Autore originale: Cosmo Jiang, Erik Lowe
Compilazione originale: 0x js@金财经
Mentre ci avviciniamo alla metà dell'anno, vogliamo prenderci un momento per condividere le nostre riflessioni sul ritmo del mercato quest'anno. Dopo essere aumentati rapidamente all’inizio dell’anno, i prezzi degli asset digitali sono diminuiti nel secondo trimestre. Ogni periodo di forte performance è seguito da un periodo di consolidamento. Inevitabilmente, durante questo periodo, alcuni getteranno la spugna e inizieranno a invocare la fine del ciclo, soprattutto in un’asset class che è più volatile della maggior parte. Sebbene i prezzi degli asset digitali abbiano registrato una certa ripresa a luglio, volevamo fornire la nostra opinione su ciò che è accaduto e sul motivo per cui rimaniamo rialzisti sul futuro.
Dopo gli ampi guadagni del mercato nel primo trimestre, i primi 400 token sono scesi in media del 45% nel secondo trimestre, in calo del 12% su base annua al 30 giugno.
Di seguito segnaliamo diverse ragioni macro e cripto-specifiche per questo declino.
Il principale ostacolo macroeconomico all’inizio di aprile è stato il fatto che, mentre l’economia rimaneva forte e l’inflazione rimaneva elevata, i mercati hanno iniziato a rivalutare scenari di tassi di interesse a lungo termine più elevati, in contrasto con le previsioni precedenti secondo cui i tassi sarebbero caduti rapidamente. Quando si tratta di criptovalute, il mercato è stato trascinato al ribasso, soprattutto dalle preoccupazioni per l’eccesso di offerta. Per quanto riguarda Bitcoin, il governo tedesco ha iniziato a liquidare la sua posizione da 3 miliardi di dollari ed è stato confermato anche il programma di distribuzione da 9 miliardi di dollari di Mt.Gox. I token a coda lunga si trovano ad affrontare difficoltà dal punto di vista dell’offerta, sia a causa dell’aumento dell’emissione di nuovi token, dell’attenzione divisa degli investitori e del capitale limitato, sia a causa degli investitori privati che continuano a trarre profitto dai token di nuova emissione nell’ultimo anno. Inoltre, le indagini della SEC su Consensys e Uniswap hanno creato alcune incertezze per alcuni protocolli.
Nel complesso, l’ampiezza è stata ristretta e lo spazio complessivo delle criptovalute ha sottoperformato significativamente Bitcoin ed Ethereum quest’anno, il che è simile alla dinamica del mercato azionario quest’anno, con i Big Seven rispetto agli altri. Per illustrare meglio questo concetto, di seguito elenchiamo la distribuzione dei rendimenti delle prime 400 monete per capitalizzazione di mercato quest'anno.
Questo è un periodo “taglia unica” per i token a coda lunga. Diciamo questo perché la svendita è diffusa: quasi il 95% delle monete ha sottoperformato Bitcoin ed Ethereum e quasi il 75% delle monete ha sottoperformato quest'anno. Considerando le sottocategorie, la performance del secondo trimestre è stata sostanzialmente la stessa: quasi tutte le sottocategorie principali sono scese del 40-50%.
Riteniamo che i motivi per cui le altcoin hanno sottoperformato siano i seguenti:
1) L'attenzione è focalizzata principalmente su Bitcoin ed Ethereum a causa dell'approvazione da parte delle principali agenzie di regolamentazione
2) L’emissione di nuovi token quest’anno ha diluito il capitale disponibile e l’attenzione
3) Il mercato è più cauto nei confronti dei token con volumi maggiori sbloccati da investitori privati, che potrebbero intensificare la pressione di vendita durante il resto dell'anno
Come spesso accade nei mercati sottoperformanti, vediamo che i token diventano mercificati e incapaci di distinguere adeguatamente tra protocolli fondamentalmente più forti e più deboli. Come investitori, è importante non cadere nella stessa trappola e non generalizzare. Questo fenomeno rappresenta un’eccellente opportunità per la selezione delle monete poiché i prezzi e il sentiment iniziano a riprendersi. Riteniamo che i token con fondamentali solidi e prospettive di crescita promettenti sovraperformeranno con l’aumento della dispersione. Ne abbiamo già avuto prova all’inizio di luglio.
Perché siamo positivi
Prezzo e fondamentali – Se si guarda solo all’azione dei prezzi, soprattutto per le monete a coda lunga, il mercato sembra essere debole, con molte monete che hanno sottoperformato quest’anno. Tuttavia, ciò contrasta con i miglioramenti dei fondamentali, come gli utenti e l’attività on-chain, che hanno entrambi registrato un’accelerazione significativa rispetto ai minimi del mercato ribassista degli ultimi due anni.
Inoltre, ci sono molti spunti verdi per l’innovazione in questo ciclo, come i protocolli blockchain legati all’intelligenza artificiale, le reti di infrastrutture fisiche decentralizzate (DePIN) e i social decentralizzati.
Riteniamo che tutto sia in realtà molto più economico ora che in qualsiasi momento della ripresa, sia in termini di prezzi che di fondamentali.
Cambiamento normativo – Uno dei maggiori ostacoli alla crescita del settore delle criptovalute è l’atteggiamento negativo delle normative statunitensi. Ora stiamo assistendo ad un cambiamento di 180 gradi in tempo reale.
Trump ha iniziato a sostenere le criptovalute all’inizio di maggio, seguito da sviluppi legislativi come FIT 21 e l’approvazione di un ETF sull’Ethereum.
Sarebbe fantastico per il nostro settore se politici di spicco sostenessero pubblicamente le criptovalute. Crediamo che si rendano conto che sostenere le criptovalute equivale a sostenere l’innovazione e che opporsi all’innovazione non guadagnerà voti e potrebbe addirittura essere anti-americano. I sondaggi mostrano una maggiore probabilità che emergano regolatori e autorità pro-criptovaluta dopo le elezioni di novembre.
Per quanto riguarda i token, siamo ottimisti sul fatto che il cambiamento delle posizioni politiche e normative sulle criptovalute inizierà a portare cambiamenti positivi. La mancanza di chiarezza normativa ha portato finora a una deplorevole volatilità nel settore delle criptovalute. Attualmente, un token è legale se non ha esplicitamente alcun valore, ma illegale se crea valore e tenta di restituire tale valore al titolare del token. Ciò crea incentivi completamente sbagliati, attirando le persone cattive e scoraggiando quelle buone. Con chiarezza normativa, riteniamo che ci stiamo muovendo nella giusta direzione per correggere questo problema, e i token con valore reale legati a fondamentali forti verranno alla ribalta, mentre quelli senza valore reale non verranno premiati. In effetti, il disegno di legge FIT 21 recentemente approvato dalla Camera inizia a gettare le basi per una regolamentazione così sensata.
Riteniamo che ciò apra la strada all’innovazione e alla blockchain per prosperare e continuare a crescere negli Stati Uniti.
Posizione e Sentiment – Gli indicatori tecnici che stiamo osservando descrivono la posizione attuale come “molto pulita”, ovvero un “buon punto di acquisto”.
Osservando l’open interest dei futures, gran parte della leva finanziaria è stata eliminata dal sistema. Molte altcoin erano tornate ai minimi di settembre 2023 prima dell’inizio di questo rally. L'indice Fear & Greed delle criptovalute, misurato da CoinGlass, ha appena raggiunto il livello più basso dai livelli più bassi del mercato ribassista nel dicembre 2022, subito dopo il crollo di FTX. L’emozione è spaventosa adesso come lo era allora.
Sulla base di questi indicatori, riteniamo che la posizione e il punto di acquisto odierni siano interessanti.
Macro – I recenti indicatori macroeconomici mostrano che l’inflazione sta finalmente iniziando a raffreddarsi, dando alla Federal Reserve il segnale di iniziare a tagliare i tassi di interesse. A giugno la deflazione dell’indice dei prezzi al consumo è stata del -0,1% su base mensile, la prima volta dal 2020. Anche se il tasso di disoccupazione è salito leggermente al 4,1%, rimane stabile.
È chiaro dalla retorica di Powell e di molti altri membri accomodanti della Fed che un taglio dei tassi potrebbe essere più vicino di quanto si creda la maggior parte di Wall Street, e che un rialzo dei tassi potrebbe essere fuori discussione. Questo è un grosso problema.
Il passaggio della politica della Federal Reserve da tassi di interesse restrittivi a tassi di interesse di supporto sarà molto vantaggioso per le tecnologie in fase iniziale di crescita elevata come le criptovalute. C'è molto capitale in disparte. Gli asset dei fondi del mercato monetario hanno raggiunto i 6mila miliardi di dollari, un livello record. Con il previsto calo dei tassi di interesse nel corso di quest’anno e il calo dei rendimenti dei fondi del mercato monetario, riteniamo che il capitale tornerà ad essere investito in asset ad alta crescita.
Entrando nella seconda fase del mercato rialzista
La nostra tesi è che i token sottostanti al protocollo che si adattano al mercato del prodotto e generano entrate reali con una forte economia unitaria funzioneranno meglio in questo ciclo. Abbiamo precedentemente descritto come questi token sovraperformano gli altri durante la seconda fase del ciclo rialzista, quando l’ampiezza del mercato si espande allontanandosi dalle principali monete.
Guardando indietro, osserviamo che storicamente i cicli del mercato rialzista hanno due fasi distinte. La prima fase è quella iniziale di un rally, in cui Bitcoin tende a sovraperformare il resto del mercato. La seconda fase è quella tardiva, in cui le altcoin tendono a sovraperformare il resto del mercato. Il grafico seguente evidenzia queste fasi, mostrando come il Bitcoin è cresciuto rispetto agli altcoin durante ciascuna fase e come gli altcoin si sono comportati durante il ciclo rialzista, con la maggior parte dei guadagni che si sono verificati durante la seconda fase.
Crediamo che stiamo entrando nella fase due. Storicamente, la dominance di Bitcoin è aumentata di 15-20 punti percentuali durante la prima fase di ogni ciclo precedente, mentre in questa fase del ciclo attuale è aumentata di 17 punti percentuali. Riteniamo di essere più vicini alla fine del dominio di Bitcoin che all’inizio, e la fase successiva sarà caratterizzata da una significativa sovraperformance rispetto a monete fondamentalmente solide.
