Nel contesto del crollo di FTX, crescono i timori di un effetto domino sotto forma di caduta di molti altri attori del settore, compresi i più grandi fondi di criptovaluta. Esiste il rischio di fallimento per GBTC che detiene oltre 600.000 BTC?

Le conseguenze del crollo di FTX si sono fatte sentire per l’industria delle criptovalute, ma le aspettative di una serie di fallimenti erano esagerate. Nonostante la causa contro il fondatore della borsa fallita, Sam Bankman-Fried, e i suoi più stretti collaboratori, dal 10 novembre Bitcoin viene scambiato stabilmente nella fascia tra 16.000 e 18.000 dollari. Non è stato sbilanciato dagli attacchi in corso da parte di regolatori e grandi banche, o da un grave calo dei volumi delle offerte Tuttavia, l’uscita da qualsiasi intervallo avviene prima o poi. Dove andrà il Bitcoin?

Se anche tutta la massa di notizie negative non riuscisse a superare i livelli di supporto, allora Bitcoin ha ancora un elevato potenziale di crescita. L’assenza di negatività gravi incoraggerà i trader più coraggiosi a passare agli acquisti. Per tornare a una crescita sostenibile, il sentiment della maggior parte degli investitori deve migliorare. Ma quali altri pericoli potrebbero attendere Bitcoin, oltre a quelli già realizzati?

Uno degli strumenti più stabili nel mercato delle criptovalute sono i trust regolamentati e gli ETF. Il loro valore totale rappresenta solo una piccola percentuale della capitalizzazione del mercato delle criptovalute. Tuttavia, questi sono attori regolamentati dalla SEC nel mercato finanziario tradizionale, quindi sono più affidabili della maggior parte degli scambi di criptovaluta.

Il più grande operatore di fondi di criptovaluta è la società americana Grayscale. Non si tratta di una società pubblica e solo poche migliaia di grandi investitori detengono quote dei suoi fondi. Inoltre, la capitalizzazione dei fondi Grayscale è di un ordine di grandezza superiore a quella di tutti gli altri fondi messi insieme. L'anno scorso, Grayscale ha tentato di convertire GBTC in un ETF quotato in borsa, ma la SEC ha rifiutato, citando la volatilità di Bitcoin e l'influenza di Tether. Successivamente, Grayscale ha persino citato in giudizio l'ente regolatore.

Grayscale, come i più grandi scambi, può essere considerato un attore di importanza sistemica nel settore delle criptovalute. L'azienda di Barry Silbert esiste dal 2013 ed è meritatamente considerata una delle più stabili. Di conseguenza, il suo fallimento sarebbe ancora più devastante di quello di FTX. E date le riserve della società nelle principali criptovalute, la chiusura dei suoi fondi potrebbe superare anche il crollo di Binance in termini di effetto sui prezzi delle azioni.

Come funzionano GBTC e altri fondi di criptovaluta

Innanzitutto, diamo un'occhiata alle basi finanziarie del più antico dei trust di criptovaluta. Come vengono generati i profitti o le perdite? Quali sono i rischi per il gestore del fondo e gli azionisti e come possono realizzare eventuali guadagni?

GBTC e i fondi fiduciari per altre criptovalute sono gestiti da Grayscale Investments, registrata nello stato americano del Delaware. Questa è una delle giurisdizioni più favorevoli per le società di criptovaluta in termini di tassazione. Il fondo è stato lanciato nel settembre 2013.

L'importo totale delle risorse gestite da Grayscale ammonta a oltre 15 miliardi di dollari, collocati in sedici fondi, sia per una criptovaluta che per portafogli di criptovalute. Di questi, i più grandi sono GBTC (Bitcoin) ed ETHE (Ethereum). Il valore patrimoniale di GBTC alla chiusura di venerdì 30 dicembre è di 10,49 miliardi di dollari, ETHE è di 3,633 miliardi di dollari. Il prezzo contabile di Bitcoin nelle quote di fondi è calcolato utilizzando l'indice Coindesk.

GBTC (o i suoi investitori) possiede 635.235,84 BTC e all'inizio del 2022 possedeva 644.809,97 BTC. Pertanto, in nove mesi, Grayscale ha venduto sul mercato circa 9.574 BTC. Non si tratta di vendite dirette, ma di prelievi a favore del gestore del fondo per il pagamento della commissione.

Alla fine del 2022, GBTC rimane il più grande detentore attivo di Bitcoin al mondo, secondo solo a Satoshi Nakamoto, le cui monete non si muovono dal 2009. Il fondo possiede più del 3% della quantità massima possibile di BTC, anche su scala globale questa è una cifra grave.

Grayscale non memorizza direttamente le criptovalute, esternalizzando questa funzione alla più grande piattaforma degli Stati Uniti, Coinbase. Naturalmente, non vengono conservati in borsa, ma in un servizio di custodia speciale, cioè in celle frigorifere. Tuttavia, dopo il crollo di FTX a novembre, Grayscale ha rifiutato di pubblicare informazioni sulle sue riserve, citando l'affidabilità dei servizi di Coinbase e la supervisione normativa. In una certa misura ciò è giustificato, dal momento che le riserve nei cold wallet non possono essere controllate online e i rapporti in scala di grigi pubblicano la quantità di bitcoin immagazzinati. Eppure il netto rifiuto non ha ispirato gli investitori.

Indipendentemente dalla performance del fondo, il 2% del valore patrimoniale va ogni anno alla società madre Grayscale Investments come commissione di servizio. Nel fondo ETHE, il costo di mantenimento è ancora più elevato: 2,5% annuo, sebbene la sua capitalizzazione sia tre volte inferiore a quella di GBTC. In confronto, gli ETF tradizionali su azioni e materie prime hanno in genere commissioni di mantenimento annuali comprese tra lo 0,1% e lo 0,5% e anche i “prodotti raggruppati” più rischiosi raramente superano l’1% annuo.

È su questo 2% che vive Barry Silbert. Anche dopo che l’asset sottostante è sceso cinque volte dai suoi massimi, il 2% di 10 miliardi di dollari non è poi così male, giusto? Il profitto annuale derivante dalla manutenzione di ETHE è più modesto e ammonta a circa 100 milioni di dollari. E per l’anno record 2021, il reddito garantito di Grayscale solo da GBTC ha superato i 400 milioni di dollari.

Profitti e perdite

Ora diamo un'occhiata a chi si assume i rischi e i benefici derivanti dal trading di azioni dei fondi Grayscale. In generale, tutto è standard. L'operatore del fondo riceve il profitto (minimo garantito 2%) e la borsa incassa la sua commissione. Gli investitori si assumono tutti i rischi. Proprio come con qualsiasi altro strumento del mercato azionario.

Una volta acquistate le azioni, il profitto o la perdita futuri dell'investitore dipendono interamente dal loro prezzo di mercato. La posizione può essere chiusa solo vendendo azioni sul mercato secondario. La gestione del fondo non ha alcun obbligo di riscattare le azioni o di compensare le perdite.

Quando Bitcoin sale, ed è aumentato di oltre 100 volte dal lancio del fondo, gli investitori stanno andando bene. Possono vendere le azioni sul mercato aperto e realizzarne un profitto. Ma in un mercato ribassista prolungato e gravato dall’instabilità politica, la liquidità di tali strumenti rischiosi diminuisce e il prezzo potrebbe scendere più rapidamente del prezzo dell’asset sottostante. L'investitore ha poca scelta: vendere le azioni al prezzo corrente o aspettare. È ancora più difficile per i grandi detentori uscire senza aumentare il drawdown.

La cosa interessante è che anche se Bitcoin scendesse a 1 dollaro, Grayscale stesso perderebbe solo potenziali profitti, perché i bitcoin sono nominalmente di proprietà non dell’operatore, ma degli investitori. E sopporteranno tutte le perdite. Inoltre, nell’attuale mercato, sull’orlo del panico, sarà più redditizio per gli investitori chiudere il fondo piuttosto che venderlo al prezzo attuale, poiché le azioni GBTC sono denominate in bitcoin e non in dollari.

Acquista bitcoin a metà prezzo

No, questa non è una pubblicità. Questo è effettivamente possibile se hai lo status di investitore accreditato negli Stati Uniti e sei disposto a investire $ 50.000 o più. Ma c’è un avvertimento. I bitcoin di Grayscale sono reali, ma sul mercato vengono negoziati solo i derivati ​​garantiti da essi. L’analogo più vicino sono i conti impersonali per i metalli preziosi invece che per i lingotti fisici. È possibile ricevere l'asset sottostante solo se vengono soddisfatte determinate condizioni.

La circostanza più strana e perfino allarmante è lo sconto massimo sul prezzo delle azioni rispetto alla loro garanzia per l'intera esistenza dei fondi Grayscale. Secondo la stessa Grayscale, il prezzo attuale di un'azione di GBTC nel giorno della pubblicazione è di 7,9 dollari, e il prezzo di mercato dei bitcoin che la sostengono è di 15,15 dollari. Pertanto, i Bitcoin garantiti da GBTC possono essere acquistati solo per il 53% del loro valore di mercato!

Con l'etere la situazione è ancora peggiore. Una quota di ETHE costa 4,73 dollari sul mercato over-the-counter e le monete corrispondenti nel caveau costano 11,71 dollari. Cioè, puoi acquistare ETH in azioni Grayscale solo per il 40% del prezzo di mercato!

In un mercato convenzionalmente normale tali sconti non esistono. Una situazione simile è stata osservata, ad esempio, prima del crollo della borsa BTC-e. Le criptovalute, il cui ritiro è stato chiuso, inizialmente venivano scambiate da due a tre volte a un prezzo inferiore rispetto al prezzo di mercato, e poco prima del crollo erano già da cinque a dieci volte più economiche.

Potrebbero esserci due ragioni per una valutazione così bassa delle azioni di Grayscale e possono lavorare insieme:

  1. Attesa di un ulteriore calo delle criptovalute. Quando acquisti azioni GBTC, non stai acquistando bitcoin, ma uno strumento derivato ad essi equivalente. In un mercato stabile, il prezzo delle azioni è vicino al prezzo della garanzia, ma durante i periodi di turbolenza sono possibili deviazioni sia al rialzo che al ribasso. Puoi vendere azioni sul mercato secondario al prezzo corrente, ma non puoi ottenere “BTC live” per esse. Ciò è possibile solo in caso di liquidazione del fondo o previo accordo individuale con Grayscale. Pertanto, gli investitori che si aspettano un calo delle criptovalute tengono conto di questo calo nel valore futuro delle azioni GBTC.

  2. Sospetti di instabilità della scala di grigi. Se Grayscale fallisce o chiude in altro modo i fondi, i bitcoin del fondo verranno trasferiti ai detentori di quote "così come sono" o venduti sul mercato. Ma poiché questo evento provocherà in ogni caso un forte calo del Bitcoin, e il processo potrebbe trascinarsi, gli investitori includono anche dei rischi nel valore di mercato delle azioni.

È ovvio che oggi ci sono più pessimisti che ottimisti. E si crede che ETH sia inferiore a BTC. Lo sconto sul prezzo delle azioni di Grayscale è un indicatore indiretto, ma abbastanza affidabile, del sentiment degli investitori americani. E non si tratta di “false al dettaglio”, dal momento che la soglia minima di ingresso di 50.000 dollari per BTC e 25.000 dollari per ETH esclude i piccoli operatori.

Devi anche capire che quando il fondo viene liquidato a causa del fallimento della società, c'è il rischio di non ricevere tutti i bitcoin dovuti. Durante la procedura fallimentare i detentori di quote si uniscono alle fila degli altri creditori della società operativa. In caso di un carico di credito elevato, il restante patrimonio, in primo luogo la garanzia dei fondi, verrà diluito da altre passività dell'azienda. Solo il tribunale stabilirà chi avrà la priorità.

Altri fondi crittografici

Per fare un confronto, ecco alcuni fondi Bitcoin relativamente popolari. Ma, come accennato in precedenza, tutti insieme valgono molto meno di un GBTC.

  • ETF sulla strategia Bitcoin di ProShares. Negoziato negli Stati Uniti con il ticker BITO, si basa sui futures CME denominati in Bitcoin. In poche parole, è un derivato di un derivato. Per ora, gli ETF Bitcoin negoziati liberamente possono esistere solo nel mercato americano in questa forma. Il fondo ProShares è il secondo più grande per capitalizzazione dopo GBTC, vale 1,3 miliardi di dollari.

  • Fondo dell'indice crittografico bit a bit 10. Un altro fondo di un'azienda che lotta da diversi anni per lanciare un ETF diretto su Bitcoin. Ma per ora deve accontentarsi di fondi indicizzati virtuali senza garanzia diretta. BITW si basa sugli indici dei prezzi delle prime dieci criptovalute, di cui Bitcoin rappresenta oltre il 60%. L’attuale capitalizzazione del fondo è di circa 810 milioni di dollari.

  • ETF strategico Valkyrie Bitcoin. Un fondo di una grande società di investimento, poco conosciuta nel mercato delle criptovalute. Attraverso esso, solo 47,9 milioni di dollari sono stati investiti in Bitcoin. Anche il fondo si basa sui futures CME. È interessante notare che questa settimana Valkyrie ha annunciato il suo interesse a diventare lo sponsor principale di GBTC, ma non c'è ancora stata una risposta da Barry Silbert. Allo stesso tempo, la società promette di ridurre la commissione di gestione del fondo dal 2% allo 0,75%, più simile al livello di mercato.

Naturalmente, ci sono molti più fondi diversi nel settore delle criptovalute, ma si trovano principalmente in giurisdizioni offshore. E la maggior parte dei fondi regolamentati non si basano sulle criptovalute stesse, ma su azioni di società che operano nel settore blockchain.

Conseguenze della chiusura dei fondi in scala di grigi

Se Grayscale chiudesse i suoi due fondi principali, entrerebbero sul mercato oltre 3 milioni di ETH e oltre 630.000 BTC. Considerando l’attuale scarsa liquidità e le aspettative negative, la comparsa di un importo così ingente in vendita libera potrebbe innescare un vero e proprio collasso. Non sono molti gli ottimisti con soldi pronti ad acquistare più di 600.000 BTC. E se sono pragmatici, preferiranno acquistare più bitcoin a basso prezzo.

Se un potenziale collasso di Binance colpisse la comunità più ampia, colpendo milioni di trader, la chiusura di GBTC ed ETHE sarà più mirata, ma più potente. Non ci saranno lamentele di massa su tutti i social network, manifestazioni di commercianti in bancarotta e centinaia di cause legali in tutto il mondo. Tuttavia, il crollo del più grande e affidabile dei fondi regolamentati accelererà la fuga dalle criptovalute da parte dei restanti grandi investitori aziendali e istituzionali.

La “tempesta perfetta” dell’eccesso di offerta può creare una potente candela rossa, facendo crollare Bitcoin ed Ethereum di decine di punti percentuali, e se i grandi acquirenti non arrivano, allora più volte. Dovrai cercare un nuovo saldo di circa $ 10.000 o anche inferiore.

Ma se lo guardi senza emozione, anche con una lunga tendenza ribassista, Grayscale non ha motivo di chiudere volontariamente i suoi fondi. Gli investitori sopportano il peso delle perdite e dei rischi, mentre Grayscale continua a raccogliere profitti multimilionari. GBTC esiste da quasi dieci anni e ETHE da oltre cinque anni. Sono già sopravvissuti a diverse crisi, moltiplicando il patrimonio dei primi acquirenti e apportando miliardi di dollari all’operatore.

Naturalmente l’azienda potrebbe trovarsi in difficoltà. Ad esempio, con un'azione legale collettiva da parte di investitori o un'indagine normativa, perché la sua storia decennale non è certo impeccabile. Potrebbero anche esserci nuovi cambiamenti nella legislazione che sono sfavorevoli per i fondi di criptovaluta. I mercati sono entrati in un periodo di imprevedibilità e le previsioni più attendibili possono essere distrutte in un solo giorno.