Sebagian besar data indikator menunjukkan bahwa bull market kripto saat ini belum mencapai puncaknya.
Ditulis oleh: Zach Pandl, Michael Zhao
Diterjemahkan oleh: Luffy, Foresight News
Dari sejarahnya, pasar cryptocurrency mengikuti siklus empat tahun yang jelas, dengan harga mengalami fase kenaikan dan penurunan yang berurutan. Grayscale Research percaya bahwa investor dapat memantau berbagai indikator berbasis blockchain dan indikator lain untuk melacak siklus cryptocurrency dan memberikan referensi untuk pengambilan keputusan manajemen risiko mereka.
Cryptocurrency adalah kelas aset yang semakin matang: ETF Bitcoin dan Ethereum spot yang baru telah memperluas saluran masuk ke pasar, sementara pemerintahan Trump yang akan datang mungkin membawa transparansi regulasi yang lebih besar bagi industri kripto. Mengingat alasan ini, valuasi pasar cryptocurrency mungkin melampaui puncak sejarah.
Grayscale Research percaya bahwa pasar saat ini berada di tahap tengah dari siklus cryptocurrency baru. Selama fundamental (seperti adopsi aplikasi dan kondisi pasar makro) dapat diandalkan, bull market dapat berlanjut hingga 2025 atau bahkan lebih lama.
Seperti banyak komoditas fisik, harga Bitcoin tidak mengikuti model 'random walk' secara ketat. Sebaliknya, pergerakan harga Bitcoin menunjukkan karakteristik momentum statistik: kenaikan sering kali diikuti oleh kenaikan, dan penurunan sering kali diikuti oleh penurunan. Meskipun Bitcoin dapat naik atau turun dalam jangka pendek, dalam jangka panjang, harga menunjukkan tren siklus kenaikan yang signifikan (Gambar 1).
Gambar 1: Harga Bitcoin berfluktuasi, tetapi secara keseluruhan menunjukkan tren kenaikan
Setiap siklus harga di masa lalu memiliki faktor pendorong uniknya, dan pergerakan harga di masa depan tidak akan sepenuhnya mengikuti pengalaman sebelumnya. Selain itu, seiring Bitcoin semakin matang dan diadopsi oleh lebih banyak investor tradisional, serta dampak dari peristiwa pengurangan pasokan yang terjadi setiap empat tahun menurun, pola perubahan siklus harga Bitcoin mungkin akan terubah atau bahkan hilang sepenuhnya. Meskipun demikian, mempelajari siklus masa lalu masih dapat memberikan panduan bagi investor tentang perilaku statistik tipikal Bitcoin, yang dapat membantu dalam pengambilan keputusan manajemen risiko.
Pengamatan siklus sejarah Bitcoin
Gambar 2 menunjukkan kinerja harga Bitcoin selama fase kenaikan setiap siklus sebelumnya. Harga di titik terendah siklus (awal fase kenaikan) diindeks pada 100 dan terus dilacak hingga puncak (akhir fase kenaikan). Gambar 3 menyajikan informasi yang sama dalam bentuk tabel.
Siklus harga pertama dalam sejarah Bitcoin relatif singkat dan sangat fluktuatif: siklus pertama berlangsung kurang dari satu tahun, dan siklus kedua berlangsung sekitar dua tahun. Dalam kedua siklus ini, harga Bitcoin meningkat lebih dari 500 kali dari titik terendah relatif. Dua siklus berikutnya masing-masing berlangsung kurang dari tiga tahun. Dalam siklus dari Januari 2015 hingga Desember 2017, harga Bitcoin meningkat lebih dari 100 kali, sementara dalam siklus dari Desember 2018 hingga November 2021, harga Bitcoin meningkat sekitar 20 kali.
Gambar 2: Pergerakan Bitcoin dalam dua siklus pasar terakhir yang hampir serupa
Setelah mencapai puncak pada November 2021, harga Bitcoin jatuh ke titik terendah siklus sekitar 16.000 dolar pada November 2022. Tahap kenaikan harga saat ini telah berlangsung lebih dari dua tahun sejak saat itu. Seperti yang ditunjukkan di Gambar 2, kenaikan harga terbaru relatif dekat dengan dua siklus Bitcoin sebelumnya, yang keduanya berlangsung sekitar tiga tahun sebelum harga mencapai puncaknya. Dari segi persentase kenaikan, saat ini Bitcoin telah meningkat sekitar 6 kali dari siklus ini, meskipun pengembaliannya cukup signifikan, tetapi jelas lebih rendah dibandingkan dengan pengembalian yang dicapai dalam empat siklus sebelumnya. Singkatnya, meskipun kami tidak dapat memastikan apakah pengembalian harga di masa depan akan serupa dengan siklus sebelumnya, sejarah Bitcoin memberi tahu kita bahwa bull market terbaru dapat berlanjut dalam hal durasi dan amplitudo.
Gambar 3: Empat siklus berbeda dalam sejarah harga Bitcoin
Indikator on-chain
Selain memantau kinerja harga dari siklus masa lalu, investor juga dapat menerapkan berbagai indikator berbasis blockchain untuk mengukur kematangan bull market Bitcoin. Misalnya, indikator umum termasuk: kondisi profitabilitas pembeli Bitcoin, aliran dana baru ke Bitcoin, dan tingkat harga terkait dengan pendapatan penambang Bitcoin.
Salah satu indikator yang sangat populer adalah menghitung rasio kapitalisasi pasar Bitcoin (MV) (jumlah Bitcoin yang beredar * harga pasar saat ini) terhadap nilai realisasinya (RV) (total harga pada saat transfer terakhir di blockchain untuk setiap Bitcoin). Indikator ini disebut rasio MVRV dan dapat dianggap sebagai tingkat di mana kapitalisasi pasar Bitcoin melebihi basis biaya total pasar. Dalam empat siklus terakhir, rasio MVRV setidaknya mencapai (Gambar 4). Saat ini rasio MVRV adalah 2,6, yang menunjukkan bahwa siklus terbaru mungkin masih akan berlangsung lebih lama. Namun, rasio MVRV di siklus sebelumnya terus menurun, sehingga indikator ini mungkin tidak akan pernah mencapai level 4 dalam siklus ini.
Gambar 4: Tren rasio MVRV Bitcoin dalam sejarah
Beberapa indikator on-chain mengukur sejauh mana dana baru memasuki ekosistem Bitcoin. Investor cryptocurrency yang berpengalaman sering menyebut kerangka ini sebagai HODL Waves. Ada berbagai ukuran yang tersedia, tetapi Grayscale Research lebih memilih untuk menggunakan rasio jumlah token yang dipindahkan di blockchain tahun lalu dibandingkan dengan total pasokan Bitcoin yang mengapung (Gambar 5). Dalam empat siklus terakhir, indikator ini telah mencapai setidaknya 60%. Ini menunjukkan bahwa selama fase kenaikan, setidaknya 60% dari pasokan yang mengapung diperdagangkan di blockchain dalam satu tahun. Saat ini, angka ini sekitar 54%, yang menunjukkan bahwa sebelum harga mencapai puncaknya, kita mungkin akan melihat lebih banyak Bitcoin berpindah tangan di blockchain.
Gambar 5: Rasio Bitcoin yang aktif dibandingkan dengan pasokan beredar kurang dari 60% dalam setahun terakhir
Beberapa indikator siklus berfokus pada penambang Bitcoin, yaitu penyedia layanan profesional yang melindungi jaringan Bitcoin. Misalnya, salah satu ukuran umum adalah menghitung nilai kepemilikan penambang (MC) (nilai dolar dari semua Bitcoin yang dimiliki penambang) terhadap apa yang disebut 'thermocap' (TC) (nilai kumulatif Bitcoin yang diberikan kepada penambang melalui hadiah blok dan biaya transaksi). Secara umum, ketika nilai aset penambang mencapai ambang tertentu, mereka mungkin mulai mengambil keuntungan. Dari sejarahnya, ketika rasio MCTC melebihi 10, harga kemudian akan mencapai puncaknya dalam siklus tersebut (Gambar 6). Saat ini, rasio MCTC sekitar 6, yang menunjukkan bahwa kami masih berada di tahap tengah dari siklus saat ini. Namun, mirip dengan rasio MVRV, indikator ini dalam siklus terbaru menunjukkan penurunan puncak, sehingga puncak harga mungkin akan datang sebelum rasio MCTC mencapai 10.
Gambar 6: Indikator MCTC penambang Bitcoin juga terus menurun pada puncak siklus
Ada banyak indikator on-chain lainnya, yang mungkin memiliki perbedaan kecil dengan indikator dari sumber data lain. Selain itu, alat ini hanya dapat memberikan gambaran umum tentang tahap kenaikan harga Bitcoin saat ini dibandingkan dengan masa lalu, dan tidak menjamin bahwa hubungan antara indikator ini dan pengembalian harga di masa depan akan serupa dengan yang terjadi di masa lalu. Namun, secara keseluruhan, indikator umum dari siklus Bitcoin masih berada di bawah level ketika harga mencapai puncaknya di masa lalu. Ini menunjukkan bahwa jika fundamental dapat diandalkan, bull market saat ini mungkin akan berlanjut.
Indikator pasar di luar Bitcoin
Pasar cryptocurrency tidak hanya Bitcoin, tetapi sinyal dari bidang industri lainnya juga dapat memberikan panduan tentang status siklus pasar. Kami percaya bahwa, karena kinerja relatif Bitcoin dan aset kripto lainnya, indikator ini mungkin menjadi sangat penting dalam tahun mendatang. Dalam dua siklus pasar terakhir, dominasi Bitcoin (pangsa Bitcoin dalam total kapitalisasi pasar cryptocurrency) mencapai puncaknya sekitar dua tahun setelah dimulainya bull market (Gambar 7). Dominasi Bitcoin baru-baru ini mulai menurun, berada pada titik waktu sekitar dua tahun setelah dimulainya siklus pasar ini. Jika situasi ini berlanjut, investor harus mempertimbangkan untuk memperhatikan indikator yang lebih luas untuk menentukan apakah valuasi cryptocurrency mendekati puncak siklus.
Gambar 7: Dominasi Bitcoin dalam dua siklus terakhir mengalami penurunan pada tahun ketiga
Misalnya, investor dapat memantau tingkat pendanaan, yaitu biaya untuk mempertahankan posisi long dalam kontrak futures perpetual. Ketika trader spekulatif memiliki permintaan yang tinggi untuk leverage, tingkat pendanaan cenderung meningkat. Oleh karena itu, level tingkat pendanaan di seluruh pasar dapat menunjukkan volume posisi keseluruhan dari trader spekulatif. Gambar 8 menampilkan rata-rata tertimbang tingkat pendanaan dari 10 aset kripto terbesar setelah Bitcoin (yaitu 'altcoin' terbesar). Saat ini, tingkat pendanaan jelas positif, yang menunjukkan permintaan investor leverage untuk posisi long, meskipun tingkat pendanaan telah turun tajam dalam penurunan minggu lalu. Selain itu, meskipun saat ini berada di titik tinggi lokal, tingkat pendanaan tetap di bawah level awal tahun ini serta puncak siklus sebelumnya. Oleh karena itu, kami percaya bahwa tingkat pendanaan saat ini menunjukkan bahwa spekulasi pasar belum mencapai puncaknya.
Gambar 8: Tingkat pendanaan menunjukkan tingkat spekulasi altcoin berada pada level sedang
Sebaliknya, kontrak terbuka perpetual futures untuk altcoin telah mencapai level yang relatif tinggi. Sebelum terjadi peristiwa likuidasi besar pada 9 Desember, kontrak terbuka altcoin di tiga bursa perpetual futures telah mencapai hampir 54 miliar dolar (Gambar 9). Ini menunjukkan bahwa volume posisi trader spekulatif di seluruh pasar relatif tinggi. Setelah likuidasi besar-besaran, kontrak terbuka altcoin turun sekitar 10 miliar dolar, tetapi tetap berada di level tinggi. Posisi long trader spekulatif yang tinggi mungkin sesuai dengan fase akhir siklus pasar, sehingga penting untuk terus memantau indikator ini.
Gambar 9: Volume posisi altcoin yang tinggi sebelum likuidasi baru-baru ini
Bull market masih akan berlanjut
Sejak lahirnya Bitcoin pada 2009, pasar cryptocurrency telah mencapai kemajuan yang signifikan, dengan banyak karakteristik bull market crypto saat ini berbeda dari yang di masa lalu. Yang paling penting, persetujuan pasar AS untuk ETF Bitcoin dan Ethereum spot telah membawa masuk modal bersih sebesar 36,7 miliar dolar, dan membantu mengintegrasikan aset kripto ke dalam portofolio investasi tradisional yang lebih luas. Selain itu, kami percaya bahwa pemilihan umum AS baru-baru ini dapat memberikan lebih banyak kejelasan regulasi kepada pasar dan membantu memastikan posisi permanen aset kripto di ekonomi terbesar di dunia. Ini merupakan perubahan signifikan dibandingkan sebelumnya, di mana para pengamat sering meragukan prospek jangka panjang kategori aset kripto. Untuk alasan ini, valuasi Bitcoin dan aset kripto lainnya mungkin tidak akan mengikuti pola sejarah awal.
Sementara itu, Bitcoin dan banyak aset kripto lainnya dapat dianggap sebagai komoditas digital, yang, seperti komoditas lainnya, mungkin menunjukkan tingkat momentum harga tertentu. Oleh karena itu, evaluasi terhadap indikator on-chain serta data altcoin mungkin bermanfaat bagi investor dalam pengambilan keputusan manajemen risiko. Grayscale Research percaya bahwa indikator saat ini secara keseluruhan menunjukkan bahwa pasar kripto berada di tengah bull market: indikator seperti rasio MVRV jauh di atas titik terendah siklus, tetapi belum mencapai level yang menandakan puncak pasar sebelumnya. Selama fundamental (seperti adopsi aplikasi dan kondisi pasar makro) dapat diandalkan, kami percaya bull market kripto akan berlanjut hingga 2025 dan seterusnya.
