SignalPlus Morning Briefing: On the Precipice?

SignalPlus · 2024-09-09T07:01:43.000Z

US equities suffered their worst weekly close since March 2023, while yields closed at around their lowest levels this year following a disappointing NFP that revived concerns over an incoming recession with a Fed that’s increasingly seen as being behind the curve. NFP came in at +142k in new jobs created (vs 160k consensus), along with -89k in prior downward revisions, and an unemployment rate steadying at around 4.22%. The soft headline now puts the 3m average at <100k in job creation, and is the weakest quarterly trend since 2012. All of a sudden, private sector growth is on pace to see the weakest growth it has been in over a decade, with an economic recession appearing more imminent than it has been in quite sometime. Asset prices reacted as one would expect. Treasuries saw a bull-steepening move with saw 2yr yields fall by -12bp at one point in the session, and the 2/10s curve steeper by 6bp on the day to finally disinvert to positive territory. However, a surprisingly ‘balanced’ Governor Waller chose not to endorse either a 25bp or 50bp cut in Sep, causing fixed income to give back some of its early gains. *WALLER: IF APPROPRIATE, WILL ADVOCATE FOR ‘FRONT-LOADING’ CUTS*FED’S WALLER: CURRENT BATCH OF DATA ‘REQUIRES ACTION’*WALLER: IMPORTANT TO START RATE CUTS AT NEXT FED MEETING Experienced macro observers will note that the last thing should do would be to incite panic and to over-react even in the face of weakening data. Any liquidity benefits of rate cuts would be quickly nullified by fears over a hard recession, should officials over-extend their hand in the current phase. As such, following Waller’s measured response post NFP, Treasury Secretary Yellen threw her own weight into the issue, by explicitly stating that the US economy remains ‘solid’ and on the path to ‘soft landing’. “We’re seeing less frenzy in terms of hiring and job openings, but we’re not seeing meaningful layoffs,” Yellen said at the Texas Tribune Festival in Austin. “I’m attentive to downside risk now on the employment side, but what I think we’re seeing, and hope we will continue to see, is a good, solid economy.” — Yellen Bond investors are a forward looking bunch; interest rate futures quickly revised Sep FOMC pricing lower toward 25bp in reaction to Waller’s & Yellen’s comments, but have priced in ~80% of 50bp cuts in both November and December meetings as the US economy is slowing more aggressively. As expected, all of this was bad news for stocks and risk assets. A 3% drop in the Nasdaq and 2% drop in SPX saw the latter product its worst weekly losses since 2023, while the VIX has rebounded towards 25 as macro assets fell across the board. The current downdraft in stocks is coming at a time when both US retail and professional money managers have exceptionally long exposures to US equities. WSJ reports that US households have now allocated >40% of their wealth to financial assets, a record high, while long-only asset managers have remained steadfastly long SPX even after the recent August drawdowns. Mixing an economic slowdown, record long positioning, and statistically poor stock market seasonality in September? Count us in for the bear-camp in the near foreseeable future. Similar to our view on equities, our supporters might remember our comment from late last week that crypto would need a near-perfect mix of NFP outcomes to see higher prices. Instead, we received one of the worst-case outcomes as the repricing of risk sentiment dragged BTC down to ~54k and ETH to 2.2k, losing another ~6% on the week and continuing its recent underperformance. ETF flows remain disappointing, with BTC seeing outflows of $170 million on Friday, keeping the losing streak at 8 consecutive days. ETH lost another $6 million on the day and cumulative flows have been declining precipitously since its July launch, with no apparent light at the end of the tunnel, yet. Furthermore, rising implied and realized volatilies have weakened the risk-return profile of crypto at the current juncture, and its lack of risk-diversification properties (ie. SPX correlated) have weakened the near-term inflow narrative. On-chain analysis from Glassnode paints a similar picture, showing increasing downside pressures and rising unrealized losses. It is perhaps no surprise that hedge funds are seen to be building on their short-positions against asset manager longs across listed BTC and ETH instruments, and we expect crypto sentiment to remain challenged and liquidation pressures to rise significantly as we approach $50K on BTC. Looking ahead, the coming week might see more risk reduction with a lack of positive catalysts on the horizon. The focus will be on the US Presidential Debate on Tuesday, along with a busy week of inflation data (incl. US & China) and central bank speeches across the globe (ECB decision, RBA and BoJ speeches). We are cautious on risk exposures here and see tougher times ahead, with equities likely to remain on the backfoot this week and into the FOMC.

Le azioni statunitensi hanno subito la loro peggiore chiusura settimanale da marzo 2023, mentre i rendimenti hanno chiuso intorno ai livelli più bassi di quest'anno a seguito di un NFP deludente che ha riacceso le preoccupazioni per una recessione in arrivo con una Fed che è sempre più vista come in ritardo.
NFP è arrivato a +142k in nuovi posti di lavoro creati (contro 160k di consenso), insieme a -89k in precedenti revisioni al ribasso e un tasso di disoccupazione che si è stabilizzato intorno al 4,22%. Il titolo debole ora pone la media di 3 mesi a <100k nella creazione di posti di lavoro ed è il trend trimestrale più debole dal 2012. All'improvviso, la crescita del settore privato è sulla buona strada per vedere la crescita più debole che si sia verificata in oltre un decennio, con una recessione economica che sembra più imminente di quanto non sia stata da un bel po' di tempo.
I prezzi degli asset hanno reagito come ci si aspettava. I Treasury hanno visto un movimento di rialzo con rendimenti a 2 anni in calo di -12bp a un certo punto della sessione e la curva 2/10s più ripida di 6bp nel corso della giornata per poi disinvertire definitivamente in territorio positivo. Tuttavia, un governatore Waller sorprendentemente "equilibrato" ha scelto di non approvare né un taglio di 25bp né di 50bp a settembre, facendo sì che il reddito fisso restituisse parte dei suoi guadagni iniziali.
*WALLER: SE APPROPRIATO, SOSTERRÀ I TAGLI “FRONT-LOADING”
*WALLER DELLA FED: L’ATTUALE LOTTO DI DATI “RICHIEDE UN’AZIONE”
*WALLER: IMPORTANTE INIZIARE I TAGLI DEI TASSI ALLA PROSSIMA RIUNIONE DELLA FED
Gli osservatori macroeconomici esperti noteranno che l'ultima cosa da fare sarebbe incitare il panico e reagire in modo eccessivo anche di fronte a dati in indebolimento. Qualsiasi beneficio di liquidità dei tagli dei tassi verrebbe rapidamente annullato dai timori di una recessione dura, qualora i funzionari estendessero troppo la mano nella fase attuale. Pertanto, in seguito alla risposta misurata di Waller dopo l'NFP, il Segretario del Tesoro Yellen ha gettato il suo peso nella questione, affermando esplicitamente che l'economia statunitense rimane "solida" e sulla strada di un "atterraggio morbido".
"Stiamo assistendo a meno frenesia in termini di assunzioni e posti vacanti, ma non stiamo assistendo a licenziamenti significativi", ha detto Yellen al Texas Tribune Festival di Austin. "Sono attenta al rischio di ribasso ora sul fronte dell'occupazione, ma quello che penso stiamo vedendo, e spero che continueremo a vedere, è una buona, solida economia". — Yellen
Gli investitori obbligazionari sono un gruppo lungimirante; i future sui tassi di interesse hanno rapidamente rivisto al ribasso i prezzi del FOMC di settembre verso i 25 punti base in reazione ai commenti di Waller e Yellen, ma hanno scontato circa l'80% dei tagli di 50 punti base nelle riunioni di novembre e dicembre, poiché l'economia statunitense sta rallentando in modo più aggressivo.
Come previsto, tutto ciò è stata una cattiva notizia per le azioni e gli asset rischiosi. Un calo del 3% nel Nasdaq e del 2% nell'SPX ha visto quest'ultimo produrre le sue peggiori perdite settimanali dal 2023, mentre il VIX è rimbalzato verso 25 mentre gli asset macro sono scesi in tutti i settori.
L'attuale ribasso delle azioni sta arrivando in un momento in cui sia i gestori patrimoniali al dettaglio che quelli professionali statunitensi hanno esposizioni eccezionalmente lunghe alle azioni statunitensi. Il WSJ riporta che le famiglie statunitensi hanno ora allocato >40% della loro ricchezza in attività finanziarie, un record, mentre i gestori patrimoniali long-only sono rimasti costantemente long su SPX anche dopo i recenti ribassi di agosto.
Mescolando un rallentamento economico, un posizionamento record long e una stagionalità statisticamente scarsa del mercato azionario a settembre? Contateci nel campo degli orsi nel prossimo futuro.
Similmente alla nostra visione sulle azioni, i nostri sostenitori potrebbero ricordare il nostro commento della fine della scorsa settimana secondo cui le criptovalute avrebbero bisogno di un mix quasi perfetto di risultati NFP per vedere prezzi più alti. Invece, abbiamo ricevuto uno dei peggiori risultati in quanto il riprezzamento del sentiment di rischio ha trascinato BTC a ~54k e ETH a 2,2k, perdendo un altro ~6% nella settimana e continuando la sua recente sottoperformance.
I flussi ETF rimangono deludenti, con BTC che ha visto deflussi per 170 milioni di $ venerdì, mantenendo la serie di perdite a 8 giorni consecutivi. ETH ha perso altri 6 milioni di $ nel giorno e i flussi cumulativi sono diminuiti drasticamente dal suo lancio a luglio, senza ancora una luce apparente alla fine del tunnel.
Inoltre, l'aumento della volatilità implicita e realizzata ha indebolito il profilo rischio-rendimento delle criptovalute nella fase attuale, e la loro mancanza di proprietà di diversificazione del rischio (ad esempio, correlate all'SPX) ha indebolito la narrazione degli afflussi a breve termine.
L'analisi on-chain di Glassnode dipinge un quadro simile, mostrando crescenti pressioni al ribasso e crescenti perdite non realizzate. Forse non sorprende che gli hedge fund siano visti costruire sulle loro posizioni corte contro le posizioni lunghe dei gestori patrimoniali su strumenti BTC ed ETH quotati, e ci aspettiamo che il sentiment delle criptovalute rimanga sfidato e che le pressioni di liquidazione aumentino in modo significativo man mano che ci avviciniamo ai 50.000 $ su BTC.
Guardando al futuro, la prossima settimana potrebbe vedere una maggiore riduzione del rischio con una mancanza di catalizzatori positivi all'orizzonte. L'attenzione sarà sul dibattito presidenziale degli Stati Uniti di martedì, insieme a una settimana intensa di dati sull'inflazione (incl. Stati Uniti e Cina) e discorsi delle banche centrali in tutto il mondo (decisione della BCE, discorsi della RBA e della BoJ). Siamo cauti sulle esposizioni al rischio qui e vediamo tempi più duri in arrivo, con le azioni che probabilmente rimarranno sulla difensiva questa settimana e nel FOMC.

Scopri di più dal Creator

Ultime notizie