Il taglio di 50 punti base del tasso di interesse da parte della Federal Reserve della scorsa settimana è stato un momento di rivendicazione per gli operatori di Wall Street, i cui appetiti speculativi sembrano diventare sempre più audaci.

Ora, mentre un nuovo ciclo di allentamento della Fed rafforza le prospettive economiche, un’altra variabile – le valutazioni – sta diventando una sfida più grande nel determinare fino a che punto può spingersi quell’ottimismo.

La scorsa settimana, una serie di mosse di alto profilo da parte della Federal Reserve hanno rallegrato i rialzisti, con le azioni statunitensi che hanno raggiunto livelli record e il Nasdaq 100 che ha registrato il suo più grande guadagno in due settimane da novembre dello scorso anno.

Anche se le valutazioni stesse rappresentano da tempo un ostacolo al rialzo del mercato, al momento non c’è molto spazio per errori se succede qualcosa che indebolisce le grandi scommesse degli investitori. Un modello che aggiusta i rendimenti dell’S&P 500 e i rendimenti dei titoli del Tesoro a 10 anni per l’inflazione mostra che i prezzi di tutti gli asset sono ora più alti rispetto all’inizio di tutti i 14 precedenti cicli di allentamento della Fed, periodi tipicamente associati alle recessioni.

Un indicatore mostra che gli attuali prezzi cross-asset superano i livelli osservati all’inizio di tutti i 14 cicli di allentamento della Fed

Secondo Lauren Goodwin, economista e capo stratega del mercato presso New York Life Investments, le valutazioni elevate sono solo uno dei fattori che contribuiscono all’attuale contesto di mercato particolarmente complesso. Tra i possibili risultati figurano i continui guadagni del mercato azionario. Ha affermato che, sebbene le valutazioni elevate non siano un buon strumento per cronometrare il mercato, possono aumentare la vulnerabilità del mercato se qualcos'altro va storto.

Ha detto: "La delusione a livello materiale da uno qualsiasi degli utili delle Big Seven sarebbe un rischio per le valutazioni. Anche i dati negativi sull'inflazione - come un'inflazione più elevata - sono pericolosi perché frenerebbero un taglio dei tassi". A rischio. Naturalmente, tutto ciò che riguarda la crescita economica è una minaccia per le valutazioni”.

Il rendimento totale dell’S&P 500 nel 2024 ha superato il 20%, indicando che, indipendentemente da quanto grandi siano i benefici economici e politici, gran parte di essi è già stata assorbita dagli asset rischiosi. A giudicare dalla performance dei principali ETF, sia le azioni statunitensi che i titoli del Tesoro sono destinati a salire per il quinto mese consecutivo. Si tratta dell’aumento sincronizzato più lungo dal 2006.

I forti guadagni delle azioni statunitensi quest’anno hanno lasciato molti parametri di valutazione chiaramente sopravvalutati. Questi includono il cosiddetto indicatore Buffett, che è la capitalizzazione di mercato totale delle azioni statunitensi divisa per il valore totale in dollari del prodotto interno lordo (PIL) degli Stati Uniti. Yardeni ha osservato che l'indicatore si sta avvicinando al massimo storico in un momento in cui lo stesso Buffett ha recentemente ridotto le sue partecipazioni in alcuni titoli di alto profilo.

Il fondatore di Yardeni Research ha affermato: "Gli utili aziendali dovrebbero continuare a giustificare un'esuberanza razionale. Il problema è la valutazione. In uno scenario di fusione, l'S&P 500 potrebbe salire sopra i 6.000 entro la fine dell'anno. Anche se questo sarà molto rialzista in nel breve termine, ma aumenterà la probabilità di un ritiro all’inizio del prossimo anno”.

Uno dei motivi per cui le valutazioni elevate non hanno ostacolato il rimbalzo dei titoli azionari statunitensi è che, sebbene le valutazioni attuali appaiano costose in qualsiasi momento, livelli di valutazione elevati sono più facilmente giustificati quando la crescita degli utili tiene il passo. Garrett Melson, portfolio strategist di Natixis Investment Managers Solutions, ha affermato che il concetto spesso nasce principalmente come motivo per rivedere i movimenti del mercato.

"La valutazione è davvero inutile al momento perché in fin dei conti fornisce solo una visione. È così che funziona il mercato", ha spiegato.

Tuttavia, il potenziale di delusione è elevato nel mercato dei titoli del Tesoro statunitense, dove i trader obbligazionari continuano a scontare le aspettative di tagli dei tassi da parte della Federal Reserve più aggressivi di quanto previsto dai politici il prossimo anno. Si prevede che i tassi scendano a circa il 2,8% entro il 2025. Ciò si confronta con il 3,4%, secondo le previsioni mediane dei politici.

Il percorso di taglio implicito dei tassi di interesse del mercato è più aggressivo di quello della Fed

Il rendimento dei titoli del Tesoro USA a 10 anni è salito al massimo di due settimane pochi giorni dopo che la Federal Reserve ha lanciato il suo tanto atteso ciclo di allentamento.

Un problema per gli speculatori sui tassi di interesse è che, sebbene il mercato del lavoro abbia mostrato debolezza intermittente, la maggior parte dei dati rimane solida. Lo stratega della Deutsche Bank Jim Reid ha utilizzato un modello di intelligenza artificiale per classificare e classificare 16 variabili economiche e di mercato statunitensi, che vanno dai prezzi al consumo alle vendite al dettaglio, e ha scoperto che solo due variabili attualmente indicano un’urgente necessità di misure di stimolo economico.

Quando la Fed iniziò il suo ciclo di allentamento con tagli dei tassi di interesse di portata simile nel 2001 e nel 2007, il numero di indicatori che indicavano “urgenza di tagliare i tassi di interesse” erano rispettivamente 6 e 5.

Reid ha scritto: "L'analisi mostra che i tagli di 50 punti base nel 2001 e nel 2007 sono più facili da giustificare che nel 2024. Anche se questo non significa necessariamente che la decisione della scorsa settimana di tagliare i tassi fosse sbagliata, significa che "Significa che la Fed è più preventiva questa volta e dimostrando un maggior grado di soggettività nel processo decisionale."

Almeno per ora, i movimenti di mercato e i flussi di capitale hanno mostrato una chiara fiducia in buone prospettive economiche. I titoli a piccola capitalizzazione, che sono i più sensibili alle oscillazioni economiche, sono aumentati per sette giorni di negoziazione consecutivi fino a giovedì scorso, la serie di vittorie più lunga da marzo 2021. Gli ETF focalizzati sui penny stock hanno attirato 13 miliardi di dollari questo mese, i maggiori afflussi in più di tre anni. Questo tipo di fondo value si concentra su titoli ciclici come le banche.

Gli ETF azionari registrano i maggiori afflussi mensili da marzo 2021

Nel reddito fisso, i timori di inflazione che hanno colpito le obbligazioni negli ultimi anni si sono in gran parte attenuati. All’inizio di questo mese, il cosiddetto tasso di pareggio a 10 anni, una misura delle aspettative di crescita dell’indice dei prezzi al consumo, è sceso al 2,03%, il livello più basso dal 2021.

Ma chiunque si aspetti che l’S&P 500 possa facilmente aumentare i suoi guadagni da inizio anno dovrebbe considerare che gli strateghi di Wall Street, mai conosciuti per la loro cautela, hanno visto il rialzo prosciugarsi. L’ultimo sondaggio di Bloomberg pone la previsione di consenso a 5.483, il che significherebbe che l’indice S&P 500 scenderà del 4% per il resto dell’anno.

Emily Roland, co-capo stratega degli investimenti presso John Hancock Investment Management, avverte questa paura tra i suoi clienti.

Ha detto: "Quando esco e parlo con gli investitori ogni settimana, mi dicono che sono spaventati. Non vedo molto sentimento rialzista, ma certamente questo non si riflette nel comportamento cross-asset che stiamo vedendo in azioni vicino ai massimi storici."

Articolo inoltrato da: Golden Ten Data