il costo del lavoro per unità di prodotto è sceso dello 0,8% dopo essere aumentato del 3,2% nel secondo trimestre. Si tratta del primo calo dalla fine del 2022. Si può dire che fosse davvero inaspettato. Inizialmente il mercato prevedeva un aumento dello 0,7%. Nel complesso, il numero di nuovi posti di lavoro non agricoli negli Stati Uniti in ottobre è rallentato più del previsto a 150.000 contro i 180.000 previsti, mentre il tasso di disoccupazione è salito al 3,9%, il livello più alto da gennaio 2022. Anche senza tenere conto degli oltre 30.000 posti di lavoro creati dallo sciopero della UAW, questa cifra è relativamente scarsa.

Inoltre, come previsto, i dati sull'occupazione in agosto e settembre sono stati rivisti al ribasso in otto dei primi nove mesi di quest'anno, i dati sono stati rivisti al di sotto dei valori iniziali. I dati continuano ad essere inaffidabili, il che rende tutti gli economisti e gli economisti che fanno affidamento sui dati, i trader ne sentiranno il dolore:

Andamento del mercato azionario in un anno elettorale

Manca esattamente un anno alle elezioni generali negli Stati Uniti e la politica americana entrerà in un anno più complicato. I rendimenti del mercato azionario negli anni elettorali sono spesso inferiori alla media. Dal 1932, il rendimento medio dell’S&P 500 nei 12 mesi precedenti le elezioni è stato del 7%, rispetto al 9% negli anni non elettorali. Nella storia recente, la performance del mercato azionario è stata ancora più debole prima delle elezioni, con un rendimento medio dell’indice S&P 500 nei 12 mesi precedenti le 10 elezioni presidenziali pari ad appena il 4%.

Mentre gli utili tipicamente crescono negli anni elettorali, le valutazioni del mercato azionario sono generalmente piatte:

La volatilità del mercato azionario è generalmente superiore alla media. Dal 1984, la volatilità media realizzata nell’anno precedente alle elezioni è stata del 18%, rispetto al 16% negli anni non elettorali.

L’indice di incertezza della politica economica generalmente aumenta prima delle elezioni.

Dopo le elezioni presidenziali, le azioni in genere registrano un forte rimbalzo man mano che l’incertezza si dissolve. L’indice di incertezza politica generalmente diminuisce nelle settimane successive alle elezioni poiché gli investitori acquisiscono maggiore chiarezza sulle implicazioni politiche del risultato. La mediana dal 1984 mostra che l’S&P 500 è cresciuto del 5,0% nelle otto settimane dal giorno delle elezioni alla fine dell’anno, rispetto al 2,6% nello stesso periodo negli anni non elettorali.

Hartnett, amministratore delegato della Bank of America Merrill Lynch, ritiene che il panico del prossimo anno sarà davvero irresistibile: "Così tanta rabbia, così tanto odio, ma il tasso di disoccupazione è così basso; potete immaginare il caos se il tasso di disoccupazione raggiungesse il 5%? Ecco perché all’inizio del 2024 è emerso il panico politico”.

posizione

Dati Goldman Sachs Prime: gli hedge fund hanno effettuato attivamente acquisti netti di azioni statunitensi dopo la riunione del FOMC, il più grande acquisto netto a 5 giorni da dicembre 2021 (99° percentile negli ultimi 5 anni). La copertura corta e l'acquisto di una posizione lunga sono entrambi ovvi.

Giovedì l'SPX Gamma ha registrato il più grande aumento giornaliero di sempre, suggerendo che il mercato si sta affrettando ad aumentare l'esposizione del portafoglio:

L'open interest del CME nei contratti futures garantiti da BTC ha raggiunto un nuovo massimo storico la scorsa settimana, anche se i prezzi di BTC sono solo il 53% del loro picco storico:

Le posizioni azionarie statunitensi sono leggermente diminuite la scorsa settimana Nonostante il forte aumento del mercato (si sospetta che molti fattori statistici siano in ritardo), la posizione complessiva delle azioni è scesa dal 33 percentile al 31 percentile, gli investitori soggettivi dal 41 al 38 percentile e gli investitori sistematici dal 31. percentile. -29° percentile:

I CTA continuano a ridurre le loro allocazioni azionarie complessive, raggiungendo livelli storici estremi del 4° percentile

I fondi azionari (-3,4 miliardi di dollari) hanno registrato deflussi per la quarta settimana consecutiva guidati dai rimborsi dai fondi azionari dei mercati emergenti (dati fino a mercoledì). I fondi obbligazionari (2,2 miliardi di dollari) hanno attirato afflussi per la quarta settimana consecutiva. Gli afflussi verso i fondi del mercato monetario (64,2 miliardi di dollari) hanno subito un’accelerazione, soprattutto negli Stati Uniti (66,2 miliardi di dollari).

Secondo i dati sui futures della CFTC (a partire da martedì), le posizioni lunghe nette nelle azioni statunitensi sono diminuite, con le posizioni lunghe nette nell'S&P 500 e nel Nasdaq 100 in diminuzione e le posizioni corte nette nel Russell 2000 in diminuzione per la quarta settimana consecutiva. Le posizioni corte nette sul dollaro USA sono diminuite. Le posizioni lunghe nette sul petrolio sono leggermente diminuite. Le posizioni lunghe nette sull'oro sono aumentate.

Le posizioni corte sui bond si sono riaccumulate (ma i rendimenti di mercato hanno iniziato a scendere bruscamente solo mercoledì):

La posizione corta speculativa netta di Bitcoin sul CME è leggermente diminuita, come mostrato dalla linea verde nella figura seguente, fatta eccezione per la scorsa settimana, la posizione corta speculativa netta è aumentata nelle tre settimane precedenti, nonostante il forte aumento dei prezzi di BTC:

Umore

L’indicatore interno della propensione al rischio di Goldman Sachs è salito, con le aspettative di politica monetaria e quelle di crescita globale entrambe in aumento, uno scenario simile a quello che abbiamo visto all’inizio dell’estate:

L'indicatore dell'indice Bull & Bear della Bank of America è sceso a 1,4 la scorsa settimana, il livello più basso da novembre 2022, emettendo un segnale di "acquisto" inverso per la terza settimana consecutiva. Storicamente, entro 12 settimane dal suo attivazione, il mercato azionario è aumentato in media del 6%.

L'indagine sul sentiment di AAII e il mercato hanno raramente visto una grande deviazione, e il rapporto ribassista è salito al livello più alto dell'anno, 43,18-50,28%:

L’indice CNN Fear and Greed è rimbalzato sopra quota 40, ancora al di sotto del livello neutrale:

Prospettive per questa settimana

Da quando abbiamo previsto un rimbalzo del mercato azionario statunitense sulla base dei dati sulla posizione e sul sentiment, in linea con i cambiamenti nei fondamentali e nelle aspettative politiche, il mercato ha visto una copertura corta aggressiva, nonché speculazioni su obiettivi precedentemente ipervenduti. Questo sentimento è previsto per continuare per un po'. Almeno non si prevede un'inversione di tendenza questa settimana (nessun grande evento). Tuttavia, a giudicare dalla tendenza generale al superamento del mercato dei tassi di interesse e al rallentamento economico, il limite superiore di questo ciclo di ripresa non è elevato.

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