Pengarang:Andrew Kang
Disusun oleh: Deep Wave TechFlow
ETF BTC membuka pintu bagi banyak pembeli baru untuk mengalokasikan Bitcoin dalam portofolio mereka. Dampak dari ETH ETF kurang jelas.
Saya sangat bullish pada Bitcoin dengan harga $25,000 ketika permohonan Blackrock ETF diajukan, dan sekarang telah menghasilkan keuntungan 2,6x, sementara ETH telah menghasilkan keuntungan 2,1x. Dari dasar siklus, BTC telah mengembalikan 4,0x, dan ETH juga telah mengembalikan 4,0x. Jadi, seberapa besar keuntungan yang bisa dihasilkan oleh ETH ETF? Saya tidak berpikir ini akan menjadi terlalu besar kecuali Ethereum mengembangkan cara-cara yang menarik untuk meningkatkan perekonomiannya.
(Lihat tweet untuk detailnya)
Analisis Lalu Lintas
Secara total, ETF Bitcoin telah mengumpulkan AUM sebesar $50 miliar. Namun, jika Anda membagi arus masuk bersih sejak peluncuran ETF Bitcoin, tidak termasuk AUM dan rotasi GBTC yang sudah ada sebelumnya, arus masuk bersih adalah $14.5 miliar. Namun, ini sebenarnya bukan arus masuk, karena ada sejumlah arus delta netral yang perlu diperhitungkan, yaitu perdagangan yang mendasarinya (jual berjangka, beli spot ETF) dan rotasi spot. Berdasarkan data CME dan analisis pemegang ETF, saya memperkirakan sekitar $4,5 miliar arus masuk bersih dapat dikaitkan dengan perdagangan basis. Pakar ETF menyarankan bahwa pemegang saham besar seperti BlockOne juga mengubah BTC spot dalam jumlah besar menjadi ETF - perkiraan kasar sebesar $5 miliar. Dengan mengurangi aliran ini, kita mendapatkan pembelian bersih sebenarnya dari ETF Bitcoin sebesar $5 miliar.
Dari sini kita dapat dengan mudah menyimpulkan Ethereum. @EricBalchunas memperkirakan lalu lintas Ethereum bisa mencapai 10% dari BTC. Hal ini menyebabkan arus pembelian bersih sebenarnya sebesar $500 juta selama periode enam bulan, dibandingkan dengan arus pembelian bersih yang dilaporkan sebesar $1,5 miliar. Meskipun Balchunas bias dalam peluang persetujuannya, saya yakin kurangnya minat/pesimismenya terhadap ETF ETH bersifat informatif dan mencerminkan minat keuangan tradisional yang lebih luas.
Secara pribadi, baseline saya adalah 15%. Mulai dari nilai bersih riil BTC sebesar $5 miliar, disesuaikan dengan kapitalisasi pasar ETH (33% dari BTC) dan faktor akses* sebesar 0,5, kita mendapatkan pembelian bersih riil sebesar $840 juta dan nilai bersih yang dilaporkan sebesar $2,52 miliar. Ada beberapa argumen yang masuk akal bahwa ETHE memiliki volume lebih kecil daripada GBTC, jadi dalam kasus optimis saya akan memperkirakan volume pembelian bersih sebenarnya sebesar $1,5 miliar dan volume pembelian bersih yang dilaporkan sebesar $4,5 miliar. Ini adalah sekitar 30% dari lalu lintas BTC.
Dalam kedua kasus tersebut, pembelian bersih sebenarnya jauh lebih kecil dibandingkan aliran derivatif pada front end ETF ($2,8 miliar), tidak termasuk aliran spot front-end. Artinya, harga ETF telah melebihi harga sebenarnya.
*Faktor akses menyesuaikan aliran ke ETF karena ETF dapat memberikan keuntungan lebih besar bagi BTC daripada ETH karena basis pemegangnya yang berbeda. Misalnya, BTC adalah aset makro yang lebih menarik bagi institusi dengan masalah akses – dana makro, dana pensiun, dana abadi, dana kekayaan negara. ETH lebih merupakan aset teknis, menarik bagi perusahaan modal ventura, dana Crpyto, pakar teknis, investor ritel, dan orang lain yang tidak memiliki banyak batasan dalam paparan mata uang kripto. Dengan membandingkan CME OI dengan rasio kapitalisasi pasar ETH terhadap BTC, 50% dapat diperoleh.
Dilihat dari data CME, sebelum peluncuran ETF, OI ETH jauh lebih kecil dibandingkan BTC. OI menyumbang sekitar 0,30% pasokan, sedangkan BTC menyumbang 0,6% pasokan. Pada awalnya, saya pikir ini adalah tanda "prematuritas", namun dapat juga dikatakan bahwa hal ini menutupi kurangnya minat dari perdagangan uang cerdas di ETF ETH. Seorang pedagang jalanan melakukan perdagangan yang baik di BTC dan mereka cenderung memiliki informasi yang baik, jadi jika mereka tidak mengulangi perdagangan di ETH pasti ada alasan yang baik, yang bisa berarti lemahnya intelijen likuiditas.
Bagaimana $5 miliar mengubah BTC dari $40.000 menjadi $65.000?
Jawaban singkatnya adalah tidak. Ada banyak pembeli lain di pasar spot. Bitcoin adalah aset yang benar-benar terbukti secara global, aset portofolio penting, dan memiliki banyak akumulator struktural - Saylor, Tether, kantor keluarga, investor ritel dengan kekayaan bersih tinggi, dll. ETH juga memiliki beberapa akumulator struktural, tapi menurut saya jumlahnya lebih sedikit daripada BTC.
Ingat, kepemilikan Bitcoin sudah mencapai $69rb/1,2T+ BTC bahkan sebelum ETF ada. Pelaku pasar/institusi memiliki mata uang kripto spot dalam jumlah besar. Coinbase memiliki volume penyimpanan $193 miliar, $100 miliar di antaranya berasal dari program institusionalnya. Pada tahun 2021, Bitgo melaporkan AUC sebesar $60 miliar dan Binance memiliki lebih dari $100 miliar dalam tahanan. 6 bulan kemudian, ETF memiliki 4% dari total pasokan Bitcoin, yang masuk akal, namun hanya bagian dari persamaan permintaan.
(Lihat tweet untuk detailnya)
Antara MSTR dan Tether, ada pembelian tambahan senilai miliaran dolar, tetapi lebih dari itu, ada kekurangan posisi untuk masuk ke ETF. Ada kepercayaan populer pada saat itu bahwa ETF menjual berita peristiwa/puncak pasar. Jadi miliaran momentum jangka pendek, menengah dan panjang yang terjual, perlu dibeli kembali (dampak aliran 2x). Selain itu, short juga perlu dibeli kembali setelah terjadi perubahan besar dalam aliran ETF. Memasuki fase rilis, minat terbuka sebenarnya menurun -- sungguh luar biasa.
ETF ETH diposisikan dengan sangat berbeda. ETH diperdagangkan pada 4x harga terendahnya, sementara BTC diperdagangkan pada 2,75x harga pra-peluncurannya. CEX OI asli kripto meningkat sebesar $2.1 miliar, membawa OI mendekati level ATH. Pasar bersifat (semi-) efisien. Tentu saja, banyak pengguna mata uang kripto yang melihat kesuksesan ETF Bitcoin, memiliki ekspektasi yang sama terhadap ETH, dan memposisikan diri mereka sesuai dengan kesuksesan tersebut.
Saya pribadi percaya bahwa ekspektasi penduduk asli mata uang kripto terlalu berlebihan dan tidak sesuai dengan preferensi sebenarnya dari pengalokasi transaksi. Orang-orang yang sangat berkecimpung di bidang mata uang kripto secara alami akan memiliki kesadaran dan daya beli yang relatif tinggi terhadap Ethereum. Faktanya, Ethereum, yang berfungsi sebagai alokasi portofolio utama untuk banyak modal asli non-kripto, dibeli dengan harga yang jauh lebih rendah.
Salah satu usulan paling umum bagi para pedagang adalah Ethereum sebagai "aset teknologi". Komputer global, toko aplikasi Web3, lapisan penyelesaian keuangan terdesentralisasi, dll. Ini adalah penawaran yang bagus dan saya telah membelinya di siklus sebelumnya, tetapi penjualannya sulit jika Anda melihat angka sebenarnya.
Pada siklus terakhir, Anda dapat menunjukkan tingkat pertumbuhan biaya dan menunjukkan bahwa DeFi dan NFT akan menghasilkan lebih banyak biaya dan arus kas, dll., dan memberikan alasan yang menarik untuk investasi teknologi dari perspektif yang mirip dengan saham teknologi. . Namun dalam siklus ini, penghitungan biaya bisa menjadi bumerang. Kebanyakan grafik akan menunjukkan pertumbuhan datar atau negatif. Ethereum adalah "mesin uang", tetapi pendapatan tahunan 30 hari adalah US$1,5 miliar, rasio PS-nya 300 kali lipat, dan rasio pendapatan/PE pasca-inflasi negatif membenarkan harga itu?
Saya bahkan memperkirakan beberapa minggu pertama lalu lintas fugazi (delta netral) akan lebih rendah karena dua alasan. Pertama, persetujuan tersebut merupakan kejutan dan emiten tidak punya banyak waktu untuk meyakinkan pemegang saham besar agar mengubah ETH mereka menjadi bentuk ETF. Alasan kedua adalah peralihan kurang menarik bagi pemegangnya karena mereka harus melepaskan manfaat penandaan ke pasar, pertanian, atau memanfaatkan ETH sebagai jaminan di DeFi. Namun perlu diketahui bahwa rasio taruhannya hanya 25.
Apakah ini berarti ETH akan menjadi nol? Tentu saja tidak, pada harga tertentu, itu akan dianggap sebagai nilai terbaik untuk uang, dan ketika BTC naik di masa depan, itu juga akan terseret ke bawah sampai batas tertentu. Sebelum peluncuran ETF, saya memperkirakan ETH akan diperdagangkan antara $3.000 dan $3.800. Saat ETF diluncurkan, ekspektasi saya adalah $2.400 hingga $3.000. Namun, jika BTC naik menjadi $100,000 pada akhir Q4/Q1 tahun 2025, maka hal ini dapat menyeret ETH ke ATH, tetapi pasangan perdagangan ETHBTC akan lebih rendah. Perkembangan jangka panjang menjanjikan dan Anda harus percaya bahwa Blackrock/Fink melakukan banyak pekerjaan dengan menempatkan beberapa lintasan keuangan pada blockchain dan memberi token pada lebih banyak aset. Seberapa besar nilai yang akan dihasilkannya bagi ETH, dan kapan waktunya, saat ini masih belum pasti.
Saya memperkirakan pasangan perdagangan ETHBTC akan terus turun, dengan harga antara 0,035 dan 0,06 tahun depan. Meskipun ukuran sampel kami kecil, kami melihat ETHBTC menghasilkan nilai tertinggi yang lebih rendah di setiap siklus, jadi ini tidak mengejutkan.
Selamat bergabung dengan komunitas resmi Shenchao TechFlow:
Grup berlangganan Telegram:
https://t.me/TechFlowDaily
Akun resmi Twitter:
https://x.com/TechFlowPost
Akun Twitter Bahasa Inggris:
https://x.com/TechFlow_Intern
