Penulis: Peneliti YBB Capital Ac-Core
TL;DR
World Liberty Financial yang diprakarsai oleh keluarga Trump dan tokoh-tokoh terkemuka dalam industri kripto secara bertahap mempengaruhi arah perkembangan industri, dengan pembelian koin terbaru mereka juga mendorong kenaikan pasar sekunder;
Setelah kemenangan Trump, kebijakan positif kripto jangka pendek yang potensial terutama mencakup: AS membangun cadangan strategis Bitcoin, normalisasi legalitas kripto, dan rencana penerbitan utang yang berhubungan dengan ETF;
Siklus penurunan suku bunga baru akan menarik lebih banyak dana ke DeFi, mirip dengan lingkungan makro selama musim panas DeFi tahun 2020-2021;
Banyak protokol pinjaman seperti AAVE, Hyperliquid, dan lainnya menarik perhatian pasar secara luas, menunjukkan potensi pemulihan dan ledakan yang kuat;
Tren baru dari Binance dan Coinbase lebih condong ke token terkait DeFi.
Pertama, dampak situasi di luar rantai terhadap tren keseluruhan:
1.1 World Libertyfi dan pemerintahan Trump
Sumber gambar: Financial Times
World Liberty Financial diposisikan sebagai platform keuangan terdesentralisasi, menyediakan alat keuangan yang adil, transparan, dan sesuai regulasi, menarik banyak pengguna, melambangkan awal revolusi perbankan. Diprakarsai oleh keluarga Trump dan tokoh-tokoh terkemuka dalam industri kripto, bertujuan untuk menantang sistem perbankan tradisional dengan menyediakan solusi keuangan yang inovatif. Mengungkapkan ambisi Trump untuk menjadikan AS sebagai pemimpin global dalam cryptocurrency, bertujuan untuk menantang sistem perbankan tradisional.
Sementara itu, baru-baru ini dipengaruhi oleh pembelian World Liberty Financial pada bulan Desember, token DeFi terkait juga mengalami pemulihan harga, termasuk ETH, cbBTC, LINK, AAVE, ENA, ONDO.
1.2 Kebijakan positif kripto yang ditunggu-tunggu
Presiden ke-47 Amerika Serikat, Donald Trump, akan dilantik pada 20 Januari 2025, dengan tiga kebijakan positif terkait kripto yang diharapkan segera terwujud:
Trump menegaskan rencana untuk membangun cadangan strategis Bitcoin AS
Cadangan strategis adalah cadangan sumber daya penting yang dilepaskan saat terjadi krisis atau gangguan pasokan, contoh paling terkenal adalah cadangan minyak strategis AS. Trump baru-baru ini menyatakan bahwa AS berencana untuk mengambil langkah signifikan di bidang kripto, mungkin membangun cadangan cryptocurrency mirip dengan cadangan minyak. Menurut data CoinGecko pada bulan Juli tahun ini, pemerintah di seluruh dunia memiliki 2,2% dari total pasokan Bitcoin global, di mana AS memiliki 200 ribu Bitcoin, senilai lebih dari $20 miliar.
Legalisasi normalisasi kripto
Pemerintahan Trump yang kembali berkuasa mungkin akan mewujudkan legalisasi total cryptocurrency, dengan potensi kebijakan yang lebih terbuka di bidang ini di masa depan. Dalam pidatonya di acara tahunan Blockchain Association, Trump mengakui upaya Blockchain Association dalam legislasi cryptocurrency di AS; menyatakan bahwa contoh nyata seperti DePIN menjadikan cryptocurrency legal dan masuk dalam daftar prioritas legislasi; berjanji untuk memastikan Bitcoin dan cryptocurrency berkembang pesat di AS.
Kombo kripto: Memperkuat dominasi dolar + cadangan strategis Bitcoin + legalisasi kripto + ETF = obligasi
Trump secara terbuka mendukung aset kripto yang memberikan banyak manfaat bagi dirinya: 1. Memperkuat posisi dolar AS dan kekuasaan penetapan harga dolar dalam industri kripto selama masa jabatannya; 2. Menyiapkan pasar kripto lebih awal, menarik lebih banyak dana masuk; 3. Memaksa Federal Reserve untuk mendekat ke arahnya; 4. Memaksa modal yang dulunya bermusuhan untuk mendekat ke arahnya.
Seperti data gambar di bawah ini, indeks dolar pada tahun 2014 berada di sekitar 80, sementara utang AS hanya sekitar 20 triliun, sekarang utang AS telah meningkat menjadi sekitar 36 triliun dolar dengan pertumbuhan 80%, tetapi dolar AS justru terus menguat. Jika dolar terus menguat, digabungkan dengan persetujuan ETF oleh SEC, bagian tambahan baru sepenuhnya mungkin menutupi biaya penerbitan utang di masa depan.
Sumber gambar data: investing
Sumber gambar data: fred.stlouisfed
1.3 Siklus penurunan suku bunga baru menjadikan DeFi lebih menarik
Data yang dirilis oleh Biro Statistik Tenaga Kerja AS menunjukkan bahwa inflasi inti pada bulan November meningkat 0,3% selama empat kuartal berturut-turut, meningkat 3,3% dibandingkan tahun lalu. Biaya perumahan mengalami penurunan, tetapi harga barang tanpa makanan dan energi naik 0,3%, mencatat kenaikan terbesar sejak Mei 2023.
Reaksi pasar cepat, meningkatkan probabilitas Federal Reserve untuk menurunkan suku bunga minggu depan dari 80% menjadi 90%. Manajer investasi James Acy berpendapat bahwa penurunan suku bunga di bulan Desember hampir pasti terjadi. Obligasi pemerintah AS awalnya naik kemudian turun, karena data ketenagakerjaan yang bercampur, pasar meningkatkan ekspektasi untuk penurunan suku bunga oleh Federal Reserve tahun ini. Sementara itu, JPMorgan memperkirakan Federal Reserve akan menurunkan suku bunga secara triwulanan setelah rapat kebijakan di bulan Desember, hingga suku bunga dana federal mencapai 3,5%.
Pemulihan DeFi tidak hanya didorong oleh faktor internal, tetapi perubahan ekonomi eksternal juga memainkan peran kunci. Dengan perubahan suku bunga global, aset berisiko tinggi seperti aset kripto, termasuk DeFi, menjadi lebih menarik bagi investor yang mencari imbal hasil yang lebih tinggi, pasar bersiap untuk periode yang kemungkinan memiliki suku bunga rendah, mirip dengan lingkungan yang mendorong bull market kripto pada tahun 2017 dan 2020.
Pemulihan DeFi tidak hanya didorong oleh faktor internal, tetapi juga oleh tiga faktor eksternal: Bitcoin ETF, legalisasi aset kripto, dan perubahan suku bunga global, yang akan memberikan dampak lebih besar terhadap pasar kripto di masa depan. Dengan turunnya suku bunga, aset berisiko tinggi menjadi lebih menarik bagi investor, mirip dengan lingkungan bull market kripto secara keseluruhan pada 2017 dan 2021.
Jadi DeFi mendapatkan manfaat dari dua poin dalam lingkungan suku bunga rendah:
Biaya kesempatan modal menurun: Penurunan imbal hasil produk keuangan tradisional, investor mungkin beralih ke DeFi untuk mencari hasil yang lebih tinggi (sementara ini juga berarti ruang keuntungan di pasar kripto di masa depan akan semakin menyusut);
Biaya pinjaman menurun: Pembiayaan menjadi lebih murah, mendorong pengguna untuk meminjam dan mengaktifkan ekosistem DeFi.
Setelah dua tahun penyesuaian, total nilai terkunci (TVL) dan indikator kunci lainnya mulai pulih. Volume perdagangan di platform DeFi juga meningkat secara signifikan.
Sumber gambar data: DeFiLlama
Kedua, pertumbuhan di dalam rantai mendorong arah tren pasar:
2.1 Pemulihan protokol pinjaman AAVE
Sumber gambar: Cryptotimes
AAVE V1, V2, dan V3 berbagi arsitektur yang sama, sedangkan peningkatan utama pada V4 adalah pengenalan 'lapisan likuiditas terpadu'. Fungsi ini adalah perluasan konsep Portal dalam versi AAVE V3. Portal sebagai fungsi lintas rantai di V3 bertujuan untuk menyediakan pasokan aset lintas rantai, tetapi banyak pengguna tidak akrab atau belum pernah menggunakannya. Tujuan Portal adalah untuk menyelesaikan operasi jembatan lintas rantai dengan menghancurkan dan mencetak aToken di antara berbagai blockchain.
Sebagai contoh, Alice memiliki 10 aETH di Ethereum, dan ia ingin mentransfernya ke Arbitrum. Ia dapat mengajukan transaksi ini melalui protokol jembatan yang terdaftar, kemudian protokol akan menjalankan langkah-langkah berikut:
Kontrak di Arbitrum akan sementara mencetak 10 aETH tanpa dukungan aset dasar;
aETH ini dipindahkan kepada Alice;
Memproses transaksi jembatan secara massal, mentransfer 10 ETH nyata ke Arbitrum;
Ketika dana tersedia, ETH ini akan disuntikkan ke dalam kolam AAVE untuk mendukung aETH yang dicetak.
Portal memungkinkan pengguna untuk mentransfer dana lintas rantai, mencari suku bunga simpanan yang lebih tinggi. Meskipun Portal telah mewujudkan likuiditas lintas rantai, operasinya bergantung pada protokol jembatan yang terdaftar, bukan pada protokol inti AAVE, sehingga pengguna tidak dapat menggunakan fitur ini secara langsung melalui AAVE.
Lapisan 'likuiditas terpadu' V4 adalah perbaikan ini, menggunakan desain modular untuk mengelola pasokan, batas pinjaman, suku bunga, aset, dan insentif dengan cara yang lebih efisien dan dinamis. Selain itu, desain modular juga memungkinkan AAVE untuk dengan mudah menambahkan atau menghapus modul baru tanpa perlu memindahkan likuiditas secara besar-besaran.
Dengan bantuan protokol interoperabilitas lintas rantai Chainlink (CCIP), AAVE V4 juga akan membangun 'lapisan likuiditas lintas rantai', memungkinkan pengguna untuk mengakses semua sumber daya likuiditas secara instan di berbagai jaringan. Melalui perbaikan ini, Portal akan terus berevolusi menjadi protokol likuiditas lintas rantai yang lengkap.
Selain 'lapisan likuiditas terpadu', AAVE V4 juga berencana untuk memperkenalkan suku bunga dinamis, premi likuiditas, akun cerdas, konfigurasi parameter risiko dinamis, dan ekspansi ekosistem non-EVM sebagai fitur baru, dengan stablecoin GHO dan protokol pinjaman AAVE sebagai inti dari Aave Network.
Sebagai pemimpin di bidang DeFi, AAVE telah memegang sekitar 50% pangsa pasar selama tiga tahun terakhir, peluncuran versi V4 bertujuan untuk mendorong perluasan lebih lanjut ekosistemnya, melayani potensi pengguna baru berjumlah 1 miliar.
Sumber gambar data: DeFiLlama
Hingga 18 Desember 2024, data TVL AAVE juga menunjukkan pertumbuhan signifikan, saat ini telah melampaui level 30% dari puncak musim panas DeFi 21, mencapai $23,056B. Perubahan protokol DeFi kali ini lebih condong ke pinjaman modular dan peningkatan efisiensi modal yang lebih baik. (Protokol pinjaman modular dapat merujuk pada artikel yang kami buat sebelumnya (Evolusi Modular DeFi: Evolusi Modular Pinjaman))
2.2 Kuda hitam derivatif terkuat tahunan Hyperliquid
Sumber gambar: Medium: Hyperliquid
Menurut penelitian Yunt Capital @stevenyuntcap, sumber pendapatan platform Hyperliquid termasuk biaya lelang listing instan, untung rugi dari pembuat pasar HLP, dan biaya platform. Dua yang pertama adalah informasi publik, tim baru-baru ini juga menjelaskan sumber pendapatan terakhir. Berdasarkan ini, kita dapat memperkirakan total pendapatan Hyperliquid dari awal tahun hingga sekarang sekitar $44 juta, dengan HLP menyumbang $40 juta; strategi A HLP mengalami kerugian $2 juta, strategi B menghasilkan keuntungan $2 juta; pendapatan dari likuidasi sebesar $4 juta. Ketika HYPE diluncurkan, tim melalui dompet Assistance Fund membeli kembali token HYPE di pasar. Asumsikan tim tidak memiliki dompet USDC AF lainnya, kerugian dan keuntungan USDC AF dari awal tahun hingga sekarang adalah $52 juta.
Oleh karena itu, dengan menggabungkan $44 juta dari HLP dan $52 juta dari USDC AF, total pendapatan Hyperliquid dari awal tahun hingga sekarang sekitar $96 juta, melebihi Lido, menjadikannya proyek kripto paling menguntungkan kesembilan di 2024.
Messari Research @defi_monk baru-baru ini melakukan studi valuasi terhadap token HYPE, dengan nilai pasar sepenuhnya terdilusi (FDV) sekitar $13 miliar, dan dapat melebihi $30 miliar dalam kondisi pasar yang tepat. Selain itu, Hyperliquid juga berencana untuk meluncurkan HyperEVM melalui TGE (Token Generation Event), dengan lebih dari 35 tim berencana untuk berpartisipasi dalam ekosistem baru ini, menjadikan Hyperliquid semakin mendekati rantai L1 umum, bukan hanya rantai aplikasi.
Sumber gambar: Messari
Hyperliquid harus menggunakan kerangka valuasi baru. Biasanya, aplikasi killer dan jaringan L1-nya adalah independen, pendapatan aplikasi menjadi milik token aplikasi, sedangkan pendapatan jaringan L1 menjadi milik validator jaringan. Hyperliquid mengintegrasikan sumber pendapatan ini bersama. Oleh karena itu, Hyperliquid tidak hanya memiliki platform perdagangan kontrak berkelanjutan terdesentralisasi terkemuka (Perp DEX), tetapi juga mengendalikan jaringan L1 di bawahnya. Kami menggunakan metode valuasi agregasi klasifikasi untuk mencerminkan karakteristik integrasi vertikalnya. Pertama, mari kita lihat valuasi Perp DEX.
Pandangan umum Messari tentang pasar derivatif sejalan dengan pandangan Multicoin Capital dan ASXN, satu-satunya perbedaan adalah pangsa pasar Hyperliquid, pasar Peap DEX adalah pasar 'pemenang mengambil semua', alasannya adalah sebagai berikut:
Setiap Perp DEX dapat meluncurkan kontrak berkelanjutan apa pun, tanpa masalah fragmentasi blockchain;
Berbeda dengan bursa terpusat, menggunakan bursa terdesentralisasi tidak memerlukan izin;
Ada efek jaringan terkait aliran pesanan dan likuiditas.
Ke depan, dominasi Hyperliquid akan semakin kuat. Hyperliquid diperkirakan akan menguasai hampir setengah dari pangsa pasar di rantai pada tahun 2027, menghasilkan pendapatan sebesar $551 juta. Saat ini, biaya transaksi dimiliki oleh komunitas, sehingga dianggap sebagai pendapatan nyata. Berdasarkan standar valuasi DeFi dengan pengganda 15 kali, valuasi Perp DEX sebagai bisnis independen dapat mencapai $8,3 miliar. Untuk klien korporat, Anda dapat melihat model lengkap kami. Selanjutnya, mari kita lihat valuasi L1:
Biasanya, premi penggunaan aplikasi DeFi digunakan untuk menilai L1, dengan meningkatnya aktivitas Hyperliquid di jaringannya baru-baru ini, valuasinya mungkin akan meningkat lebih lanjut. Hyperliquid saat ini adalah rantai TVL terbesar ke-11, jaringan serupa seperti Sei dan Injective memiliki valuasi masing-masing $5 miliar dan $3 miliar, sementara jaringan berkinerja tinggi seukuran Sui dan Aptos memiliki valuasi masing-masing mencapai $30 miliar dan $12 miliar.
Karena HyperEVM belum diluncurkan, valuasi L1 Hyperliquid menggunakan estimasi premium konservatif sebesar $5 miliar. Namun, jika dinilai berdasarkan harga pasar saat ini, valuasi L1 mungkin mendekati $10 miliar atau lebih tinggi.
Oleh karena itu, dalam situasi dasar, valuasi Perp DEX Hyperliquid adalah $8,3 miliar, valuasi jaringan L1 adalah $5 miliar, dengan total FDV sekitar $13,3 miliar. Dalam situasi pasar bearish, valuasi sekitar $3 miliar, sedangkan dalam bull market bisa mencapai $34 miliar.
Ketiga, ringkasan
Melihat ke depan ke 2025, pemulihan dan kebangkitan ekosistem DeFi secara menyeluruh pasti akan menjadi melodi utama. Dengan dukungan kebijakan pemerintah Trump terhadap keuangan terdesentralisasi, industri kripto di AS menyambut lingkungan regulasi yang lebih ramah, DeFi mendapatkan kesempatan inovasi dan pertumbuhan yang belum pernah terjadi sebelumnya. AAVE sebagai pemimpin protokol pinjaman, dengan inovasi lapisan likuiditas versi V4, secara bertahap pulih dan melampaui kejayaannya di masa lalu, menjadi kekuatan inti di bidang pinjaman DeFi. Sementara di pasar derivatif, Hyperliquid dengan inovasi teknologinya yang luar biasa dan integrasi pangsa pasar yang efisien, dengan cepat muncul sebagai kuda hitam terkuat di 2024, menarik banyak pengguna dan likuiditas.
Sementara itu, strategi listing di bursa utama seperti Binance dan Coinbase juga mengalami perubahan, token terkait DeFi menjadi fokus baru, seperti ACX, ORCA, COW, CETUS, VELODROME yang baru-baru ini.
Kebangkitan DeFi tidak terbatas pada pinjaman dan pasar derivatif, tetapi juga akan mekar secara penuh di berbagai bidang seperti stablecoin, penyediaan likuiditas, dan solusi lintas rantai. Dapat diperkirakan bahwa dengan dorongan bersama dari kebijakan, teknologi, dan kekuatan pasar, DeFi akan kembali besar pada 2025 dan menjadi bagian tak terpisahkan dari sistem keuangan global.
