Arthur Hayes scrive: Gli orsi si sono ripresi, il mercato ha toccato i minimi ciclici con il disastro di FTX

Autore: Arthur Hayes
Compilato da: Mary Ma Wu Shuo Blockchain
La domanda in questione è se il prezzo attuale di Bitcoin abbia raggiunto il “fondo”. Bitcoin è la forma più pura e comprovata di criptovaluta e, anche se potrebbe non essere la criptovaluta con le peggiori prestazioni, il suo ruolo di risorsa di riserva di criptovaluta garantirà che Bitcoin ci porti fuori dall'ombra oscura. Pertanto, dobbiamo prestare attenzione all’azione dei prezzi di Bitcoin per determinare se questo mercato ha toccato il fondo.
Ci sono tre gruppi che sono costretti a consegnare i propri Bitcoin nelle mani di veri credenti: borse di prestito centralizzate, società minerarie di Bitcoin e speculatori ordinari. In ogni caso, la causa della liquidazione è stato l’uso improprio della leva finanziaria, sia nel modello operativo aziendale che nell’uso della leva finanziaria per finanziare le transazioni. Con i rendimenti dei titoli del Tesoro statunitensi a breve termine in aumento dallo 0% nel terzo trimestre del 2021 al 5% attuale, tutti hanno subito enormi perdite a causa delle loro convinzioni ultra-rialziste.
Dopo aver esaminato come la leva finanziaria distrugge le posizioni di ciascun gruppo quando i tassi di interesse aumentano, spiegherò perché non penso che abbiano più Bitcoin da vendere e perché a lungo termine potremmo già essere nel bel mezzo del recente FTX/Alameda. il disastro ha colpito i minimi di questo ciclo.
Nell'ultima parte di questo post elencherò i modi in cui intendo fare trading su questo possibile fondo. A tal fine, di recente ho partecipato a un webinar tenuto dal mio idolo macro Felix Zulauf. Alla fine della trasmissione, ha detto una cosa che mi è rimasta impressa. Ha detto che gli investitori e i trader devono prestare attenzione a identificare i massimi e i minimi, ma la maggior parte delle persone si concentra sul rumore nel mezzo e giudicare il minimo è solitamente vano. Ora che ho intrapreso questa stupida commissione, proverò a chiamarla in un modo che protegga il mio portafoglio per massimizzare il mio cuscino contro errori di prezzo e/o tempistica.
Con questa idea in mente, diamo uno sguardo più approfondito.
La maggior parte di noi probabilmente non è dotata quanto l’amministratore delegato di Alameda, quindi dobbiamo imparare la matematica nel modo più duro. Ti ricordi PEMDAS? È un acronimo che descrive l'ordine delle operazioni durante la risoluzione delle equazioni.
●P — Parentesi
●E — Indice degli esponenti
●M — Moltiplicazione
●D — Divisione Divisione
●A — Addizione addizione
●S: sottrazione
Il fatto che ricordo ancora l'acronimo decenni dopo averlo appreso la prima volta dimostra la sua appiccicosità.
Ma le equazioni non sono le uniche cose con un ordine di operazioni statico: anche i fallimenti (e i conseguenti contagi) si verificano in un ordine molto specifico. Vorrei innanzitutto spiegare come appare questa sequenza e perché si verifica.
Ma prima di farlo, lasciatemi ammettere che nessuno vuole o ha intenzione di andare in bancarotta. Quindi mi scuso in anticipo se offendo qualcuno che ha subito perdite a causa delle cattive azioni della SBF. Ma il bugiardo continuava ad aprire la bocca e a dire cose stupide che avevano bisogno di essere detto. Quindi il resto di questo post sarà condito da un triste melodramma su SBF e la sua carica. Ora torniamo al punto.
Le società di prestito centralizzate (CEL) spesso falliscono perché prestano denaro a entità che non possono ripagarlo o perché presentano scadenze non corrispondenti nei loro libri di prestito. La ragione del disallineamento della durata è che le banche ricevono depositi che possono essere richiamati dai depositanti entro un breve periodo di tempo, ma utilizzano questi depositi per emettere prestiti per un periodo di tempo più lungo. Se i depositanti volessero indietro i loro soldi, o chiedessero tassi di interesse più alti a causa delle mutevoli condizioni del mercato, la CEL sarebbe insolvente senza l’infusione di qualche società di cavalieri bianchi e presto andrebbe in bancarotta.
Prima che la CEL diventi insolvente o fallisca, tenterà di raccogliere fondi per migliorare la situazione. La prima cosa che devono fare è raccogliere quanto più prestito possibile. Ciò colpisce soprattutto coloro che prendono in prestito denaro da loro a breve termine.
Immagina di essere una società commerciale che prende in prestito denaro da Celsius, ma entro una settimana Celsius richiede i fondi indietro e tu devi obbedire. Come società commerciale, essere richiamati in un mercato rialzista non è un grosso problema. Esistono molti altri CEL che ti presteranno fondi in modo che tu non debba liquidare le tue posizioni esistenti. Tuttavia, quando il mercato rialzista svanisce e si verifica una stretta creditizia a livello di mercato, tutti i CEL in genere richiamano i loro prestiti nello stesso momento. Senza nessuno a cui rivolgersi per ulteriore credito, le società commerciali sono state costrette a liquidare le proprie posizioni per soddisfare i requisiti patrimoniali. Liquideranno prima i loro asset più liquidi (ad esempio BTC ed ETH) nella speranza che il loro portafoglio non contenga troppi crapcoin illiquidi come Serum, MAPS e Oxygen (come Alameda e 3AC).
Dopo che CEL avrà raccolto tutti i prestiti a breve termine che potrà raccogliere, inizierà a liquidare la garanzia che ha sostenuto i suoi prestiti (supponendo che richieda effettivamente la garanzia, nota: insinuazione che Voyager possa concedere crediti non garantiti). Nel mercato delle criptovalute, prima della recente implosione, la categoria di mutui più importante era costituita dai prestiti garantiti da Bitcoin e dai minatori Bitcoin. Quindi, una volta che le cose hanno iniziato ad andare male, CEL ha iniziato a vendere Bitcoin, poiché è l'asset più comunemente utilizzato come garanzia ed è la criptovaluta più liquida. Si rivolgono anche alle società minerarie a cui prestano denaro, chiedendo loro di fornire Bitcoin o i loro impianti di mining, ma se questi CEL non gestiscono un data center con elettricità a basso costo, gli impianti di mining sono utili quanto le capacità contabili di SBF (nota: Ironia e insinuazioni).
Quindi, nonostante la crisi del credito in corso, stiamo assistendo a massicce vendite spot di Bitcoin che colpiscono sia gli scambi centralizzati che quelli decentralizzati:
1. I CEL cercano di evitare il fallimento vendendo Bitcoin come garanzia
2. Le società commerciali vedono i loro prestiti essere richiamati e devono chiudere le loro posizioni. Questo è il motivo per cui il prezzo del Bitcoin è crollato prima che i CEL fallissero. Questa è una grande mossa. Il secondo calo, se ce n’è uno, è causato dal timore che aziende un tempo ritenute intoccabili inizino improvvisamente ad assumere l’atteggiamento di zombie e siano sul punto di liquidare i propri asset. Questa tende ad essere una mossa più piccola, poiché qualsiasi azienda a rischio di fallimento si sta già affrettando a liquidare Bitcoin per sopravvivere al collasso.
Il grafico qui sopra del volume degli scambi BTC/BUSD di Binance illustra l’aumento del volume degli scambi durante le due crisi creditizie del 2022. Fu durante questo lasso di tempo che tutte queste aziende, un tempo leggendarie, si fecero le ossa.
In sintesi, man mano che le CEL passano da solvibili a insolventi fino a fallire, anche questi altri attori dell’ecosistema vengono colpiti:
1. Le società commerciali che hanno preso in prestito fondi a breve termine dalla CEL si sono viste ritirare i loro prestiti.
2. Società di mining di Bitcoin, che di solito utilizzano i Bitcoin nei loro bilanci, i Bitcoin da estrarre in futuro e/o le macchine di mining di Bitcoin come garanzia.
Due delle società di trading di criptovalute più ignoranti, Alameda e 3AC, sono cresciute fino a raggiungere dimensioni così enormi grazie ai prestiti a basso costo. Nel caso di Alameda, un modo educato per dirlo è che l'hanno "preso in prestito" da un cliente FTX, anche se altri potrebbero chiamarlo furto. Nel caso della 3AC, hanno ingannato i CEL ingenui e disperati inducendoli a prestare loro denaro con poche o nessuna garanzia. In entrambi i casi, le banche credevano che queste aziende e altre società commerciali fossero impegnate in operazioni di arbitraggio super intelligenti che isolavano le aziende dai cambiamenti del mercato. Tuttavia, ora sappiamo che queste società erano solo un gruppo di giocatori d’azzardo depravati. L’unica differenza tra loro e le masse è che hanno miliardi di dollari con cui giocare.
Cosa abbiamo visto quando queste due società erano in difficoltà? Stiamo assistendo a massicci movimenti delle criptovalute più liquide Bitcoin (WBTC in DeFi) ed Ethereum (WETH in DeFi) verso scambi centralizzati e decentralizzati, dove vengono poi venduti. Ciò accade durante i grandi cali. Quando la situazione si calma e nessuna delle due società è in grado di portare la parte delle attività del proprio bilancio al di sopra della parte delle passività, ciò che rimane sono quasi interamente i crapcoin più illiquidi. Osservando le dichiarazioni di fallimento degli istituti di credito e degli scambi centralizzati, non è del tutto chiaro quali asset crittografici siano rimasti. I file tengono tutto insieme. Pertanto, non posso dimostrare che tutto il Bitcoin detenuto da queste istituzioni in bancarotta sia stato svenduto in molteplici crolli, ma sembra che abbiano fatto del loro meglio per liquidare le garanzie crittografiche più liquide prima di fallire.
I CEL e tutte le grandi società commerciali hanno venduto la maggior parte dei loro Bitcoin. Ora tutto ciò che resta sono monete di merda illiquide, private equity in società crittografiche e token di prevendita bloccati. Il modo in cui i tribunali fallimentari trattano in definitiva questi asset è irrilevante per lo sviluppo del mercato ribassista delle criptovalute. Sono sollevato dal fatto che queste entità non abbiano quasi Bitcoin in eccesso da vendere. Successivamente, diamo un’occhiata ai minatori Bitcoin.
 Compagnia mineraria di Bitcoin
L’elettricità viene prezzata e venduta in valuta fiat ed è un input chiave per qualsiasi operazione di mining di Bitcoin. Quindi, se una società mineraria vuole espandersi, deve prendere in prestito fiat o vendere Bitcoin nel proprio bilancio in cambio di fiat per pagare le bollette dell’elettricità. La maggior parte dei minatori vuole evitare a tutti i costi di vendere Bitcoin e quindi contrarre prestiti fiat contro il Bitcoin in bilancio, il Bitcoin non ancora prodotto o le macchine minerarie Bitcoin.
Con l’aumento del prezzo del Bitcoin, i finanziatori si sentono incoraggiati e prestano sempre più valuta fiat alle società minerarie. I minatori sono redditizi e hanno risorse difficili a cui prestare. Tuttavia, la qualità costante dei prestiti è direttamente correlata al livello dei prezzi di Bitcoin. Se il prezzo del Bitcoin scende rapidamente, i prestiti supereranno il livello di margine minimo prima che le società minerarie possano guadagnare entrate sufficienti per rimborsare i prestiti. E se ciò accade, i finanziatori interverranno e liquideranno le garanzie collaterali dei minatori (come ho spiegato nella sezione precedente).
Per quanto ne sappiamo, ciò è accaduto perché un massiccio calo dei prezzi degli asset, in particolare in un mercato ribassista delle criptovalute, combinato con l’aumento dei prezzi dell’energia, ha schiacciato i minatori di tutto il settore. Iris Energy si trova ad affrontare richieste di inadempimento da parte dei creditori su un prestito di attrezzature di 103 milioni di dollari. A settembre, Compute North è stato il primo grande attore a presentare istanza di protezione dalla bancarotta, e altri importanti attori, tra cui Argo Blockchain (ARBK), sembravano essere sull'orlo della solvibilità.
Ma diamo un’occhiata ad alcuni grafici per vedere come queste ondate di credit crunch delle criptovalute stanno influenzando i minatori e come stanno reagendo.
Glassnode ha pubblicato un bel grafico che mostra la variazione netta di 30 giorni in Bitcoin detenuta dai minatori.
Possiamo vedere che i minatori hanno venduto grandi quantità di Bitcoin sin dalla prima stretta creditizia in estate. Devono farlo per cercare di mantenere il loro grande carico di debito fiat. E se non hanno debiti, devono comunque pagare le bollette dell’elettricità e, poiché il prezzo del Bitcoin è così basso, devono vendere più Bitcoin per mantenere in funzione le loro strutture.
Anche se non sappiamo e non sapremo mai se è stato raggiunto l’importo massimo delle vendite nette, possiamo almeno vedere che le società minerarie si sono comportate come ci aspetteremmo in questa situazione.
Alcuni minatori non ci sono riusciti o hanno dovuto ridimensionare le loro operazioni. Ciò è evidente nei cambiamenti nella potenza di calcolo. Ho preso la potenza di calcolo e ho prima calcolato una media mobile di 30 giorni. Quindi, ho preso questa media mobile e ho osservato la variazione di 30 giorni. Lo faccio perché l'hashrate è piuttosto instabile e necessita di un po' di livellamento.
In generale, la potenza di calcolo tende ad aumentare nel tempo. Tuttavia, ci sono anche periodi in cui la crescita a 30 giorni è negativa. L'hashrate è crollato dopo il crollo dell'estate e poi è crollato di recente a causa delle ricadute di FTX/Alameda. Ciò riafferma la nostra teoria secondo cui i minatori riducono le operazioni quando non è più disponibile credito per finanziare le bollette elettriche.
Sappiamo anche che alcuni minatori ad alto costo hanno dovuto cessare le operazioni perché non avevano onorato i loro prestiti. Qualsiasi finanziatore che detiene impianti minerari come garanzia collaterale potrebbe avere difficoltà a sfruttarli perché non si tratta in primo luogo di aziende che gestiscono data center. E poiché non hanno accesso alle macchine, gli istituti di credito devono venderle sul mercato secondario, un processo che richiede tempo. Questo è anche il motivo per cui la potenza di calcolo è diminuita nel corso del tempo.
Ecco un grafico dei prezzi per un Bitmain S19 o altro minatore simile con un'efficienza inferiore a 38 Joule (J) / Terahash (TH). Come possiamo vedere, il valore collaterale di S19 è crollato insieme al prezzo di Bitcoin. Immagina di utilizzare questi minatori come garanzia per prestare dollari. Il minatore a cui presti tenta di vendere Bitcoin per fornire più fiat per ripagare il tuo prestito, ma alla fine non è in grado di farlo perché il margine di profitto diminuisce. Successivamente i minatori non hanno onorato i loro prestiti e hanno restituito in cambio le loro macchine minerarie, che ora valgono quasi l’80% in meno rispetto a quando hanno contratto i prestiti. Possiamo immaginare che il punto di erogazione dei prestiti più frenetico sia vicino alla parte superiore del mercato. I finanziatori ignoranti acquistano sempre la parte superiore e vendono la parte inferiore, ogni volta!
Ora che i CEL dispongono di una grande quantità di attrezzature minerarie che non possono vendere e gestire facilmente, possono provare a vendere l'attrezzatura e recuperare un po' di denaro, ma sarà a una sola cifra poiché i nuovi impianti minerari vengono scambiati a un prezzo inferiore dell'80% rispetto a anno fa. Non possono gestire mining farm perché non hanno un data center con elettricità a basso costo. Questo è il motivo per cui l'hashrate scompare perché i minatori non possono essere riavviati.
Guardando al futuro, se assumiamo che la maggior parte dei prestiti minerari siano scomparsi e non ci sia nuovo capitale da prestare ai miner, allora possiamo aspettarci che i minatori vendano la maggior parte dei premi in blocco che ricevono.
Come mostra la tabella sopra, se i minatori vendessero tutti i Bitcoin che producono ogni giorno, non ci sarebbe quasi alcun impatto sul mercato. Pertanto, possiamo ignorare questa continua pressione sulle vendite poiché sarà facilmente assorbita dal mercato.
Credo che la vendita forzata di Bitcoin da parte della CEL e dei minatori sia finita. Se dovevi vendere, lo hai già fatto. Se hai urgente bisogno di valuta fiat, non c’è motivo di trattenerla per mantenerne lo sviluppo continuo. Dato che quasi tutti i principali CEL hanno interrotto i prelievi o sono andati in bancarotta, non ci sono più prestiti o garanzie collaterali da liquidare.
piccolo speculatore
Questi giocatori d'azzardo sono normali commercianti. Sebbene molti di questi individui e aziende crolleranno sicuramente, non si prevede che il fallimento di queste entità avrà impatti negativi su larga scala su tutto l’ecosistema. Detto questo, il loro comportamento può comunque aiutarci a indovinare dove si trova il fondo.
Il contratto perpetuo Bitcoin/USD (inventato da BitMEX) ha il volume di scambi più alto di qualsiasi strumento crittografico. Il numero di contratti lunghi e corti aperti è chiamato interesse aperto (OI) e ci dice quanto è speculativo il mercato. Maggiore è il livello di speculazione, maggiore sarà l’utilizzo della leva finanziaria. Come sappiamo, quando i prezzi cambiano rapidamente, ciò può portare a grandi quantità di liquidazioni. In questo caso, il massimo storico di OI coincide con il massimo storico di Bitcoin. Quando il mercato crolla, le posizioni long sui margini vengono liquidate o liquidate, il che provoca anche un calo dell'OI.
Osservando la somma dell’OI in tutti i principali scambi centralizzati di derivati ​​di criptovaluta, possiamo vedere che il minimo locale dell’OI ha coinciso anche con il livello inferiore a 16.000 dollari di Bitcoin lunedì 14 novembre. Ora, l’OI è tornata al punto in cui si trovava dall’inizio del 2021.
I tempi e l’entità della riduzione dell’OI mi portano a credere che la maggior parte delle posizioni lunghe con indebitamento eccessivo siano già state estinte. Ciò che resta sono i trader che utilizzano i derivati ​​come copertura e quelli che utilizzano una leva finanziaria molto bassa. Questo ci dà un elemento fondamentale per muoverci più in alto.
È possibile che l’OI possa scendere ulteriormente quando entriamo nella parte laterale e non volatile del mercato ribassista? Sicuro. Tuttavia, il ritmo del cambiamento dell’OI rallenterà, il che significa che è improbabile che si verifichino periodi di negoziazione caotici caratterizzati da massicce liquidazioni, soprattutto sul lato lungo.
 È ora di rientrare nel mercato
quello che non so
Non so se 15.900 dollari siano il fondo di questo ciclo. Sono tuttavia convinto che le vendite forzate dovute alla stretta creditizia si siano fermate.
Non so quando o se la Fed ricomincerà a stampare moneta. Tuttavia, credo che il mercato dei titoli del Tesoro diventerà disfunzionale ad un certo punto nel 2023 quando la Fed inasprirà la politica monetaria. A quel punto, mi aspetto che la Fed pomperà nuovamente acqua, e poi boom boom, Bitcoin e tutti gli altri asset rischiosi saliranno alle stelle.
tutto quello che so
Tutto è ciclico. Ciò che va giù, si rialzerà.
Mi piace guadagnare quasi il 5% investendo in buoni del Tesoro statunitense con scadenze inferiori a 12 mesi. Quindi spero di ottenere qualche guadagno mentre aspetto il ritorno del mercato rialzista delle criptovalute.
Cosa fare?
Il mio asset crittografico ideale dovrebbe sovraperformare Bitcoin e, in misura minore, Ethereum. Queste sono le attività di riserva delle criptovalute. Se stanno aumentando, il mio asset dovrebbe aumentare almeno dello stesso importo, che si chiama crypto beta. L'asset deve generare un reddito che posso richiedere come detentore di token. Questo rendimento è certamente molto più alto del 5% che potrei ottenere acquistando buoni del Tesoro a 6 o 12 mesi.
Ho alcuni asset molto forti nel mio portafoglio come GMX e LOOKS. In questo articolo, non spiegherò perché venderò opportunisticamente i miei titoli del Tesoro e li comprerò durante un mercato ribassista laterale nei prossimi mesi. Ma se vuoi iniziare a cercare gli asset giusti per partecipare al rialzo e guadagnare in attesa del ritorno del mercato rialzista, allora apri un sito come Token Terminal e vedi quali protocolli generano entrate reali. Spetta quindi a te ricercare quali protocolli abbiano un'economia dei token interessante. Alcuni potrebbero guadagnare molte entrate, ma sarà difficile per i possessori di token ritirare la propria quota di entrate nei propri portafogli. Alcuni protocolli pagano la maggior parte delle loro entrate direttamente ai possessori di token su base continuativa.
La parte migliore di alcuni di questi progetti è che la DeFi è stata martellata durante le due ondate discendenti della crisi del credito crittografico del 2022. Gli investitori buttano via i buoni progetti insieme a quelli cattivi perché sono ansiosi di raccogliere fondi legali per ripagare i prestiti. Quindi il rapporto prezzo-commissioni (P/F) di molti di questi progetti è davvero incasinato.
Se riesco a guadagnare il 5% sui titoli del Tesoro, quando compro questi token dovrei guadagnare almeno 4x, ovvero il 20%. Un rendimento annuo del 20% significa che dovrei investire solo in progetti con un rapporto P/F pari o inferiore a 5. Ognuno ha un tasso previsto diverso, ma questo è il mio.
Potrei comprare Bitcoin o Ethereum, ma nessuna delle due criptovalute mi farebbe guadagnare abbastanza. Se non guadagno abbastanza, mi aspetto che quando il mercato gira, il prezzo in termini fiat aumenterà in modo significativo. Anche se credo che ciò accadrà, se ci fosse un protocollo economico in cui potessi ottenere ricompense in Bitcoin ed Ethereum, oltre ai vantaggi derivanti dall'utilizzo effettivo del servizio, sarebbe fantastico!
Investire quando si ritiene che il fondo sia decisamente rischioso. Non aver paura, o guerriero coraggioso e retto, perché il bottino di guerra andrà ai fedeli.