Judul asli: Bitcoin Suisse OUTLOOK 2025.
Penulis asli: Dominic Weibel, Denis Oevermann, Wolfgang Vitale, Matteo Sansonetti, Bitcoin Suisse.
Terjemahan asli: Wu Shuo Blockchain
Bitcoin Suisse didirikan pada tahun 2013, berkantor pusat di Zug, Swiss, dan merupakan salah satu penyedia layanan keuangan kripto pertama di Eropa. Perusahaan ini menawarkan serangkaian layanan komprehensif, termasuk perdagangan cryptocurrency, penyimpanan (seperti menyediakan solusi dompet yang aman), dan layanan kustodian.
Pengantar
1. Lingkungan makroekonomi akan secara fundamental mereda dan mendukung pencapaian pendaratan lembut.
2. Bitcoin (BTC) akan menjadi aset cadangan strategis bagi Amerika Serikat, diikuti oleh negara berdaulat lainnya.
3. Harga Bitcoin akan melampaui 180 ribu dolar, mendekati rekor tertinggi.
4. Volatilitas Bitcoin akan lebih rendah dibandingkan dengan saham teknologi utama, menunjukkan kematangan bertahap sebagai aset tingkat institusi.
5. Raksasa keuangan akan meluncurkan Rollups tingkat institusi di Ethereum.
6. ETF staking Ethereum akan membuat aliran dana yang disesuaikan dengan kapitalisasi pasar melampaui Bitcoin.
7. Dominasi Bitcoin akan mencapai puncaknya sebelum akhir tahun.
8. Kebijakan moneter Ethereum akan menjadi titik jangkar, mempercepat proses menuju atribut 'mata uang'.
9. Musim Altcoin akan mencapai puncaknya pada paruh pertama tahun 2025, dengan total nilai pasar tumbuh 5 kali lipat.
10. Solana akan memperkuat posisinya sebagai platform kontrak pintar umum terkemuka.
11. Efek kekayaan akan mendorong semangat NFT di akhir siklus.
Pemilu AS memicu perubahan paradigma terbesar dalam sejarah aset digital. Ini menandai perubahan radikal dalam lingkungan regulasi, di mana ekonomi terbesar di dunia beralih dari regulasi ketat yang membatasi menjadi pelukan institusional. Bisa dikatakan ini adalah perubahan besar—dari 'tindakan yang mengekang 2.0' yang menekan layanan perbankan, menuju eksplorasi membangun cadangan strategis Bitcoin negara, proses ini menunjukkan penyesuaian mendasar pemerintah terhadap aset digital, yang telah jauh melampaui ETF Bitcoin atau kontak percobaan BlackRock dengan aset kripto.
Komite Aksi Politik Cryptocurrency (Crypto PACs) telah menginvestasikan lebih dari 130 juta dolar dalam pengeluaran pemilu, memenangkan kemenangan lintas partai, dan membentuk kongres yang paling mendukung cryptocurrency dalam sejarah. Kami percaya bahwa era yang akan datang akan menjadi 'kemakmuran akhir 1990-an internet' yang terulang di bidang cryptocurrency. Saat itu, lingkungan regulasi yang longgar dan kerangka kebijakan yang ramah melepaskan gelombang inovasi. Namun, seperti semua komitmen politik, kata-kata itu murah, dan kami akan memperhatikan dengan cermat apakah pemerintahan baru benar-benar memenuhi janjinya.
Di tengah rekor ETF yang terpecahkan dan cepatnya masuknya institusi, raksasa keuangan tradisional tidak hanya mencoba pasar kripto, tetapi sepenuhnya terlibat. Namun, pola perkembangan jauh melampaui keuangan tradisional, dengan bidang baru seperti DePIN, DeSci, dan DeAI bukan hanya narasi, tetapi juga solusi untuk tantangan nyata. Polymarket telah melintasi jurang, sementara perkembangan teknologi privasi on-chain dan kemajuan DeFi tingkat institusi memberikan alasan yang lebih menarik untuk gelombang adopsi cryptocurrency berikutnya.
Mengubah konten di atas menjadi substansi yang lebih operasional, (prospek 2025) proyeksi ini mencoba untuk mencakup luasnya pasar cryptocurrency, mencakup kondisi makroekonomi dan likuiditas yang membaik, yang penting untuk mempertahankan siklus cryptocurrency saat ini, serta perjalanan di mana Bitcoin diperkirakan akan mencapai rekor tertinggi baru. Tema-tema kunci lebih lanjut termasuk kebangkitan status Bitcoin sebagai aset cadangan strategis, peningkatan adopsi Ethereum melalui mekanisme staking di kalangan institusi, dan pemulihan altcoin serta NFT.
Ada banyak hal yang layak untuk dibahas lebih dalam. Sebelum memulai analisis rinci, saya ingin mengucapkan terima kasih yang mendalam kepada Denis Oevermann, Wolfgang Vitale, dan Matteo Sansonetti; penelitian luar biasa mereka membuat laporan ini menjadi mungkin.
Untuk pembaca dan teman-teman terhormat: Saat kami menutup tahun luar biasa lainnya di bidang cryptocurrency, kami berterima kasih atas kepercayaan dan perhatian berkelanjutan Anda terhadap penelitian kami. Meskipun liburan adalah waktu yang baik untuk beristirahat, kami juga menyarankan Anda untuk memperhatikan perkembangan pasar: semua tanda menunjukkan bahwa 2025 akan lebih menarik.
— — Dominic Weibel / Kepala Riset
Kandidat terpilih di AS yang mendukung cryptocurrency.
1. Kondisi makroekonomi akan secara fundamental mereda, mendukung pencapaian pendaratan lembut.
Kurva hasil AS telah terbalik selama lebih dari 24 bulan, menjadi salah satu periode terpanjang yang tercatat. Meskipun spread antara hasil obligasi 2 tahun dan 10 tahun (2y 10y) baru-baru ini kembali normal, kurva hasil obligasi 3 bulan dan 10 tahun (3m 10y) masih terbalik secara signifikan, menunjukkan bahwa ketidakseimbangan pasar masih berlanjut. Bitcoin (BTC) menunjukkan sensitivitas signifikan terhadap perubahan ini, misalnya, pada Agustus 2024, ketika kurva 2y 10y sementara kembali normal, Bitcoin sempat terjun 9.000 dolar (-15%). Dengan normalisasi bertahap pada ujung pendek dari kurva hasil, volatilitas diharapkan akan berlanjut, yang mungkin menciptakan peluang beli jangka pendek. Namun, risiko penurunan tampak terbatas, karena sentimen pasar bullish dan kondisi ekonomi cenderung stabil, asalkan risiko resesi besar dapat dihindari.
Berdasarkan pola historis dan durasi terbaliknya 2y 10y, kurva 3m 10y mungkin akan kembali normal sebelum akhir tahun, dengan pertemuan FOMC Fed pada 18 Desember kemungkinan menjadi katalis utama. Tren normalisasi ini sejalan dengan perbaikan kondisi keuangan, seperti penurunan National Financial Conditions Index (NFCI), yang telah mereda dari ketegangan di tahun 2023 menjadi tingkat 'normal'. Penurunan penggunaan alat likuiditas darurat (seperti Bank Term Funding Program BTFP) juga menunjukkan bahwa kondisi semakin membaik. Sementara itu, likuiditas bersih global menunjukkan tanda-tanda perbaikan bertahap, yang merupakan sinyal positif untuk stabilitas pasar, meskipun tingkat pertumbuhan saat ini masih jauh di bawah puncak 2021. Pertumbuhan likuiditas yang berkelanjutan sangat penting untuk mempertahankan momentum kenaikan pasar cryptocurrency, terutama saat memasuki paruh kedua siklus bull market.
Hingga saat ini, dinamika likuiditas sebagian besar dipicu oleh langkah-langkah fiskal, sementara likuiditas moneter tertinggal. Namun, pasca pemilu, telah terjadi pergeseran kebijakan, di mana kebijakan makroekonomi beralih dari stimulasi sisi permintaan menjadi strategi ekonomi sisi pasokan. Kebijakan baru ini berfokus pada pelonggaran regulasi, pengurangan pajak yang ditargetkan, serta pengurangan biaya pembiayaan perusahaan, bertujuan untuk mendorong produktivitas dan pertumbuhan pekerjaan jangka panjang. Pergeseran strategis ini diperkirakan akan meredakan tekanan inflasi, sekaligus menciptakan lingkungan yang lebih stabil untuk pertumbuhan ekonomi. Selain itu, peningkatan produksi minyak AS untuk menstabilkan cadangan dan biaya energi dapat memperkuat tren deflasi dan menguntungkan sektor yang bergantung pada energi, sehingga mendukung pasar yang lebih luas secara tidak langsung. Ini akan lebih lanjut mendorong pelonggaran kondisi moneter dan suku bunga.
Latar belakang makroekonomi yang berkembang menyoroti transisi menuju model pertumbuhan yang lebih berkelanjutan, karena langkah-langkah sisi pasokan menggantikan strategi berbasis permintaan dari atas ke bawah yang telah diterapkan selama bertahun-tahun. Perubahan strategis ini, dikombinasikan dengan perbaikan likuiditas dan stabilitas kondisi keuangan, menempatkan pasar cryptocurrency dalam posisi yang menguntungkan untuk terus meningkat. Bitcoin dan aset kripto utama lainnya diharapkan dapat mengambil keuntungan dari kondisi yang menguntungkan ini, perbaikan kondisi makro mungkin mendorong kinerja yang lebih kuat dan melepaskan peluang pertumbuhan yang signifikan dalam siklus bull market saat ini.
Likuiditas bersih global sedang membaik, tetapi masih jauh di bawah puncak 2021.
Dampak spread hasil dan normalisasi kurva hasil.
Likuiditas bersih global dan uang M2 global
Likuiditas bersih global: yaitu total pembelian aset dan ekspansi neraca oleh bank sentral di seluruh dunia, sehingga menjadi pendorong utama likuiditas yang tersedia di pasar keuangan. Penyusutan likuiditas bersih global sering kali terjadi bersamaan dengan penurunan pasar keuangan, sementara ekspansi likuiditas mendorong pertumbuhan ekonomi keseluruhan dan tren kenaikan harga aset.
2. Bitcoin menjadi aset cadangan strategis bagi Amerika Serikat, diikuti oleh negara berdaulat lainnya.
Bitcoin berada pada tahap kunci untuk diintegrasikan ke dalam strategi cadangan global. Dalam konteks ketidakpastian fiskal yang terus meningkat, perpecahan geopolitik, dan perubahan tatanan moneter, kami memperkirakan Bitcoin akan muncul sebagai salah satu aset inti untuk cadangan negara. Tren ini akan mengubah cara negara mengatasi risiko dan mencapai kedaulatan ekonomi, memperkuat ketahanan keuangan dengan mendiversifikasi alokasi dana publik. Peningkatan pembelian emas yang dicatat oleh bank sentral serta upaya eksperimental yang meningkat dari negara berdaulat terhadap Bitcoin semakin menunjukkan pentingnya diversifikasi aset cadangan.
Dengan pemerintahan Trump yang akan datang, kami melihat momentum adopsi Bitcoin sebagai aset cadangan strategis di AS semakin meningkat. RUU Bitcoin yang diajukan oleh Lummis, yang merekomendasikan pembelian 1 juta BTC, adalah titik balik penting yang dapat menjadikan AS sebagai pemilik negara terbesar Bitcoin, sekitar 5% dari total pasokan jaringan. Jumlah ini sebanding dengan bagian AS dari cadangan emas global. Pemerintah AS saat ini memiliki 200 ribu Bitcoin melalui tindakan penegakan hukum, yang dapat menjadi titik awal untuk strategi cadangan yang luas dan mendukung preseden untuk operasi.
Bukan hanya dorongan di tingkat federal, tetapi pemerintah negara bagian juga perlahan-lahan mengikuti. Misalnya, Florida dan Pennsylvania secara aktif membeli Bitcoin untuk departemen keuangan mereka, sementara Michigan dan Wisconsin memilih pendekatan yang lebih hati-hati melalui ETF terkait Bitcoin dan dana perwalian. Selain itu, dengan meningkatnya indikator adopsi di sektor publik dan swasta, perusahaan akan menambah Bitcoin ke neraca mereka dalam jumlah besar, semakin menyoroti peran Bitcoin yang semakin penting dalam manajemen keuangan.
Dari perspektif global, pengaruh Bitcoin sebagai aset cadangan semakin jelas. Penilaian kami menunjukkan bahwa Bitcoin telah melampaui pound, menjadi mata uang terbesar kelima di dunia, dan juga menjadi aset terbesar ketujuh secara global. Tonggak ini sangat berarti. Dari sudut pandang geopolitik, sifat netral Bitcoin semakin diunggulkan, seperti yang terlihat dari pengakuan Bitcoin sebagai properti di Rusia dan China baru-baru ini.
Sebagai alat lindung nilai terhadap potensi ketidakstabilan dolar dan kekuatan yang mendukung dominasi dolar, Bitcoin dipandang sebagai solusi untuk tantangan keuangan saat ini. Sejak tahun 2000, daya beli mata uang fiat utama telah menurun lebih dari 70%, memperkuat permintaan untuk 'jangkar moneter yang kuat' (hard monetary anchor). Selain itu, Bitcoin menyediakan pilihan kunci untuk menghadapi tantangan utang kedaulatan yang terus meningkat. Utang federal AS kini mencapai rekor 36 triliun dolar dan diperkirakan akan meningkat menjadi 153 triliun dolar pada tahun 2054, dengan CAGR Bitcoin mungkin memberikan alat yang kuat bagi pemerintah untuk mengimbangi dampak pertumbuhan utang.
Status Bitcoin sebagai aset cadangan tidak hanya dapat meningkatkan ketahanan fiskal AS, tetapi juga mampu melawan upaya de-dollarization oleh negara-negara musuh. Minat legislatif dan lintas partai, terutama dalam konteks kondisi moneter yang terus berubah, menunjukkan bahwa Bitcoin mungkin di masa depan dapat sejajar dengan emas sebagai salah satu pilar inti cadangan strategis.
Dampak Bitcoin pada status aset cadangan sulit untuk diukur, tetapi mungkin memicu perubahan mendalam dalam pola mata uang global. Seperti lonjakan harga emas dalam dekade berikutnya setelah Nixon menghapus sistem Bretton Woods pada tahun 1971, Bitcoin juga mungkin mengalami penyesuaian harga mata uang serupa saat bertransisi dari aset pinggiran yang kontroversial menjadi aset cadangan yang diadopsi negara. Status aset cadangan mungkin membawa efek snowball, dengan negara berdaulat bersaing untuk mengakumulasi kepemilikan, yang pada dasarnya akan mengubah dinamika pasar Bitcoin dan mungkin memecahkan pola siklus empat tahun tradisional dalam beberapa tahun mendatang. Variabel kunci adalah waktu dan strategi implementasi, bukan masalah kepastian arah perkembangan.
Sejarah aset cadangan global.
Distribusi pasokan Bitcoin.
‘Bitcoin dapat membantu memperkuat posisi dolar sebagai mata uang cadangan global, sekaligus sebagai aset cadangan untuk secara signifikan mengurangi utang negara.’
— — Senator Cynthia Lummis.
3. Harga Bitcoin akan melampaui 180 ribu dolar, mendekati rekor tertinggi.
Memasuki tahun 2025, kami terus mengamati perkembangan dinamika pasar Bitcoin, sesuai dengan proyeksi puncak siklus yang kami rilis pertama kali pada November 2023. Berdasarkan model Risiko Siklus Dinamis Bitcoin Suisse dan Risiko Siklus On-Chain Dinamis, serta proyeksi pertumbuhan yang komprehensif, Bitcoin diperkirakan akan mencapai valuasi puncak siklus sebesar 180 ribu hingga 200 ribu dolar pada tahun 2025, menciptakan rekor tertinggi dalam sejarah.
Pada awal 2025, harga Bitcoin memasuki fase peningkatan risiko, disertai dengan risiko siklus dinamis yang lebih tinggi. Namun, dari sudut pandang siklus, model tidak menunjukkan bahwa ini adalah waktu yang ideal untuk merealisasikan keuntungan. Sejak awal tahun ini, harga Bitcoin telah berfluktuasi antara 50 ribu hingga 60 ribu dolar, dan kemudian melonjak mendekati 100 ribu dolar. Sementara itu, indikator risiko menunjukkan bahwa lingkungan harga saat ini lebih stabil dibandingkan awal tahun.
Awal tahun ini, Bitcoin mencapai rekor harga nominal sekitar 73 ribu dolar (meskipun harga yang disesuaikan dengan inflasi masih lebih dari 5% di bawah puncak historis 67 ribu dolar pada tahun 2021). Meskipun risiko di on-chain tetap tinggi, namun belum mencapai tingkat yang layak untuk merealisasikan keuntungan. Perlu dicatat bahwa pemegang jangka panjang (LTHs) menunjukkan tekanan jual tertentu, namun tekanan ini diimbangi oleh permintaan dari investor institusi, khususnya dari ETF Bitcoin. ETF ini telah terus menyerap jumlah Bitcoin yang jauh lebih besar daripada hasil penambangan harian sejak diluncurkan.
Saat ini, Bitcoin hanya menyumbang 0,2% dari total aset keuangan global, jauh di bawah kategori aset tradisional seperti real estat, obligasi, dan emas. Namun, seiring dengan meningkatnya tingkat adopsi institusi—terutama langkah penting yang mungkin diambil oleh negara-negara seperti Amerika Serikat—jalur Bitcoin mungkin mengalami perubahan signifikan, mengganggu pasar tradisional dan mempercepat pertumbuhannya secara eksponensial. Dalam konteks total aset global yang mencapai 91 triliun dolar, bahkan jika Bitcoin menguasai 5% hingga 10% dari aset ini, dengan asumsi kondisi lainnya tetap, dan mengabaikan pertumbuhan signifikan total aset global seiring waktu, harga Bitcoin mungkin meningkat 25 hingga 50 kali lipat, mencapai 2,5 juta hingga 5 juta dolar per koin.
Meskipun skenario ini sudah sangat mencolok, dalam pandangan jangka panjang, ini mungkin hanya tahap transisi. Misalnya, Michael Saylor memperkirakan bahwa pada tahun 2045, harga Bitcoin akan mencapai sekitar 13 juta dolar per koin. Dalam jangka pendek, adopsi semacam ini dapat memicu 'supercycle', mendorong valuasi Bitcoin untuk melampaui 300 ribu dolar di siklus ini, sesuai dengan batas atas yang diprediksi oleh garis tren saat ini.
Indikator risiko siklus dinamis Bitcoin Suisse dan indikator risiko siklus dinamis on-chain.
• Titik warna harga:
Digambarkan melalui indikator risiko siklus dinamis Bitcoin Suisse, digunakan untuk mengevaluasi risiko relatif dari level harga Bitcoin.
• Oscillator bawah:
Dibangun berdasarkan indikator risiko siklus dinamis on-chain Bitcoin, digunakan untuk menganalisis tingkat risiko relatif aktivitas on-chain.
Indikator risiko siklus dinamis Bitcoin.
Indikator risiko siklus dinamis Bitcoin adalah alat eksklusif Bitcoin Suisse, digunakan untuk mengevaluasi risiko relatif dari level harga Bitcoin dengan menganalisis faktor-faktor kunci seperti momentum, kekuatan tren, dan dinamika siklus antar cryptocurrency. Indikator ini dapat disesuaikan dengan kondisi pasar, mempertahankan tingkat risiko yang stabil saat harga naik secara moderat, dan mengurangi risiko saat harga datar atau turun.
Indikator risiko siklus dinamis on-chain Bitcoin adalah alat eksklusif Bitcoin Suisse, digunakan untuk mengevaluasi risiko relatif dari aktivitas rantai Bitcoin dengan menganalisis berbagai indikator risiko on-chain yang dioptimalkan dan disesuaikan. Setiap indikator dirancang khusus untuk mencerminkan dinamika siklus, dapat secara independen mengidentifikasi puncak dan dasar pasar. Indikator ini secara dinamis menyesuaikan dengan kondisi pasar, mengurangi risiko selama periode aktivitas yang lemah, dan meningkatkan risiko selama periode aktivitas on-chain yang tinggi.
Perbandingan Bitcoin dan aset kripto dalam kapitalisasi pasar keuangan global.
4. Volatilitas Bitcoin akan turun di bawah level saham teknologi utama, menandakan kematangan sebagai aset tingkat institusi.
Sejak lahir, salah satu karakteristik Bitcoin adalah volatilitas yang signifikan. Namun, volatilitas ini terus menurun, dan kami percaya bahwa produk investasi baru dapat semakin memperkecil rentang volatilitasnya. Persetujuan ETF Bitcoin spot pertama, serta persetujuan regulasi untuk opsi yang terkait, menarik modal baru ke dalam ekosistem Bitcoin, memperkuat infrastruktur, dan memperluas jangkauan peluang investasi. Sejak akhir musim panas, ETF Bitcoin telah menyumbang sekitar 5%-10% dari volume perdagangan harian Bitcoin spot.
Faktor pendorong utama yang mengurangi volatilitas Bitcoin meliputi: aliran permintaan stabil yang dihasilkan dari adopsi institusi, kapitalisasi pasar yang lebih besar menyebabkan inersia harga, aliran rebalancing portofolio sistematis oleh pengalokasi aset, strategi kompleks hedge fund yang melemahkan volatilitas ekstrem, dan peningkatan kematangan keseluruhan kelas aset.
Selain itu, pasar opsi memainkan peran penting dalam tren ini. Secara historis, pasar opsi telah terbukti dapat mengurangi volatilitas aset dasar dalam jangka menengah hingga panjang melalui kombinasi efek dari aktivitas lindung nilai dan peningkatan likuiditas.
Investor profesional mungkin memanfaatkan pasar yang baru dibuat untuk memperbesar volatilitas inheren Bitcoin. Mereka mungkin memperburuk volatilitas dalam jangka pendek melalui teknik perdagangan strategis.
Kami percaya bahwa kemajuan regulasi yang berkelanjutan di sekitar Bitcoin akan mempercepat posisinya dalam kategori aset yang lebih matang. Dengan berlanjutnya penekanan terhadap volatilitas di masa depan, kami memperkirakan bahwa Bitcoin akan lebih jauh mengokohkan posisinya sebagai 'emas digital' dan mungkin mencapai tingkat volatilitas yang lebih rendah dari saham teknologi tinggi.
Penurunan volatilitas Bitcoin mungkin meningkatkan kinerja disesuaikan dengan risikonya. Dalam setahun terakhir, pengembalian tinggi Bitcoin disertai dengan volatilitas yang tajam, yang berdampak negatif pada indikator seperti rasio Sharpe. Sejak 2017, pengembalian absolut Bitcoin sekitar 7.000%, dengan rasio Sharpe 1,108. Sebagai perbandingan, pengembalian Tesla dalam periode yang sama sekitar 2.000%, dengan rasio Sharpe 1,101, sementara pengembalian Nvidia adalah 5.600%, dengan rasio Sharpe 1,996.
Penurunan volatilitas Bitcoin membawa efek pedang bermata dua: seiring aset semakin matang, indikator stabilitas dan kelayakan institusi meningkat, tetapi juga melemahkan potensi imbal hasil asimetris yang dimiliki kelas aset ini sepanjang sejarah.
Prediksi volatilitas Bitcoin dan saham terpilih.
Grafik menunjukkan volatilitas rolling 30 hari dari empat aset: BTC (Bitcoin), Meta, Tesla, dan Nvidia. Untuk mengurangi kebisingan, digunakan smoothing Gaussian dengan parameter sigma 30. Area bayangan menunjukkan interval kepercayaan rata-rata Bitcoin dan saham pilihan. Untuk memastikan konsistensi, aset yang berbeda menggunakan kuantil yang berbeda: interval kepercayaan Bitcoin berdasarkan kuantil 80%, sementara kumpulan saham keuangan tradisional menggunakan kuantil 95%. Prediktabilitas yang lebih tinggi dari kumpulan saham keuangan tradisional disebabkan oleh efek diversifikasi.
5. Raksasa keuangan akan meluncurkan Rollups tingkat institusi di Ethereum.
Institusi memasuki industri cryptocurrency dengan kecepatan yang belum pernah terjadi sebelumnya. Stripe menyelesaikan akuisisi terbesar dalam sejarah dengan membeli perusahaan pembayaran blockchain Bridge; BlackRock dengan cepat mengambil alih Grayscale sebagai dana cryptocurrency terbesar berdasarkan ukuran aset yang dikelola (AUM). Dari 22 lembaga keuangan utama global, 13 telah mulai meneliti pasar tokenisasi, yang diperkirakan akan mencapai 16 triliun dolar pada tahun 2030. Kecepatan adopsi ETF Bitcoin mencetak rekor, dan Swift juga meluncurkan proyek percontohan untuk penyelesaian dana tokenisasi, dengan banyak perkembangan penting lainnya di industri.
Kami percaya bahwa kondisi partisipasi institusi telah matang, dan logika langkah berikutnya adalah untuk lebih mendalami integrasi mereka dengan blockchain Ethereum melalui implementasi Rollup yang lengkap.
Ethereum menawarkan waktu operasi yang tidak dapat disangkal tinggi, keamanan, netralitas yang adil, dan karakteristik desentralisasi, tetap menjadi platform pilihan untuk kasus penggunaan di blockchain institusi (seperti stablecoin atau tokenisasi). Misalnya, BlackRock meluncurkan dana tokenisasi BUIDL, sementara Visa mengumumkan platform aset tokenisasi VTAP dan berencana memulai proyek percontohan pada tahun 2025.
Dari sudut pandang struktural teknis, implementasi EIP 4844 telah mencapai keberhasilan luas, mengurangi biaya transaksi Rollup menjadi kurang dari 1 sen, dengan volume transaksi Rollup harian meningkat menjadi 30 juta transaksi. Base, Arbitrum, dan Optimism adalah Rollup dengan aliran dana tertinggi di industri sejak awal tahun, dengan TVL (Total Value Locked) meningkat lebih dari 60%. Selain itu, perbaikan interoperabilitas lintas rantai yang signifikan di masa depan akan memungkinkan institusi ini untuk terhubung tanpa gesekan ke ekosistem kontrak pintar Ethereum yang paling padat modal.
Selain ekspansi pasar, peningkatan efisiensi, dan keunggulan awal secara keseluruhan, institusi juga dapat memasuki sumber pendapatan baru melalui Sequencing (termasuk MEV dan biaya transaksi). Berdasarkan tolok ukur Rollup yang ada, pendapatan tahunan Sequencer dapat mencapai 80 juta dolar.
Rollup eksklusif juga dapat memberikan kontrol penuh kepada institusi atas penundaan, aturan konsensus, standar token, dan lingkungan eksekusi, sambil mendukung fungsi kepatuhan bawaan, seperti pemeriksaan KYC atau AML yang wajib, fungsi daftar hitam, serta laporan regulasi otomatis tingkat protokol.
Selain itu, peluang tokenisasi dan pembayaran ETF dapat lebih lanjut melengkapi sumber pendapatan Sequencer. Pembayaran lintas batas, penghematan biaya, jendela penyelesaian yang singkat, fungsi forex bawaan yang diintegrasikan melalui DeFi, pembayaran B2B, skema pembayaran yang dapat diprogram, dan operasi manajemen dana waktu nyata, semuanya memberikan dukungan yang kuat bagi Rollup. Bentuk kemasan saham dan ETF juga dapat membantu institusi memasuki pasar yang sedang berkembang, karena 90% populasi global belum mendapatkan layanan broker. Baru-baru ini memasuki DeFi melalui protokol deUSD Elixir, dana seperti BUIDL menunjukkan bahwa tren ini sudah sangat jelas.
Akhirnya, sejarah menunjukkan bahwa upaya blockchain pribadi tidak berhasil, sementara Rollup di Ethereum adalah jalur evolusi yang alami. Pola ini menciptakan tumpukan terintegrasi secara vertikal, di mana institusi dapat mengontrol lapisan infrastruktur dan juga lapisan produk keuangan yang berjalan di atasnya. Keuntungannya jelas: 2025 akan menjadi tahun Rollup institusi.
Tokenisasi RWA di berbagai industri (tidak termasuk stablecoin).
Pendapatan Rollup teratas dan keuntungan on-chain (hampir satu tahun).
Keuntungan on-chain diukur dengan membandingkan pendapatan biaya Gas dengan biaya data dan bukti yang diajukan di Ethereum untuk mengevaluasi profitabilitas Rollup. Peningkatan profitabilitas berasal dari permintaan ruang blok yang tinggi (mendukung penetapan harga premium) atau operator yang meningkatkan kelipatan biaya dasar.
Adopsi institusi terhadap cryptocurrency.
Kondisi saat ini sangat mendukung peserta institusi untuk mengambil langkah berikutnya, melalui penerapan Rollup secara menyeluruh di Ethereum, semakin memperdalam integrasi blockchain mereka.
6. ETF staking ETH akan mendorong aliran dana yang disesuaikan dengan kapitalisasi pasar melampaui BTC.
Meskipun ETF Bitcoin mencatat aliran bersih 32 miliar dolar dan IBIT mendekati 50 miliar dolar AUM (aset yang dikelola) dalam hanya 225 hari perdagangan, kami memperkirakan bahwa lingkungan pasca pemilu akan mendorong perubahan struktural dalam aliran dana menuju ETF ETH. Meskipun performanya relatif buruk sejak peluncuran ETF, fundamental menunjukkan bahwa di tengah peningkatan partisipasi institusional, ETH menunjukkan karakteristik risiko imbal hasil yang semakin menarik. November menjadi titik balik untuk aliran modal ETF ETH, mencatat aliran bersih untuk pertama kalinya sejak peluncuran pada bulan Juli, dengan aliran harian mencapai 332,9 juta dolar, melampaui 320 juta dolar Bitcoin. Selain itu, aliran dana baru-baru ini telah menyusul Bitcoin setelah disesuaikan dengan kapitalisasi pasar.
Kami percaya bahwa kinerja relatif ETH yang kurang baik sejak disetujuinya ETF-nya terutama mencerminkan preferensi awal institusi terhadap narasi kematangan Bitcoin dan kesadaran yang lebih tinggi, serta terpengaruh oleh hambatan regulasi seputar hasil staking ETF ETH. Ketidakpastian regulasi dan biaya peluang yang disebabkan oleh tidak dapat mengakses hadiah staking sangat membatasi aliran dana institusi. Namun, kesenjangan ini meletakkan dasar untuk potensi rebound yang kuat setelah penghalang dicabut. Kami memperkirakan bahwa di bawah pemerintahan Trump yang baru, ETF staking ETH akan disetujui dengan cepat, membuka jalur untuk hasil 3%-4%. Karakteristik ini memenuhi kebutuhan pengalokasi institusi dan sangat menarik dalam lingkungan suku bunga yang menurun. Kami memprediksi bahwa hasil staking akan sangat menguntungkan Ethereum dan menjadi katalis utama untuk aliran dana terus-menerus ke ETF ETH. Selain itu, akuisisi strategis oleh penyedia layanan staking (seperti Bitwise) semakin menunjukkan bahwa para peserta ini bersiap untuk hasil ini.
Selain ETF staking ETH, kami memperkirakan bahwa lebih banyak ETF cryptocurrency akan disetujui pada tahun 2025, termasuk SOL dan XRP, yang mungkin memicu diskusi yang lebih luas tentang klasifikasi L1 sebagai komoditas. Namun, posisi unik ETH—sebagai aset yang diatur, dapat menghasilkan pendapatan, dengan tingkat adopsi institusi yang telah diverifikasi—masih mungkin akan tetap tidak tertandingi. Dibandingkan dengan Bitcoin, ETH saat ini berada di tahap awal siklus adopsi institusional. Dalam konteks di mana dana institusi hanya berputar antara dua aset kripto utama, dinamika pasokan ETH sangat menunjukkan potensi kenaikan nilai di masa depan. Selama 12 bulan terakhir, lebih dari 70% pasokan ETH tetap tidak bergerak, sementara tingkat partisipasi staking mencapai angka tertinggi sepanjang masa.
Singkatnya, kami memperkirakan bahwa gelombang baru alokasi institusi cryptocurrency pasca pemilu akan didorong oleh pengembalian, dan aliran dana akan mengalami pembalikan. Titik temu yang menguntungkan antara regulasi yang mendukung, potensi pengembalian, dan dinamika pasokan akan membuat ETF ETH melampaui aliran dana yang disesuaikan dengan kapitalisasi pasar Bitcoin pada tahun 2025.
Kinerja sejak peluncuran ETF ETH.
Aliran bersih kumulatif ETF ETH dan aliran dana harian
Aliran dana yang disesuaikan dengan kapitalisasi pasar ETF ETH dan BTC.
7. Dominasi Bitcoin akan mencapai puncaknya di akhir tahun.
Diperkirakan bahwa dominasi pasar Bitcoin akan mencapai puncaknya pada titik balik 2025, menandai perubahan penting dalam struktur pasar cryptocurrency. Meskipun nilai absolut Bitcoin akan terus meningkat, dominasi pasar akan menurun di fase akhir bull market, karena modal akan beralih untuk berinvestasi di aset kripto lainnya (yaitu Altcoin). Pola ini sejalan dengan siklus pasar yang dipicu oleh pengurangan Bitcoin: dominasi Bitcoin biasanya melonjak di tahap awal, tetapi saat bull market memasuki tahap akhir, Altcoin mulai mendominasi, dan proporsinya pun menurun.
Ethereum (ETH) dan Solana (SOL) adalah aset kunci yang diharapkan akan mengungguli Bitcoin dalam pasangan perdagangan BTC pada fase ini. Berbeda dengan sebagian besar Altcoin, meskipun valuasi dolar banyak Altcoin relatif stabil, rasio mereka terhadap Bitcoin cenderung mendekati nol seiring berjalannya waktu. Sementara itu, ETH dan SOL menunjukkan ketahanan seperti oscillator, tetap tangguh dalam kekuatan relatif terhadap Bitcoin. Ketahanan ini mencerminkan semakin meningkatnya pentingan mereka dalam ekosistem kripto yang lebih luas, memberikan investor jalur pertumbuhan yang lebih beragam dibandingkan Bitcoin.
Penurunan dominasi BTC sesuai dengan tren historis dan dinamika makroekonomi yang lebih luas, termasuk siklus likuiditas, proses setengah, serta karakteristik pasar yang biasanya melambat setelah setengah dan pemilihan. Dengan perbaikan likuiditas, daya tarik investasi pada aset berisiko meningkat, dan tren pergeseran modal menuju Altcoin akan memperbesar pengembalian yang berlebihan. Perubahan struktural ini menyoroti peran Altcoin di akhir siklus, di mana pengembalian relatifnya diperkirakan akan melebihi Bitcoin.
Meskipun Bitcoin akan tetap memberikan pengembalian yang kuat, sebagian besar keuntungan di akhir bull market diperkirakan akan berasal dari Altcoin. Situasi ini mencerminkan struktur pasar yang semakin matang, di mana saat sentimen pasar meningkat, modal cenderung lebih memilih peluang berisiko tinggi. Seiring dengan penurunan dominasi Bitcoin, Altcoin akan mengambil pangsa pasar yang lebih besar, mendorong investor untuk mengevaluasi kembali strategi portofolio mereka di fase akhir bull market. Setelah fase ini berakhir, dominasi Bitcoin diperkirakan akan kembali meningkat, meletakkan dasar untuk siklus pasar berikutnya.
Tren dominasi Bitcoin.
Perbandingan volatilitas siklikal Ethereum (ETH) dan Solana (SOL) terhadap Bitcoin (BTC)
8. Titik kebijakan moneter ETH, mempercepat proses monetisasinya.
Meskipun ada suara kuat yang mendukung perubahan kebijakan moneter ETH, tingkat distribusi hadiah staking Ethereum pada tahun 2025 tidak akan berubah, dan tidak ada konsensus untuk memasukkan perubahan dalam hard fork yang diharapkan pada tahun 2026. Selama tahun 2024, sejumlah peneliti Ethereum mempertanyakan keberlanjutan ekonomi staking dan menyarankan penerapan kurva distribusi baru, menetapkan batas atas pada proporsi staking, atau menerapkan mekanisme untuk mempertahankannya di dekat nilai target. Usulan ini bertujuan untuk mengatasi risiko yang mungkin timbul dari proporsi staking yang terlalu tinggi, termasuk inflasi yang tidak perlu dan tekanan pada jaringan. Dalam kasus ekstrim, ETH dapat digantikan oleh token staking likuid yang didominasi oleh satu entitas, yang akan berdampak tidak dapat diterima pada Ethereum.
Kami percaya bahwa sangat penting bagi ETH untuk mempertahankan perannya sebagai mata uang netral yang dapat dipercaya dalam penyelesaian global, oleh karena itu kami khawatir tentang proporsi staking yang terlalu tinggi. Namun, untuk mencapai tujuan monetisasi, juga ada suara yang menentang, yang berpendapat bahwa setiap penyesuaian penerbitan mungkin melemahkan persepsinya sebagai 'mata uang yang sehat' (terutama dalam perbandingan dengan kebijakan moneter tetap Bitcoin).
Meskipun kebijakan penerbitan ETH telah berubah berkali-kali, contoh paling signifikan adalah pengenalan staking, namun kebangkitan pesaing seperti Celestia dan Solana pada tahun 2024 menjadikan pemeliharaan atribut moneter ETH semakin penting. Meskipun pesaing dapat dengan cepat mengoptimalkan area tertentu, proses untuk diterima sebagai mata uang oleh koin baru jauh lebih sulit.
Karena pentingnya keputusan ini dan perbedaan pendapat tentang bagaimana mencapai monetisasi, diperkirakan bahwa komunitas Ethereum akan kesulitan mencapai konsensus tentang perubahan kebijakan penerbitan sebelum akhir tahun 2025. Selain itu, kami percaya bahwa meskipun ETF staking ETH disetujui, proporsinya tidak akan mencapai tingkat yang ditunjukkan oleh sebagian besar jaringan PoS. Kami memperkirakan proporsi staking akan meningkat dengan kecepatan yang mirip dengan tahun lalu (+ 18%), mencapai sekitar 33% pada tahun 2025. Proporsi staking yang relatif rendah dan integrasi validator setelah implementasi EIP-7251 akan semakin mengurangi urgensi untuk mengubah kebijakan.
Kami percaya bahwa konsolidasi kebijakan moneter ETH pada tahun 2025 akan memberikan dampak positif pada valuasinya, sambil membedakannya dari platform lain. Namun, kami tidak mengesampingkan kemungkinan penyesuaian di masa depan setelah mencapai konsensus sosial yang lebih luas, yang akan mendefinisikan 'bentuk akhir' ekonomi staking.
Contoh: Perubahan proposal kurva penerbitan dan hasil penerbitan.
Hasil penerbitan rendah dibandingkan dengan hasil staking, karena tidak termasuk biaya transaksi dan MEV.
Perubahan total pasokan ETH dan proporsi staking.
Perbandingan proporsi staking jaringan PoS utama.
9. Musim Altcoin akan mencapai puncaknya pada paruh pertama tahun 2025, dengan total nilai pasar diperkirakan tumbuh 5 kali lipat.
Saat pasar cryptocurrency memasuki fase kunci 2025, musim Altcoin akan segera tiba. Secara historis, transisi ini biasanya terjadi di akhir bull market yang didominasi Bitcoin, di mana kinerja Altcoin terus tertinggal (area gelap di grafik). Namun, perputaran pasar yang akan datang akan mendorong modal (terutama dari Bitcoin) mengalir ke Altcoin, menandai awal musim Altcoin yang penting dan signifikan.
Musim Altcoin yang paling eksplosif biasanya terjadi bersamaan dengan puncak terakhir bull market Bitcoin, sering kali terjadi saat Bitcoin mencapai puncak siklus. Siklus ini tampaknya tidak berbeda. Diperkirakan kapitalisasi pasar Bitcoin akan mendekati 4 triliun dolar, dan dominasi pasar akan menurun, menciptakan kondisi ideal untuk kinerja unggul Altcoin. Tren saat ini menunjukkan bahwa paruh pertama tahun 2025 akan menyaksikan musim Altcoin yang paling kuat dan signifikan dalam siklus ini, didorong oleh perputaran modal dan preferensi risiko tinggi, yang akan sangat terlihat saat Bitcoin berkonsolidasi di dekat puncaknya.
Dengan target kapitalisasi pasar Bitcoin dan Ethereum sebagai tolok ukur, jelas terlihat ukuran potensi kinerja Altcoin. Asumsikan bahwa total kapitalisasi pasar cryptocurrency mungkin mencapai sekitar 15 triliun dolar, dengan Bitcoin diperkirakan bernilai 4 triliun dolar dan Ethereum diperkirakan 1 hingga 1,5 triliun dolar, yang akan menyisakan sekitar 10 triliun dolar untuk distribusi Altcoin. Saat ini, TOTA L3 (yaitu total kapitalisasi pasar Altcoin setelah mengeluarkan Bitcoin dan Ethereum) hanya 1 triliun dolar, yang menunjukkan bahwa seiring dengan kematangan siklus, pasar Altcoin secara keseluruhan mungkin memiliki potensi pertumbuhan hingga 10 kali lipat.
Puncak kapitalisasi pasar Bitcoin, ekspansi Ethereum, serta ekspektasi aliran modal menuju Altcoin bersama-sama membentuk dasar untuk musim Altcoin yang mendalam pada paruh pertama tahun 2025. Periode ini akan memberikan peluang pengembalian yang signifikan, dengan beberapa aset diharapkan dapat mengalami pertumbuhan eksponensial. Seiring dengan perubahan dominasi pasar, penempatan aktif dan diversifikasi Altcoin akan menjadi kunci untuk menangkap potensi penuh dari fase pertumbuhan tinggi ini.
Indeks musim Altcoin: menunjukkan peningkatan signifikan dalam tingkat pengembalian Altcoin baru-baru ini.
Indeks musim Altcoin: Mengukur apakah 50 aset kripto teratas (tidak termasuk stablecoin) mengungguli Bitcoin dalam periode waktu tertentu. Ketika nilai indeks di atas 75, menunjukkan masuk ke musim Altcoin; di bawah 25, menunjukkan dominasi Bitcoin.
TOTA L3: Total kapitalisasi pasar cryptocurrency setelah mengeluarkan Bitcoin dan Ethereum, pada dasarnya adalah kapitalisasi pasar semua Altcoin.
Prediksi nilai pasar Bitcoin, Ethereum, dan Altcoin: menunjukkan pertumbuhan beberapa kali lipat di masa depan.
10. Solana memperkuat posisinya sebagai platform kontrak pintar umum terkemuka.
Pada tahun 2024, Solana menjadi pesaing kuat bagi Ethereum dalam hal nilai ekonomi aktual (REV: biaya transaksi + MEV tips) dan pengakuan dari pendiri, investor, dan pengguna. Kami memperkirakan bahwa seiring dengan kemajuan perbaikan infrastruktur yang berkelanjutan, Solana akan terus berperan dalam lingkungan yang sangat kompetitif pada tahun 2025.
Dengan siklus iterasi cepat, tim pengembang inti yang kuat, dan konsistensi dalam proposisi nilai dan strategi optimasi, Solana kini berada di posisi ideal untuk memperkuat efek jaringannya. Namun, tahun depan, ia akan menghadapi persaingan ketat dari Ethereum dan platform yang sudah ada lainnya (seperti Aptos, Sui) serta platform baru (seperti Monad, MegaETH). Throughput tinggi dan biaya rendah mungkin tidak lagi menjadi faktor diferensiasi yang signifikan, sehingga harus ada perbaikan kunci di tingkat dasar sambil 'meningkatkan bandwidth, mengurangi latensi'.
Peningkatan yang paling dinanti pada tahun 2025 adalah kematangan Firedancer, yang akan menjadikan Solana jaringan multi-klien yang lebih tangguh. Basis kode Firedancer akan terpisah dari Agave, secara signifikan mengurangi risiko kegagalan klien rantai, sehingga validator dapat dengan mudah beralih klien tanpa menunggu masalah diselesaikan. Firedancer telah berjalan di mainnet dalam mode non-voting, memungkinkan tim untuk mengumpulkan data dan menguji fitur serta optimalisasi baru.
Perbaikan infrastruktur lainnya akan difokuskan pada beberapa bidang kunci:
• Mengatasi pertumbuhan status: Menghadapi pertumbuhan status dengan meningkatkan penerapan teknologi kompresi status.
• Penanganan persaingan status: Meningkatkan masalah persaingan status melalui penerapan global dari pengatur urusan pusat.
• Perkembangan zk-rollups: Dengan sistem panggilan khusus yang baru diperkenalkan, diharapkan lebih banyak zk-rollups akan muncul.
• Peningkatan ekonomi token: Mendistribusikan kembali biaya prioritas kepada staker (SIMD-0123) dan melanjutkan diskusi tentang pengurangan volume penerbitan.
• Peningkatan skalabilitas: Meningkatkan skalabilitas melalui kemajuan teknologi eksekusi asinkron dan kemampuan perangkat keras.
• Peningkatan ketahanan terhadap sensor: Meningkatkan ketahanan terhadap sensor melalui penerapan mekanisme pemimpin paralel banyak.
• Pengembangan klien node penuh yang ringan: Melanjutkan proyek Mithril, mengurangi kebutuhan perangkat keras.
Meskipun kami memperkirakan bahwa semua perbaikan ini tidak akan terwujud sepenuhnya pada tahun 2025, pergeseran dari 'iterasi cepat, hancur dan bangkit kembali' menuju perhatian yang lebih besar terhadap perbaikan infrastruktur strategis oleh tim independen memberikan kami keyakinan terhadap keberhasilan berkelanjutan Solana sebagai platform kontrak pintar umum terkemuka. Keberhasilan ini akan terlihat pada Solana yang terus menjadi platform pilihan bagi pendiri DeFi dan DePIN, serta lebih menarik bagi penerbit aset tokenisasi tingkat institusi, yang krusial untuk mewujudkan potensi mesin status yang efisien dan tanpa izin secara global.
Nilai ekonomi aktual bulanan Solana dan Ethereum
11. Efek kekayaan akan mendorong momentum NFT di akhir siklus ini.
Dalam beberapa tahun terakhir, pasar NFT telah mengalami penurunan tajam, dengan ekspektasi pasar yang terpisah dari kenyataan. Kami memperkirakan bahwa tren ini akan berbalik di akhir siklus ini, terutama didorong oleh efek kekayaan di seluruh industri dan perputaran modal. Meskipun kinerja sebagian besar koleksi NFT mungkin tetap lesu, kami percaya bahwa koleksi teratas (seperti CryptoPunks atau Fidenzas) akan mengukuhkan posisinya sebagai pengidentifikasi sosial di dunia cryptocurrency dan karya seni digital premium, terutama seni yang dihasilkan. Dengan dukungan blockchain, seni yang dihasilkan memperoleh platform kinerja ideal yang membuktikan nilai konten digital yang tahan lama, tidak dapat digantikan, dan dapat dimiliki melalui kelangkaan yang dapat diverifikasi dan bukti asal di on-chain.
Proyek yang diwakili oleh Pudgy Penguins baru-baru ini mendapatkan lebih banyak perhatian, karena proyek ini adalah proyek NFT peringkat kedua berdasarkan nilai pasar, didorong oleh harapan peluncuran token ekosistem PENGU. Dalam tren budaya cryptocurrency saat ini, ada kecenderungan yang jelas menuju MemeCoin, dan sifat meme PENGU mungkin mengejutkan pasar. Selain itu, sebagai merek konsumen paling sukses di bidang kripto, rantai Abstract yang diluncurkan oleh perusahaan induknya mungkin lebih lanjut mempercepat momentum ini.
Peningkatan volume perdagangan bulan November dan kinerja koleksi baru-baru ini tampaknya menunjukkan sinyal awal tren ini. Magic Eden telah menjadi platform NFT utama pertama yang menyelesaikan peristiwa penilaian, sementara OpenSea juga mungkin sedang mempersiapkan peristiwa serupa. Peristiwa-peristiwa ini dapat meningkatkan daya tarik dan likuiditas pasar NFT. Didorong oleh katalis ini, kami memperkirakan nilai koleksi NFT terkait akan meningkat secara signifikan. Seperti pada siklus sebelumnya, kami mengamati bahwa NFT biasanya berkinerja buruk sebelum gelombang pasar mencapai puncaknya, sehingga efek kekayaan di akhir fase ini mungkin sekali lagi memicu permintaan baru untuk koleksi yang sangat langka.
Kami memperkirakan bahwa koleksi Artblocks awal akan menjadi penerima manfaat alami dari momentum ini. Koleksi-koleksi ini menggabungkan seni generatif on-chain yang memiliki arti sejarah, pengakuan dari seniman terkenal, permintaan kolektor yang terverifikasi, serta kelangkaan yang nyata. Selain itu, koleksi-koleksi ini telah mempertahankan batas harga yang cukup tinggi selama pasar bearish, dan diharapkan dapat mengambil manfaat di fase berikutnya saat pasar matang, terutama karya yang mewakili momen kunci dalam sejarah seni digital.
Dengan munculnya generasi muda yang lebih akrab dengan teknologi digital, tren ini mungkin akan semakin menguat di siklus mendatang.
Kinerja historis CryptoPunks (dalam ETH dan USD).
Kinerja historis Fidenzas (dalam ETH dan USD)
Tautan asli.
