Autore originale: Donovan Choy, analista crittografico

Traduzione originale: Golden Finance xiaozou

1. Introduzione

La guerra per la ripresa si sta surriscaldando. A sfidare il monopolio di EigenLayer c’è un altro nuovo protocollo, Symbiotic, sostenuto da Lido. Gli ultimi concorrenti hanno vantaggi competitivi nella progettazione del protocollo e nelle partnership BD. Prima di approfondire le ultime dinamiche competitive nello spazio del reimpegno, dobbiamo prima capire quali rischi chiave esistono nello spazio.

2. Problemi attuali relativi al reimpegno

Oggi, il restaking funziona in questo modo: Bob deposita ETH/stETH in un protocollo di restaking di liquidità come Ether.Fi, Renzo o Swell, lo delega a un operatore del nodo EigenLayer e quell'operatore assicura che uno o più AVS restituiscano parte dei proventi a Bob .

Esiste un rischio aggravato nella situazione attuale che risiede nella sua natura unica valida per tutti. Gli operatori dei nodi EigenLayer gestiscono migliaia di risorse utilizzate per convalidare più AVS. Ciò significa che Bob non ha voce in capitolo nella potenziale gestione del rischio associato all'AVS scelto dall'operatore del nodo.

Certo, Bob potrebbe provare a scegliere un operatore di nodo "più sicuro", ma ci sono centinaia di operatori in competizione tra loro per ottenere la tua garanzia di re-staking, e sono tutti incentivati ​​a verificare il più possibile l'AVS, massimizzando i tuoi profitti.

Dando una rapida occhiata alla pagina dell'operatore del nodo su EigenLayer, possiamo vedere molti annunci molto evidenti come quello qui sotto.

Questo stato di competizione può portare a un risultato negativo che nessuno vuole: ogni operatore del nodo convalida un AVS che ritiene infallibile. Quando AVS è inattivo e si verifica un evento di taglio, Bob verrà influenzato indipendentemente dall'operatore che sceglie.

3. Comprendere la finanza dolce

Mellow risolve questo problema (in una certa misura). Mellow, noto anche come "LRT modulare", è il middleware dello stack tecnologico di re-pledge.

(middleware), che fornisce un deposito di re-pegno di liquidità personalizzabile. Con Mellow, chiunque può diventare il proprio Ether.Fi o Renzo e costruire il proprio caveau LRT. Questi "manager" di terze parti su Mellow avranno il pieno controllo su quali asset sono accettati per il reimpegno e gli utenti selezioneranno quindi gli asset in base alla loro propensione al rischio e pagheranno una commissione per farlo.

Ecco un esempio ridicolo: Alice è una grande fan di DOGE e sta investendo in DOGE per cercare reddito. Ha visto un caveau chiamato DOGE 4 LYFE su Mellow. Deposita il suo DOGE in questo caveau DOGE 4 LYFE, ottiene i proventi del restaking, paga all'operatore una piccola commissione e ottiene LRT chiamato rstDOGE, che può quindi utilizzare come garanzia DeFi altrove. Ciò non è attualmente possibile perché DOGE non è nella whitelist di EigenLayer. Anche se il fondatore di EigenLayer Sreeram rivolge la sua attenzione a DOGE, il suddetto problema di disallineamento degli incentivi affrontato dagli operatori dei nodi esiste ancora.

Se tutto questo suona familiare, è perché servizi simili sono emersi nello spazio dei prestiti DeFi, come Morpho, Gearbox o (i veterani della DeFi dell'ultimo ciclo potrebbero ricordare) l'ormai deprecato Fuse sviluppato dal protocollo Rari. Prendiamo ad esempio Morpho, che consente la creazione di depositi di prestito con parametri di rischio personalizzati. Ciò consente agli utenti di prendere in prestito beni da depositi con profili di rischio unici, piuttosto che dai pool di prestito a rischio unici per tutti su Aave. Nel prossimo aggiornamento V4, Aave prevede inoltre di utilizzare un pool di prestito separato per aggiornare il protocollo.

4. Strategia Dolce x Simbiotico x Lido

Poiché Mellow è solo un protocollo di re-staking del middleware, le risorse che conserva nel caveau devono essere ri-staking da qualche parte. È interessante notare che Mellow non è strategicamente allineato con EigenLayer, optando invece per l'imminente protocollo di staking Symbioti, che è supportato dalla società di venture capital cyber•Fund di Lido e da Paradigm (che sostiene anche Lido).

A differenza di EigenLayer o Karak, Symbiotic supporta depositi multi-asset di qualsiasi token ERC-20, rendendolo il token meno autorizzato fino ad oggi. Qualsiasi asset, dagli ETH alle monete meme, può essere utilizzato come garanzia reipotecata per garantire AVS. Ciò potrebbe aprire la porta alla peggiore degenerazione crittografica: immagina un AVS simbiotico garantito da garanzie DOGE reipotecate.

Sebbene tutto ciò sia tecnicamente possibile, ignora la natura modulare del prodotto Mellow, che consente una componibilità illimitata dei progetti di gestione del vault di terze parti. Qui, la logica dell’integrazione di Mellow con Symbiotic diventa chiara, poiché le risorse possono ancora essere utilizzate su altri protocolli di restaking come EigenLayer o Karak.

Finora, molti manager hanno aperto i propri depositi LRT su Mellow. Non sorprende, data la stretta collaborazione di Lido con Mellow (ne parleremo più avanti), la maggior parte dei manager utilizzerà stETH come garanzia.

L'eccezione è Ethena, che ha due depositi che accettano sUSDe ed ENA. In effetti, Mellow ha compiuto un’impresa straordinaria: il suo primo caveau sUSDe è già pieno.

Il passo finale nella strategia di Mellow è la partecipazione alla “Lido Alliance”, un’associazione ufficiale di progetti del Lido recentemente annunciata. Mellow beneficia del canale di deposito diretto stETH di Lido, il che spiega perché ha impegnato il 10% (100 B) della sua fornitura di token MLW per promuovere la partnership. Anche il Lido, d’altra parte, ne trae vantaggio poiché tenta di riconquistare il capitale stETH dai concorrenti che re-staking di liquidità. La crescita di Lido è rimasta stagnante da quando il ristaking ha preso piede nel 2024 quando la liquidità è stata sottratta dai concorrenti di LRT.

5. Trazione del mercato

Il vantaggio competitivo di Symbiotic rispetto a EigenLayer o Karak deriva dalla sua stretta integrazione con Lido. L’idea centrale è che gli operatori dei nodi del Lido possano emettere il proprio LRT tramite Mellow/Symbiotic e internalizzare un ulteriore livello di rendimento wstETH all’interno dell’ecosistema del Lido, restituendo così valore alla DAO del Lido.

Depositare stETH in un caveau Mellow ora guadagna quattro livelli aggiuntivi di rendimenti oltre ai token LRT del caveau corrispondente:

• stETH APY

• Punti Morbidi

• Punti simbiotici

• Re-staking APY (dopo che AVS viene eseguito su Symbiotic)

In meno di due settimane da quando Symbiotic ha aperto i depositi, ha accumulato 316 milioni di dollari in TVL.

TVL simbiotico

Il valore totale bloccato degli asset in USD ed ETH su Symbiotic (comprese tutte le catene) è il seguente:

Mellow, d’altro canto, ha un TVL di 374 dollari. Entrambi questi sono segnali abbastanza precoci positivi che il Lido sta facendo qualcosa qui.

TVL LRT dolce

Il valore totale bloccato degli asset (token di restaking di liquidità) denominati in USD ed ETH su Mellow (comprese tutte le catene) è il seguente:

Al 20 giugno, quattro pool Mellow sono stati rilasciati su Pendle:

Attualmente, solo i punti Mellow sono idonei per questi pool finché il limite simbiotico non viene aumentato. Per compensare, Mellow premia 3 punti sui depositi (o 1,5 punti se depositi direttamente su Mellow). Anche la liquidità in questi pool è piuttosto bassa date le date di scadenza estremamente brevi, quindi se provi ad acquistare YT, lo slippage sarà piuttosto elevato. La migliore strategia in questo momento è probabilmente PT Fixed Yield, che è un rendimento piuttosto elevato con un APY del 17% -19% su tutti e quattro i depositi.

6. Panoramica del paesaggio ecologico riproposto

Il campo di battaglia che si sta ricomponendo sta diventando sempre più complesso, diamo quindi un breve riassunto. Ad oggi, ci sono tre principali piattaforme di re-impegno. Ordinati per TVL: EignLayer, Karak, Symbiotic.

Accordo di pegno rosso TVL

Il valore totale delle risorse bloccate su EigenLayer, Karak e Symbiotic (comprese tutte le catene) è il seguente:

Tutte e tre le piattaforme di reimpegno offrono la vendita di titoli ad AVS. Data la posizione dominante e la profonda liquidità di ETH, stETH diventa la scelta ovvia per la garanzia di EigenLayer. Karak ha ampliato la portata delle garanzie reimputate da ETH LST alle stablecoin e alle garanzie WBTC. Ora, Symbiotic sta spingendo oltre i limiti supportando l’uso di qualsiasi garanzia ERC-20.

Allo stesso tempo, i protocolli LRT come Ether.Fi, Swell e Renzo hanno visto un’opportunità e hanno iniziato a competere con Lido con le proprie campagne a punti.

Token di re-impegno di liquidità TVL

Il valore totale delle attività bloccate nel protocollo di reimpegno della liquidità (comprese tutte le catene) finora quest'anno è il seguente:

Lido ha sempre goduto del dominio di stETH nello spazio DeFi, ma questa volta ha iniziato a perdere quote di mercato, che sono andate al protocollo LRT. Per Lido, la risposta semplice potrebbe essere quella di posizionare strategicamente stETH da LST a un asset LRT. Ma la realtà è che Lido utilizza ancora stETH come LST, ma coltiverà il proprio ecosistema di re-staking mantenendo stETH. A tal fine, Lido supporta Symbiotic e Mellow come parte della “Lido Alliance” per offrire un prodotto di re-staking modulare e senza autorizzazione. La strategia di vendita è così sintetizzabile:

• Cari progetti proprietari di token, non aspettate che EigenLayer autorizzi il vostro token, venite su Symbiotic e rilasciate il vostro LRT senza autorizzazione.

• Cari utenti, smettete di risparmiare il vostro wstETH con i concorrenti LRT, datelo a Mellow e otterrete rendimenti migliori adeguati al rischio.

7. Conclusione

Poiché la competizione nel campo del re-impegno diventa sempre più feroce, vale la pena riflettere sui seguenti punti:

• Quanto è grande la richiesta di re-staking di AVS e abbiamo davvero bisogno di così tanti giocatori che re-staking? Ad oggi, AVS live è disponibile solo su EigenLayer. Il TVL ammonta a circa 5,33 milioni di ETH e un totale di circa 22,6 milioni di ETH vengono ricostituiti in 13 AVS a un tasso ipotecario di circa 4,24 volte.

• La tendenza principale tra le piattaforme di re-staking è la corsa a integrare quante più risorse possibili per supportare il re-staking. I ritardatari, concorrenti come Karak, cercano di differenziarsi dal resto della concorrenza utilizzando garanzie WBTC, stablecoin e asset Pendle PT. Symbiotic fa un ulteriore passo avanti, consentendo l'uso di qualsiasi token ERC-20 ma lasciando la gestione delle risorse ai creatori di Mellow Vault di terze parti. Nonostante le restrizioni più severe, EigenLayer mantiene ancora un enorme vantaggio in TVL. Inoltre, non è ancora chiaro se consentire l’utilizzo di asset non ETH per la sicurezza della catena sia una mossa saggia.

• Cosa significa questo per il protocollo LRT? A dire il vero, nulla impedisce loro di realizzare integrazioni simili con Symbiotic, infatti Renzo lo ha già fatto. Non solo Symbiotic è progettato per supportare le massime funzionalità senza autorizzazione, ma il protocollo LRT non ha motivo di essere fedele a EigenLayer e prima che Mellow possa ottenere il monopolio nel mercato secondario, il protocollo LRT vorrà guadagnare un certo mercato nell'ecosistema di rimonta di Lido condividere. Ma esiste una concorrenza seria? Come accennato in precedenza, Lido mira a riaffermare la propria posizione dominante su stETH, mentre Symbiotic e Mellow sono entrambi progetti sostenuti dal colosso dello staking di liquidità. Questo obiettivo è fondamentalmente in conflitto con le considerazioni simbiotiche eETH, ezETH, swETH. Sarà interessante vedere come Lido soppeserà i pro e i contro.

• Dal punto di vista di un costruttore, garantire la sicurezza economica della propria catena sta diventando sempre più semplice. EigenLaye lo rende facile e conveniente, ma i depositi senza autorizzazione nell'ecosistema Mellow x Symbiotic stanno facendo un ulteriore passo avanti per renderlo ancora più conveniente. Importanti attori come Ethena hanno annunciato l'intenzione di supportare il restaking di sUSDe ed ENA in Symbiotic per garantire il proprio prossimo lancio di Ethena Chain, piuttosto che aspettarsi che EigenLayer o Karak inseriscano nella whitelist ENA come garanzia di restaking.

• Cosa significa questo per i possessori di token Lido DAO e LDO? La DAO addebita una commissione del 5% su tutti i premi di staking stETH, che sono divisi tra gli operatori dei nodi, la DAO e il fondo assicurativo, quindi puntare più ETH al Lido (piuttosto che nel protocollo LRT) significa più entrate per la DAO. Tuttavia, sia che il Lido stia costruendo il proprio ecosistema di reimpegno o il token LDO stesso, non esiste un percorso chiaro per l’accumulo di valore, LDO è ancora solo un token di governance.