Penulis asli: CryptoVizArt, UkuriaOC, Glassnode

Kompilasi asli: Deng Tong, Keuangan Emas

Ringkasan

· Dengan munculnya protokol Runes, perbedaan kontra-intuitif berkembang antara penurunan alamat aktif dan peningkatan jumlah transaksi.

· Entitas token utama sekarang memiliki sekitar 4.23 juta BTC, terhitung lebih dari 27% dari pasokan yang disesuaikan, dengan ETF spot AS sekarang memiliki saldo sebesar 862,000 BTC.

· Struktur perdagangan spot dan lindung nilai tampaknya menjadi sumber besar permintaan masuk ke ETF, dengan ETF digunakan sebagai sarana untuk mendapatkan eksposur spot panjang, sementara posisi net short Bitcoin semakin meningkat di pasar berjangka CME Group.

Penurunan alamat aktif dan peningkatan volume transaksi yang diproses oleh jaringan

Metrik aktivitas on-chain seperti alamat aktif, transaksi, dan volume transaksi memberikan perangkat yang berharga untuk menganalisis pertumbuhan dan kinerja jaringan blockchain. Ketika pembatasan penambangan Bitcoin diterapkan pada pertengahan tahun 2021, jumlah alamat aktif di jaringan Bitcoin turun drastis, anjlok dari lebih dari 1,1 juta per hari menjadi hanya sekitar 800.000 per hari.

Jaringan Bitcoin saat ini mengalami kontraksi serupa dalam aktivitas jaringan, meskipun faktor pendorongnya sangat berbeda. Pada bagian berikut, kita akan mengeksplorasi bagaimana kemunculan Prasasti, Ordinal, BRC-20, dan Rune telah secara signifikan mengubah cara analis on-chain memandang indikator aktivitas di masa depan.

Meskipun pasar mempunyai momentum yang kuat, dengan alamat aktif dan volume transaksi harian yang meningkat, tren ini berbeda.

Meskipun alamat aktif tampaknya menurun, jumlah transaksi yang diproses oleh jaringan mendekati angka tertinggi sepanjang masa. Rata-rata volume transaksi bulanan saat ini adalah 617rb/hari, 31% lebih tinggi dari rata-rata tahunan, menunjukkan permintaan yang relatif tinggi untuk ruang blok Bitcoin.

Jika kita membandingkan penurunan alamat aktif baru-baru ini dengan pangsa transaksi token Prasasti dan BRC-20, kita dapat mengamati korelasi yang kuat. Khususnya, jumlah prasasti juga menurun drastis sejak pertengahan April.

Hal ini menunjukkan bahwa pendorong awal penurunan aktivitas alamat terutama disebabkan oleh berkurangnya penggunaan Prasasti dan Tata Cara. Perlu dicatat bahwa banyak dompet dan protokol dalam industri ini menggunakan kembali alamat, dan jika sebuah alamat aktif lebih dari sekali dalam sehari, itu tidak dihitung dua kali. Jadi jika suatu alamat menghasilkan sepuluh transaksi sehari, maka akan muncul sebagai alamat aktif, padahal sebenarnya ada sepuluh transaksi.

Untuk menggambarkan pertumbuhan prasasti sejak awal tahun 2023, kita dapat melihat bagaimana total kumulatif prasasti meningkat. Hingga tulisan ini dibuat, jumlah prasasti telah mencapai 71 juta, namun popularitas protokol tersebut telah menurun secara signifikan sejak pertengahan April tahun ini.

Untuk menjelaskan penurunan aktivitas Prasasti, kita harus menyoroti kemunculan protokol Runes, yang diklaim sebagai cara yang lebih efisien untuk memperkenalkan token yang sepadan pada Bitcoin. Rune menjadi online selama blok separuh, yang menjelaskan penurunan Prasasti pada pertengahan April.

Rune mengikuti mekanisme yang berbeda dari Prasasti dan token BRC-20, memanfaatkan bidang OP_RETURN (80 byte). Hal ini memungkinkan protokol untuk menyandikan data arbitrer ke dalam rantai sambil membutuhkan lebih sedikit ruang blok.

Ketika protokol Runes diluncurkan pada saat halving (20 April 2024), permintaan transaksi Runes melonjak antara 600.000 dan 800.000 per hari dan tetap tinggi sejak saat itu.

Transaksi terkait Rune kini sebagian besar telah menggantikan token BRC-20 serta Ordinal dan Prasasti, terhitung 57,2% dari transaksi harian. Hal ini menunjukkan bahwa spekulasi kolektor mungkin telah bergeser dari prasasti ke pasar rune.

Permintaan ETF berbeda

Perbedaan lain yang menarik perhatian baru-baru ini adalah meskipun ada aliran masuk yang besar ke dalam ETF tunai AS, harga-harga telah terhenti dan diperdagangkan sideways. Untuk mengidentifikasi dan menilai sisi permintaan ETF, kita dapat membandingkan saldo ETF (862 ribu BTC) dengan entitas besar lainnya.

ETF Spot AS = 862 ribu BTC

Wali Amanat Gunung Gox = 141rb BTC

Pemerintah AS = 207k BTC

Semua pertukaran = 2,3 juta BTC

Penambang (tidak termasuk Patoshi) = 706k BTC

Total saldo semua entitas ini diperkirakan sekitar 4,23 juta, terhitung 27% dari keseluruhan pasokan beredar yang disesuaikan (yaitu, total pasokan dikurangi token yang tidak digunakan selama lebih dari tujuh tahun).

Coinbase sebagai sebuah entitas memegang sejumlah besar total saldo bursa serta saldo ETF spot AS melalui layanan kustodiannya. Pertukaran Coinbase dan entitas kustodian Coinbase saat ini masing-masing memiliki sekitar 270,000 dan 569,000 BTC.

Karena Coinbase melayani klien ETF dan pemegang aset on-chain tradisional, pentingnya bursa dalam proses penetapan harga pasar menjadi signifikan. Dengan mengukur jumlah whale yang melakukan penyetoran ke dompet pertukaran Coinbase, kita dapat melihat peningkatan volume penyetoran yang signifikan setelah peluncuran ETF.

Namun, kami memperhatikan bahwa sebagian besar simpanan terkait dengan arus keluar dari cluster alamat GBTC, yang merupakan overhead pasokan yang terus-menerus sepanjang tahun.

Selain tekanan jual pada GBTC ketika pasar naik ke level tertinggi baru, ada faktor baru-baru ini yang berkontribusi terhadap melemahnya tekanan permintaan pada ETF spot AS.

Di pasar berjangka CME Group, open interest telah stabil di atas $8 miliar, setelah mencapai titik tertinggi sepanjang masa sebesar $11,5 miliar pada Maret 2024. Hal ini mungkin menunjukkan bahwa semakin banyak pedagang pasar tradisional yang mengadopsi strategi arbitrase spot.

Jenis arbitrase ini melibatkan posisi netral pasar yang menggabungkan pembelian posisi long spot dengan penjualan (short) posisi kontrak berjangka pada aset dasar yang sama yang diperdagangkan dengan harga premium.

Kita dapat melihat bahwa entitas yang diklasifikasikan sebagai dana lindung nilai membangun posisi net short yang semakin besar di Bitcoin.

Hal ini menunjukkan bahwa struktur perdagangan arbitrase spot mungkin menjadi sumber penting permintaan arus masuk ke ETF, yang merupakan sarana untuk mendapatkan eksposur jangka panjang. CME Group juga mengalami peningkatan signifikan dalam open interest dan dominasi pasar secara keseluruhan sejak tahun 2023, hal ini menunjukkan bahwa CME Group menjadi tempat yang tepat untuk melakukan hedge fund shorting futures melalui CME.

Dana lindung nilai saat ini memiliki posisi net short di pasar CME Bitcoin dan Micro CME Bitcoin masing-masing sebesar $6,33 miliar dan $97 juta.

Meringkaskan

Perbedaan besar antara metrik aktivitas telah dipercepat oleh popularitas ekstrim protokol Runes, yang memanfaatkan penggunaan kembali alamat secara ekstensif, dengan satu alamat menghasilkan banyak transaksi.

Kemunculan dan skala perdagangan arbitrase spot antara produk ETF spot AS yang panjang dan produk berjangka pendek melalui CME Group sebagian besar telah membatasi arus masuk sisi beli ke dalam ETF. Hal ini memiliki dampak yang relatif netral terhadap harga pasar, sehingga menunjukkan bahwa pembeli organik yang berasal dari permintaan non-arbitrase diperlukan untuk lebih merangsang aksi harga yang positif.