Autore: Deep Chao TechFlow
Il settore RWA sta un po' "facendo fortuna in silenzio" in questo mercato rialzista atipico.
Quando le emozioni di tutti sono facilmente guidate da Meme, se dai un'occhiata più da vicino ai dati, scoprirai che la performance in termini di reddito dei token nella traccia RWA finora quest'anno è probabilmente migliore rispetto ai token nella maggior parte delle altre tracce.
Quando il debito americano diventerà il più grande RWA, la tendenza del percorso ad essere influenzato dalla macroeconomia diventerà più evidente.
Recentemente, Binance Research ha pubblicato un rapporto intitolato “RWA: un rifugio sicuro per i rendimenti on-chain? 》Un lungo rapporto, che conduce un'analisi dettagliata della struttura, dei progetti e dell'andamento dei ricavi del percorso RWA.
Shenchao TechFlow ha interpretato e perfezionato il rapporto. I contenuti principali sono i seguenti.
Punti chiave
Il totale degli RWA on-chain raggiunge i 12 miliardi di dollari, escluso il mercato delle stablecoin da 175 miliardi di dollari.
Le principali categorie nello spazio RWA includono titoli del Tesoro statunitensi tokenizzati, credito privato, materie prime, azioni, beni immobili e altre obbligazioni non statunitensi. Le categorie emergenti includono i diritti aerei, i crediti di carbonio e le belle arti.
La finanza istituzionale e tradizionale ("TradFi") partecipa sempre più a RWA, con il prodotto di titoli del Tesoro tokenizzato BUIDL di BlackRock che è leader nella categoria (capitalizzazione di mercato > 500 milioni di dollari, FBOXX di Franklin Templeton che è il secondo prodotto di titoli del Tesoro tokenizzati di grandi dimensioni).
6 i progetti su cui si concentra il rapporto: Ondo (finanziamento strutturato), Open Eden (titoli di tesoreria tokenizzati), Pagge (tokenizzazione, credito strutturato, aggregazione), Parcl (immobiliare sintetico), Toucan (tokenizzazione di crediti di carbonio) e Jiritsu (zero- tokenizzazione della conoscenza).
Rischi tecnici che non possono essere ignorati: la centralizzazione, la dipendenza da terzi (soprattutto per la custodia dei beni), la robustezza dell’oracolo e la complessità della progettazione del sistema non valgono i benefici.
Da un punto di vista macroeconomico, stiamo per iniziare un ciclo storico di taglio dei tassi di interesse negli Stati Uniti, che probabilmente avrà un impatto su molti protocolli RWA, in particolare quelli incentrati sulla tokenizzazione dei titoli del Tesoro statunitensi.
Fondamenti di dati di RWA
Definizione RWA aggregata: versioni on-chain tokenizzate di asset tangibili e immateriali non blockchain, come valute, immobili, obbligazioni, materie prime, ecc. Classi di attività più ampie, tra cui stablecoin, debito pubblico (dominato principalmente da titoli di stato statunitensi, ovvero titoli del Tesoro), azioni e materie prime.
Il totale degli RWA on-chain raggiunge il massimo storico, superando i 12 miliardi di dollari (escluso il mercato delle stablecoin da oltre 175 miliardi di dollari)
Categoria chiave 1: Buoni del Tesoro tokenizzati
Il 2024 ha registrato una crescita esplosiva, da 769 milioni di dollari all’inizio dell’anno a 2,2 miliardi di dollari a settembre.
La crescita potrebbe essere influenzata dai tassi di interesse statunitensi ai massimi di 23 anni, con il tasso obiettivo dei fondi federali rimasto stabile al 5,25-5,5% da luglio 2023. Ciò rende i rendimenti del Tesoro statunitensi sostenuti dal governo un veicolo di investimento per molti investitori.
Approvazione del governo: i titoli del Tesoro statunitensi sono ampiamente considerati uno degli asset con il rendimento più sicuro sul mercato e sono spesso definiti "privi di rischio".
La Fed avvierà il ciclo di taglio dei tassi alla fine di questo mese in occasione della riunione del FOMC di settembre, quindi sarà importante osservare come si evolvono i rendimenti RWA quando inizieranno a scendere.
Categoria chiave 2: credito privato on-chain
Definizione: finanziamento del debito fornito da istituzioni finanziarie non bancarie, in genere piccole e medie imprese.
Il FMI stima che questo mercato supererà i 2,1 trilioni di dollari nel 2023, mentre il mercato on-chain rappresenterà solo lo 0,4% circa, ovvero circa 9 miliardi di dollari.
Il credito privato on-chain sta crescendo in modo estremamente rapido, con prestiti attivi in crescita di circa il 56% nell’ultimo anno.
Gran parte della crescita deriva da Figure, un programma che offre linee di credito garantite dal capitale immobiliare.
Altri importanti attori nel mercato del credito privato on-chain includono Mongolge, Maple e Goldfinch.
Nonostante la recente crescita, il totale dei prestiti attivi è ancora in calo di circa il 57% rispetto a un anno fa. Ciò ha coinciso con gli aggressivi aumenti dei tassi di interesse da parte della Federal Reserve, con molti mutuatari colpiti dall'aumento dei pagamenti di interessi (in particolare sui prestiti di credito privato con accordi a tasso variabile), con conseguente diminuzione dei prestiti attivi.
Categoria chiave 3: materie prime (oro)
Le due monete principali, Paxos Gold ($PAXG) e Tether Gold ($XAUT), detengono circa il 98% della quota di mercato di un mercato di circa 970 milioni di dollari.
Ma gli ETF sull’oro hanno un enorme successo, con un valore di mercato di oltre 110 miliardi di dollari. Gli investitori rimangono riluttanti a spostare ulteriormente le loro riserve auree sulla catena.
Categoria chiave 4: obbligazioni e azioni
Il mercato è relativamente piccolo, con una capitalizzazione di mercato di circa 80 milioni di dollari.
Le azioni tokenizzate più popolari includono Coinbase, NVIDIA e il tracker S&P 500 (tutti emessi da Backed).
Categoria chiave 5: proprietà, diritto all’aria pulita, ecc.
Anche se non ha ancora raggiunto l’adozione di massa, la categoria è ancora qui per restare.
Accanto a questo c’è il concetto di Renewable Finance ReFi, che tenta di combinare incentivi finanziari con risultati ecologici e sostenibili, come la tokenizzazione delle emissioni di carbonio.
Componenti chiave degli RWA
Contratto intelligente:
Sfrutta gli standard dei token come ERC 20, ERC 721 o ERC 1155 per creare rappresentazioni digitali di asset off-chain.
La caratteristica principale è un meccanismo automatico di accumulo dei ricavi che distribuisce i guadagni off-chain sulla catena. Ciò si ottiene tramite token rebase (come stETH) o token non rebase (come wstETH).
Oracolo:
Tendenza chiave: oracoli specifici per RWA. Conformità legale, valutazioni accurate e supervisione normativa sono tutti problemi che gli oracoli generalizzati potrebbero non risolvere completamente.
Ad esempio, un finanziatore di credito privato potrebbe emettere mutui RWA on-chain. Senza oracoli di alta qualità che comunichino come verranno utilizzati i fondi, i mutuatari potrebbero non rispettare i loro contratti di prestito, correre rischi e persino andare in default.
(Fonte: rapporto originale, compilato e compilato da Shenchao TechFlow)
Progetti attualmente in lavorazione su oracoli dedicati: Chronicle Protocol, Chainlink, DIA e Tellor
Identità/Conformità
Le tecnologie emergenti per la verifica dell’identità come Soul-Bound Token (“SBT”) e Zero-Knowledge SBT (“zkSBT”) offrono un approccio promettente per verificare l’identità proteggendo al contempo le informazioni sensibili degli utenti.
Custodia dei beni
Una combinazione di soluzioni on-chain e off-chain per gestire:
On-chain: portafogli sicuri multi-firma o portafogli multi-party computation (“MPC”) vengono utilizzati per gestire le risorse digitali. Fuori catena: i custodi tradizionali che detengono beni fisici sono integrati dalla legge per garantire meccanismi di proprietà e trasferimento adeguati.
L’ingresso delle istituzioni finanziarie tradizionali
BlackRock (scala di gestione patrimoniale di 10,5 trilioni di dollari)
USD Institutional Digital Liquidity Fund (“BUIDL”) è il leader di mercato con oltre 510 milioni di dollari.
È stato lanciato solo alla fine di marzo ed è diventato rapidamente il prodotto più grande nel suo settore.
Securitize è il partner chiave di BlackRock in BUIDL e funge da agente di trasferimento, piattaforma di tokenizzazione e agente di collocamento.
Nel frattempo, BlackRock è il più grande emittente di ETF spot su Bitcoin ed Ethereum.
Franklin Templeton (1,5 trilioni di dollari di asset in gestione)
Il loro Fondo monetario governativo statunitense (“FOBXX”) on-chain è attualmente il secondo più grande prodotto del Tesoro tokenizzato, con una capitalizzazione di mercato di oltre 440 milioni di dollari.
Il BUIDL di BlackRock funziona su Ethereum, ma FOBXX è attivo su Stellar, Polygon e Arbitrum
La piattaforma di investimento integrata Blockchain Benji aggiunge ulteriori funzionalità a FOBXX. Consente agli utenti di sfogliare i titoli tokenizzati e allo stesso tempo di investire in FOBXX.
WisdomTree Investments (scala di gestione patrimoniale: 110 miliardi di dollari)
Originariamente un colosso globale degli ETF e una società di gestione patrimoniale, ha fatto un ulteriore passo avanti e ha lanciato numerosi "fondi digitali". L'AUM totale di tutti questi prodotti RWA supera i 23 milioni di dollari.
Analisi del progetto
I progetti chiave analizzati nel rapporto sono Ondo (finanziamento strutturato), Open Eden (titoli di tesoreria tokenizzati), Pagge (tokenizzazione, credito strutturato, aggregazione), Parcl (immobiliare sintetico), Toucan (credito di carbonio tokenizzato) e Jiritsu (zero -tokenizzazione della conoscenza).
Il modello di business e l'implementazione tecnica di ciascun progetto sono descritti in dettaglio nel rapporto e, a causa di limitazioni di spazio, non verranno elaborati qui.
Il confronto completo e le caratteristiche di ciascun progetto sono i seguenti:
(Fonte: rapporto originale, compilato e compilato da Shenchao TechFlow)
Risultati complessivi e prospettive
Gli RWA possono portare benefici, ma se valga la pena o meno i rischi tecnici rispetto ai benefici è una questione di opinione. I rischi tecnici sono i seguenti:
Centralizzazione: dimostrazione di un grado più elevato di centralizzazione nei contratti intelligenti o nell’architettura complessiva, il che è inevitabile dati i requisiti normativi
Dipendenza tripartita: forte dipendenza da intermediari off-chain, in particolare dalla custodia degli asset
Alcune nuove tendenze tecnologiche:
Emersione di protocolli Oracle specifici di RWA. Anche attori affermati come Chainlink si stanno concentrando sempre più sugli asset tokenizzati.
La tecnologia a conoscenza zero sta emergendo come una potenziale soluzione per bilanciare la conformità normativa con la privacy e l’autonomia degli utenti.
RWA ha bisogno di una propria catena?
Vantaggi: è più semplice lanciare nuovi protocolli su queste catene senza dover impostare un proprio quadro KYC e superare ostacoli normativi, facilitando così la crescita di più protocolli RWA. Le istituzioni tradizionali o le società Web2 che desiderano adottare determinate funzionalità blockchain possono proteggere i propri utenti sono KYC/soddisfano i requisiti normativi necessari.
Svantaggi: di fronte al problema del “cold start”; è difficile avviare nuove catene con liquidità e garantire una sicurezza economica sufficiente, gli utenti potrebbero dover creare nuovi portafogli, apprendere nuovi flussi di lavoro e acquisire familiarità con nuovi prodotti;
Prospettive per i prossimi tagli dei tassi di interesse
Il mercato si aspetta che la prossima riunione della Federal Reserve del 18 settembre avvierà il ciclo di tagli dei tassi di interesse. Cosa significa questo per il progetto RWA che prospera in un contesto di tassi di interesse elevati?
Anche se i rendimenti su alcuni prodotti RWA potrebbero diminuire, essi continueranno a offrire vantaggi unici quali diversificazione, trasparenza e accessibilità, che potrebbero continuare a posizionarli come opzioni interessanti in un contesto di bassi tassi di interesse. .
Preoccupazioni legate al contesto giuridico
Molti protocolli mantengono ancora una significativa centralizzazione e varie tecnologie, inclusa ZK, hanno un ampio margine di miglioramento.
Decentralizzare l’autorità pur mantenendo la conformità normativa; ciò potrebbe anche richiedere alcune modifiche ai sistemi di conformità tradizionali per riconoscere nuove forme di verifica.
La maggior parte dei protocolli RWA ha ancora molta strada da fare prima che i prodotti finanziari siano veramente riservati agli investitori professionali ma abbiano anche accesso senza autorizzazione.
