Saya menulis sebuah artikel tahun lalu, berargumentasi bahwa kita tidak boleh dengan mudah bertaruh pada The Fed yang akan segera menurunkan suku bunganya, namun harus waspada terhadap The Fed yang akan menaikkan suku bunganya sampai batas tertentu.

Saya belum pernah menulis artikel apa pun tentang spekulasi kebijakan Fed sejak saat itu, karena pasar telah dibanjiri dengan pembicaraan optimis mengenai penurunan suku bunga, yang jelas bertentangan dengan pandangan saya.

Namun, perubahan sentimen pasar sejak saat itu juga sangat menarik: dari optimisme awal bahwa suku bunga akan segera diturunkan (ada yang bilang Desember tahun lalu, ada yang bilang Maret tahun ini...), hingga saat ini pada dasarnya tidak ada perubahan. menyebutkan paruh pertama tahun ini. Ini tentang penurunan suku bunga.

Alasan mengapa sentimen pasar sangat tidak rasional adalah karena saya membagikan pendapat saya di bursa Twitter pada awal bulan: banyak artikel dan opini di pasar yang membahas penurunan suku bunga tidak rasional dan emosional, dan bahkan tidak memiliki logika dasar.

Saya pernah mengatakan bahwa kebijakan The Fed bukanlah sebuah "konspirasi" tetapi sebuah "konspirasi". Artinya, kecuali ada angsa hitam yang keluar, mereka akan bertindak secara transparan dan sesuai dengan aturan publik yang telah ditetapkannya untuk memainkan "trik", itu akan menjadi Kami akan "bermain trik" secara terbuka dan tidak akan melakukan trik tanpa petunjuk apapun.

Apa itu keterbukaan dan transparansi?

Artinya, ia akan mengutarakan pendapat dan pemikirannya secara terbuka. Adapun apakah pembaca bisa membaca "nuansa" darinya, itu tergantung kemampuannya masing-masing.

Dan 99,99% artikel di pasaran tidak bisa membaca "overtone" sama sekali, jadi kita harus membuat tebakan dan taruhan secara acak.

Hari ini saya ingin berbagi dengan Anda sebuah artikel yang memberikan interpretasi berkualitas tinggi tentang niat Federal Reserve (masa depan) (lihat tautan artikel di akhir artikel).

Artikel ini menafsirkan pidato "Beberapa Pemikiran tentang r*: Mengapa Jatuh dan Akankah Naik?" yang disampaikan oleh Gubernur Federal Reserve Christopher J. Waller di Islandia pada tanggal 24 Mei. Teks lengkapnya dipublikasikan secara publik di situs resmi Federal Reserve dan dapat dilihat oleh siapa saja.

Saat ini, pasar AS secara umum percaya bahwa Trump memiliki kemungkinan besar untuk memenangkan pemilu pada akhir tahun ini selama ia tidak terkena dampak negatif dari gugatan tersebut. Jika Trump terpilih, pasar yakin Waller kemungkinan akan menggantikan Powell sebagai ketua Federal Reserve berikutnya.

Pidato ini merupakan pemikiran Waller mengenai kebijakan suku bunga saat ini di Amerika Serikat. Pidato ini dapat membantu kita melihat kemungkinan arah kebijakan Federal Reserve di masa depan.

Sebelum memperkenalkan penafsiran artikel ini, izinkan saya berbagi dengan Anda dua poin pengetahuan prasyarat:

Hubungan antara imbal hasil Treasury, harga, dan tingkat kupon.

Perbedaan filosofi pemerintahan antara partai Demokrat dan Republik di Amerika Serikat.

Saya pernah menulis artikel khusus untuk memperkenalkan hubungan antara imbal hasil obligasi Treasury, harga dan tingkat kupon.

Singkatnya, tingkat kupon obligasi pemerintah adalah tetap. Namun begitu obligasi negara diterbitkan dan dicatatkan, imbal hasil sebenarnya tidak ada hubungannya dengan tingkat kupon, namun terkait erat dengan harga perdagangan obligasi negara. Semakin tinggi harga transaksi, semakin rendah tingkat pengembalian aktual; semakin rendah harga transaksi, semakin tinggi tingkat pengembalian aktual.

Namun ketika pemerintah menerbitkan obligasi Treasury baru, tingkat kupon obligasi Treasury baru berkaitan erat dengan imbal hasil aktual obligasi Treasury yang diperdagangkan. Jika imbal hasil aktual obligasi pemerintah yang ada saat ini sangat tinggi, maka tidak ada gunanya menetapkan tingkat kupon obligasi pemerintah yang baru diterbitkan menjadi sangat rendah, karena kemungkinan besar tidak ada yang akan membelinya atau mereka terpaksa menerbitkannya dengan harga diskon. .

Oleh karena itu, jika kita mengharapkan obligasi pemerintah yang baru diterbitkan memiliki tingkat kupon yang rendah dan berhasil diterbitkan, maka imbal hasil aktual dari obligasi pemerintah yang ada tidak akan tinggi. Lalu bagaimana cara mengatur imbal hasil obligasi pemerintah yang ada agar tidak terlalu tinggi? Alat pasar yang sangat penting adalah mengurangi pasokan obligasi pemerintah di pasar, menaikkan harga perdagangannya, dan menurunkan imbal hasil riilnya.

Selanjutnya, mari kita lihat perbedaan antara partai Demokrat dan Partai Republik dalam filosofi pemerintahannya:

Partai Demokrat selalu menganjurkan pemerintahan besar, yang berarti mereka percaya bahwa hanya pemerintahan besar yang memiliki kekuasaan yang cukup untuk menjamin keadilan, membantu kelompok lemah, dan menjaga pembangunan masyarakat yang stabil dan sehat.

Filosofi Partai Republik adalah pemerintah hanya perlu melakukan tugas-tugas pokok seperti menjaga ketertiban, pengawasan, peraturan perundang-undangan, dan penegakan hukum, serta menyerahkan urusan-urusan lain semaksimal mungkin kepada pasar. Biarkan pasar mengeluarkan vitalitasnya sepenuhnya dan menunjukkan kreativitasnya sepenuhnya. Akibat langsung dari pemerintahan yang terlalu berkuasa adalah badan-badan publik menjadi besar dan birokrasi menjadi tidak efisien, yang pada akhirnya berujung pada tumbuhnya korupsi dan penyalahgunaan kekuasaan, sehingga menyebabkan pasar bebas terganggu dan tidak mampu menjalankan pemerintahannya sendiri. fungsi.

Gagasan kedua pihak tercermin dalam kebijakan fiskal dan menjadi:

Pemerintahan Demokrat perlu membentuk lebih banyak lembaga, mempekerjakan lebih banyak pegawai negeri, mengelola lebih banyak hal, dan melakukan lebih banyak intervensi dalam operasi pasar, dan semua ini membutuhkan lebih banyak uang. Cara paling langsung untuk mendapatkan uang adalah dengan menerbitkan lebih banyak obligasi pemerintah--yaitu dengan meningkatkan pasokan obligasi pemerintah. Konsekuensi langsungnya adalah memaksa harga perdagangan obligasi pemerintah turun dan imbal hasil riil naik.

Sebaliknya, pemerintah Republik berharap untuk menghilangkan lembaga-lembaga pemerintah yang tidak perlu, menghilangkan pegawai negeri yang tidak perlu, dan mengurangi intervensi pemerintah yang tidak perlu. Semua ini secara alami akan mengurangi pengeluaran pemerintah dan menghilangkan kebutuhan untuk menerbitkan terlalu banyak utang negara --- ---. Artinya, berkurangnya pasokan obligasi pemerintah sehingga menyebabkan harga perdagangan obligasi pemerintah naik dan imbal hasil aktual turun.

Tentu saja, situasi yang tercantum di atas adalah skenario klasik dalam kondisi yang sangat ideal. Partai Demokrat dan Republik Amerika saat ini tidak lagi 100% klasik. Namun kedua pihak masih mempertahankan perbedaan besar dalam beberapa prinsip dasar dan konsep kebijakan, dan kebijakan yang mereka rumuskan akan sangat berbeda.

Mari kita lihat analisis pidato Waller dalam artikel ini.

Dalam pernyataan publik Federal Reserve beberapa tahun terakhir, sering disebutkan bahwa "suku bunga netral" harus dikendalikan pada tingkat tertentu.

Apa yang dimaksud dengan "suku bunga netral"?

Waller menggunakan dua indikator untuk mengukur hal ini: imbal hasil riil surat utang negara bertenor 10 tahun dan obligasi yang dilindungi inflasi AS.

Artikel ini menarik kesimpulan berikut dari analisis pidato Waller:

“Apa yang sebenarnya ingin diungkapkan oleh Waller adalah: Tingkat suku bunga netral di Amerika Serikat saat ini terus meningkat, terutama disebabkan oleh membanjirnya pasokan obligasi pemerintah. Hal ini sebenarnya menjelaskan dari aspek lain mengapa Federal Reserve enggan menurunkan suku bunga. Dalam istilah awam, karena tingkat suku bunga netral sebagai standar yang wajar meningkat, maka menurunkan suku bunga kebijakan sekarang menjadi tidak masuk akal. Jika Anda ingin menurunkan suku bunga kebijakan secara wajar, Anda harus menurunkan standar yang wajar terlebih dahulu Dan tingkat suku bunga netral saat ini telah didorong oleh berlanjutnya penerbitan obligasi pemerintah.”

Atau lebih jelasnya, apa yang ingin diungkapkan Waller adalah: Selama Partai Demokrat sayap kiri berkuasa, akan ada utang negara dalam jumlah berlebihan, suku bunga netral pasti akan naik, dan Federal Reserve Tidak akan berani menurunkan suku bunga. Satu-satunya alternatif adalah Hanya ketika Partai Republik sayap kanan berkuasa, utang nasional dapat diterbitkan lebih sedikit, suku bunga netral dapat diturunkan, dan Federal Reserve dapat terus menurunkan suku bunga. rapi."

Analisis ini membaca “nada tambahan” pidato Waller.

Apakah ini berarti Federal Reserve tidak akan menurunkan suku bunga sebelum pemilu tahun ini?

Pemahaman saya tentang poin ini sedikit berbeda dengan artikel analisis ini.

Saya rasa tidak. Pernyataan ini hanya mengungkapkan kemungkinan pandangan sebenarnya dari Ketua Fed di masa depan mengenai suku bunga dan langkah-langkah yang ingin diambilnya:

Jika kita ingin menurunkan suku bunga secara bersih, selain langkah-langkah kebijakan lainnya, mengurangi pasokan utang negara mungkin merupakan tindakan yang patut dipertimbangkan.

Lalu, kita bisa mengamati dengan cermat apakah pemerintah AS akan bergerak ke arah ini.