TL; DR
Dalam jangka panjang, Bitcoin melalui ETF bukanlah kabar baik, volume perdagangan ETF Bitcoin di Hong Kong dibandingkan dengan volume perdagangan ETF Bitcoin di AS menunjukkan perbedaan besar, tidak diragukan lagi modal AS secara bertahap menggarap pasar kripto. Bitcoin ETF membagi pasar menjadi dua bagian hitam dan putih, bagian putih di bawah kerangka pengawasan keuangan terpusat hanya tersisa pada sifat keuangan spekulatif yang tunggal, sementara bagian hitam memiliki aktivitas blockchain yang lebih asli dan peluang perdagangan, tetapi harus menghadapi tekanan regulasi yang dihasilkan oleh "belum sah".
MicroStrategy telah mencapai arbitrase yang efisien antara saham, obligasi, dan Bitcoin melalui desain struktur modal, mengaitkan fluktuasi harga sahamnya dengan harga Bitcoin secara ketat, sehingga dalam jangka panjang mencapai pengembalian dengan risiko yang lebih rendah. Namun, MicroStrategy sedang melakukan penerbitan utang tanpa batas untuk meningkatkan nilai dirinya, yang memerlukan pasar bullish Bitcoin jangka panjang untuk mempertahankan nilai dirinya, sehingga peluang short selling oleh Citron untuk MicroStrategy lebih tinggi dibandingkan dengan short selling langsung Bitcoin, tetapi MicroStrategy yakin bahwa arah harga Bitcoin di masa depan tidak akan mengalami fluktuasi besar dan akan meningkat secara perlahan.
Kebijakan ramah kripto Trump tidak hanya tidak akan kehilangan posisi dolar sebagai mata uang cadangan global, tetapi juga akan memperkuat kekuasaan penetapan harga dolar di pasar kripto. Trump memegang posisi dominasi dolar di tangan kiri tanpa kompromi, dan di tangan kanan tidak melepaskan Bitcoin sebagai senjata terkuat untuk melawan hilangnya kepercayaan terhadap mata uang fiat negara, secara dua arah menguatkan dan mengurangi risiko.
01
Modal AS secara bertahap menggarap pasar kripto
1) Data ETF Hong Kong dan AS
Menurut data Glassnode pada 3 Desember 2024, jumlah kepemilikan ETF Bitcoin spot AS hanya kurang 13.000 koin untuk melampaui Satoshi, dengan jumlah kepemilikan masing-masing 1.083.000 koin dan 1.096.000 koin, total nilai aset bersih ETF Bitcoin spot AS mencapai 10,391 miliar dolar AS, setara dengan 5,49% dari total kapitalisasi pasar Bitcoin. Sementara itu, menurut laporan pada 3 Desember dari Aastocks, data dari bursa Hong Kong menunjukkan bahwa total volume perdagangan tiga ETF Bitcoin spot di Hong Kong pada bulan November sekitar 1,2 miliar dolar Hong Kong.
Sumber data gambar: Glassnode
Modal AS sedang dalam proses mendalam dan mempengaruhi pasar kripto global, bahkan mendominasi perkembangan industri kripto. ETF mendorong Bitcoin dari aset alternatif menjadi aset utama, tetapi juga mengurangi karakteristik desentralisasi Bitcoin, ETF membawa aliran besar modal tradisional, tetapi juga membuat kekuasaan penetapan harga Bitcoin sepenuhnya dikuasai oleh Wall Street.
2) Pembagian "hitam dan putih" ETF Bitcoin
Mengklasifikasikan Bitcoin sebagai komoditas, berarti harus mengikuti aturan yang sama dengan saham, obligasi, dan komoditas lainnya dalam hukum pajak. Namun, dampak peluncuran ETF Bitcoin tidak sepenuhnya setara dengan peluncuran ETF komoditas lainnya, seperti ETF emas, ETF perak, ETF minyak mentah. Saat ini, ETF Bitcoin yang disetujui atau disetujui tidak sama dengan pengakuan pasar terhadap Bitcoin itu sendiri:
Jalur pengubahan ETF komoditas, seperti orang yang memegang aset fisik atau barang di tangan kiri (trustee) perlu melakukan kustodian di pihak kustodian di tengah (seperti gudang tembaga dan brankas bank emas), dan memerlukan lembaga berwenang untuk menyelesaikan transfer dan pencatatan, tangan kanan akan ada pemegang saham yang membeli dan menjual setelah mengajukan saham (seperti saham dana) menggunakan dana untuk membeli saham.
Tetapi dalam proses di atas, frontend (desain, pengembangan, penjualan, dan layanan purna jual, dll.) akan melibatkan pengiriman fisik, pengiriman spot, dan penyelesaian tunai. Namun, saat ini, frontend ETF Bitcoin yang disetujui oleh SEC AS (proses pembelian dan penebusan saham) adalah dengan cara penyelesaian tunai, yang juga merupakan masalah yang selalu diperjuangkan oleh Cathie Wood, dan berharap dapat menyelesaikannya dengan cara pengiriman fisik, tetapi ini tidak mungkin dilakukan dalam praktiknya.
Karena pengelola uang tunai di AS, semuanya merupakan lembaga di bawah kerangka keuangan terpusat tradisional untuk melakukan transaksi pembelian dan penebusan tunai, ini juga berarti bahwa bagian awal ETF Bitcoin sepenuhnya terpusat.
Di ujung ETF Bitcoin, kerangka pengawasan terpusat sulit untuk diakui. Alasannya adalah jika mengakui Bitcoin, maka perlu menjadi komoditas di bawah kerangka keuangan terpusat yang ada, dan tidak akan pernah mengakui bahwa Bitcoin dapat menggantikan fiat, tidak dapat dilacak, dll. atribut desentralisasi. Jadi Bitcoin hanya dapat melakukan berbagai produk keuangan yang diturunkan, seperti futures, opsi, ETF, jika sepenuhnya memenuhi syarat regulasi.
Jadi munculnya ETF Bitcoin berarti kegagalan total bagian ETF Bitcoin dalam melawan mata uang fiat, desentralisasi bagian ETF Bitcoin sudah tidak berarti, frontend harus sepenuhnya bergantung pada legalitas kustodian seperti Coinbase, dan harus memastikan seluruh rantai transaksi jual beli adalah sah, terbuka, dan dapat dilacak.
Hitam dan putih Bitcoin akan sepenuhnya dibagi karena ETF:
Bagian putih saat ini: Di bawah kerangka pengawasan terpusat, melalui produk keuangan yang luas, mengurangi volatilitas harga pasar, dan seiring dengan semakin luasnya peserta yang sah, volatilitas spekulatif komoditas Bitcoin akan secara bertahap menurun. Setelah Bitcoin melalui ETF, bagian putih dalam hubungan penawaran dan permintaan pasar telah kehilangan pihak yang penting (desentralisasi Bitcoin, atribut anonimitas), hanya tersisa sifat keuangan tunggal yang dapat diperdagangkan secara spekulatif. Sementara di bawah struktur peraturan yang sah, juga berarti harus membayar lebih banyak pajak, sehingga fungsi asli Bitcoin untuk memindahkan aset dan menghindari pajak sudah tidak ada lagi. Dengan kata lain, dukungan telah beralih dari rantai desentralisasi ke pemerintah terpusat.
Bagian hitam yang pernah ada: Penyebab utama pasar kripto yang dapat melonjak dan merosot adalah karena karakteristik ketidaktransparanan dan anonimitasnya, yang membuatnya rentan terhadap manipulasi. Sementara pasar bagian hitam akan lebih terbuka, dengan nilai asli blockchain yang lebih hidup, terdapat lebih banyak peluang perdagangan. Namun dengan munculnya bagian putih, mereka yang tidak ingin beralih ke putih akan selamanya terpinggirkan di bawah kerangka pengawasan terpusat dan kehilangan kekuasaan penetapan harga, seperti membayar denda kepada SEC.
02
Nominasi kabinet bintang kripto Trump
1) Calon Kabinet
Dalam pemilihan presiden AS 2024, kemenangan Trump dibandingkan dengan kebijakan restriktif SEC, Federal Reserve, dan FDIC pada masa pemerintahan Biden, pemerintah AS kemungkinan akan memiliki sikap yang lebih terbuka terhadap kripto. Menurut data dari Chaos Labs, berikut adalah rincian nominasi kabinet pemerintahan baru Trump:
Sumber gambar: @chaos_labs
Howard Lutnick (pemimpin tim transisi dan nominasi menteri perdagangan): Lutnick, sebagai CEO Cantor Fitzgerald, secara terbuka mendukung mata uang kripto. Perusahaannya aktif mengeksplorasi bidang blockchain dan aset digital, termasuk investasi strategis di Tether.
Scott Bessent (nominasi menteri keuangan): Bessent adalah manajer hedge fund senior, mendukung mata uang kripto, dan percaya bahwa itu mewakili kebebasan serta akan ada dalam jangka panjang. Dia lebih ramah terhadap mata uang kripto dibandingkan dengan calon menteri keuangan sebelumnya, Paulson.
Tulsi Gabbard (nominasi direktur intelijen nasional): Gabbard berfokus pada privasi dan desentralisasi, mendukung Bitcoin, dan pernah berinvestasi dalam Ethereum dan Litecoin pada tahun 2017.
Robert F. Kennedy Jr. (nominasi menteri kesehatan dan layanan publik): Kennedy secara terbuka mendukung Bitcoin, melihatnya sebagai alat melawan devaluasi mata uang fiat, dan mungkin menjadi sekutu industri kripto.
Pam Bondi (nominasi menteri kehakiman): Bondi saat ini belum memberikan pernyataan jelas tentang mata uang kripto, arah kebijakannya masih belum jelas.
Michael Waltz (nominasi penasihat keamanan nasional): Waltz secara aktif mendukung mata uang kripto, menekankan perannya dalam meningkatkan daya saing ekonomi dan kemandirian teknologi.
Brendan Carr (nominasi ketua FCC): Carr dikenal karena anti-sensor dan mendukung inovasi teknologi, mungkin memberikan dukungan infrastruktur teknologi untuk industri kripto.
Hester Peirce & Mark Uyeda (calon ketua SEC): Peirce adalah pendukung kuat mata uang kripto dan mengadvokasi klarifikasi regulasi. Uyeda mengkritik sikap keras SEC terhadap mata uang kripto dan menyerukan aturan regulasi yang jelas.
2) Kebijakan ramah kripto adalah alat keuangan untuk melawan kurangnya kepercayaan terhadap dolar sebagai mata uang cadangan global.
Apakah promosi Bitcoin oleh Gedung Putih di masa depan akan mengguncang kepercayaan orang terhadap dolar sebagai mata uang cadangan global, sehingga melemahkan posisi dolar? Akademisi AS Vitaliy Katsenelson mengajukan bahwa saat sentimen pasar terhadap dolar sudah terganggu, promosi Bitcoin oleh Gedung Putih mungkin akan mengguncang kepercayaan orang terhadap dolar sebagai mata uang cadangan global, sehingga melemahkan posisi dolar. Mengenai tantangan fiskal saat ini, "yang benar-benar dapat membuat AS tetap hebat bukanlah Bitcoin, tetapi pengendalian utang dan defisit."
Mungkin tindakan ini oleh Trump akan menjadi alat lindung nilai terhadap risiko kehilangan posisi dominasi dolar di masa depan oleh pemerintah AS, dalam konteks globalisasi ekonomi, semua negara berusaha untuk mencapai internasionalisasi mata uang fiat mereka untuk peredaran, cadangan, dan penyelesaian. Namun dalam masalah ini, kedaulatan mata uang, kebebasan aliran modal, dan kurs tetap menghadapi paradoks trinitas. Nilai penting Bitcoin adalah: memberikan solusi baru untuk kontradiksi sistem negara dan sanksi ekonomi dalam konteks globalisasi ekonomi.
Sumber gambar: @CitronResearch
Secara keseluruhan, premium saham MicroStrategy (MSTR) dan strategi profitabilitasnya melalui mekanisme ATM, operasi leverage dalam investasi Bitcoin, serta pandangan lembaga short seller terhadapnya, dapat disimpulkan sebagai berikut:
1) Sumber premium saham:
Sebagian besar premium MSTR berasal dari mekanisme ATM. Citron Research percaya bahwa saham MSTR telah menjadi alternatif investasi untuk Bitcoin, dengan harga saham yang menunjukkan premium yang tidak wajar dibandingkan dengan Bitcoin, sehingga memutuskan untuk melakukan short selling MSTR. Namun, Michael Saylor membantah pandangan ini, menganggap bahwa para short seller mengabaikan model profitabilitas penting MSTR.
2) Operasi leverage MicroStrategy:
Leverage dan investasi Bitcoin: Saylor menunjukkan bahwa MSTR melakukan investasi leverage pada Bitcoin melalui penerbitan utang dan pembiayaan, mengandalkan volatilitas Bitcoin untuk mendapatkan keuntungan. Perusahaan menggunakan mekanisme ATM untuk mengumpulkan dana secara fleksibel, untuk menghindari penerbitan diskon dalam pembiayaan tradisional, sambil memanfaatkan volume perdagangan tinggi untuk melakukan penjualan saham besar-besaran, mendapatkan peluang arbitrase premium saham.
3) Keuntungan dari mekanisme ATM:
Mekanisme ATM memungkinkan MSTR mengumpulkan dana secara fleksibel dan memindahkan volatilitas utang, risiko, dan kinerja ke saham biasa. Melalui operasi ini, perusahaan mampu mendapatkan pengembalian yang jauh lebih tinggi daripada biaya pinjaman dan kenaikan Bitcoin. Misalnya, Saylor menunjukkan bahwa dengan membiayai investasi Bitcoin dengan suku bunga 6%, jika Bitcoin naik 30%, perusahaan sebenarnya memperoleh pengembalian sekitar 80%.
4) Kasus profitabilitas spesifik:
Dengan menerbitkan obligasi yang dapat dikonversi senilai 3 miliar dolar, perusahaan memperkirakan bahwa dalam 10 tahun, laba per saham dapat mencapai 125 dolar. Jika harga Bitcoin terus naik, Saylor memprediksi bahwa laba jangka panjang perusahaan akan sangat signifikan. Misalnya, dua minggu lalu, MSTR mengumpulkan dana sebesar 4,6 miliar dolar melalui mekanisme ATM, diperdagangkan dengan premium 70%, dalam lima hari menghasilkan 3 miliar dolar Bitcoin, setara dengan 12,5 dolar per saham, dengan laba jangka panjang yang diperkirakan akan mencapai 33,6 miliar dolar.
5) Risiko penurunan Bitcoin:
Saylor percaya bahwa membeli saham MSTR berarti investor telah menerima risiko penurunan harga Bitcoin. Untuk mendapatkan pengembalian tinggi, harus menanggung risiko yang sesuai. Dia memperkirakan bahwa harga Bitcoin akan naik 29% setiap tahun di masa depan, sementara harga saham MSTR akan naik 60% setiap tahun.
6) Kinerja pasar MSTR:
Sejak awal tahun ini, harga saham MSTR telah meningkat 516%, jauh melampaui peningkatan 132% Bitcoin pada periode yang sama, bahkan melebihi peningkatan 195% dari raksasa AI Nvidia. Saylor percaya bahwa MSTR telah menjadi salah satu perusahaan dengan pertumbuhan tercepat dan paling menguntungkan di AS.
Menanggapi short selling Citron, CEO MSTR menyatakan bahwa Citron tidak memahami dari mana premium MSTR dibandingkan dengan Bitcoin berasal dan menjelaskan:
"Jika kami menggunakan dana dengan suku bunga 6% untuk berinvestasi di Bitcoin, ketika harga Bitcoin naik 30%, kami sebenarnya mendapatkan selisih harga Bitcoin sebesar 80% (fungsi dari premium saham, premium konversi, dan premium Bitcoin)."
"Perusahaan menerbitkan utang yang dapat dikonversi senilai 3 miliar dolar, berdasarkan selisih harga Bitcoin sebesar 80%, investasi 3 miliar dolar ini dapat memberikan laba sebesar 125 dolar per saham dalam 10 tahun."
Ini berarti selama harga Bitcoin terus naik, perusahaan dapat terus menghasilkan keuntungan: "Dua minggu lalu, kami melakukan mekanisme ATM senilai 4,6 miliar dolar dan diperdagangkan dengan selisih harga 70%, yang berarti kami menghasilkan 3 miliar dolar Bitcoin dalam lima hari. Sekitar 12,5 dolar per saham. Jika dihitung dalam 10 tahun, laba akan mencapai 33,6 miliar dolar, sekitar 150 dolar per saham."
Secara ringkas, model operasi MicroStrategy adalah melalui desain struktural modal untuk mencapai arbitrase efisien antara saham, utang, dan koin, serta mengikat harga sahamnya dengan fluktuasi harga Bitcoin secara tinggi, untuk memastikan perusahaan mendapatkan laba dengan risiko rendah dalam jangka panjang. Namun, esensi MicroStrategy adalah menerbitkan utang tanpa batas dan meningkatkan nilai dirinya dengan leverage tak terbatas, yang memerlukan pasar bullish Bitcoin jangka panjang untuk mempertahankan nilai dirinya, tetapi tidak diragukan lagi bahwa short selling terhadap MicroStrategy memiliki peluang yang jauh lebih tinggi dibandingkan short selling Bitcoin, sehingga MicroStrategy juga yakin bahwa arah harga Bitcoin di masa depan akan mengalami kenaikan perlahan tanpa fluktuasi besar.
03
Ringkasan
Sumber gambar: Tradesanta
AS terus memperkuat hak pengendalian dirinya di industri kripto, dan peluang pasar juga terus berpindah ke arah sentralisasi, dunia utopia kripto yang terdesentralisasi secara bertahap berkompromi dengan sentralisasi dan akan "menyerahkan" kekuasaan. Obat adalah racun, dana yang terus mengalir ke ETF hanya berupa kapsul nyeri yang tidak dapat menyembuhkan penyakit.
Dalam jangka panjang, Bitcoin melalui ETF bukanlah kabar baik, volume perdagangan ETF Bitcoin di Hong Kong dibandingkan dengan volume perdagangan ETF Bitcoin di AS menunjukkan perbedaan besar, berdasarkan volume peredaran modal, saat ini modal AS secara bertahap menggarap pasar kripto. Saat ini, meskipun China berada di posisi pemimpin absolut dalam bidang penambangan, namun di pasar modal dan arah kebijakan, China masih berada dalam posisi yang tidak menguntungkan. Mungkin dampak jangka panjang yang dibawa oleh ETF Bitcoin akan mempercepat normalisasi perdagangan aset kripto, ini adalah awal, sekaligus akhir.
Judul asli: Kehancuran Desentralisasi dan Konsolidasi Kekuasaan: Modal AS Siap Menyelesaikan Transfer Otoritas di Utopia Kripto
Penulis asli: YBB Capital
Tautan asli: https://medium.com/ybbcapital/the-demise-of-decentralization-and-the-consolidation-of-power-u-s-b5086ec57be4
