Penulis: Robbie Petersen, Peneliti Delphi Digital
Diterjemahkan oleh: Luffy, Foresight News
Total pasokan stablecoin terus meningkat secara stabil, dan jumlah total ini menyembunyikan detail yang lebih menarik. Meskipun volume perdagangan cryptocurrency masih di bawah level tertinggi historis, jumlah alamat aktif yang melakukan transaksi dengan stablecoin setiap bulan terus meningkat. Perbedaan ini menunjukkan bahwa stablecoin bukan hanya berfungsi sebagai pelumas roda untuk kasino spekulasi cryptocurrency, tetapi akhirnya memenuhi janji intinya: menjadi dasar dari sistem keuangan digital baru.
Sumber: Artemis, The Tie
Mungkin yang lebih penting, ada beberapa tanda yang jelas menunjukkan bahwa adopsi besar-besaran tidak selalu berasal dari startup baru, tetapi dari perusahaan yang sudah memiliki saluran distribusi yang mapan. Hanya dalam tiga bulan terakhir, empat perusahaan fintech besar telah secara resmi menyatakan bahwa mereka akan memasuki ruang stablecoin: Robinhood dan Revolut sedang meluncurkan stablecoin mereka sendiri; Stripe baru-baru ini mengakuisisi Bridge untuk memfasilitasi pembayaran global yang lebih cepat dan lebih murah; meskipun merugikan kepentingan mereka sendiri, Visa sedang membantu bank meluncurkan stablecoin.
Ini menandai pergeseran paradigma baru: adopsi stablecoin tidak lagi bergantung pada asumsi ideologis murni. Sebaliknya, dengan memberikan perusahaan fintech sebuah klaim sederhana, yaitu biaya yang lebih rendah, keuntungan yang lebih tinggi, dan sumber pendapatan baru, stablecoin menemukan bahwa mereka memiliki kesamaan intrinsik dengan kekuatan paling dapat diandalkan dalam kapitalisme: pengejaran tanpa henti terhadap keuntungan. Oleh karena itu, seiring dengan perusahaan fintech terkemuka di pasar memanfaatkan stablecoin untuk meningkatkan margin keuntungan dan/atau memperluas lebih banyak tumpukan pembayaran, kita akan melihat pesaing lain mereka meniru dan bergabung di arena stablecoin. Seperti yang saya tekankan dalam 'Deklarasi Stablecoin', teori permainan menunjukkan bahwa adopsi stablecoin bukanlah pilihan, melainkan taruhan yang tak terhindarkan bagi perusahaan fintech untuk mempertahankan posisi pasar mereka.
Stablecoin 2.0: Stablecoin berbagi hasil
Secara intuitif, penerima manfaat paling jelas dari faktor-faktor struktural positif ini adalah penerbit stablecoin. Alasannya sederhana: mengingat efek jaringan mata uang, stablecoin pada dasarnya adalah permainan satu pemenang. Saat ini, efek jaringan ini terutama terlihat dalam tiga aspek:
Likuiditas: USDT dan USDC adalah stablecoin yang paling likuid di pasar cryptocurrency, menggunakan beberapa stablecoin baru berarti trader harus menghadapi lebih banyak slippage.
Pembayaran: USDT telah menjadi metode pembayaran yang semakin umum di negara-negara ekonomi baru, dan efek jaringan sebagai media pertukaran digital dapat dikatakan yang paling kuat.
「Efek Denominasi」: Hampir semua pasangan perdagangan utama di CEX dan DEX dihargai dalam USDT atau USDC.
Singkatnya, semakin banyak orang yang menggunakan USDT (Tether), semakin nyaman menggunakan USDT, dan pada gilirannya, semakin banyak orang yang akan menggunakan USDT. Hasilnya adalah: Tether satu sisi meningkatkan pangsa pasar sambil meningkatkan profitabilitas.
Meskipun efek jaringan Tether hampir mustahil untuk dihancurkan secara mendasar, ada model stablecoin baru yang muncul yang tampaknya paling cocok untuk menantang model Tether yang ada: stablecoin berbagi hasil. Penting untuk dicatat bahwa model ini berada dalam posisi yang menguntungkan di dalam paradigma stablecoin yang semakin diadopsi oleh perusahaan fintech.
Saat ini, ekosistem stablecoin biasanya terdiri dari dua peserta utama: (1) penerbit stablecoin (seperti Tether dan Circle) dan (2) distributor stablecoin (yaitu aplikasi).
Saat ini, nilai yang dihasilkan setiap tahun oleh penerbit stablecoin mencapai lebih dari 10 miliar dolar AS, melebihi total pendapatan semua blockchain. Namun, ini mewakili inefisiensi struktural yang besar: nilai yang dihasilkan dalam tumpukan stablecoin pada dasarnya berasal dari distributor hulu. Dengan kata lain, tanpa bursa, aplikasi DeFi, aplikasi pembayaran, dan dompet yang mengintegrasikan USDT, USDT tidak akan memiliki kegunaan, dan karenanya tidak akan menghasilkan nilai. Meskipun demikian, 'distributor' saat ini tidak mendapatkan manfaat ekonomi yang sesuai.
Ini menyebabkan munculnya sekelompok stablecoin baru: stablecoin berbagi hasil. Dengan mendistribusikan kembali manfaat ekonomi yang secara tradisional sebagian besar diperoleh oleh penerbit stablecoin kepada aplikasi yang membawa pengguna ke jaringan kolektif, model ini mengganggu sistem yang ada (model USDT). Dengan kata lain, stablecoin berbagi hasil memungkinkan aplikasi untuk secara efektif mendapatkan bagian dari hasil dari saluran distribusi mereka sendiri.
Dari segi skala, ini bisa menjadi sumber pendapatan yang berarti, bahkan mungkin menjadi sumber pendapatan utama bagi aplikasi besar. Oleh karena itu, seiring dengan terus menyusutnya margin keuntungan, kita mungkin memasuki dunia di mana model bisnis utama aplikasi kripto berevolusi menjadi 'penjualan penerbitan stablecoin sebagai layanan' (SDaaS). Secara intuitif, ini masuk akal, karena saat ini nilai yang diperoleh penerbit stablecoin lebih besar dari total blockchain dan aplikasi, dan bagian dari nilai tersebut yang diperoleh aplikasi mungkin jauh lebih besar daripada sumber lainnya.
Meskipun hingga saat ini telah ada banyak upaya untuk memecahkan monopoli Tether, saya percaya bahwa model stablecoin berbagi hasil adalah arah yang benar, karena dua alasan:
Distribusi adalah segalanya: Meskipun upaya sebelumnya untuk menerbitkan stablecoin berbagi hasil sering kali berfokus pada mendapatkan dukungan dari pengguna akhir, stablecoin berbagi hasil malah menargetkan peserta yang memiliki pengguna: distributor. Ini menunjukkan bahwa model berbagi hasil adalah yang pertama yang secara intrinsik menggabungkan mekanisme insentif distributor dan penerbit.
Jumlah menentukan kekuatan: Secara historis, satu-satunya cara aplikasi dapat memperoleh manfaat ekonomi dari stablecoin adalah dengan meluncurkan stablecoin independen mereka sendiri. Namun, pendekatan ini memiliki biaya. Mengingat aplikasi lain tidak memiliki insentif untuk mengintegrasikan stablecoin Anda, kegunaannya akan terbatas pada aplikasi masing-masing. Oleh karena itu, tidak mungkin untuk bersaing dengan efek jaringan USDT dalam skala besar. Sebaliknya, dengan menciptakan stablecoin untuk mendorong banyak aplikasi dengan kemampuan distribusi untuk berintegrasi secara bersamaan, stablecoin berbagi hasil mampu memanfaatkan efek jaringan kolektif dari seluruh ekosistem 'distributor'.
Singkatnya, stablecoin berbagi hasil memiliki semua keuntungan USDT (komposabilitas lintas aplikasi dan efek jaringan), dan memiliki keuntungan tambahan untuk mendorong peserta yang memiliki saluran distribusi untuk berintegrasi dan berbagi hasil dengan lapisan aplikasi.
Saat ini, ada tiga pemimpin di bidang stablecoin berbagi hasil:
USDG Paxos: Paxos mengumumkan peluncuran USDG pada bulan November tahun ini, yang diatur oleh kerangka stablecoin yang akan dirilis oleh Otoritas Moneter Singapura, dan saat ini telah mendapatkan banyak mitra berat termasuk Robinhood, Kraken, Anchorage, Bullish, dan Galaxy Digital.
M^0 'M': Tim ini terdiri dari mantan anggota senior MakerDAO dan Circle, dengan visi M^0 berfungsi sebagai lapisan penyelesaian yang sederhana dan dapat dipercaya, sehingga lembaga keuangan mana pun dapat mencetak dan menukar stablecoin berbagi hasil M^0 'M'. Namun, salah satu perbedaan 'M' dengan stablecoin berbagi hasil lainnya adalah bahwa 'M' juga dapat digunakan sebagai 'bahan baku' untuk stablecoin lainnya, seperti USDN (stablecoin berbagi hasil Noble). Selain itu, M^0 menggunakan solusi kustodian unik yang terdiri dari jaringan terdesentralisasi validator independen dan sistem pengelola dua token, menawarkan tingkat kepercayaan dan transparansi yang lebih tinggi dibandingkan model lainnya. Anda dapat membaca lebih lanjut tentang M^0 dalam pos saya.
AUSD Agora: Mirip dengan USDG dan 'M', AUSD Agora juga membagi hasil dengan aplikasi dan pembuat pasar yang mengintegrasikan AUSD. Agora juga mendapatkan dukungan strategis dari banyak pembuat pasar dan aplikasi, termasuk Wintermute, Galaxy, Consensys, dan Kraken Ventures. Ini patut dicatat karena sejak awal telah menyelaraskan insentif dengan pemangku kepentingan ini. Saat ini, total pasokan AUSD adalah 50 juta dolar AS.
Pada tahun 2025, saya memperkirakan bahwa penerbit stablecoin ini akan semakin mendapat perhatian, karena distributor akan bekerja sama dan mengarahkan pengguna untuk menggunakan stablecoin yang menguntungkan mereka. Selain itu, kita juga harus melihat pembuat pasar (yang memainkan peran penting dalam memastikan stablecoin tetap cukup likuid) menunjukkan preferensi terhadap stablecoin ini, karena mereka juga mendapatkan manfaat ekonomi tertentu ketika memegang inventaris stablecoin semacam itu.
Meskipun 'M' dan AUSD saat ini masing-masing berada di peringkat ke-33 dan ke-36 dalam pasokan stablecoin, dan USDG belum diluncurkan, saya memperkirakan bahwa pada akhir 2025, setidaknya satu dari stablecoin ini akan masuk ke 10 besar. Selain itu, pada akhir tahun, saya memperkirakan pangsa pasar total stablecoin berbagi hasil akan meningkat dari 0,06% menjadi lebih dari 5% (sekitar 83 kali), karena perusahaan fintech besar dengan kemampuan distribusi akan membawa gelombang adopsi stablecoin berikutnya.
Stablecoin bersiap untuk meluncur
Meskipun kurva adopsi dolar Eropa sering digunakan sebagai analogi sejarah untuk stablecoin, analogi ini agak terlalu sederhana. Stablecoin bukanlah dolar Eropa; mereka pada dasarnya adalah digital, dapat digunakan secara global, dapat diselesaikan secara lintas batas secara instan, dapat digunakan oleh agen kecerdasan buatan, dan dipengaruhi oleh efek jaringan besar; yang paling penting, perusahaan fintech dan bisnis yang ada memiliki motivasi yang jelas untuk mengadopsinya, karena stablecoin sesuai dengan tujuan setiap bisnis: menghasilkan lebih banyak uang.
Oleh karena itu, mengatakan bahwa adopsi stablecoin akan mengikuti jalur adopsi dolar Eropa mengabaikan satu masalah mendasar. Saya percaya bahwa satu-satunya kesamaan antara stablecoin dan dolar Eropa adalah bahwa keduanya akan terus muncul sebagai fenomena dari bawah ke atas, dan tidak ada lembaga atau pemerintah yang percaya bahwa teknologi ini bertentangan dengan kepentingan mereka yang dapat mengendalikannya. Namun, berbeda dengan dolar Eropa, adopsi stablecoin tidak akan terjadi secara perlahan dalam 30-60 tahun. Ini dimulai dengan lambat, kemudian dengan cepat mencapai kecepatan pelarian dengan efek jaringan yang tiba-tiba meledak.
Kerangka regulasi sedang dibangun. Perusahaan fintech seperti Robinhood dan Revolut sedang meluncurkan stablecoin mereka sendiri, dan Stripe tampaknya sedang menjelajahi stablecoin untuk mendapatkan lebih banyak tumpukan pembayaran. Yang terpenting, meskipun akan menggerogoti keuntungan mereka sendiri, perusahaan yang sudah ada seperti PayPal dan Visa tetap menjelajahi stablecoin, karena mereka khawatir jika mereka tidak melakukannya, pesaing mereka akan melakukannya.
Meskipun saat ini tidak jelas apakah 2025 akan menjadi titik balik dalam sejarah perkembangan stablecoin, jelas bahwa kita sedang mendekati titik tersebut.
