Pengarang: Zack Guzman
Terjemahan: blockchain vernakular
Pendiri MicroStrategy Michael Saylor telah menjadi salah satu pendukung Bitcoin yang paling vokal, dengan berani menyatakan: “Tidak ada yang terbaik kedua.”
Sejak tahun 2020, Saylor telah membeli lebih dari $30 miliar Bitcoin melalui perusahaan terdaftarnya, dengan laba buku melebihi $14 miliar, menjadikan MicroStrategy sebagai pemegang Bitcoin terbesar. Strategi ini mendapat pujian dari para maksimalis Bitcoin tetapi juga menimbulkan skeptisisme dari investor tradisional.
Namun, kekhawatiran semakin meningkat karena MicroStrategy terus mengumpulkan miliaran dolar – dengan rencana pendanaan baru sebesar $42 miliar selama tiga tahun ke depan – untuk melipatgandakan taruhannya pada Bitcoin. Apakah ini akan menimbulkan gelembung besar lainnya? Bagaimana langkah berani MicroStrategy akan berakhir jika harga Bitcoin turun?
1. Gema dari hantu perdagangan
Strategi Bitcoin MicroStrategy memiliki kesamaan dengan salah satu perdagangan paling terkenal di dunia kripto, 'perdagangan premium GBTC'. Pada puncak perdagangan arbitrase ini, investor mendapatkan eksposur Bitcoin melalui Grayscale Bitcoin Trust (GBTC), karena harga perdagangannya lebih tinggi dari nilai kepemilikan Bitcoin dasar. Mereka meminjam untuk mendapatkan saham GBTC dan memperoleh keuntungan premium setelah periode penguncian berakhir.
Perdagangan ini mengalami kejatuhan dramatis pada tahun 2021, ketika premium GBTC berubah menjadi diskon. Perusahaan-perusahaan yang terlalu terlever atau terkait dengan klien yang terlever, seperti Three Arrows Capital dan BlockFi, bangkrut satu per satu. Rangkaian kebangkrutan berikutnya, termasuk kebangkrutan Genesis, menyoroti risiko strategi keuangan yang dibangun di atas ketidakseimbangan pasar yang rapuh.
Saat ini, para kritikus memperingatkan bahwa MicroStrategy berada di atas tali yang mirip. Namun, berbeda dengan memanfaatkan premium GBTC, MicroStrategy membuka jalur baru untuk perdagangan Bitcoin yang terlever melalui saham dan obligasinya sendiri—secara nyata mengubah perusahaan menjadi perwakilan Bitcoin yang terlever.
Beberapa periode pembelian Bitcoin oleh MicroStrategy
2. Pesona obligasi konversi
Inti dari strategi MicroStrategy adalah mengumpulkan dana melalui penerbitan obligasi konversi dan saham, dengan cara kerja sebagai berikut:
Dengan meminjam dengan suku bunga rendah (0%), MicroStrategy menawarkan obligasi dengan suku bunga yang sangat rendah bahkan nol kepada pemegang obligasi.
Menawarkan potensi apresiasi saham sebagai imbalan, pemegang obligasi dapat mengonversi obligasi menjadi saham MicroStrategy saat harga saham naik. Potensi imbal hasil ini menarik banyak investor institusi, termasuk Allianz, perusahaan asuransi terbesar di Jerman.
Dana yang dihimpun dari pembelian lebih banyak Bitcoin segera digunakan untuk membeli lebih banyak Bitcoin, mendorong harga saham lebih lanjut meningkat.
Siklus umpan balik ini membuat kinerja saham MicroStrategy luar biasa, hanya dalam tahun 2024 saja, sahamnya meningkat hampir 500%. Strategi ini sangat sukses, sehingga investor obligasi yang tertarik pada potensi apresiasi harga saham bersedia meminjamkan miliaran dolar kepada perusahaan dengan suku bunga 0%.
Ini adalah pernyataan yang cukup menarik: mengapa harus puas dengan imbal hasil rendah dari obligasi, sementara MicroStrategy dapat memberikan peluang investasi yang berlipat ganda bahkan lima kali lipat? Seperti yang dikatakan Saylor dalam panggilan konferensi investor terbaru, pemegang obligasi sedang melarikan diri dari dunia 'imbal hasil riil negatif', mengejar potensi keuntungan yang ditawarkan oleh Bitcoin.
Saat ini, strategi MicroStrategy berjalan sangat baik, kenaikan harga Bitcoin menciptakan siklus positif. Tetapi apa yang akan terjadi jika tren Bitcoin berbalik?
MicroStrategy memiliki hampir 387.000 Bitcoin, senilai sekitar 37 miliar dolar, tetapi valuasi pasar sahamnya telah melebihi 100 miliar dolar. Valuasi yang sangat tinggi ini sebagian besar bergantung pada asumsi bahwa harga Bitcoin akan terus naik. Jika Bitcoin turun, harga saham perusahaan ini—yang pada dasarnya adalah taruhan leverage pada Bitcoin—dapat jatuh dengan tajam.
Perlu dicatat juga bahwa ETF dengan leverage dua kali lipat seperti MSTU dan MSTX, yang fokus pada MicroStrategy, juga semakin memperburuk spekulasi pasar berdasarkan spekulasi Bitcoin MicroStrategy.
Semua ini mendorong pembelian Bitcoin yang besar. Menurut penelitian Fundstrat, sebenarnya volume pembelian MicroStrategy jauh melebihi total aliran masuk semua ETF Bitcoin sebelumnya bulan ini. Jika pasar mulai meragukan kemampuan MicroStrategy untuk mencapai target pendanaan 42 miliar dolar, harga Bitcoin mungkin turun, yang dapat lebih lanjut mengancam kemampuan pendanaan MicroStrategy. Dan begitu situasi ini berubah, keadaan dapat dengan cepat memburuk. Situasi serupa pernah terjadi pada upaya pendanaan FTX ketika sangat membutuhkan dana, serta kondisi Terra saat kejatuhan 40 miliar dolar.
Meskipun Saylor sering menekankan bahwa perusahaan tidak akan pernah menjual Bitcoin-nya, posisi ini mungkin sulit dipertahankan jika tekanan utang meningkat dan harga Bitcoin turun.
3. Pelajaran sejarah
Kisah peringatan tentang perdagangan premium GBTC masih segar dalam ingatan. Ketika kondisi pasar berubah, gelembung ini pecah, mengungkapkan kelemahan strategi leverage. Meskipun pendekatan MicroStrategy menghindari beberapa perangkap perdagangan GBTC—misalnya, itu tidak bergantung pada struktur dana yang tidak efisien—tetapi ia juga menghadapi risiko inti: jika harga Bitcoin turun, leverage dapat memperbesar kerugian.
Keyakinan kuat Saylor terhadap Bitcoin mungkin dapat membangkitkan kepercayaan, tetapi sejarah menunjukkan bahwa pasar tidak mungkin terus naik tanpa batas. Seperti pada tahun 2023 saat kejatuhan Terra, kepercayaan berlebihan terhadap 'sistem yang mandiri' menyebabkan kerugian sebesar 40 miliar dolar; jika harga Bitcoin turun, saham MicroStrategy juga mungkin menghadapi momen likuidasi yang serupa.
Namun, bagi mereka yang yakin bahwa pemerintah AS akan segera mengikuti dan memasukkan Bitcoin ke dalam cadangan strategisnya, taruhan MicroStrategy berpotensi menjadi investasi terbesar dalam sejarah—apakah akan dikenal sebagai 'langkah jenius' atau 'kegagalan yang menyedihkan'.
