Oleh Alex Xu, Mitra Riset di Mint Ventures

Poin-poin Utama

Minggu lalu, BTC menyentuh level tertinggi sepanjang sejarah terhadap USD, yang menandakan masuknya kita ke tahap resmi pasar bull ini. Tidak seperti rebound awal dan pemanasan dari kedalaman pasar bear, fase resmi pasar bull membawa sentimen yang diperkuat dan volatilitas yang lebih nyata.

Setiap awal resmi pasar bull ditandai dengan serangkaian fitur umum, termasuk:

  • Peralihan dari keuntungan yang dipimpin $BTC ke altcoin mempelopori lonjakan tersebut, yang mengakibatkan penurunan pangsa pasar Bitcoin.

  • Peningkatan kecepatan dan besarnya keuntungan di berbagai mata uang kripto.

  • Melonjaknya popularitas di media sosial dan mesin pencari, menyebabkan peningkatan pesat dalam minat publik.

Dalam artikel ini, saya menjajaki perbedaan potensial antara siklus ini dan siklus-siklus sebelumnya, serta menawarkan analisis dan strategi saya untuk menavigasi ke depan.

Harap perhatikan bahwa wawasan di atas mencerminkan pemikiran saya saat ini dan dapat berkembang. Perspektifnya subjektif dan mungkin ada ketidakakuratan atau bias fakta. Ini bukan nasihat keuangan, tetapi umpan balik dan diskusi akan diterima dengan senang hati.

Mari kita menyelami inti analisis ini.

Katalisator Pasar Kripto Bull dan Peluang Alpha

Katalis untuk Pasar Modal

Dengan valuasi Bitcoin yang mencapai level yang signifikan, tinjauan retrospektif terhadap tiga siklus terakhir menunjukkan bahwa pasar bullish biasanya dipicu oleh pertemuan beberapa faktor, termasuk:

  • Pengurangan separuh Bitcoin yang diantisipasi, penyesuaian penting pada dinamika penawaran dan permintaannya, sudah di depan mata pada bulan April dalam siklus ini.

  • Melonggarkan kebijakan moneter atau ekspektasi kebijakan moneter, dengan konsensus pasar bahwa puncak suku bunga telah berlalu dan antisipasi kuat terhadap penurunan suku bunga pada kuartal mendatang.

  • Pelonggaran kebijakan regulasi. Dalam siklus ini, perkembangan penting meliputi pembaruan standar akuntansi AS yang memungkinkan aset kripto diperhitungkan pada nilai wajar di neraca perusahaan publik, dan kemunduran hukum SEC terhadap Grayscale, yang membuka jalan bagi persetujuan ETF.

  • Inovasi dalam aset dan model bisnis.

Pasar saham saat ini telah menyaksikan munculnya tiga faktor pertama.

Mengidentifikasi Peluang Alpha di Pasar Bull

Secara historis, keuntungan paling substansial dalam setiap siklus pasar bullish diraih oleh pendatang baru atau mereka yang mengalami lonjakan besar pertama selama siklus tersebut. Misalnya, pasar bullish tahun 2017 didominasi oleh tren ICO, dengan platform seperti Neo dan Qtum, yang memfasilitasi kontrak pintar, memimpin tren tersebut. Maju cepat ke tahun 2021, dan sorotan beralih ke Defi, Gamefi, Metaverse, dan NFT, dengan tahun 2020 digembar-gemborkan sebagai tahun DeFi, dan tahun 2021 menandai kebangkitan NFT dan GameFi.

Namun, saat kita menavigasi pasar bullish saat ini, tidak ada kelas aset atau model bisnis baru yang mencapai dampak transformatif yang mirip dengan platform kontrak pintar atau DeFi pada siklus sebelumnya.

Mengenai lanskap Defi, Gamefi, NFT, dan Depin saat ini, tampaknya ada stagnasi dalam hal inovasi dalam evolusi produk atau narasi, terlepas dari apakah proyek tersebut baru atau sudah mapan. Sebagian besar kemajuan hanyalah iterasi atau penyempurnaan dari fungsionalitas yang ada, yang mengarah pada persepsi bahwa ini hanyalah "konsep lama" yang didaur ulang.

Siklus saat ini telah menyaksikan munculnya dua kategori baru dalam ekosistem kripto:

  • Inovasi Ekosistem Bitcoin: Kategori ini mencakup aset prasasti, yang dicontohkan oleh $ORDI dan Node Monkeys, serta proyek yang memanfaatkan solusi Layer 2 Bitcoin.

  • Web3 + AI: Ini mencakup proyek komputasi terdesentralisasi dari siklus sebelumnya, seperti Akash dan Render Network, dan inisiatif baru yang berpusat pada AI seperti Bittensor (TAO), yang telah melonjak menonjol dalam siklus ini.

Akan tetapi, penting untuk digarisbawahi bahwa AI tidak secara inheren berasal dari dalam blockchain. Lonjakan minat terhadap proyek Web3+AI sebagian besar merupakan limpahan dari ledakan AI, yang terutama dipicu oleh perkembangan ChatGPT pada tahun 2023. Hal ini memposisikan proyek terkait AI sebagai "narasi yang sebagian baru" dalam siklus ini.

Spekulasi dan Strategi untuk Pasar Bull Saat Ini

Alpha yang Berpotensi Dilebih-lebihkan

Dalam banyak portofolio investasi yang direkomendasikan, saya melihat kecenderungan umum untuk memasukkan Gamefi, DePIN, dan altcoin terkait DeFi ke dalam kumpulan aset. Logika yang berlaku menunjukkan bahwa karena kapitalisasi pasarnya yang lebih kecil dan volatilitas yang lebih tinggi, mata uang kripto ini diharapkan dapat mengungguli $BTC dan $ETH secara signifikan dalam fase puncak pasar bull (setelah BTC mencapai titik tertinggi baru), sehingga mencapai pengembalian Alpha.

Namun, seperti yang telah ditunjukkan sebelumnya, "keuntungan paling substansial dalam setiap siklus pasar bull telah diraih oleh pendatang baru atau mereka yang mengalami kenaikan besar pertama mereka selama siklus tersebut." Mengingat bahwa DeFi, GameFi, NFT, dan DePIN tidak sesuai dengan karakteristik sebagai "aset baru atau model bisnis baru" dari siklus ini, dan mengingat mereka memulai putaran kedua, mengharapkan mereka untuk meniru kinerja harga siklus perdana mereka adalah optimis. Penting untuk dipahami bahwa kelas aset cenderung menikmati gelembung valuasinya yang paling substansial hanya selama kemunculan pertamanya dalam suatu siklus.

Dalam debut mereka di pasar bullish, model bisnis atau kelas aset baru bergulat dengan tantangan "disclaimer". Ini adalah rintangan yang sulit untuk diatasi di tengah euforia bullish. Sebaliknya, di pasar bullish kedua, mereka menghadapi kebutuhan untuk "membuktikan keberanian mereka", menunjukkan bahwa potensi pertumbuhan mereka masih belum dimanfaatkan dan ruang imajinasi mereka sangat besar. Ini sama menantangnya dengan menyalakan kembali kepercayaan pada kisah-kisah yang diceritakan sebelumnya tidaklah mudah, terutama ketika mereka masih waspada terjebak di puncak tertinggi pasar bullish sebelumnya.

Beberapa pihak mungkin berpendapat bahwa jalur Layer1 adalah “bintang paling terang” di pasar saham tahun 2017 dan 2021, sehingga menimbulkan contoh yang berlawanan.

Hal ini tidaklah demikian.

Permintaan solusi L1 di pasar bull market tahun 2021 mengalami pertumbuhan eksponensial, didorong oleh kenaikan pesat beberapa kategori produk, termasuk DeFi, NFT, dan GameFi. Percepatan pertumbuhan ini menghasilkan perluasan pasar yang cepat bagi pengguna dan pengembang, yang menciptakan permintaan yang tak tertandingi untuk kapasitas blockchain. Hal ini tidak hanya meningkatkan valuasi pasar Ethereum tetapi juga memicu ledakan di antara platform L1 alternatif karena permintaan yang melimpah dari Ethereum, menjadikan tahun 2021 sebagai tahun yang menentukan bagi L1 Alternatif ini.

Dapatkah siklus saat ini mengulang pertumbuhan eksplosif siklus sebelumnya dalam aplikasi dan kelas aset terdesentralisasi, yang mengarah pada permintaan lebih lanjut untuk L1?

Pada titik ini, kita mungkin tidak menyaksikan replikasi ini. Oleh karena itu, kondisi yang memungkinkan platform L1 menikmati peningkatan pesat dalam siklus terakhirnya tampaknya tidak ada sekarang, yang menunjukkan perlunya memoderasi ekspektasi untuk platform L1 Alternatif dalam konteks pasar yang sedang naik daun ini.

$BTC dan $ETH: Pilihan yang Lebih Baik

Dalam fase pasar bullish saat ini, pendorong paling signifikan tampaknya adalah arus masuk modal yang dipicu oleh fasilitasi persetujuan ETF, di samping ekspektasi optimis untuk arus masuk jangka panjang. Akibatnya, penerima manfaat utama dari siklus ini terutama adalah BTC dan berpotensi ETH (sebagai kandidat yang mungkin untuk pencatatan ETF). Dengan mempertimbangkan perspektif GameFi, DePIN, DeFi, dan L1 yang dibahas sebelumnya, mencapai Alpha di pasar bullish ini tampaknya lebih menantang, yang menunjukkan bahwa investasi strategis dalam BTC dan ETH dapat menghasilkan keseimbangan risiko-imbalan yang lebih menguntungkan dibandingkan dengan siklus terakhir.

Saat mempertimbangkan antara $BTC dan $ETH, keduanya cenderung mendapat keuntungan dari dukungan ETF, mana yang muncul sebagai target lebih unggul?

Dari sudut pandang saya, $ETH mungkin akan menguat dalam jangka pendek. Hal ini disebabkan oleh pasar yang telah menyesuaikan harga $BTC untuk mengantisipasi persetujuan ETF-nya, dengan sedikit hal lain yang mendorong nilainya pasca-halving pada bulan April. Sebaliknya, $ETH berada pada posisi terendah yang relatif terhadap $BTC, dan dengan meningkatnya spekulasi tentang prospek ETF-nya, $ETH tampaknya menawarkan potensi jangka pendek yang lebih baik daripada BTC.

Melihat ke masa depan, $BTC dapat muncul sebagai pilihan investasi yang lebih menguntungkan. $ETH semakin mencerminkan karakteristik saham teknologi, dengan valuasinya yang terkait erat dengan perannya dalam menyediakan kapasitas blockchain, mirip dengan usaha komputasi awan Web3. Sektor ini ditandai oleh persaingan yang ketat, dengan $ETH terus-menerus terancam kehilangan daya tarik naratif dan pangsa pasar terhadap penawaran kapasitas blockchain lainnya (termasuk proyek L1, Rollup, dan DA) dan berbagai solusi teknologi baru. Kesalahan langkah dalam pengembangan teknologi Ethereum atau keterlambatan dalam pembaruan produk dapat mendorong investor untuk menarik dukungan mereka.

Sebaliknya, status $BTC sebagai "emas digital" semakin menguat. Pertumbuhan valuasi pasarnya yang stabil, ditambah dengan fasilitasi yang diberikan oleh ETF, memperkuat posisinya. Konsensus tentang $BTC sebagai lindung nilai terhadap inflasi mata uang fiat perlahan-lahan mendapatkan dukungan, meluas dari lembaga keuangan dan perusahaan yang diperdagangkan secara publik hingga negara-negara yang lebih kecil.

Argumen yang pernah populer bahwa “potensi $ETH sebagai penyimpan nilai dapat melampaui $BTC” semakin menjadi sesuatu yang ketinggalan zaman.

Menyusun Strategi Pasar Bull: Tinjauan Komprehensif

Mengakui proposisi risiko-imbalan yang lebih baik dengan lebih menyukai $BTC + $ETH dalam siklus ini dibandingkan siklus sebelumnya tidak meniadakan nilai diversifikasi dengan altcoin lain. Hal ini hanya menyarankan pendekatan yang lebih hati-hati untuk menentukan bagian mereka dalam portofolio investasi.

Landasan strategi saya saat ini melibatkan:

  • Meningkatkan alokasi untuk $BTC dan $ETH

  • Melakukan pengendalian dalam investasi pada sektor yang sudah mapan seperti DeFi, GameFi, Depin, dan NFT.

  • Mengidentifikasi dan memanfaatkan jalur baru untuk mencari Alpha, termasuk:

    • Memecoin: Diposisikan sebagai wahana spekulatif terbaik, dengan tiap siklus menghadirkan konsep baru dan dikenal menghasilkan narasi kekayaan yang luar biasa, menjadikannya kategori asser yang paling mudah dipahami dan memicu popularitas yang luas.

    • Proyek terkait AI: Muncul sebagai batas komersial baru dalam Web3, mendapatkan daya tarik dari kelompok non-kripto.

    • Ekosistem $BTC: Terutama aset prasasti, dan pada tingkat yang lebih rendah, solusi Bitcoin L2. Yang pertama disukai karena memperkenalkan kelas aset baru dalam siklus ini, sedangkan yang terakhir dianggap sebagai iterasi konseptual Rollup Ethereum — pada dasarnya anggur lama dalam botol baru.

Siklus Pasar Berlanjut dengan Garis Waktu yang Dipercepat

Lebih jauh lagi, dalam konteks siklus pasar, analisis saya berbeda dari pola tradisional yang diamati di pasar bullish sebelumnya, di mana tahun setelah halving menandai kenaikan utama. Sebaliknya, saya berpendapat bahwa puncak kenaikan siklus ini akan terjadi pada tahun 2024, bukan tahun 2025.

Secara historis, peristiwa halving Bitcoin terjadi pada tahun 2012, 2016, dan 2020, dengan siklus berikutnya dijadwalkan pada tahun 2024.

Tahun lalu, Hithink Finance melakukan perbandingan laba aset keuangan utama selama dekade terakhir, yang dirangkum sebagai berikut:

Secara umum, Bitcoin menganut prinsip “tiga tahun naik, satu tahun turun”, yang berkorelasi dengan kenaikan harga pada tahun menjelang halving, tahun halving itu sendiri, dan tahun berikutnya, sebelum mengalami penurunan.

Pada siklus pertama halving Bitcoin, tahun halving 2012 mengalami lonjakan harga sebesar 186%, diikuti oleh peningkatan monumental sebesar 5372% pada tahun 2013. Demikian pula, tahun 2017 mengikuti pola yang sebanding, di mana, sebelum siklus pasar bull 2017, tren harga $BTC sejalan dengan prinsip "keuntungan moderat sebelum halving, diikuti oleh lonjakan substansial pada tahun berikutnya."

Meskipun demikian, pola yang sudah mapan ini mulai bergeser dalam siklus terbaru. Khususnya, tahun sebelum halving, 2019, mencatat kenaikan signifikan sebesar 93,4%, melampaui pertumbuhan 40,9% yang diamati pada tahun 2015. Tahun halving 2020 membukukan kenaikan sebesar 273%, melampaui kenaikan 62,3% yang tercatat pada tahun pasca-halving, 2021.

Siklus saat ini secara mencolok memperlihatkan pergeseran ke arah "fase bull" yang lebih awal. Pada tahun 2023, tahun sebelum halving, BTC mencapai peningkatan 147,3%, melampaui tahun sebelum halving pada siklus sebelumnya (2019). Saat kita memasuki kuartal pertama tahun 2024, $BTC telah mengamankan peningkatan hampir 60%.

Saya yakin bahwa sangat mungkin bahwa tahun 2024 akan menjadi tahun kenaikan utama untuk siklus ini. Menunggu kenaikan pada tahun 2025 dapat menyebabkan hilangnya peluang; oleh karena itu, meningkatkan investasi Anda secara strategis sekarang tampaknya merupakan pendekatan yang lebih hati-hati. Sebaliknya, tahun 2025 mungkin tepat untuk mengurangi investasi dan meraup keuntungan.

Akhirnya, saya sampaikan harapan terbaik saya untuk perjalanan yang sejahtera dan bermanfaat melalui pasar bullish ini bagi semua.