Judul asli: Kegembiraan Bitcoin Mengancam untuk Menghancurkan ETF Ini
Penulis: Jack Pitcher, The Wall Street Journal; Diterjemahkan oleh: 0xjs@jinsecaijignore
Investor berbondong-bondong menuju sepasang ETF turbocharged untuk memanfaatkan momentum Bitcoin, tetapi mereka menyimpan risiko tersembunyi yang belum dipahami secara luas.
ETF ini dirancang untuk meningkatkan pengembalian harian MicroStrategy, perusahaan perangkat lunak yang telah menjadikannya sebagai mesin pembelian Bitcoin. Mereka menggunakan taruhan derivatif yang kompleks, yang bertujuan untuk memberikan pengembalian harian dua kali lipat dari saham—baik naik maupun turun.
ETF ini dikelola oleh perusahaan manajemen aset Tuttle Capital Management dan Defiance ETFs, yang pada dasarnya memiliki risiko. MicroStrategy sendiri adalah taruhan leverage pada Bitcoin, dengan kepemilikan sekitar 35 miliar dolar dalam cryptocurrency. Namun, investor yang optimis telah mendorong nilai pasar menjadi hampir 90 miliar dolar, lebih dari dua kali nilai Bitcoin yang dimilikinya. Skeptis mengatakan bahwa ini tidak berkelanjutan.
Defiance Daily Target 2X Long MSTR ETF dan T-Rex 2X Long MSTR Daily Target ETF dirancang untuk investor yang ingin memasang taruhan lebih agresif pada saham tersebut. Sejak diluncurkan pada bulan Agustus dan September, total aset kedua dana ini telah membengkak menjadi sekitar 5 miliar dolar.
Beberapa analis mengatakan bahwa ETF ini mendorong lonjakan besar pada harga saham MicroStrategy. Namun, mereka memperingatkan bahwa jika saham tersebut turun 51% dalam satu hari, ETF ini bisa hancur total, situasi yang mirip dengan yang dialami beberapa ETF yang terkait dengan volatilitas setelah peristiwa pasar tahun 2018 (Volmageddon, yang dikenal sebagai 'Hari kiamat volatilitas').
Penting untuk dicatat bahwa kedua dana ETF dengan leverage dua kali lipat (2X ETFs) tidak berfungsi seperti yang diharapkan dalam beberapa hari terakhir. Pada hari Rabu, harga saham MicroStrategy naik 9,9%, tetapi dana T-Rex hanya naik 13,9%, bukan target kenaikan 19,8% yang diharapkan. Ketika saham tersebut turun, kinerja dana ini juga mengecewakan. Pada hari Senin, ketika harga saham MicroStrategy turun 1,9%, dana tersebut turun 6,2%.
Penampilan ini memicu ketidakpuasan yang kuat di media sosial, di mana investor mempertanyakan perbedaan ini dan merasa telah ditipu.
Jesse Schwartz, seorang pembuat bir berusia 36 tahun dari Washington dan trader harian, telah menggunakan dana ini sebagai alat untuk memperluas investasinya pada saham tersebut.
Schwartz terkejut menemukan bahwa kinerja saham ini tidak sebaik yang diiklankan. Schwartz menelepon pialangnya, Charles Schwab, untuk menanyakan alasan perbedaan tersebut, tetapi tidak puas dengan penjelasan pialang. Dia menjual semua sahamnya pada akhir pekan.
"Setidaknya bisa dikatakan, ini mengecewakan," kata Schwartz. "Saya menanggung kerugian lebih dari semua risiko penurunan, tetapi tidak mendapatkan imbalan kenaikan."
Sejak pertama kali mendapatkan persetujuan dari regulator pada tahun 2022, manajer dana kecil telah meluncurkan puluhan ETF saham tunggal. Hingga saat ini, kinerja dana-dana ini sebagian besar sesuai dengan yang diiklankan. Dana populer yang bertujuan menggandakan pengembalian harian Nvidia dan Tesla sering kali mengikuti target mereka dengan dekat, berkat penggunaan kontrak keuangan yang disebut total return swap.
Pendukung dana ini mengatakan bahwa mereka memungkinkan investor biasa untuk mengakses strategi yang telah lama digunakan di Wall Street. Kritikus berpendapat bahwa dana ini bisa berbahaya karena tidak menawarkan diversifikasi investasi. Dalam hal MicroStrategy ETF, mereka meningkatkan eksposur leverage terhadap saham yang volatil, yang terkait dengan cryptocurrency yang tidak dapat diprediksi. Mereka memperingatkan bahwa hype ini adalah bagian dari kegilaan umum investor terhadap aset spekulatif yang pada akhirnya akan runtuh.
Manajer MicroStrategy ETF mengatakan bahwa mereka mungkin kesulitan mencapai target dua kali lipat karena pialang terkemuka mereka (perusahaan yang menyediakan pinjaman sekuritas dan layanan lainnya kepada investor profesional) telah mencapai batas maksimum dari eksposur swap yang bersedia mereka tawarkan.
Leverage ETF biasanya mencapai efek yang diharapkan melalui penggunaan swap, yang banyak digunakan pada saham-saham terbesar dan paling likuid. Kontrak swap membayar yang terkait langsung dengan kinerja aset dasar, memungkinkan dana untuk secara tepat menggandakan kinerja harian saham atau indeks.
Matt Tuttle, yang mengelola Tuttle Capital dan Rex Shares 2x Long MicroStrategy Fund, mengatakan bahwa dia sama sekali tidak dapat memperoleh jumlah swap yang dibutuhkan untuk dana yang berkembang pesat tersebut. Dia mengatakan bahwa pialang utamanya menawarkan swap antara 20 juta hingga 50 juta dolar, sementara minggu lalu dia bisa menggunakan 1,3 miliar dolar.
Tuttle dan CEO Defiance ETF, Sylvia Jablonski, mengatakan bahwa mereka beralih ke pasar opsi untuk mendapatkan keuntungan leverage dari MicroStrategy ETF. Trader dapat memanfaatkan opsi secara efektif untuk menggandakan pengembalian harian aset, tetapi analis mengatakan ini lebih mirip ilmu yang tidak tepat. Harga opsi berfluktuasi, dan pembeli besar seperti ETF dapat mendorong pasar.
Tuttle mengatakan bahwa penggunaan opsi adalah alasan utama pelacakan yang memburuk.
Pada 25 November, penurunan Defiance ETF hampir tiga kali lipat dari saham dasar. Pada hari Jumat, ETF tersebut turun 1,76%, sementara MicroStrategy hanya turun 0,35%.
Analis mengatakan bahwa peluncuran MicroStrategy ETF yang terleverage mempercepat pergerakan harga saham MicroStrategy. Untuk mencapai hasil leverage, ETF harus secara harian menambah atau mengurangi eksposurnya. Jaringan pembuat pasar yang menyediakan swap dan opsi sering kali membeli atau menjual saham MicroStrategy yang sebenarnya untuk mengimbangi eksposurnya.
"Ini seperti menempatkan timbangan timah di kaki saat mengemudi. Anda masih bisa mengendalikan pedal gas, tetapi mode default akan diinjak hingga ke bawah," kata Dave Nadig, seorang veteran industri ETF yang pernah bekerja di VettaFi dan FactSet.
