Penulis: Peneliti YBB Capital Ac - Core
TL; DR
World Liberty Financial yang diprakarsai oleh keluarga Trump dan tokoh terkemuka di industri kripto secara bertahap mempengaruhi arah perkembangan industri, pemilihan koinnya baru-baru ini juga mendorong kenaikan pasar sekunder;
Setelah Trump terpilih, kebijakan positif kripto yang mungkin terjadi dalam jangka pendek meliputi: AS mendirikan cadangan strategis Bitcoin, legalisasi normal kripto, dan rencana penerbitan utang yang berkaitan dengan ETF;
Siklus penurunan suku bunga baru akan menarik lebih banyak dana ke DeFi, mirip dengan lingkungan makro selama musim panas DeFi tahun 20 hingga 21;
Banyak protokol peminjaman seperti AAVE dan Hyperliquid menarik perhatian luas di pasar, menunjukkan potensi pemulihan dan ledakan yang kuat;
Tren pengenalan koin di Binance dan Coinbase baru-baru ini lebih condong ke token terkait DeFi.
Satu, Pengaruh situasi luar rantai terhadap tren keseluruhan:
1.1 World Libertyfi dan pemerintahan Trump
Sumber gambar: Financial Times
World Liberty Financial diposisikan sebagai platform keuangan terdesentralisasi, menawarkan alat keuangan yang adil, transparan, dan sesuai regulasi, menarik banyak pengguna, melambangkan awal revolusi perbankan. Diprakarsai oleh keluarga Trump dan tokoh terkemuka di industri kripto, bertujuan untuk menantang sistem perbankan tradisional dengan menawarkan solusi keuangan yang inovatif. Menunjukkan ambisi Trump untuk menjadikan AS pemimpin mata uang kripto global, bertujuan untuk menantang sistem perbankan tradisional dengan menawarkan solusi keuangan yang inovatif.
Saat ini, dipengaruhi oleh pembelian World Liberty Financial pada bulan Desember, token DeFi terkait juga mengalami rebound harga, termasuk ETH, cbBTC, LINK, AAVE, ENA, ONDO.
1.2 Kebijakan positif kripto yang akan segera diberlakukan
Presiden AS ke-47 Donald Trump akan dilantik pada 20 Januari 2025, dan kebijakan positif kripto yang diharapkan akan dilaksanakan memiliki tiga poin utama:
Trump mengulangi rencananya untuk membangun cadangan strategis Bitcoin AS
Cadangan strategis adalah cadangan sumber daya kunci yang dilepaskan saat krisis atau gangguan pasokan, contoh paling terkenal adalah Cadangan Minyak Strategis AS. Baru-baru ini, Trump menyatakan bahwa AS berencana untuk membuat langkah besar di bidang kripto, kemungkinan membangun cadangan mata uang kripto yang mirip dengan cadangan minyak. Menurut data dari CoinGecko pada bulan Juli tahun ini, pemerintah di seluruh dunia memiliki 2,2% dari total pasokan Bitcoin global, dengan AS memiliki 200.000 Bitcoin, senilai lebih dari 20 miliar dolar AS.
Legalitas normal kripto
Pemerintahan Trump yang kembali berkuasa mungkin akan mewujudkan legalisasi mata uang kripto secara menyeluruh, dan di masa depan mungkin akan mengambil kebijakan yang lebih terbuka di bidang ini. Dalam pidatonya di acara tahunan Blockchain Association, Trump mengakui upaya Blockchain Association dalam legislasi mata uang kripto AS; ia menyatakan bahwa penggunaan nyata seperti DePIN membuat mata uang kripto menjadi legal dan berada di daftar prioritas legislasi; berjanji untuk memastikan bahwa Bitcoin dan mata uang kripto berkembang pesat di AS.
Kombo kripto: memperkuat dominasi dolar AS + cadangan strategis Bitcoin + legalisasi kripto + ETF = utang
Trump secara terbuka mendukung aset kripto yang membawa banyak manfaat: 1. Memperkuat posisi dolar selama masa jabatannya dan kekuasaan penetapan harga dolar di industri kripto; 2. Melakukan langkah awal di pasar kripto, memungkinkan lebih banyak dana masuk; 3. Memaksa Fed untuk mendekat padanya; 4. Memaksa modal musuh di masa lalu untuk mendekat padanya.
Data di bawah ini menunjukkan bahwa indeks dolar AS pada tahun 2014 berada di sekitar 80 dan utang AS hanya sekitar 20 triliun, saat ini utang AS telah meningkat menjadi sekitar 36 triliun dolar, meningkat 80%, tetapi dolar AS terus menguat secara tidak biasa. Jika dolar terus menguat, bersamaan dengan persetujuan ETF Bitcoin spot oleh SEC AS, bagian tambahan baru sangat mungkin menutupi biaya penerbitan utang di masa depan.
Sumber gambar data: investing
Sumber data: fred.stlouisfed
1.3 Siklus penurunan suku bunga baru membuat DeFi lebih menarik
Data yang dirilis oleh Biro Statistik Tenaga Kerja AS menunjukkan bahwa inflasi inti bulan November meningkat 0,3% selama empat kuartal berturut-turut, dan naik 3,3% dibandingkan tahun lalu. Biaya perumahan sedikit menurun, tetapi harga barang tanpa makanan dan energi naik 0,3%, mencatat kenaikan tertinggi sejak Mei 2023.
Reaksi pasar cepat, memperkirakan kemungkinan penurunan suku bunga Fed minggu depan meningkat dari 80% menjadi 90%. Manajer investasi James Assy percaya bahwa penurunan suku bunga pada bulan Desember hampir pasti. Dalam jangka pendek, utang pemerintah AS naik kemudian turun, karena data ketenagakerjaan yang tidak konsisten, pasar memperkuat harapan penurunan suku bunga oleh Fed tahun ini. Sementara itu, JPMorgan memperkirakan bahwa Fed akan mulai menurunkan suku bunga secara kuartalan setelah pertemuan kebijakan bulan Desember, hingga suku bunga dana federal mencapai 3,5%.
Pemulihan DeFi tidak hanya didorong oleh faktor internal, tetapi perubahan ekonomi eksternal juga memainkan peran kunci. Seiring dengan perubahan suku bunga global, aset berisiko tinggi seperti aset kripto, termasuk DeFi, menjadi lebih menarik bagi investor yang mencari pengembalian yang lebih tinggi, pasar bersiap untuk periode suku bunga rendah yang mungkin terjadi, mirip dengan lingkungan yang mendorong pasar bullish kripto pada tahun 2017 dan 2020.
Pemulihan DeFi tidak hanya didorong oleh faktor internal, tetapi juga akan受到 lebih banyak pengaruh eksternal dari tiga faktor: ETF Bitcoin, legalisasi aset kripto, dan perubahan suku bunga global. Dengan menurunnya suku bunga, aset berisiko tinggi menjadi lebih menarik bagi investor, mirip dengan lingkungan pasar bullish kripto secara keseluruhan pada tahun 2017 dan 2021.
Jadi DeFi mendapat manfaat dari dua poin di lingkungan suku bunga rendah:
Biaya kesempatan modal menurun: pengembalian produk keuangan tradisional menurun, investor mungkin beralih ke DeFi untuk mencari hasil yang lebih tinggi (sementara ini juga berarti ruang profitabilitas di pasar kripto di masa depan akan semakin tertekan);
Biaya pinjaman menurun: pendanaan menjadi lebih murah, mendorong pengguna untuk meminjam dan mengaktifkan ekosistem DeFi.
Setelah dua tahun penyesuaian, total nilai terkunci (TVL) dan indikator kunci lainnya mulai meningkat. Volume perdagangan platform DeFi juga meningkat secara signifikan.
Sumber data: DeFiLlama
Kedua, pertumbuhan di dalam rantai mendorong arah tren pasar:
2.1 Pemulihan protokol peminjaman AAVE
Sumber gambar: Cryptotimes
AAVE V1, V2, dan V3 berbagi arsitektur yang sama, sedangkan peningkatan utama V4 adalah pengenalan 'lapisan likuiditas terpadu'. Fungsi ini adalah perluasan dari konsep Portal di versi AAVE V3. Portal, sebagai fungsi lintas rantai di V3, bertujuan untuk menyediakan aset lintas rantai, tetapi banyak pengguna yang tidak terbiasa atau belum pernah menggunakannya. Tujuan awal Portal adalah untuk menyelesaikan operasi jembatan lintas rantai dengan menghancurkan dan mencetak aToken di berbagai blockchain.
Sebagai contoh, Alice memiliki 10 aETH di Ethereum, dan dia ingin memindahkannya ke Arbitrum. Dia dapat mengajukan transaksi ini melalui protokol jembatan yang ada dalam daftar putih, dan protokol kemudian akan melakukan langkah-langkah berikut:
Kontrak di Arbitrum akan sementara mencetak 10 aETH tanpa dukungan aset dasar;
ETH a ini telah dipindahkan ke Alice;
Memproses transaksi jembatan secara massal, memindahkan 10 ETH yang sebenarnya ke Arbitrum;
Ketika dana tersedia, ETH ini akan disuntikkan ke dalam kolam AAVE, memberikan dukungan untuk a ETH yang dicetak.
Portal memungkinkan pengguna untuk mentransfer dana lintas rantai, mengejar suku bunga simpanan yang lebih tinggi. Meskipun Portal telah mewujudkan likuiditas lintas rantai, operasinya bergantung pada protokol jembatan yang ada dalam daftar putih, bukan protokol inti AAVE, sehingga pengguna tidak dapat langsung menggunakan fungsi tersebut melalui AAVE.
Lapisan likuiditas terpadu V4 adalah perbaikan berdasarkan hal ini, menggunakan desain modular untuk mengelola pasokan, batas pinjaman, suku bunga, aset, dan insentif secara terpadu, sehingga likuiditas dapat dialokasikan secara dinamis dengan lebih efisien. Selain itu, desain modular juga memungkinkan AAVE untuk dengan mudah menambahkan atau menghapus modul baru tanpa perlu memindahkan likuiditas dalam skala besar.
Dengan bantuan protokol interoperabilitas lintas rantai Chainlink (CCIP), AAVE V4 juga akan membangun 'lapisan likuiditas lintas rantai', memungkinkan pengguna untuk mengakses semua sumber daya likuiditas secara instan di berbagai jaringan. Melalui perbaikan ini, Portal akan berevolusi menjadi protokol likuiditas lintas rantai yang lengkap.
Selain 'lapisan likuiditas terpadu', AAVE V4 juga berencana untuk memperkenalkan suku bunga dinamis, premi likuiditas, akun cerdas, konfigurasi parameter risiko dinamis, dan ekspansi ekosistem non-EVM lainnya, membangun Aave Network dengan stablecoin GHO dan protokol peminjaman AAVE sebagai inti.
Sebagai pemimpin di bidang DeFi, AAVE telah menguasai sekitar 50% pangsa pasar selama tiga tahun terakhir, peluncuran versi V4 bertujuan untuk mendorong ekspansi lebih lanjut dari ekosistemnya, melayani potensi 1 miliar pengguna baru.
Hingga 18 Desember 2024, data TVL AAVE juga meningkat signifikan, saat ini telah melampaui level 30% dari puncak musim panas DeFi 21, mencapai 23,056 miliar dolar. Perubahan dalam protokol DeFi kali ini lebih condong ke arah peminjaman modular dan peningkatan efisiensi modal yang lebih baik. (Protokol pinjaman modular dapat merujuk pada artikel kami sebelumnya (Evolusi Modular dari Peminjaman DeFi))
2.2 Derivatif terkuat tahunan Hyperliquid
Sumber gambar: Medium: Hyperliquid
Menurut penelitian Yunt Capital @ stevenyuntcap, sumber pendapatan platform Hyperliquid mencakup biaya lelang listing instan, untung rugi dari pembuat pasar HLP, dan biaya platform. Dua yang pertama adalah informasi publik, tim baru-baru ini juga menjelaskan sumber pendapatan terakhir. Berdasarkan ini, kami dapat memperkirakan total pendapatan Hyperliquid dari awal tahun hingga saat ini sekitar 44 juta dolar, di mana HLP menyumbang 40 juta dolar; strategi A HLP mengalami kerugian 2 juta dolar, sementara strategi B menghasilkan 2 juta dolar; pendapatan dari likuidasi adalah 4 juta dolar. Ketika HYPE diluncurkan, tim membeli kembali token HYPE di pasar melalui dompet Assistance Fund. Asumsikan tim tidak memiliki dompet USDC AF lainnya, maka laba rugi USDC AF dari awal tahun hingga sekarang adalah 52 juta dolar.
Dengan menggabungkan 44 juta dolar AS dari HLP dan 52 juta dolar AS dari USDC AF, total pendapatan Hyperliquid dari awal tahun hingga saat ini mencapai sekitar 96 juta dolar AS, melebihi Lido, menjadikannya proyek kripto paling menguntungkan kesembilan di 2024.
Messari Research @ defi_monk baru-baru ini melakukan studi valuasi untuk token HYPE, dengan total nilai pasar yang sepenuhnya tereduksi (FDV) sekitar 13 miliar dolar, yang mungkin melebihi 30 miliar dolar dalam kondisi pasar yang tepat. Selain itu, Hyperliquid juga berencana meluncurkan HyperEVM melalui TGE (peristiwa penghasilan token), dengan lebih dari 35 tim yang berencana untuk berpartisipasi dalam ekosistem baru ini, membuat Hyperliquid semakin dekat dengan jaringan L1 universal, bukan hanya jaringan aplikasi.
Hyperliquid seharusnya mengadopsi kerangka valuasi baru. Biasanya, aplikasi killer dan jaringan L1-nya adalah independen, pendapatan aplikasi menjadi milik token aplikasi, sementara pendapatan jaringan L1 menjadi milik validator jaringan. Namun, Hyperliquid mengintegrasikan sumber pendapatan ini. Oleh karena itu, Hyperliquid tidak hanya memiliki platform perdagangan kontrak perpetual terdesentralisasi terkemuka (Perp DEX), tetapi juga mengendalikan jaringan L1 di bawahnya. Kami menggunakan metode penilaian agregasi klasifikasi untuk mencerminkan karakteristik integrasi vertikalnya. Mari kita lihat valuasi Perp DEX.
Pandangan umum Messari tentang pasar derivatif sejalan dengan pandangan Multicoin Capital dan ASXN, satu-satunya perbedaan adalah pangsa pasar Hyperliquid, pasar Peap DEX adalah pasar 'pemenang mengambil semua', alasannya adalah sebagai berikut:
Setiap Perp DEX dapat meluncurkan kontrak perpetual tanpa masalah fragmentasi blockchain;
Berbeda dengan bursa terpusat, menggunakan bursa terdesentralisasi tidak memerlukan izin;
Ada efek jaringan terkait aliran pesanan dan likuiditas.
Di masa depan, dominasi Hyperliquid akan semakin kuat. Hyperliquid diperkirakan akan menguasai hampir setengah dari pasar on-chain pada 2027, menghasilkan 551 juta dolar AS. Saat ini, biaya transaksi dimiliki oleh komunitas, jadi anggaplah sebagai pendapatan yang sebenarnya. Berdasarkan standar valuasi DeFi dengan pengali 15 kali, valuasi Perp DEX sebagai bisnis independen dapat mencapai 8,3 miliar dolar AS. Untuk klien perusahaan, Anda dapat melihat model lengkap kami. Mari kita lihat valuasi L1:
Biasanya, premium aplikasi DeFi digunakan untuk menilai L1, dengan meningkatnya aktivitas Hyperliquid di jaringannya baru-baru ini, valuasinya mungkin akan meningkat lebih lanjut. Hyperliquid saat ini adalah jaringan TVL terbesar ke-11, jaringan serupa, seperti Sei dan Injective, masing-masing memiliki valuasi 5 miliar dan 3 miliar dolar, sementara jaringan berperforma tinggi dengan skala serupa seperti Sui dan Aptos memiliki valuasi masing-masing mencapai 30 miliar dan 12 miliar dolar.
Karena HyperEVM belum diluncurkan, valuasi L1 Hyperliquid menggunakan estimasi konservatif sebesar 5 miliar dolar. Namun, jika dinilai berdasarkan harga pasar saat ini, valuasi L1 dapat mendekati 10 miliar dolar atau lebih tinggi.
Oleh karena itu, dalam skenario dasar, valuasi Perp DEX Hyperliquid adalah 8,3 miliar dolar AS, valuasi jaringan L1 adalah 5 miliar dolar, dengan total FDV sekitar 13,3 miliar dolar. Dalam skenario pasar bearish, valuasi sekitar 3 miliar dolar, sedangkan dalam pasar bullish dapat mencapai 34 miliar dolar.
Tiga, Kesimpulan
Melihat ke tahun 2025, pemulihan dan kebangkitan ekosistem DeFi yang menyeluruh tidak diragukan lagi akan menjadi melodi utama. Dengan dukungan kebijakan pemerintah Trump terhadap keuangan terdesentralisasi, industri kripto AS telah memasuki lingkungan regulasi yang lebih ramah, DeFi menyambut peluang inovasi dan pertumbuhan yang belum pernah ada sebelumnya. AAVE, sebagai pemimpin protokol peminjaman, dengan inovasi lapisan likuiditas versi V4, secara bertahap memulihkan dan melampaui kejayaannya yang lalu, menjadi kekuatan inti di bidang pinjaman DeFi. Sementara di pasar derivatif, Hyperliquid, dengan inovasi teknologinya yang luar biasa dan integrasi pangsa pasar yang efisien, dengan cepat muncul sebagai kuda hitam terkuat 2024, menarik banyak pengguna dan likuiditas.
Sementara itu, strategi peluncuran koin di bursa utama seperti Binance dan Coinbase juga berubah, token terkait DeFi menjadi fokus baru, seperti ACX, ORCA, COW, CETUS, VELODROME baru-baru ini. Langkah kedua platform mencerminkan kepercayaan pasar terhadap DeFi.
Kehangatan DeFi tidak terbatas pada pinjaman dan pasar derivatif, tetapi juga akan mekar di banyak bidang seperti stablecoin, penyediaan likuiditas, dan solusi lintas rantai. Dapat diprediksi bahwa dengan dorongan bersama dari kebijakan, teknologi, dan kekuatan pasar, DeFi akan kembali besar pada tahun 2025, menjadi bagian tak terpisahkan dari sistem keuangan global.
